Libra來了，穩定幣市場將掀起怎樣的風波？

巴比特

特邀专栏作者

2019-07-12 17:16 (UTC+8)

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穩定幣會影響市場，而且會影響到國家法幣。

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穩定幣會影響市場，而且會影響到國家法幣。

編者按：本文來自巴比特導言

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早在2016年，英國央行提出數字法幣（CBDC）概念之時，就預測這會改變現有銀行體系和金融系統【9】，當時在座眾多央行學者都無比興奮，居然在有生之年遇上了百年難遇的法幣大改革（320年一次,因為世界第一個央行英國央行於1694年成立）。 2019年5月國際貨幣基金會（IMF）提出有政府或是央行支持的穩定幣就是數字法幣，說明2018年7月IBM公司發行的美國政府支持的穩定幣就是數字法幣（數字美元），正式開啟人類金融歷史的新篇章。這同時說明穩定幣是國家法幣的助手，而不是敵人（不像數字代幣是法幣的對手），國家應該積極發展穩定幣。

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但是我們也不用焦慮，因為知道問題就是解決問題的開始，而且我們也有解決方案。首先，就是研發真正能落地的技術，而不是開發所謂的“白皮書技術”（只有白皮書，沒有實際能落地的內容），並且在思維方式上要進行重大轉變，因為這次變革就是從技術出發,再加上金融佈局。事實上，Facebook宣稱可以服務10億級客戶，之所以如此有底氣也是因為技術領先，其技術不是“白皮書技術”可以相提並論的。根據天民（青島）國際沙盒研究院的泰山沙盒大數據版分析，Facebook穩定幣代碼和過去任何區塊鏈系統沒有交集，表示Facebook技術是原創，沒有使用中心化超級賬本的代碼。

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一、穩定幣的定義、出現背景和發展

穩定幣（Stablecoin）也是加密貨幣，只是其目的在於最大限度地控制價格波動。目前已經出現了多種穩定幣，通過各種機制來實現穩定（比如通過錨定法定貨幣或商品或使用複雜算法等手段）。因此，穩定幣與比特幣等其他加密貨幣具有本質區別，其他加密貨幣的價格基本上取決於自身區塊鏈技術的價值以及市場投資者對其的信心與估值。加密貨幣的不穩定與劇烈波動是很多機構和個人無法接受的最重要原因之一，而這正是穩定幣為什麼會出現的理由。數字代幣價格一直在波動，但穩定幣價格應該穩定，按目前金融市場的標的，穩定幣相當於現金，而數字代幣對應於股票，如下表。穩定幣可看成數字代幣的“停車場”，作為買賣數字代幣的中間媒介，這樣投資人的資金可以一直放在加密貨幣上，而不用回到法幣。理論上這些穩定幣需要有法幣或是等價物（例如黃金）支持才能發行，這樣，穩定幣項目方就如同現在的商業銀行。

穩定幣的盈利模型是靠交易（其他盈利方式見第四節），而不是靠幣值上漲，所以交易越多，項目方越盈利。

但事實上早期出現的很多所謂穩定幣價格並不穩定，價格在一天內劇烈波動，也因此被質疑為“假穩定幣”。也有穩定幣項目方自己通過買賣穩定幣套利，損害投資人的利益。

穩定幣和銀行現金相比還是有巨大差異，穩定幣因為屬於加密貨幣，可以不經過SWIFT進行跨境支付，與傳統銀行系統相比，速度快、手續簡。穩定幣跨境支付能力大大超越傳統銀行，可以在任何時間交易，不用在銀行排隊，這一功能逐漸被人們所認可，傳統銀行跨境支付受到嚴峻挑戰，所以，2018-2019年世界許多銀行也開始發行合法合規的穩定幣。

USDT是第一個穩定幣:

Tether發行的USDT是這個市場最早的“穩定幣”，2015年2月就已經在交易所上線交易，並在兩年多的時間裡幾乎沒有競爭對手。但由於法幣通道順暢、用戶習慣等原因，USDT的交易量表現一直平平無奇，其日交易量在17年之前甚至從來沒突破400萬美元。 2017年9月的九四事件為USDT的崛起帶來契機，由於法幣通道被禁，USDT交易區隨著BTC、ETH交易區相繼在各大主流交易所上線。伴隨著年底加密貨幣市場的暴漲，USDT的日交易量最高達63億美元，至2018年10月底，日均交易量仍在20億美元上下。

但是據國外媒體多次報導，USDT不公開賬本，後面的資金很可能是假的（因為其項目方沒有提供證據證實這些資金存在），至少沒有足夠的法幣支持，而且出現價格不穩定，現在國外檢察官正在對其項目方進行調查。由於USDT價格不穩定，是假穩定幣。據國外媒體報導，2017年到2018年間，數字代幣大漲，是USDT故意超發假穩定幣造成。這相當於USDT在沒有法幣支持的情況下，“無中生有”製造貨幣，又沒有政府監管，以至於數字代幣不合理的暴漲。國外監管方認定這是嚴重欺詐行為。

GUSD/PAX則是第一個合規穩定幣：

2018年9月，紐約金融服務部（NYDFS）批准了首批合規穩定幣GUSD和PAX。因為數字貨幣劇烈的價格波動，阻礙了其作為交易媒介和價值尺度的工具（三大貨幣職能中的兩個），儲藏和避險功能也不能很好實現（所以數字貨幣在很多國家被定義為資產而不是貨幣）。 ST（數字股票）的興起、比特幣和以太坊的熊市，讓市場逐步認識到真正具有貨幣職能的穩定幣是市場的重要基礎設施，掀起一股穩定幣熱。

從2018年開始，各大機構包括金融機構和科技公司紛紛加入發行穩定幣的大潮中。

第一個國家支持的穩定幣：

2018年7月，IBM與總部在舊金山的初創公司Stronghold聯合發行擁有美國聯邦存款保險公司（FDIC）承保、與美元1:1掛鉤的穩定幣。這是被美國政府所支持的穩定幣，意味著區塊鏈的金融革命正式來臨。事實上，IBM在2018年8月就直接表明他們發行的是“數字法幣”(CBDC)或是“數字美元”。

這件事意義重大，因為這是由非央行、非銀行機構發行的合法合規的穩定幣，並且由美國政府FDIC擔保。

2019年2月15日，摩根大通銀行也發行穩定幣，成為全球第一家發行穩定幣的商業銀行。而且IBM和摩根大通都做跨境支付。

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2019年6月18日，Facebook發行穩定幣“天秤座”（Libra），Libra錨定多國法幣組成的“一籃子貨幣”，其使命是建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施，試圖在全球建立數字支付系統。因其有全球化的平台網絡，可以把穩定幣的應用推廣到分佈全球的近24億終端活躍用戶及其生態場景，而最讓人遐想不已。

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穩定幣可依據抵押物、中介方、合規性、穩定機制、盈利方式等進行分類：

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（三）無抵押發行：穩定幣的價值是通過一個系統來維持的，如基於算法來調整穩定幣的供應，這種更符合比特幣初始原則，不依賴中央權威機構或可信任的發行機構。但還不成熟，目前仍處於算法探索階段，因為有時直觀簡單的算法可能會隱藏致命性的設計缺陷。代表：BASIS、CARBON。

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三、穩定幣的作用

穩定幣作為區塊鏈基礎設施的重要性越來越突出。

（一）在金融和交易領域：

避險資產（Store of Value）:充當避險資產是穩定幣誕生的最初願景，規避市場下跌風險。在市場行情大幅下行情況下，資金換為穩定幣可以規避市場下跌風險。

交易媒介（Medium of Exchange）:穩定幣可作為比特幣與法幣出入境通道，特別是作為強監管環境下。

價值尺度（Measure of value）：充當加密幣波動性很大情況下而無法實現對其他資產的定價職能。鉚釘法幣的穩定幣，則可以對物理資產和虛擬資產定價。

短期借貸需求（Pegged Lending）:穩定幣可以解決短期流動性問題，用戶可以把自己的代幣換成穩定幣並且隨時對換成所需的法幣。

普惠金融：穩定幣可將只能接觸到當地容易貶值貨幣或沒有銀行賬戶的這些用戶引入相對穩定的價值存儲，如美元或黃金等。對於存在惡性通貨膨脹、貨幣體係不穩定的國家以及缺乏金融服務的地區的人群特別有價值。

（二）商業化流通領域：

全球跨境支付：利用區塊鏈技術優勢，繞過SWIFT進行全球跨境支付，減少成本、提升效率、降低風險，跨越時空限制。

（三）國家政策領域：

支持國家經濟活動：穩定幣可以有利息政策，例如英國央行提出其數字法幣利息為負來支持國家經濟活動，最近也有穩定幣提出正利息方案。

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從溝通鏈上鍊下價值邏輯的功能上來講，穩定幣應稱為“橋樑幣”。

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四、穩定幣的盈利模式

1.收取交易手續費，雖然這通常很低，但因為量大，仍然有很大收益；

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當穩定幣進行第一和第2種交易，穩定幣項目方成為“交易銀行“，但穩定幣進行第3種交易的時候，穩定幣成為傳統銀行。而這些都對商業銀行產生競爭關係。如果國家大部分交易都被穩定幣取代，經濟結構改變。

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五、穩定幣的影響

2017年9月30日，國際貨幣基金會（IMF）在英國央行做了一次令人震驚的演講，在那次演講中，IMF 改變了對於區塊鏈以及數字法幣的看法，認為區塊鏈技術及數字法幣是未來。 2019年5月， IMF發布報告，認為現在這些穩定幣就是數字法幣（CBDC），等於認同IBM公司在2018年8月的宣稱，也代表這些穩定幣具有法幣的屬性。

IMF也列舉數字法幣的優勢。這些優勢英國央行也曾講過，而且英國央行還認為數字法幣是國家貨幣政策的一個新的工具，也是監管利器，同時使用數字法幣可以提高國家的GDP，刺激經濟發展。

因此穩定幣的出現，並不只是新的金融產品，還會帶來市場結構性的變化。它們不是不受政府歡迎的數字代幣，而是受到國外政府支持和鼓勵的合法、合規的數字法幣！

穩定幣是數字法幣，那如果穩定幣項目方是“新型數字銀行”，穩定幣項目方投資必須受到限制，就像商業銀行貸款一樣，對貸款方必須進行大量盡調，以確保穩定幣背後的資產穩定。也因此，正如英國央行所言，數字法幣創新會使央行和銀行的結構都需要改革,至於如何改革還需要進一步探索。英國央行採取“大央行主義”，直接和第三方支付對接，而不經過商業銀行，並且期望採用數字法幣“負利息”政策調節熱錢很快回到商業銀行和實體經濟上，而商業銀行保持傳統法幣正利息政策。英國央行在2016年發布報告，提出只採用“負利息”政策就可讓英國經濟提高3%。當時多家央行經濟學者表示驚訝，但認為應該加強這方面研究。

廣義貨幣（M2）=M1＋居民儲蓄存款＋單位定期存款＋單位其他存款＋證券公司客戶保證金

狹義貨幣（M1）=M0＋企業、機關、團體、部隊、學校等單位在銀行的活期存款

廣義貨幣（M2）=M1＋居民儲蓄存款＋單位定期存款＋單位其他存款＋證券公司客戶保證金

按照以上論述，真的穩定幣應該屬於M0的範疇。

在此，我們提出幾個問題：

（一）穩定幣的賬戶主體為何？

如果不考慮銀行賬戶的變化，繼Broadbent （2016）提出央行數字貨幣（Central Bank Digital Currency， CBDC）的概念後，範一飛（2016）指出，CBDC主要屬於現金（M0）範疇。那按照IMF的報告，穩定幣也屬於現金（M0）範疇。但如果考慮到對銀行賬戶的衝擊，目前的多層次貨幣（M0、M1、M2等）的定義是建立在銀行賬戶不同屬性之上，一旦沒有銀行賬戶，這些貨幣之間的區別將會消失，貨幣數量論、以貨幣總量為基礎構建的數量型貨幣調控理論等都將失效，這將引發原有的貨幣政策傳導等理論相繼失效，產生連鎖效應。

（二）穩定幣是否支付利息？

目前的穩定幣大部分不支付利息，但一些正在預備發行的穩定幣計劃支付利息。因為穩定幣項目方事實上是數字銀行，對數字銀行，既可以投資，也可以貸款，盈利還可以支付利息。英國央行在2016年提出給央行數字法幣負利息政策。

不同的穩定幣提供不同的服務。所以將來會有各種不同的穩定幣，如基於房地產的穩定幣，基於金融的穩定幣，而且利息不同，穩定程度也會不同。穩定幣之間也會有競爭關係，高利息的穩定幣會不一定有競爭力，穩定幣以穩定為優先（保持價值），有穩定後，以高利息為優先。央行數字法幣可以有負利息或是零利息，因為最穩定。

（三）穩定幣項目方如何監管？

建議銀監會對穩定幣項目方實施監管，因為穩定幣項目方事實上是數字銀行，應該以類似銀行監管規則來予以監管。

但是由於穩定幣運行速度快，監管技術必須高度自動化和智能化。現在傳統的監管技術將不能支持，必須採用最新的監管科技，包括大數據、人工智能、區塊鏈技術等，也即以科技來監管科技。以前僅靠法律和人工的監管方式在新時代將會落伍。

（四）穩定幣對商業銀行會造成什麼影響？

由於穩定幣項目方實際上是商業銀行，這會對當地或是海外商業銀行產生重大影響。比如Facebook，雖然沒有銀行牌照，但其用戶在全世界有20 多億（如果加上相關企業，用戶超過30 億），覆蓋了130多個國家和地區，其數字貨幣一旦發行，相當於成立了一個跨國數字銀行（而沒有銀行牌照），而且因為用戶基礎大，將比世界上許多傳統大銀行更有影響。

銀行之所以重要，在於其資產雄厚、客戶眾多，投資項目多而收益穩。但這些Facebook也都可以做到，而且會做得更好，讓傳統銀行無法和新型數字銀行競爭。中國建設銀行行長曾經表示，這對傳統銀行是一大威脅。 6月初，中國另一家銀行也表示Facebook穩定幣的出現會影響該行，因為它已經不可能和Facebook穩定幣在海外業務上競爭。

Facebook已經在中央銀行系統之外創建了一個支付系統。同時，其發行的穩定幣Libra只是通道或是承載媒體，而Facebook通過聯合100家聯合創始公司，可打造集支付、銀行和商業於一體的龐大商業帝國，它們構成了大型商業網絡，其他公司只能在網絡外面分食殘羹。這也是Facebook如果發幣成功，一下子就可成為世界第一大銀行（但沒有銀行牌照）的原因，這個龐大的跨界競爭者會讓所有明白過來的傳統大銀行都戰栗不已，因為Facebook會將大量資金從銀行存款系統中轉移到Libra網絡中，還可能用於銀行無法察覺的大型資金流動。這意味著銀行在一些業務例如支付和交易費用。貸款等方面的收入會大幅減少，銀行的午餐將會縮水。目前銀行業對資本市場交易相關的所有事情都進行嚴格把控，防止外來者的加入，這一壁壘將會在Facebook的跨界打劫前灰飛煙滅。

（五）經濟危機時穩定幣對商業銀行會造成什麼衝擊？

按照IMF穩定幣是數字法幣，因此其背後是國家信用，而商業銀行存款背後是銀行信用，依賴存款保險制度保證有限安全性，所以，理性經濟人會選擇數字法幣型的穩定幣，即造成“狹義銀行”——由於數字法幣的數字化特性，在發生金融危機時，銀行存款可能會快速、大規模地向數字法幣轉移。英國央行副行長Broadbent在2016年最早對此表示擔憂。特別是，一旦對穩定幣支付利息，穩定幣與商業銀行存款將形成替代和競爭關係。

（六）穩定幣對商業和央行帶來什麼挑戰？

穩定幣創造了新的商業競爭力，這個競爭力來自流通性、交易速度和監管。以Libra為例，即使美國以外的國家都不允許人們使用Libra購買當地商品，但因為美國以外的人仍然可以使用Libra購買美國商品，只要他們擁有Facebook賬戶，其購買速度將取決於網絡協議和法規合規的速度。因此，這為美國的商店和供應商創造了非常顯著的優勢，也因此只要有大量美國商店接受Libra，美國之外的商家只有接受Libra來增加競爭力（而且他們可以在交易所用Libra換回美元或是當地法幣）。但是一旦國外供應商接受Libra，該國法幣就被打壓，該國央行就會被影響。每次Libra交易的後面等於使用美元。換句話說，Libra在世界貨幣競爭上給美元贏得了重要一步，所以Libra就是美元的工具，靠商業競爭完成的，不是靠軍事或是政治。

邏輯如下：

1. 大量美國商店接受Libra為貨幣；

2. 非美國商店只有接受Libra，不然不能和持有Libra的客戶交易；

3. 國外商店接受Libra為支付貨幣,當地法幣就被打壓；

4. 如果大量當地商店接受Libra, 本國法幣受到極大衝擊；

5. 本國貨幣政策將難以執行，因為大部分經濟活動受Libra影響，而Libra受後面的法幣影響，不受當地貨幣政策影響。

上面描述穩定幣會影響市場，而且同時間會影響到國家法幣。

數字貨幣會打壓法幣是IMF在2017年9月30日提出的警告，當時IMF還提出數字貨幣會大量顛覆世界貨幣和金融市場。連沒有合法的數字代幣（例如比特幣）都會影響到弱國的法幣，因此IMF鼓勵全球央行都發行自己的數字法幣。 2019年中國前央行行長周小川也說過，“從最近幾年趨勢來看，有不少機構正試圖建立這樣一種更全球化的貨幣，屆時就會出現強幣侵蝕弱幣的問題。這對我們的人民幣和外匯管理都是一個挑戰。”如果連沒有合法的比特幣都能影響到弱國法幣，Libra這樣合法合規的穩定幣必定會大力衝擊世界許多法幣，特別是那些幾乎無法或根本無法獲得銀行服務的發展中國家的法幣（這也是Facebook明確瞄準的目標對象）。事實上，全球40%的人口沒有活躍的銀行賬戶，儘管他們很容易使用手機。由於以類似世界銀行/IMF SDR貨幣的法定貨幣為後盾，那些發展中國家的消費者預計會大量使用Libra穩定幣。

參考文獻

參考文獻"區塊鏈應用落地不是狼來了而是老虎來了",2019.06.16

https://mp.weixin.qq.com/s/dFmVzO8hiDT5i_-s3c8PVQ

區塊鏈應用落地不是狼來了而是老虎來了"區塊鏈應用落地不是狼來了而是老虎來了",2018.09.01

https://mp.weixin.qq.com/s/n3olvAeCt9SB55sPD5ENhQ

[1] 蔡維德,"區塊鏈應用落地不是狼來了而是老虎來了"，2016.11.05

https://mp.weixin.qq.com/s/VMF1R9q2D61-2R3neo6lGg.

[2] 蔡維德等,"美元數字法幣橫空出世，你準備好了嗎?"，2019.05.30

https://mp.weixin.qq.com/s/gCZqo4kjZ0Npk0FV82kjPQ

[3] 蔡維德,"熊貓-CBDC央行數字貨幣模型"，2016.12.01，

https://www.docin.com/p-1821776638.html

[4] 蔡維德，"真偽穩定幣！區塊鏈需要可監管性| DeepHash 專欄"，2017.08.07