Wintermute：“恐龙币”行情彻底消散，市场进入主流币领涨前的“静默蓄力期”

作者 |  Wintermute

编译 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

译者 | 叮当（@XiaMiPP）

本周市场基调的转变远大于方向的转变。10 月份暴跌带来的冲击基本告一段落，仓位也已经重新洗牌。尽管加密市场的表现依旧落后于更广泛的风险资产，但整体基调已经不再那么脆弱。

舆论面也起到了助推作用。特朗普提出通过关税返还发放 2000 美元“刺激金”的设想，短暂提振了市场情绪，虽然随后被重新定义为“减税方案”，但它仍然达到了目的：提醒市场财政支持仍在进行中。此外，市场对美国政府停摆结束的希望重燃、以及一系列偏软的宏观数据，都为交易员提供了选择性风险投资的理由。数字资产仍是跨资产类别中表现最差的一类，这表明市场情绪在好转，但是资金流入尚未跟上。

比特币价格一直维持在 10.5–10.7 万美元区间震荡，以太坊则稳定在 3700 美元附近。尽管 ETF 连续一周录得资金净流出，但是二者在价格方面仍表现出一定韧性。山寨币在周一迎来反弹，但涨势极度分化。据 @gmci_ 数据，GMCI-30 指数本周上涨 0.7%，其中领涨板块如下：

• DePIN：+22%
• L2：+13%
• 中市值代币：+15%
• AI：+9.6%
• DeFi：+8.8%
• Utilities：+5.9%
• L1：-1%
• Memecoins：+4.6%

这一轮轮动揭示了当前的风险偏好：投资者的确在重新布局，但仍十分谨慎，增持幅度不大。GMCI 的上涨更多归因于周末的短线修复，而非资金的结构性回流。市场的“广度”依然狭窄，少数标的（如 FIL、AR 等）贡献了大部分涨幅。目前要说是突破性走势，可能仍稍显牵强，主要集中在一些脆弱的动能区域，这些动能出现得快，消失得也快。

宏观环境仍然友好。全球范围的降息周期已经开启，量化紧缩（QT）基本结束，流动性宽松延续。SOFR 利率持续下行，总体上与政策利率的走势基本一致，只是略微滞后。然而，加密市场的反应与其它风险不同：投机性成分减少，反弹幅度有限且轮动性强，资金更愿意留在主流加密货币而非边缘标的。

从当前主流币的交易情况来看，山寨季的开启仍为时尚早。历史上，山寨币的强势往往出现在主流加密货币接近历史高位时，那种“财富溢出效应”才会被激活。当 BTC 距离历史高点 10–20% 时（目前约 16%），比特币跑赢山寨币的概率约为 54%；而当 BTC 回落至接近 10 万美元区间时，这一概率甚至上升至 58%。

这从数据上印证了“溢出效应”的存在，也解释了为何上周那波“恐龙币行情”（如 FIL、ICP、FET 等）如此脆弱——随着市场迟迟未能从比特币身上确认趋势延续信号，这轮反弹的动能已彻底消散。

但这并不意味着主流币之外的世界一片死寂。仍有少数具备明确催化剂的蓝筹股（如 HYPE、ENA、UNI 等）凭借相对强势继续跑赢大盘，这背后部分得益于美国监管预期的逐渐明朗，以及围绕“美国本土市场重新开放”的讨论升温。

不过，从整体来看，山寨板块依旧像一个期权市场：动能短暂、缺乏持续性，除非 BTC 自身能进入趋势，否则难以形成持续的资金流入。

在主流币重新夺回市场领导权之前，我们都很难将这种零散的反弹称为真正的“山寨季”。

宏观背景依旧稳健，市场动能正在恢复，这增强了对行情延续的信心。接下来，关键在于主流币能否率先回升到更高区间——只有那时，市场广度才可能重新打开。

目前仓位已重置，情绪显著改善，经过数周的震荡整理后，市场终于显得更加平衡。加密资产虽然仍是所有风险资产中表现最差的一类，但整体基调已然改变：10 月的暴跌冲击基本过去，选择性风险开始回归。DePIN、L2 与 AI 板块的反弹说明市场对相关领域仍有需求，只是扩散范围有限，市场格局也较为脆弱。

下一轮上涨，主流币需要领涨。历史经验表明，只有当 BTC 价格逼近历史高点时，山寨币行情才会真正被激活。当前 BTC 报约 10.5 万美元（距历史高点约 -16%），尚未触发这一轮轮动。 与其说市场陷入停滞，不如说它正处于一个结构更清晰、宏观环境更友好、重新蓄势的转折阶段。随着美国监管重启相关消息即将公布，下一轮波动很可能源于政策和政治因素，而非仓位波动。