從MOV的穩定費率調整看債券穩定收益體系設計

1月15日比原鏈發布了《MOV穩定金融體系白皮書》，首創了三級清算體係並引入風險債券的清算方式、全天候風險度量體以及基於馬爾科夫鏈的風險評級模型。與此同時團隊還發起了《比原鏈MOV穩定金融體系白皮書解讀》活動，得到了社區粉絲踴躍參加，本文由粉絲gentledog發布的文章整理而成。

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穩定費率調整方法

穩定幣系統在運行過程中會出現溢價或折價的現象，需要實時調整穩定幣的流通量來實現幣價穩定。當幣價偏低時，需要提高穩定費率以減少穩定幣的供給；當幣價偏高時，需要降低穩定費率以增加穩定幣的供給。所以，穩定費率對系統穩定有著至關重要的作用。然而，在白皮書中卻沒有提到如何確定穩定費率。科學地確定穩定費率能夠防止決策者由於無知和衝動對系統造成災難性後果。本文提出了一個穩定費率調整方法，以供參考。設穩定費率為R，穩定幣數量為S，穩定幣所對應的資金量為M，穩定幣的折溢率r=穩定幣當前價格/穩定幣面值。，

這裡我假設

這裡d為抵押產生穩定幣數量對利率變動的敏感係數。令

使得

我們要求得

使得

由於環境的複雜性，我認為一步調整到位的可行性不高。所以，我採用牛頓迭代法來進行分步調整，這是由於牛頓迭代法在數值求解問題中表現出的穩健性。

根據牛頓迭代法，

於是，我們就得到了穩定費率的分步調整公式：

新穩定費率=現穩定費率+(1-穩定幣當前價格/穩定幣面值)/抵押產生穩定幣數量對利率變動的敏感係數。

穩定費率和利益最大化，這裡d為抵押產生穩定幣數量對利率變動的敏感係數。取使得。

一、追求利益最大化

使得

一、追求利益最大化穩定幣運營商的收益函數

當

時，取得最大值

所以，當穩定幣運營商追求自身利益最大化時，他們會採用固定的穩定費率，這會嚴重影響幣價穩定。

二、更負責任的做法上一節談到只追求利益最大化的行為，有沒有可能在達成調控目標的前提下追求利益最大化呢？

設穩定幣運營商可動用資金為，可動用資金包括自有資金和可藉貸資金。設穩定幣運營商的資金成本為r，資金成本表示借貸利率或者自有資金用於其它投資的平均回報率。

當

時，運營商就能夠運用自己的資金成功調控。

這裡不妨設則運營商的收益函數為

當

所以，當

易知，在時，運營商就能獲得額外收益。對不等式兩邊作調整可得易知，在

處，函數

取得最大值。所以，以上不等式總是成立。所以，運營商總是能夠獲得額外收益。

這說明，在達成調控目標的前提下，穩定幣運營商也能夠追求利益最大化。這種情況下，穩定幣運營商會放棄穩定費率改用自己的可動用資金用於調控。這種做法雖然也能達成調控目標，但是也增加了黑天鵝事件的風險。

風險債券的回購與分紅一、追求債券價格最大化前期資金量為M，之後流入回購資金和分紅資金。

，應再扣除投資者的期望收益

所以，新價格為

時，時，時，。

解得

時，時，

時，時，

時，

時，

所以，在均衡狀態下，全部回購的價格為全部分紅的價格的2倍。所以，追求債券價格最大化的情況下，最佳策略為全部資金用於回購。這也許能夠解釋為什麼A股不喜歡分紅。

二、追求債券回購速度最大化將資金全部用於回購會推高價格，這是否會導致回購速度減慢呢？由上一節內容，可得在均衡狀態下，回購債券數量為

所以，

所以，

所以，

所以，

所以，所以，

當時，最佳策略為全部分紅；

當時，最佳策略為全部回購；當時，最佳策略為