原文作者：伞

8 月 27 日，BTC 生态项目 BitLayer 登陆币安 Alpha，这个曾经被寄予厚望的 BTCFi 明星项目却用一场暴跌为整个赛道写下了注脚。

根据 CMC 数据显示，BTR 开盘价 0.1511，仅数小时内便暴跌至 0.077，单日跌幅高达 48.6%。截止至今日 8 月 28 号，代币仍较历史高点下跌 44.3%，24 小时内成交额 6030 万美元，成交量与市值比高达 274%，这种极端的投机性换手率暴露了项目缺乏长期持有者的尴尬现实。

更令人深思的是，尽管链上 TVL 仍维持在 4.29 亿美元的相对高位，但代币价格断崖式下跌清晰反映出市场对 BTCFi 生态价值捕获能力的质疑。

BitLayer 开盘暴跌所呈现的远不止一次“上币即巅峰”的现象，背后更是整个 BTCFi 叙事从狂热走向没落的缩影。

主流项目的集体沉沦

BTC 生态曾经也诞生过不少现象级热门项目，但是都难掩其本质上的缺陷以及叙事上的矛盾。

Merlin Chain：38 亿 TVL 仅剩 5000 万

作为曾经的 BTCFi 龙头项目，Merlin Chain 的数据变化堪称惊心动魄。

项目在上线 50 天内曾吸引高达 38 亿美元的 BTC 质押，峰值 TVL 达到 5.3 亿美元，一度成为 BTC Layer 2 TVL 与用户数第一的明星项目。

然而现实却无比残酷：根据 DeFillama 数据，Merlin Chain 当前 TVL 仅剩 5000 万美元，较峰值暴跌 90%以上。其代币 Merl 价格徘徊在 0.115 美元左右，虽然年内涨幅达 45.1%，但距历史高点仍下跌 90%。更令人感到心痛的是其 24 小时链上流入量仅有 1946 美元。

从曾经赛道内当之无愧的龙头项目到犹如过街老鼠一般人人喊打，Merlin Chain 只用了半年的时间，时至今日，仍然会有人偶尔提起 Merlin，只不过几乎全是对其的讽刺和吐槽。

铭文与 BTC NFT：从狂欢到自嘲

曾经引爆 BTC 生态的 Ordinals 铭文和 BRC-20 代币如今也风光不再。

回想曾经铭文火热的那个冬天，当时每条公链都在推出自己的铭文产品，使得市场陷入全民打铭文的热潮，而 BTC 作为加密世界万物起源更是诞生了 Sats、Ordi 等热门项目。“今天买 Ordi，明天开奥迪”的口号似乎至今还在耳边回绕。

现如今，“Ordinals are dead”这句话已经从嘲讽变成了圈内的自黑梗，连铭文项目的官方账号都开始用这个梗进行自我调侃。

BTC NFT 市场的 24 小时活跃用户仅不到 2000 人，占全链活跃度的 1.7%，远低于 ETH 或 Solana 生态。

铭文和 NFT 的实际用途至今在市场中仍是饱受争议的话题，但曾经活跃的用户却实打实一个接一个离开，用户信心的丧失，也预示着这一叙事在人们心中的地位正随着加密市场的快节奏被逐渐淡忘。

除了 Merlin Chain、BTC 铭文和 NFT 外，其他 BTCFi 项目也逐渐暴露出自身的短板或模式的缺陷。

Babylon 当前 TVL 创下历史新高来到 63 亿美元，币价却距离高点已经跌去 77%，暴露出了其单一质押模式缺乏创新应用的短板；同为 BTC 生态热门项目的 Core 当前 TVL 仅 3.86 亿美元，距离年初下降超 70%。

而在数据背后真相则更加严峻：除了 Babylon 外，大部分 BTCFi 项目的日费用收入甚至不足 5 万美元，远远低于传统 DeFi 项目动辄数百万美元的收入水平，这种商业模式的不可持续性正在被市场无情的摆上台面。

叙事疲劳与内在矛盾

BTCFi 的根本困境源于 BTC 本身的技术局限性。

作为“数字黄金”，BTC 在设计上就不具备智能合约的可编程性，这使得所有 BTCFi 应用都必须依赖侧链、L 2 或跨链桥等妥协方案。

根据 DeFillama 数据，当前主流 BTCFi 项目中，桥接资产占 TVL 的 80%-100%：Merlin Chain 的桥接 TVL 占比高达 80%，Core 达 94%，Bitlayer 更是接近 100%依赖 BTC 跨链。

这种对跨链基础设施的极度依赖不仅增加了安全风险，也违背了 BTC 去中心化和自主权的核心精神。

而在社交媒体上，BTCFi 的讨论已经从早期的兴奋探索转向“prove-your-worth”的怀疑阶段。越来越多的 KOL 也将 BTC 生态列为注定失败的赛道。

而市场散户的态度更是不言而喻，对 BTC 生态的期待正在被 ETH 和 SOL 上的新鲜叙事冲淡了一遍又一遍。而近期不断有巨鲸卖出 BTC 换仓 ETH 无疑是给这堆灰烬再浇上一盆冷水。

图源@Ai 姨

另一方面，BTC 生态的惨状也揭示了大部分 BTCFi 项目经济模型的内在矛盾。

为了吸引流动性，项目方们必须提供高收益激励，但高收益往往要依赖代币增发，这又会稀释长期价值。

BitLayer 的超高换手率和 Merlin chain 的用户流失都证明了这种挖矿即抛售模式的不可持续性。

BTC，回归精神图腾

回顾 BTCFi 的兴衰，我们或许需要重新审视 BTC 在加密生态中的定位。

与 ETH 一开始就被设计为“世界计算机”不同，BTC 更像是一个加密图腾，而图腾的作用在于凝结共识与信仰，而非功能性拓展。

ETH 能够承载 DeFi 生态，是因为其在架构层面就为可编程性做了优化。而 BTC 的价值主张从来不在于“能做什么”，而在于“代表什么”。或许当我们试图让 BTC 承载复杂的金融应用时，就已经违背了其本质。

相比于 BitLayer、Merlin，Babylon 是相对成功的，而从它的成功恰恰证明了其作为纯粹的 BTC 质押协议，它没有试图改变 BTC，而是利用 BTC 的安全性为其他链提供服务。这种“术业有专攻”的思路或许才是 BTC 参与 DeFi 的正确方式。

BTCFi 的没落不是 BTC 的失败，从今年 BTC 不断突破新高就可以看出这个明显的道理。而 BTCFi 更像是市场对过度金融化的理性纠错。

BTC 依然是加密世界最重要的价值储存工具，但它永远不会、也不应该成为下一个 ETH。

认清这一点，或许才是整个行业走向成熟的标志。