美聯儲理事二把手：數字貨幣、穩定幣和不斷發展的支付格局

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特邀专栏作者

2019-12-13 18:09 (UTC+8)

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Libra在美國國會的遭遇只是煙霧彈和政治秀，次要目的是平衡美國國內利益群體的利益，主要目的為Libra製造“悲情”贏得全球廣泛同情有利於其在美國之外的國家和地區被接受，因此Libra被最

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，作者：Lael Brainard，Odaily經授權轉載。

本篇美聯儲理事Lael Brainard的長篇發言，是有關美聯儲在數字貨幣相關問題上立場非常重要的一篇講話。 Lael Brainard因其國際經濟外交的背景，經常代表美聯儲在貨幣政策問題上發言，2018年5月她曾發言稱比特幣因其巨大的波動性、有限的吞吐量、不可預測的交易成本、缺乏治理和透明等原因限制其作為支付工具和記賬單位的使用。

美聯儲在穩定幣和央行數字貨幣（CBDC）等問題上發言相對較少，本篇相對系統地說明了美聯儲在這些熱點問題上的立場和邏輯。

發言體現出美聯儲對大型平台的網絡外部性和全球穩定幣對傳統法幣的替代作用有清晰認識，可能帶來數字美元化的效果，對金融羸弱的國家的貨幣進行代替，甚至對其它發達經濟體的主權貨幣也有很強滲透性。顯而易見，美聯儲已經把中國的支付寶和微信支付作為通過網絡效應獲得貨幣新“霸權”的樣板，並且欣賞Libra擁有同樣的網絡平台和更大的用戶基數。美聯儲傾向於私人機構而非央行來推動全球穩定幣的創新。

一級標題

數字貨幣、穩定幣和不斷發展的支付格局

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技術正在推動我們支付方式和“金錢”概念的快速變化。從硬幣交易到紙幣的使用，到銀行賬戶上資金的電子借記和貸記，技術進步有著悠久的挑戰流行的貨幣概念的歷史。今天，Facebook的Libra等全球穩定幣網絡的努力，在貨幣故事中書寫了下一章，這提出了有關法律和監管保障、金融穩定和貨幣政策的門檻問題。由於其潛在的全球影響力，Facebook的Libra給這些爭論顯得更為迫切，如貨幣可以採取什麼形式，誰可以發行，以及如何記錄和結算支付支付等。

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美聯儲理事莉奧·布蘭納德（Lael Brainard）

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圖片來源：wikimedia commons

重新評估貨幣

貨幣傳統上有三種作用。貨幣作為交換媒介輔助支付，作為可依賴供將來使用的價值儲存，並通過提供一個共同的賬戶單位來比較貨物和服務的價值，從而簡化交易。

十年前，比特幣被宣佈為一種新型的數字貨幣，它可以解決支付中的摩擦，並充當賬戶單位和價值存儲單位，而無需中心化治理。比特幣的出現創造了一個全新的支付工具和資產類別，通過分佈式賬本技術支持的一組支付軌跡進行交換。分佈式賬本技術可允許共享、防篡改的賬本，與由受信任的中央實體管理的單個賬本上構建的傳統記錄保存系統不同，任何具有足夠計算能力的人都可以更新該賬本。但是比特幣和其他一些加密貨幣的早期迭代表現出極端的波動性、有限的吞吐能力、不可預測的交易成本、有限或沒有治理以及透明度有限，這限制了其作為支付支付和賬戶單位的用途。

正如任何貨幣作為交換媒介的價值隨著使用網絡的規模而增加一樣，由於相關的網絡外部性，穩定幣支付系統的力量也將取決於其能否獲得廣泛採用。鑑於Facebook平台上每月活躍用戶27億，Libra穩定幣項目以其網絡在支付系統中達到全球規模的速度脫穎而出。

非銀行私人貨幣或資產也可以促進網絡用戶之間的交易。在某些情況下，例如航空里程，此類資產可能僅在網絡內具有價值。在其他情況下，一個網絡中資產的發行人可以保證可兌換為主權貨幣。消費者相信發行這些貨幣的公司能夠履行這些責任。許多美國消費者都有使用非銀行私人貨幣的經驗，這些非銀行私人貨幣包括禮品卡、會員積分和虛擬遊戲貨幣。雖然其中許多貨幣的規模和目的相對有限，但一些非銀行貨幣網絡規模龐大。星巴克報告稱，截至2018年9月，其存儲價值卡負債為16億美元，超過許多存款機構的存款。

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具有全球規模和範圍的穩定幣

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我們看到，阿里巴巴和微信等現有數字平台上的大規模支付網絡的增長，也看到較小發行規模的穩定幣，如Tether、Gemini和Paxos。 Facebook的Libra與眾不同之處在於，一個代表著全球人口的三分之一以上的活躍用戶網絡，同時發行了一種與一籃子主權貨幣不透明連接的的私人數字貨幣。 Facebook的Libra正受到立法者和當局的嚴格審查，這不足為奇。

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穩定幣Tether

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圖片來源：wikimedia commons

其次，旨在方便消費者支付的穩定幣的發行人必須明確表明如何確保保護消費者。消費者需要接受教育，了解他們在數字錢包上的權利與銀行賬戶相比有何不同。在美國，和其他地方一樣，對銀行賬戶實施了法律上和監管上的保護，以便消費者可以合理地期望其存款得到一定限度的保險；欺詐交易是銀行的責任；在指定期限內轉賬；以及有關賬戶費用和利息支付的明確、標準化披露。現在還不清楚Libra是否有類似的保護，消費者如何擁有索償權，目前尚不清楚消費者面臨多少價格風險，因為他們似乎對穩定幣的基礎資產沒有權利。消費者需要注意，穩定幣很可能與主權發行的法幣有截然不同的法律條款。需要明確為個人身份識別信息和交易數據的安全性負責任的實體，以及個人數據如何存儲、訪問和使用。過去幾年中大量的網絡攻擊事件凸顯這些問題的重要性。

央行數字貨幣

穩定幣和加密貨幣更普遍地挑戰了長期存在的前提，即支付必須記錄在由單個實體管理的中心賬本中。事實上，銀行是為執行這一中央賬本職能而設立的。分佈式賬本技術允許直接點對點資產轉移，從而可能消除通過中介進行交易的需要。分佈式賬本技術可以通過增強操作恢復能力、提高透明度和簡化記錄保存來提供優勢，但交易賬本的公開性和不可變性也帶來了風險，例如數據隱私關注和法律複雜性。

二級標題

央行數字貨幣

這些影響對小型開放經濟體或貨幣機構薄弱的經濟體可能更為顯著，因為從主權貨幣向全球穩定幣的遷移可能會削弱獨立貨幣政策的空間，通過一個類似數字美元化的過程。大規模使用穩定幣也可能影響與全球金融體係有著廣泛聯繫的較大發達經濟體，包括增加市場波動和跨境傳播衝擊。

二級標題

央行數字貨幣

最後，對於具有全球影響力的穩定幣網絡來說，存在金融穩定風險。如果管理不力，流動性、信用、市場或運營風險（單獨或組合）可能會引發信心喪失和經典擠兌。全球穩定幣網絡提出了許多與法律上獨立但相互依存的業務相關的複雜問題，以及儲備的管理以及各市場參與者的權利和責任缺乏明確性。圍繞官方當局提供監督和支持流動性以及跨境協作的能力的潛在模糊性，可能會加劇風險和溢出的可能性。

二級標題

甚至在穩定幣出現之前，支付迅速轉移到數字系統，就引起了人們對發行央行數字貨幣的興趣。在一些司法管轄區，已經出現了從現金支付到數字支付的明顯遷移，這自然促使貨幣當局探索轉向自己的數字發行。

當然，美聯儲和其他央行已經以傳統儲備或結算賬戶中的中央銀行存款的形式以數字形式提供貨幣。然而，在目前情況下，央行數字貨幣通常是指一種新型的中央銀行負債，這種負債可以由家庭和企業直接持有，而不需要商業銀行中介機構的參與。根據這一定義，央行數字貨幣可以是一種靈活的央行貨幣形式，在三個方面可能不同於傳統儲備：更廣泛的機構和個人可以訪問它，某些類型的餘額可能不支付利息，可能會導致政府更清楚地了解最終用戶的交易。

金融穩定方面的考慮也很重要。通過簡單的轉換將商業銀行存款轉換為央行數字貨幣的能力，肯定有可能成為一個擠兌加速器。在這方面，銀行在提供金融中介服務方面的作用也可以從根本上改變。