原文作者：Cheeezzyyyy

原文编译：深潮 TechFlow

对于机构来说，新的 DeFi 原生金融资产的曙光迎来破晓黎明。

Pendle 与 Terminal Finance 的早期整合不仅仅是另一个“收益机会” 。

这标志着一个新金融时代的到来：

TradFi <>DeFi原生金融资产资产在最基础层面上的融合。

这是 Converge 带来的先兆：与 Ethena 和 Securitize 建立面向 TradFi 的战略合作伙伴关系，为机构资金的进场铺平道路。

随着 TradFi 开始认识到 DeFi 所释放的强大协同效应，其背后驱动力源于机构采用的新型理论，推动了这场金融变革的到来。

由 Terminal Finance 领衔，结合 Ethena 和 Pendle 的前沿技术，Converge 生态系统汇聚了 DeFi 领域最契合机构需求的力量。

其可信度不仅仅来源于市场的投机性吸引力，更得益于经过精心设计的金融架构：

• DeFi 原生基础设施，深度整合与高可组合性
• 强大的 CeFi 外部分发能力
• 闭环式的机构参与模式

这一切共同构成了坚实的底层结构，为机构资金更广泛地进入 DeFi 领域奠定了基础。

下一阶段：第二层形式化

这一阶段标志着 Converge 生态系统外部化的最终进程，目标是打造一个完全契合传统金融（TradFi）的体系，核心基石包括：

• 传统金融战略分发渠道
• 合规性监管架构
• 机构级流动性协调机制

通过自下而上的设计，Terminal Finance 成为 Converge 面向传统金融的流动性枢纽核心，为机构交易量身打造整个金融架构。

定义早期 DeFi 的“货币乐高（Money Legos）”的整个精神建立在一个原则之上：可组合流动性。

然而，如果没有深度、可靠且可访问的流动性，可组合性便无从谈起。而这正是 TerminalFi 作为 Converge 生态系统基石，填补了这一关键空缺。

它不仅仅是一个普通的去中心化交易所（DEX），而是专为机构需求设计的创新平台：

• 生态系统核心推动者：打造面向机构级资产和收益型稳定币的强大二级市场
• 资本效率优先：通过优化设计减少价格漂移和无常损失（IL），提升流动性提供回报
• 包容性可访问性：既支持无许可交易，又逐步推出符合 KYC/KYB 规范的机构级真实世界资产（RWA）交易

显而易见，TerminalFi 作为机构级金融原生组件，提供了独特且极具吸引力的价值主张。

然而，在 Converge 尚未推出代币路线图的情况下，TerminalFi 有效地充当了捕捉 Converge 潜在增长价值的最接近的原生代理。

选择战略双重协同：Pendle x Ethena

TerminalFi 的 YBS（收益型稳定币）理论促使其战略性选择 sUSDe 作为核心基础资产，与 Pendle 的同步上线进一步巩固了这一战略方向。

这一切绝非偶然。

@ethena_labs 在不到一年的时间内就实现了超过 60 亿美元的供应规模，而 Pendle Finance 在这一增长中发挥了重要作用：

• 在 sUSDe 供应量从 10 亿美元攀升至 40 亿美元的过程中，超过 50%的 sUSDe 供应通过 Pendle 完成代币化。
• 在供应达到 60 亿美元时，峰值利用率达 40%。

Pendle 上的高水平持续利用率证明了固定收益与浮动收益代币化在 DeFi 原生投资组合中的市场适配性。更重要的是，这进一步凸显了 Ethena 与 Pendle 之间强大的协同效应：两者相互推动，形成了持久的复合网络效应循环，为整个生态系统带来深远影响。

但协同作用并不止于此。

Ethena 和 Pendle 的目标远不止 DeFi 用户。他们正携手瞄准更大的机构市场机遇：

• 固定收益产品：传统金融中规模达 190 万亿美元的市场
• 利率互换：更庞大的市场板块，规模高达 563 万亿美元

通过 Converge 经认证且受监管的分销渠道，连接机构资产配置者的关键桥梁已然搭建完成。这一突破为机构提供了广泛接触加密原生收益来源的机会，其特点是更快速、可组合且以收益为核心的设计。

这一理论的成功建立依赖于创新的金融原生资产，并针对即将到来的宏观顺风进行恰当的设计，才能发挥作用，而 Ethena 的 sUSDe 则完美契合这一要求：

sUSDe 的收益与全球实际利率呈负相关，这与传统金融中的其他债务工具截然不同。

这意味着 sUSDe 不仅能够在利率环境变化中生存，还能从中受益并蓬勃发展。。

当前利率（约 4.50%）预计将下降，机构投资组合势必面临收益压缩的挑战——这进一步巩固了 sUSDe 作为资金保留投资组合回报的逻辑替代方案的定位。

在 2020/21 年以及 2024 年第四季度，BTC 融资利差相较于实际利率超过了 15%。

这意味着什么？

从风险调整后的收益角度来看，sUSDe 及其延伸版本 iUSDe（传统金融包装版本）在结构上具有显著优势。再加上其资本成本显著低于传统金融（TradFi），这为尚未开发的传统金融领域带来了潜在的 10 倍收益。

双重协同增长效应：Pendle 的关键角色

下一阶段：融合

显然，Ethena 与 Pendle 在战略上步调一致，并朝着同一个最终目标迈进：传统金融（TradFi）融合。

自 2024 年第一季度成立以来，Ethena 凭借强大的基础架构成功巩固了其在 DeFi 原生领域 + CeFi 中间地带的地位：

• USDe 和 sUSDe 资产覆盖超过 10 个生态系统 + 顶级 DeFi 集成
• 通过 CEX 实现多个 CeFi 分销渠道，用于 perps 的采用 + 抵押效用
• 支付层集成，例如 PayPal 和 Gnosis Pay

这一坚实的基础为机构传统金融（TradFi）渗透的最终阶段奠定了基石，而 Terminal Finance 的诞生则成为 Converge 的核心锚点，推动面向机构交易的 TradFi 流动性枢纽发展。

毋庸置疑，Pendle 的参与释放了基于 YBS 原生资产的金融潜力。同时，Pendle 还推出了针对初始池的 LP 代币预存功能：

• tUSDe：sUSDe/USDe 池
• tETH：wETH/weETH（由 EtherFi 提供）池
• tBTC：wBTC/eBTC（由 EtherFi 提供）池

*这些池是专门为单侧 beta 敞口+ 同时最大限度地降低无常损失（IL）风险而设计的，以吸引坚定且愿意长期参与流动性提供的 LP。

关于早期机会：Roots Access Program 第一阶段

早期引导阶段伴随着 Pendle 的专属倍数奖励，这些奖励具有时效性：

• 终端点：15 倍至 60 倍的倍数奖励（相比直接存款的 10 倍至 30 倍）
• tUSDe 奖励：50 倍 Sats 倍数
• tETH 奖励：3 倍 EtherFi 倍数
• LP年化收益率（APY）：最高可达 13.93%，单边敞口和无常损失可忽略不计情况下，包括收益和点数奖励。
• 固定年化收益率：tUSDe 提供 11.26%
• 资本效率极高的 YT 敞口：收益和点数总计可达 51%至 340%

显然，没有其他途径能够在早期新兴的机构原生资产领域提供如此具有战略意义的机会。

最后的思考：

放眼全局，Converge 的建立标志着下一代经济原生资产的金融操作系统的诞生。

如果你还未看清这一趋势：

• Ethena提供了收益型美元
• Pendle构建了收益结构化层
• Terminal引领机构市场的准入

三者共同构成了一个独特的链上利率系统的核心骨架，该系统具有可组合性、可扩展性，并能够满足全球固定收益市场数万亿美元资金对更高收益的需求。

这才是真正意义上打开了机构级DeFi的盒子。

而这一变革，已然拉开序幕。