原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | 叮当（@XiaMiPP）

8 月 25 日凌晨，以太坊价格突破 4900 美元，创下历史新高。然而，ETH Holder 的狂欢，却被比特币的一根向下插针无情打破。比特币价格一度跌破 111,000 美元，24 小时跌幅达 4.3%，拖累整个市场陷入短暂恐慌。相比之下，以太坊和 Solana 虽也同样承压，但日线跌幅控制在 5%左右，展现出相对韧性与资金承接力。

据 @CryptoDJ 04 分析称，此番比特币快速下跌的导火索，源自一个标记为 HTX Origin: Hot Wallet 的地址：该地址通过 Hyperliquid 集中抛售 24,110 枚比特币，总价值约 26 亿美元。在其卖出比特币的同时，其另一关联账号却买入 416,598 枚 ETH，价值 20 亿美金，并同时做多 135,263 枚 ETH。并且在疯狂买入 ETH 的同时，逐渐平仓做多 ETH 仓位。换言之，操盘者几乎在同一时间完成了“极限换仓”操作：一边重手抛售 BTC，一边全力押注 ETH。

这一操盘手的身份至今仍是谜团。根据 Arkham 等机构的链上追踪，该钱包曾与 HTX（火币）的旧存款地址存在绑定关系，但真正所有者依然匿名。推测的可能性包括孙宇晨及其相关方、中国当局司法处置的资产，或某位中国早期比特币持有者。但从其如此激进的操作方式来看，更接近于孙宇晨相关资金或比特币早期巨鲸的战略性换仓，而并非简单的“司法拍卖”场景。

更值得注意的是，在过去一周，多个比特币巨鲸几乎同步将筹码转向以太坊，市场上隐隐形成了一股“换仓潮”。

• 【比特币远古巨鲸】：通过两个实体出售 19,663 枚 BTC，套现约 22.2 亿美元，换得 455,672 枚 ETH。其中，约 27.9 万枚 ETH，价值 11.3 亿美元，已质押。该巨鲸仍在 HyperLiquid 上持有 BTC，计划继续换取 ETH，并在链上持有 176,616 枚 ETH，价值约 8.32 亿美元。
• 【沉睡七年巨鲸】：某位 7 年前收到 100,784 枚 BTC 的 OG 地址在近期结束休眠。8 月 22 日，卖出 BTC，同时现货购入 62,914 枚 ETH 并建立 135,265 枚 ETH 的多头头寸。目前，该地址已止盈部分 ETH 多单仓位，并且其在 25 日晚上将 269,485 枚 ETH，价值 12.5 亿美元，质押至 ETH 2 信标链。这个质押量直接超越了 ETH 持仓实体 TOP 4 以太坊基金会（23.1 万枚），直接将以太坊 PoS 网络退出和进入队列的差值缩小为 26 万枚。
• 【另一位比特币早期持有者（Bitcoin OG）】转出 6,000 枚比特币（约合 6.895 亿美元）用于购买以太坊。该地址目前已累计购入 278,490 枚以太坊（约合 12.8 亿美元），平均购买价格为 4,585 美元，同时持有 135,265 枚以太坊（约合 5.81 亿美元）的多头仓位。

这些只是链上追踪到的部分案例，更多换仓行为正在 K 线背后悄悄上演。巨鲸的集体出逃，本质上揭示了资金流向的结构性变化：比特币的长期持有逻辑正在被重新审视，而以太坊的资产配置价值正在被重新定价。

数据透视：以太坊的崛起与比特币的疲态

现货 ETF 是本轮周期下市场情绪的重要风向标。过去一个月，比特币现货 ETF 流入略显疲软，近期更是连续 6 日录得净流出，市场热情显著冷却。与之形成鲜明对比的是，以太坊现货 ETF 的表现异常强劲，资金持续大规模流入，成为市场的“新宠”。

交易所合约持仓进一步佐证了这一趋势。当前，以太坊合约持仓规模已升至 674 亿美元，逐步逼近比特币的 847 亿美元。更值得注意的是，以太坊合约持仓本月增幅超过 20%，连创新高；而比特币的合约持仓量则较上月略有回落。

财库公司的战略布局是以太坊上涨的重要推手。SharpLink 和 Bitmine 近期掀起了一场以太坊“战略军备竞赛”，通过多轮上亿美元的融资大幅增持以太坊，持仓规模分别激增 168%和 105%，总计达到 69.6 亿美元和 33.8 亿美元。

再看看比特币这边，作为比特币财库先行者的 Strategy 公司，近两周的购入规模显著收缩，从过去动辄上千枚降至仅数百枚。

加入比特币储备阵营的新成员 KindlyMD 虽在 8 月 19 日购入 5765 枚 BTC，价值 6.4 亿美元，但整体与 ETH 财库的增持浪潮相比，显得相形见绌。

资本逻辑：为什么是以太坊？

归根结底，这场此消彼长，背后是叙事与资本偏好的转换。

比特币长期以来以“数字黄金”身份稳居加密王座，其去中心化、稀缺性和抗通胀特征，成为资金避险的首选。但当老资金选择套现离场，新资金却迟迟未见大规模入场时，比特币的上涨动能陷入停滞。

以太坊的逻辑则不同。财库公司的加入一方面在资金层面为以太坊注入新动能，另一方面则是为以太坊增添了新的叙事逻辑，使其逐渐具备超越单一加密资产的制度化潜力。

为什么华尔街资本选择押注以太坊，而不是比特币呢？CryptoQuant 分析师 CryptoMe 提供了一个非常独特观点：Strategy 公司作为比特币财库的先驱，持有 BTC 总量的 3.3%，但创始人 Michael Saylor 通过仅 10%的股权控制着公司 45% 的投票权，华尔街显然不愿意进一步推高 Strategy 的财富集中度。

反观以太坊的持仓格局，则显得分散得多。BitMine 董事长 Tom Lee 的个人股份远不及 Saylor 的绝对话语权。BitMine 随后又相继获得 PayPal 联合创始人、硅谷风投大神 Peter Thiel 以及“木头姐”、“女版巴菲特” Cathie Wood 旗下 Ark Investment 的注资，前者拿下了 Bitmine 9.1% 的股份，后者则认购了约 477 万股 BitMine 股票。同时，SBET、ETHZ、GAME 等公司也在不断加仓，令以太坊的资本叙事逐渐呈现制度化、分散化的色彩。

市场观点：8月转向谨慎

8 月 20 日，链上分析师 BorisVest 表示，基于对币安资金流向分析，比特币价格可能在未来一到两周内面临抛售压力，数据显示币安的比特币净流量转为正值，而流出量则有所减少，这一趋势表明比特币正处于分配阶段，此外币安的交易储备持续增长，这表明投资者将手中的比特币送到交易所出售获利。BorisVest 指出，币安的巨额交易量在影响加密货币市场的原因和方式中起着至关重要的作用，因此随着新买家的进入，鲸鱼的抛售往往会给比特币价格带来巨大的抛售压力。如今，比特币盘面的“弱势”正在验证他的观点。

作为以太坊信仰者的 BitMine 新任董事会主席 Tom Lee 在近期接受采访时更直言：“我认为以太坊市值超越比特币的概率极高，甚至可能达到 50%。这就像 1971 年美元脱离金本位体系一样。”

当然，也有不同的声音。Greeks.live 宏观研究员 Adam 认为：一场清算瀑布将 BTC 从 11.4 万美元高位打压至 11 万美元，令群体情绪从谨慎乐观迅速转向看跌担忧。尽管出现了剧烈波动，交易员们仍存在分歧，一些人认为 11 万美元是比特币底部，而另一些人预期会进一步下跌，不过大多数人都认为这次波动是过度杠杆被清洗的结果。

Matrixport 则称，夏季机构资金大多退场，但以太坊仍吸引资金流入，而比特币 ETF 或将连续五个月出现净流出。本月流出规模预计约 12 亿美元，位居历史次高，仅次于 2 月的 35 亿美元。季节性因素或许短暂，却提醒我们：资金流向与季节性同样重要。在七月维持看涨立场后，我们于八月转向谨慎。

当前市场确实因投资者交易信心严重下挫而承压。但是一个共识正在形成：资金正在从比特币那端滑落，并持续加码另一端的以太坊。尽管如此，当下的市场依旧需要保持警惕。

回归理性来看，鲍威尔略偏鸽派的表态虽曾短暂推动风险资产脉冲式上冲，但随后迅速进入高位回落。若把“比特币换仓导致盘面走弱”视作引线，那么真正的火药，还是在于“过度一致性乐观”后的情绪冷却。鲍威尔的措辞更像对近期就业与通胀修正的条件式回应，而非对年内降息路径的背书；利率终局的不确定性没有消失，只是被市场用更乐观的风险溢价先行定价，随后在交易层面做了必要的“回吐”。

结语

当前加密市场内部的动态正悄然演变，为本轮调整注入新的注脚。比特币依然是加密市场的基石，但如今它更像是跷跷板的一端，代表着存量资金与旧叙事；而以太坊则逐渐成为另一端，承接新增资金与新叙事。市场的重心在一点点偏移，跷跷板也在一次次的抛压与增仓中逐渐倾斜。

以太坊或许尚未迎来自己的“萨尔瓦多时刻”，但正逐渐走向属于自己的制度化时刻。