以USDT 為例看穩定幣
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錨定美元的固定匯率貨幣
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全球各大洲進出口美元結算佔比
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什麼是穩定幣？
穩定幣是一種新的加密貨幣，因為有擁有著儲備資產支持，所以它能夠保證穩定的幣值。穩定幣最早起源於2014 年Bitfinex 組建的Tether Limited 發行的USDT。 Thether Limited 在其代幣的白皮書中寫道：Tethers，是一種法幣掛鉤的數字貨幣，所有Tethers 都是通過Omni Layer 協議在Bitcoin 區塊鏈上以代幣形式首次發行，每一個發行流通的Tethers都與美元一比一掛鉤，相對應的美元總量存儲在香港Tether 有限公司（即一個Tether 幣為一美元）。憑藉Tether Limited 的服務條款，持有人可以將Tethers 與其等值法定貨幣贖回/兌換，或兌換成Bitcoin。 Tether 的價格永遠與法定貨幣的價格掛鉤，其掛鉤發幣的儲存量也永遠大於或等於流通中的幣量。
Tether Limited 官網對於USDT 與發幣掛鉤的說明
為什麼需要穩定幣？
作為一個僅僅發展了幾年的新興幣種，它獲得了巨大的關注，因為穩定幣試圖將法定貨幣和數字貨幣的優勢結合——即加密貨幣的即時處理和支付安全，以及法定貨幣的穩定估值。
比特幣的阿基里斯之踵
儘管比特幣仍是最受歡迎的加密貨幣，但其估值卻存在極高的波動性，使它本身的投資屬性大大增加，卻弱化了它的貨幣屬性。例如，比特幣的價格從2017 年11 月的約5,950 美元升至12 月的逾19,700 美元，然後下跌約三分之二，至2月初的6,900 美元。就連比特幣盤中的價格波動也很劇烈——在短短幾小時內，比特幣朝任何一個方向的波動幅度都超過10%。
比特幣走勢
這種短期波動使得比特幣和其他流行的加密貨幣不適合公眾日常使用。從本質上講，貨幣應作為金融交易的媒介和價值的儲存方式，其價值應在較長時期內保持相對穩定。一種貨幣的購買力不能保持相對穩定的話，那麼他就失去了貨幣本身存在的意義。
比如在2006-2008 年，津巴布韋國內爆發了人類歷史上最嚴重的惡性通貨膨脹，國內物價飛漲，社會問題顯現。官方公佈的2008 年6 月份通貨膨脹率估計超過11,200,000%。到2008 年12 月，津巴布韋政府發行100 兆面額的新鈔，實際上只值25 美元。超級通貨膨脹讓經濟出現停滯、不光嚇跑了國外投資者、摧毀了存款和家庭收入的購買價值，因此也破壞了長期的經濟增長。津巴布韋通貨膨脹率
穩定幣提供的解決方案
理想情況下，加密貨幣應保持其購買力，並應具有盡可能低的通脹率，足以鼓勵消費代幣，而不是儲蓄代幣。穩定幣提供了一個解決方案，以實現這一理想的狀態。
法定貨幣價格穩定的兩個主要原因：
支撐它們的外匯儲備
由於法定貨幣與作為抵押品的黃金或外匯儲備等基礎資產掛鉤，因此它們的估值不會出現劇烈波動。
央行的市場行為
即使在某些極端情況下，當法定貨幣的估值可能大幅波動時，控制貨幣的當局也會介入，管理貨幣的供求，以維持價格穩定。
大多數加密貨幣都缺乏這兩個關鍵特徵——它們沒有儲備來支撐估值，而且在必要時也沒有中央權力來控制價格。
USDT 則為第一個問題提供了解決方案：利用與法幣美元掛鉤，並且規定1：1 的兌換率，並提供資產證明保證Tether 的價格永遠與法定貨幣的價格掛鉤，其掛鉤發幣的儲存量也永遠大於或等於流通中的幣量，使得USDT 的價格相比比特幣更加穩定。 USDT 的通脹率也因為和美元掛鉤而與美元相同。
穩定幣真的穩定嗎？
雖然叫穩定幣，但是穩定幣的價值和價格真的穩定嗎，本文會從三個方面進行定性和定量分析USDT 本身是否穩定，分別是：USDT 的去中心化程度、USDT 的匯率穩定性、和USDT 的抗通脹性。
USDT 並不像比特幣那樣去中心化
關於去中心化的程度，USDT 的發行公司Tether Limited 在它的白皮書上說得十分清楚：We recognize that our implementation isn't perfectly decentralized since Tether Limited must act as a centralized custodian of reserve assets (albeit tethers in circulation exist as a decentralized digital currency) （我們認識到，我們的應用並不是完全去中心化的，因為Tether Limited必須充當儲備資產的中心化保管人(儘管在流通中的Tether是去中心化的數字貨幣) ).
這也就意味著以下幾點風險：
Tether Limited 可能會破產
為Tether limited 提供服務的銀行可能會破產
銀行可能會凍結Tether Limited 的資產
公司可能會利用儲備金進行高風險投資活動
Annualized Deviation (adjusted) = Deviation / Close Price
所以，從去中心化角度來講，穩定幣並不穩定。
USDT 的匯率穩定性
首先，為了方便理解，首先介紹一下本文所利用的研究方法及其公式。因為USDT 對於USD 是1：1 對標關係，那麼偏移公式如下:
Deviation = Max ( 價格高點- $1.00, $1.00 - 價格低點)
我們選擇USD/JPY 作為對照，目的是為了測試恆定匯率與非恆定匯率貨幣對中相比的偏移風險。
通過比較USDT 和法幣之間的匯率USD/JPY 相比，年化平均後的偏移點數USDT 明顯小於USD/JPY。但由於USD/JPY 的基數較大，所以根據基數調整後的年化偏移幅度比較後發現，USDT 偏移幅度明顯大於USD/JPY。調整公式如下：
在最大偏移率上，USDT 遠遠大於USD/JPY，甚至在發行後兩年的2017 年仍舊出現21%的最大偏移率。
雖然USDT 的波動性在逐年穩步降低，但是2019 年仍舊同比高於USD/JPY 0.48%。
USDT 唯一值得稱道的一點便是USDT 的下行風險按照歷史數據來看小於USD/JPY, 自上市以來最大回撤為-10.496% ，而USD/JPY 的五年最大回撤為-20.48% 。最大回撤的計算公式如下：
Maximum Drawdown = ( max ( 1-賬戶當日價值/ 當日之前賬戶最高價值) * 100%
綜上所述，以波動性及偏移幅度而言，在穩定幣USDT 的框架下，穩定幣與法幣掛鉤的穩定性並不如法幣之間的非掛鉤關係穩定性高。這個測試雖然不具有代表性，比如存在高波動的非發達國家匯率，但是USDT 存在之初的目的之一便是為了穩定。從測試中可以看出，USDT 的穩定性並不具有說服力。
USDT 穩定性測試結果
與通脹相關性
市值
因為USDT 的波動率與通脹呈現弱相關關係，所以在此對通脹對USDT 的影響問題不做討論。
雖然USDT 擁有著種種風險，但是它成功解決了一部分投資者和數字貨幣使用者的疑慮，對於空中樓閣般的數字貨幣概念提供了一個有力的支撐。所以自從2015 年上市以來，市值一路飆升，至今市值已經超過了四十億美元，2017 年增長率達到了13816%。
支付手段
市值增長率
支付手段
貯存手段
在當前的加密貨幣生態系統中，ICO 融資過程會產生加密資產價格波動的風險。項目方通常會籌集一定數量的ETH 來使用資源來實現之前的承諾。由於將加密資產轉換為法定貨幣的手續費很高，該項目的創始團隊傾向於將大部分資產存儲在ETH，但隨著加密貨幣價格的升高，投資者會付出機會成本。然而，在熊市中，加密資產的價格大幅下跌，面對資產的大幅下跌，創始團隊仍然不得不滿足投資者對於IRR 的預期。從長遠來看，穩定幣可以幫助ICO 項目的創始團隊更安全地保存資產。
流通手段
支付手段
作為一種支付工具，穩定貨幣可以有效地消除價格波動風險，通過加密貨幣交易提供比當前銀行工具更好的用戶體驗和顯著的效率收益。目前的國際銀行轉賬需要3天，而加密貨幣則可以快速確認交易。
目前穩定幣的運用主要集中在Tether（USDT），Tether 是交易量排名第二的加密貨幣，佔了BTC 日交易量大約60%。今年初，Tether 的市值進入加密貨幣排名前十，現在市值佔所有穩定幣市值的93%。儘管有新的穩定幣比如USDC 成功地進入交易所，但Tether 繼續處於統治地位，佔所有穩定幣交易量大約98%。
流通手段
衍生品可以有效對沖風險資產。例如，商業航空公司使用的燃油成本是以加侖/美元來計算的，一般航空公司都會利用Forward Contract 來對沖美元存在風險敞口。
而這些衍生品大多以現金結算，穩定幣可以通過平價進行價值轉移。如今，芝加哥商品交易所(CME) 和芝加哥期權交易所(CBOE) 等現代銀行的基礎設施嚴重依賴於成本高昂的中介機構，如清算所( Clearing House )，以及使用貨幣結算合同。當這些複雜的操作通過智能合約執行時，全部需要美元資產結算。
在可預見的未來，這些衍生品可以通過穩定貨幣、降低交易成本和消除對中央機構的需求，在鏈條上進行結算。在當前的金融市場框架下，這些中心化的機構提供了市場參與者之間的信任。
穩定幣的不完美
USDT 雖然解決了穩定匯率的問題，但是它的貨幣屬性使得它依舊沒有逃離三元悖論。
三元悖論（Trilemma）又稱三難選擇，是國際金融學中的原則，指一個國家不可能同時完成下列三者：
固定匯率（Exchange rate）
Conclusion 結語
獨立自主的貨幣政策（Monetary policy）
