自動化做市商DEX經濟學
編者按：本文來自Moneyness研究院（ID：moneyness），作者：潘超，MakerDAO 中國區負責人，經授權發布。
編者按：本文來自"
Moneyness研究院（ID：moneyness）
Moneyness研究院（ID：moneyness）
，作者：潘超，MakerDAO 中國區負責人，經授權發布。
編者按：本文來自
Moneyness研究院（ID：moneyness）
Moneyness研究院（ID：moneyness）
，作者：潘超，MakerDAO 中國區負責人，經授權發布。
編者按：本文來自
Moneyness研究院（ID：moneyness）
Moneyness研究院（ID：moneyness）
，作者：潘超，MakerDAO 中國區負責人，經授權發布。
“如果說傳統交易所是私營大型超市，那麼Uniswap 則是眾籌自動售賣機。
DEX （去中心化交易所），顧名思義，去掉傳統交易所一切可去的中心化環節，從撮合到清結算，甚至包括做市。
一般而言，去中心化交易所主要針對撮合和清結算環節。純DEX 將這兩個過程都放在鏈上的合約進行，混合型DEX 往往採取鏈上清結算、鏈下通過服務器或中繼層撮合，妥協部分中心化以支持更高的交易頻率。
面向不同類型的交易對象，DEX 可採取與之適應的訂單簿模式或櫃檯交易模式。無論是訂單簿模式還是櫃檯交易模式，做市(Market Making) 環節都是由人工主導的。
有一種特殊的DEX，以Uniswap 為代表，將做市商自動化(Automated Market Maker)，用既定算法替代人工報價，不僅去掉了中心化的撮合與清結算，還消除了交易中的做市商，也因而在極致去中心化世界大受歡迎。
在理解自動化做市DEX 的本質之前，我們首先需要認識什麼是做市商(Market Maker)。
做市商不同於普通交易者，他們是風險中性的，一手持有股票，一手持有現金。在訂單簿模式下，會同時布上買單和賣單，中間為價差。類似的，櫃檯模式的做市商會在客戶詢價時給出有利可圖的報價。
做市商是流動性的來源，高流動性市場需要做市商也反過來會吸引規模化的做市商參與。我們常常談到流動性，流動性好的市場究竟有什麼特徵？
流動性好的市場意味著你可以快速進行一筆大額買賣，而不過於影響當前價格。直觀地說，流動性好的市場雖然價格也會有波動，但是走勢是持續平滑的、不會出現斷斷續續的空隙。
做市商如何在賺取差價的情況下，仍然保證連續的價格呢？兩者似乎是相互矛盾的。
答案是存貨。
存貨是做時間的生意，只要在風險可控的範圍內，做市商可以用兩邊的存貨吸收短時的需求變化，而無需改變價格。正如大型超市一樣，雖然早晚的人流量不同，但商品的價格在一天內並不會變動，得益於貨架和倉庫裡的存貨緩衝。沃爾瑪超市是一個高流動性的市場：快速、大額交易、不影響價格。
沃爾瑪超市是單邊市場，只提供買單的流動性。加密貨幣交易市場類似於股票交易市場，需要做市商提供雙邊的庫存並保持相對平衡。
上圖並非某個股票的價格走勢圖，而是做市商的庫存比例變化和總資本約束。
做市商的股票/現金庫存比例和股票的價格走勢是高度重合的。當人們對該股票需求增長開始從做市商手裡買入時，做市商的股票庫存會變少，現金增加；而當人們不看好該股票開始賣給做市商時，做市商會積累更多的股票，現金減少。由於自身資本是有限的，在做市商認為兩邊庫存不平衡後，便會對報價做出調整。如果手上股票過少，則考慮提高報價珍惜籌碼，如果手上股票過多，會考慮降低詢價以盡快賣出。
因此，存貨變化是市場需求變化的結果和價格的指標，並進一步影響價格和供需。做個比喻，存貨變化是價格對著鏡子化妝，會讓價格發生調整，但不是價格本身。
Uniswap 等自動化做市協議從根本上做的事情，正是用流動性池存貨變化的這面鏡子，模擬價格變化。
