觀點：比特幣的四年周期結束，將開啟新的“兩年周期”

Odaily星球日報訊Bitwise 顧問Jeff Park 發文稱，比特幣傳統的四年周期由挖礦經濟學和行為心理學相結合驅動，但未來比特幣將轉而遵循由“基金經理經濟學”和“ETF 足跡決定行為心理學”相結合驅動的“兩年周期”。

他認為，在舊週期中，減半的供給衝擊和隨之而來的反射性群體行為曾是可靠的驅動因素，但現在供給端的影響力已不如從前。新周期的分析基於三個主要假設：

投資者以一到兩年為框架評估比特幣投資。

透過ETF 流入的專業投資者資金流將主導比特幣的流動性，ETF 成為追蹤的代理指標。

分析不考慮（但仍是市場最大供給設定者）OG 巨鯨的出售行為。

Jeff Park 提出，在資產管理行業中，年終利潤（YTD P&L）是關鍵因素，因為年度績效決定了基金費用（尤其是對沖基金）。當基金經理人沒有足夠的早期利潤作為緩衝時，他們會在年底臨近時更傾向於出售風險最高的頭寸。一篇研究報告指出，資本流入機械地推高回報，高回報又吸引更多流入，循環反轉過程需近兩年。

基於此，他分析了基金經理人評估比特幣部位的可能情境：

情境一（2024 年）： 比特幣上漲100%，遠超出30%的機構年複合成長率（CAGR）門檻。

情境二（2025 年）： 比特幣年初至今下跌7%，若要達到目標，投資人需要在接下來的兩年內獲得超過50%的報酬。

情境三（持有兩年）： 投資者已獲得85%的漲幅，略高於30%的CAGR 所要求的70%回報。此時理性的基金經理可能會考慮出售以鎖定利潤、保護聲譽並證明其「風險管理」作為高級服務的價值。

Jeff Park 認為，比特幣目前正接近一個日益重要的價格8.4 萬美元，這是ETF 從成立到目前的全部成本基礎。他指出，ETF 的大部分正向利潤來自2024 年，而2025 年的ETF 資金流入幾乎沒有獲利（三月除外）。最大的月度資金流入發生在2024 年10 月（當時BTC 已高達7 萬美元）。

他解釋稱，這種設定可能是看跌的，因為那些在2024 年底投資但未達到回報門檻的投資者，將在兩年期臨近時面臨決策節點。如果市場進入熊市，原因將不再是四年周期，而是因為兩年周期未能讓基金經理以正確的入場點引入新資本，以抵消退出投資者的獲利了結行為。

他總結道，未來將不再只是監測ETF 持有者的平均成本基礎，而是專注於按買入時間分類的平均利潤移動趨勢。他相信，這將是未來比特幣價格走勢流動性供應和熔斷機制的最大壓力來源，並導致「動態兩年周期」。他強調，如果比特幣價格停滯不前，對機構時代的比特幣來說是負面的，因為資產管理是「資本成本」業務，如果比特幣投資回報率因價格持平而壓縮至30%以下，將導致投資者出售。他認為，買家（基金經理人）比過去的四年周期更容易預測，而供給約束的重要性降低，意味著這種更可預測的行為將佔據主導地位。