潘超：一種新的穩定幣分類視角
編者按：本文來自編者按：本文來自Moneyness研究院（ID：moneyness）
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“穩定幣有三種：法幣抵押型、數字資產抵押型和無抵押算法型。” 這種歸類已經成為了分析穩定幣的流行視角。
二級標題
本文提供一種基於穩定機制的穩定幣分類視角。從穩定機制角度，可將穩定幣大體分為兩種: 克隆幣(cloned currency) vs. 錨定幣(pegged currency)
二級標題
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克隆幣
克隆幣，顧名思義，是法幣的直接“剪切粘貼”。通過儲備同等數量的標的法幣或資產，發行面值相等的代幣，基於區塊鏈自由流通。這種穩定幣最大的用途是讓無法觸及法幣賬戶或交易特定資產的用戶獲得同樣的風險敞口。
克隆穩定幣的本質是嚴格的固定匯率制，要求發行方履行傳統貨幣局製度[1]：
發行方保持隨時、無限制的穩定幣與標的資產承兌
發行方必須保持100% 以上的準備金
資產負債表上不涉及除對應法幣外任何資產
如果資產負債表上有其它資產，需要被凍結，不可交易
發行方只通過吸收存款利息盈利
發行方沒有任何貨幣政策空間
沒有貨幣政策是克隆幣最好的政策。為了防止投機和擠兌，克隆幣穩定幣值的方式是嚴格儲備100% 的標的資產，並且保證可兌換性(convertibility)。當用戶將標的資產存入後，發行1:1 的代幣。當有用戶贖回資產時，對應1:1 代幣退出流通。發行方不允許具備自由裁量權，或者說超發的操作空間。
在這種模式下，合規是最大的前提和優勢。 USDC 和Paxos 的PAX USD 及其近期推出的PAX Gold (黃金幣) 處於“金字塔的頂端”，具有託管資格和美國聯邦存款保險。與之相比，TUSD、 Digix Gold 和中國幾家交易所推出的美元穩定幣需要依賴於具備其他信託公司合作夥伴以及商業保險。
USDC 為例：
與之相比，USDT 是個例外。 USDT 雖然常常與其他法幣穩定幣歸為一類，但並沒有遵循貨幣局製度的規則：
Tether 不保證實時承兌
USDT 只有74% 的準備金Tether 通過超發（信用創造），影響貨幣市場。
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《關於USDT，大多數人都錯了》
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錨定幣
錨定幣是通過內在的貨幣政策，如貸款便利利率、“央行”票據等，維持穩定幣相對於被錨定貨幣的均衡。錨定幣並不意味著始終1:1 的完美穩定，可允許短期小範圍內的波動。
錨定幣一般有兩種實現方式：鏈上資產抵押模式和鑄幣股份模式。兩者區別主要在於是否有抵押資產和贖回機制。
鏈上資產抵押模式的代表是MakerDAO 的Dai，機制類似於開放的回購協議(Repurchase Agreement) ，或者理解成區塊鏈上的自動化、分佈式託管當舖。這種模式的好處在於無需依賴傳統銀行和託管機構，面向大眾(permissionless) ，且保留貨幣儲備、發行與政策調整的獨立性。
持有合格抵押品的用戶可以質押相應資產，發行小於資產淨值的債務(Dai)。在需要取回資產時，償還債務和利息，抵押品解鎖，同時對應部分Dai 退出流通。
發行方資產負債表上可以添加其他抵押品，必須保持超額擔保。
由於超額抵押，鏈上資產抵押模式穩定幣可以保證用戶在潛在不利條件下，按1:1 固定價值贖回資產，如Dai 系統的全局清算(global settlement)。全局清算的可贖回性是Dai 穩定機制的基本支撐。
二級標題二級標題。
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