Bản gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Tác giả | Đinh Đang ( @XiaMiPP )

Thị trường tiền điện tử năm 2025 đang trải qua một làn sóng thịnh vượng mới. Bitcoin đã vượt mốc 120.000 đô la, và Ethereum chỉ còn cách mức cao nhất mọi thời đại một chút. Sự tăng trưởng này không chỉ được thúc đẩy bởi sự nhiệt tình của cộng đồng tiền điện tử mà còn bởi sự gia nhập có trật tự của dòng vốn tài chính truyền thống ngày càng tăng. Dòng thanh khoản khổng lồ này đã biến Bitcoin và Ethereum thành một kho dự trữ tự nhiên, nơi tiền được lưu trữ nhưng khó có khả năng bị tràn.

Đối với các dự án không tiếp cận trực tiếp với nguồn vốn truyền thống, điều này vừa là một bữa tiệc thịnh soạn vừa là một cuộc sàng lọc. Việc thu hút sự chú ý của vốn giữa hiệu ứng hút cạn Bitcoin và Ethereum đã trở thành một thách thức sống còn mà họ phải đối mặt. Trong tháng qua, một sự đồng thuận ngày càng tăng đã xuất hiện giữa các dự án altcoin: thu hút niềm tin của thị trường thông qua việc mua lại token và dự trữ kho bạc .

Logic đằng sau việc mua lại token rất đơn giản: giảm nguồn cung lưu hành và tăng tính khan hiếm, từ đó đẩy giá lên hoặc duy trì sự ổn định. Nó trực tiếp thúc đẩy cung và cầu, đồng thời báo hiệu cho thị trường rằng dự án đang có xu hướng tăng giá. Nguồn tài trợ cho việc mua lại bao gồm doanh thu giao thức, tài chính hoặc dự trữ hiện có. Các phương thức thực hiện bao gồm mua trực tiếp trên thị trường mở, mua lại từ các nhóm thanh khoản trên chuỗi, và thậm chí cả việc đốt token.

Tuy nhiên, mua lại cổ phiếu không bao giờ là giải pháp tối ưu. Tính minh bạch, khả năng thực thi và nguồn vốn đều quyết định phản ứng của thị trường. Một số dự án có thể gây tranh cãi hoặc thậm chí giảm giá do kế hoạch mua lại không rõ ràng hoặc không thực hiện được lời hứa.

Một tháng trước, tờ Odaily Planet Daily đã đăng một bài viết có tựa đề " Từ Ảo tưởng Tăng trưởng đến Thực tế Dòng tiền: Khi Mua lại Trở thành Câu chuyện Chung của Altcoin ". Bài viết lập luận rằng các dự án có dòng tiền có nhiều khả năng tồn tại hơn nếu xét đến câu chuyện sinh tồn. Ngày nay, mặc dù tâm lý thị trường dường như đã chuyển từ trì trệ sang hưng phấn, nhưng tình thế tiến thoái lưỡng nan mà các altcoin phải đối mặt vẫn còn đó. Làm thế nào để vượt qua cơn sốt thông qua mua lại là minh chứng cho tầm nhìn chiến lược của các nhà phát triển dự án.

Trường hợp điển hình: Bức tranh đa chiều của sự bùng nổ mua lại

Sau đây là một số trường hợp mua lại đáng chú ý gần đây, cho thấy các chiến lược và kết quả của các dự án khác nhau trong việc mua lại mã thông báo.

Chainlink (LINK): Doanh thu giao thức được đưa trở lại hệ sinh thái mã thông báo

Vào ngày 7 tháng 8, Chainlink đã công bố ra mắt Quỹ Dự trữ Chainlink, một quỹ chuyển đổi doanh thu từ các tích hợp doanh nghiệp và phí dịch vụ trên chuỗi trực tiếp thành quỹ dự trữ token LINK để hỗ trợ sự phát triển lâu dài của mạng lưới. Đồng sáng lập Sergey Nazarov cho biết dự án đã tạo ra hàng trăm triệu đô la doanh thu, chủ yếu từ các doanh nghiệp lớn. Tài khoản dự trữ đã tích lũy được hơn một triệu đô la LINK kể từ khi ra mắt.

Cốt lõi của mô hình này là dẫn doanh thu thực tế từ bên ngoài vào hệ sinh thái token, tạo thành một vòng khép kín. Cách tiếp cận này tương tự như "mua lại cổ phiếu dựa trên lợi nhuận" truyền thống của doanh nghiệp, ngoại trừ việc tài sản cơ sở là tài sản trên chuỗi. Là một mạng lưới oracle phi tập trung, Chainlink là cơ sở hạ tầng quan trọng cho DeFi. Các giao thức như Aave, Compound và Uniswap dựa vào dữ liệu giá của Chainlink để kích hoạt thanh lý và tính toán giá trị thế chấp. Việc hợp tác với các gã khổng lồ tài chính truyền thống như JPMorgan, SWIFT và Fidelity càng củng cố vai trò cầu nối giữa TradFi và blockchain của Chainlink. Báo cáo Tài sản Kỹ thuật số của Nhà Trắng năm 2025 thậm chí còn nhấn mạnh giá trị chiến lược của Chainlink trong lĩnh vực stablecoin và tài sản token hóa.

Ý nghĩa lớn nhất của đợt mua lại này không nằm ở biến động giá ngắn hạn mà ở việc lần đầu tiên, token LINK được liên kết trực tiếp với doanh thu giao thức - người nắm giữ token cuối cùng cũng có một con đường định lượng để tạo ra giá trị. Trước đây, giá trị thị trường của LINK chủ yếu dựa vào câu chuyện "khan hiếm cơ sở hạ tầng", nhưng giờ đây nó có thêm một chuỗi logic "phản hồi dòng tiền".

Tuy nhiên, hiệu quả của việc mua lại vẫn phụ thuộc vào mức độ sử dụng mạng lưới. Nếu mức độ sử dụng mạng lưới của Chainlink không đủ, doanh thu có thể không đủ để hỗ trợ các đợt mua lại quy mô lớn, do đó làm giảm hiệu quả. Theo dữ liệu từ tokenterminal.com , doanh thu hàng tháng của Chainlink hiện vẫn ở mức khoảng 20.000 đô la. Ngay cả khi tất cả số tiền này được sử dụng cho việc mua lại token, doanh thu hàng năm cũng chỉ đạt 2,4 triệu đô la. Chỉ dựa trên dữ liệu này, tác động thực tế lên giao thức có thể sẽ rất nhỏ.

Tuy nhiên, vào ngày 14 tháng 8, Chainlink đã bổ sung 44.109,76 LINK vào dự trữ chiến lược, trị giá 1,03 triệu đô la, nâng tổng số lên 109.661,68 LINK, trị giá 2,55 triệu đô la. Doanh thu trên chuỗi có thể khác với hoạt động thực tế, và tỷ lệ phần trăm giao dịch này được sử dụng trong doanh thu giao thức của Chainlink vẫn chưa được biết. Do đó, không thể đánh giá chính xác tác động của dự trữ LINK đối với chính dự án.

Tuy nhiên, về mặt tâm lý, các nhà đầu tư sẽ coi việc mua lại "dài hạn" này là một biên độ an toàn . Tuy nhiên, liệu LINK cuối cùng có thể phá vỡ "khoảng cách truyền tải giá trị" lâu dài hay không còn tùy thuộc vào việc khối lượng lệnh gọi thực tế của mạng lưới oracle có thể tiếp tục tăng hay không.

Ethena (ENA): Làn sóng mua lại đằng sau làn sóng tài trợ khổng lồ

Vào ngày 21 tháng 7, Ethena Labs đã công bố giao dịch PIPE (Đầu tư tư nhân vào vốn chủ sở hữu) trị giá 360 triệu đô la với công ty phát hành stablecoin StablecoinX. StablecoinX có kế hoạch niêm yết trên Nasdaq với mã chứng khoán "USDE" (giống như stablecoin của Ethena, USDe). Đồng thời, Quỹ Ethena đã công bố ra mắt chương trình mua lại 260 triệu đô la cho các token ENA , tuyên bố rằng họ sẽ đầu tư khoảng 5 triệu đô la mỗi ngày trong sáu tuần tới để xây dựng dự trữ ENA của mình. Nếu toàn bộ 260 triệu đô la được sử dụng để mua lại ENA, với mức giá hiện tại là 0,73 đô la, thì việc mua lại token sẽ đạt 356 triệu, chiếm khoảng 5% nguồn cung lưu hành. Quỹ Ethena tuyên bố trong một tuyên bố rằng từ ngày 22 đến ngày 25 tháng 7, các công ty con của họ, thông qua chương trình mua lại do các nhà tạo lập thị trường bên thứ ba khởi xướng, đã mua lại 83 triệu token ENA trên thị trường mở.

Sản phẩm cốt lõi của Ethena, USDe, là một đồng đô la tổng hợp được tạo ra thông qua chiến lược trung lập delta, được thiết kế để duy trì tỷ giá neo 1:1 với đô la Mỹ mà không cần dựa vào các ngân hàng truyền thống hoặc dự trữ tập trung. Logic vận hành của nó yêu cầu sử dụng tài sản tiền điện tử trên chuỗi (như ETH và BTC) làm tài sản thế chấp, đồng thời thiết lập một vị thế bán khống tương đương trên thị trường phái sinh để phòng ngừa biến động giá. Thiết kế này không chỉ đòi hỏi các kết nối rộng rãi và khả năng thực thi mạnh mẽ, mà còn thể hiện giá trị chiến lược vốn có của dự án , thể hiện qua sự tăng trưởng nhanh chóng kể từ khi ra mắt.

Quy mô tài sản bị khóa trong giao thức hiện tại đang tăng nhanh chóng và nguồn cung của stablecoin USDe của Ethena đã vượt mốc 10 tỷ, đạt 10,98 tỷ đô la Mỹ, chỉ đứng sau stablecoin tập trung USDT và USDC, trở thành ẩn số đang làm rung chuyển thị trường stablecoin.

Vòng mua lại ENA này được tài trợ bằng nguồn vốn huy động được. Mặc dù con số 260 triệu đô la không đủ để hỗ trợ hoàn toàn giá thị trường, nhưng những tín hiệu tích cực ngắn hạn mà nó mang lại không nên bị đánh giá thấp. Hơn nữa, việc StablecoinX niêm yết trên Nasdaq với mã chứng khoán "USDE" sẽ thiết lập mối liên hệ thương hiệu trực tiếp với đồng USDE tổng hợp của Ethena, có khả năng mang lại cho Ethena sự chứng thực thương hiệu và lượng truy cập từ các tổ chức bất ngờ. Đối với một đơn vị phát hành stablecoin, điều này đồng nghĩa với việc họ có được một tấm vé đến Phố Wall, và việc mua lại token là một công cụ chiến lược để tận dụng niềm tin của thị trường.

BounceBit (BB): Nền tảng mua lại tỷ lệ cao trong thử nghiệm CeDeFi

Vào ngày 5 tháng 8, BounceBit đã công bố hợp tác với công ty quản lý tài sản khổng lồ Franklin Templeton của Phố Wall để ra mắt sản phẩm mới, BB Prime. Sản phẩm này tích hợp quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa và kết hợp chênh lệch giá cơ sở với lợi suất trái phiếu kho bạc, tạo ra một sản phẩm có cấu trúc CeDeFi tinh túy. Đối với BounceBit, điều này không chỉ là một sự lặp lại sản phẩm mà còn là sự củng cố nền tảng tài chính truyền thống của công ty. Đồng thời, đội ngũ đã triển khai chương trình mua lại token, được hỗ trợ bởi hơn 10 triệu đô la doanh thu giao thức, nhằm củng cố giá trị dài hạn của token BB.

Hoạt động kinh doanh cốt lõi của BounceBit là Bitcoin Resting (BTC Resting). Dựa trên cơ cấu tuân thủ và lợi nhuận của CeFi, kết hợp với tính minh bạch và khả năng kết hợp của DeFi, BounceBit cho phép người nắm giữ BTC có được các kịch bản lợi nhuận đa dạng hơn, chiếm vị thế độc tôn trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Một tuần sau, BounceBit công bố trên nền tảng X rằng họ đã mua lại 8,87 triệu BB từ thị trường mở, trị giá khoảng 1,16 triệu đô la, và dự định tiếp tục mua lại chúng bằng doanh thu hàng năm khoảng 16 triệu đô la của giao thức. Nếu được mua lại toàn bộ, với mức giá hiện tại là 0,118 đô la, tổng số lượng mua lại sẽ là 135 triệu BB, chiếm khoảng 20% tổng nguồn cung lưu hành .

Mặc dù quy mô tuyệt đối của đợt mua lại không đáng kể, nhưng tỷ lệ phần trăm (20% nguồn cung lưu hành) lại khá lớn. Tuy nhiên, tác động cuối cùng của đợt mua lại sẽ phụ thuộc vào việc liệu sự phấn khích chung của thị trường tiền điện tử có thể tiếp tục hay không và liệu nó có thể được truyền tải đến dự án BounceBit hay không.

Câu chuyện (IP): Sự không phù hợp giữa tài chính thuận lợi và đảo ngược giá

Vào ngày 11 tháng 8, Heritage Distilling, công ty niêm yết trên Nasdaq, đã công bố hoàn tất vòng gọi vốn 220 triệu đô la, dẫn đầu bởi các công ty đầu tư tiền điện tử nổi tiếng như a16z crypto, Amber Group và Arrington Capital. Công ty cũng đã khởi động chương trình dự trữ token IP trị giá 360 triệu đô la, hợp tác với Story Foundation. Heritage sẽ mua lại 52,4 triệu token IP để khóa dài hạn, trong khi Story Foundation sẽ mua lại số lượng tương đương trong vòng 90 ngày với giá 82 triệu đô la.

Xét về mặt cấu trúc vốn, đây là lần đầu tiên a16z tham gia vào chiến lược phân bổ tài sản kỹ thuật số của một công ty niêm yết, và là ví dụ hiếm hoi về việc một công ty niêm yết trên Nasdaq có vốn hóa thị trường thấp nhất lại giới thiệu quỹ dự trữ token tiền điện tử. Đối với Story, một hệ sinh thái nội dung phi tập trung được điều khiển bởi AI, đây lẽ ra phải là một bước tiến vượt bậc — với quy mô tài chính lớn, đội ngũ tổ chức mạnh mẽ và các cam kết dự trữ rõ ràng.

Tuy nhiên, phản ứng của thị trường lại nằm ngoài dự đoán. Sau thông báo, giá token IP đã giảm mạnh từ 7,1 đô la xuống còn khoảng 5,5 đô la. Có tin đồn rằng chi phí tài trợ đã bị rò rỉ và thấp hơn đáng kể so với giá thị trường thứ cấp, gây ra sự sụp đổ niềm tin, mặc dù thông tin này chưa được chính thức xác nhận. Điều này cũng làm nổi bật một mâu thuẫn cốt lõi: nếu tin tức tích cực về chương trình mua lại được thị trường diễn giải là "các nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường với mức giá thấp", thì nó thực sự có thể trở thành chất xúc tác cho áp lực bán .

pump.fun (PUMP): Mua lại cổ phiếu để tăng doanh thu và khủng hoảng minh bạch

Pump.fun, từng là nền tảng phát hành meme coin hàng đầu, đã ra mắt token PUMP vào ngày 12 tháng 7 sau khi bị LetsBONK.fun vượt mặt. Nền tảng này đã cố gắng xây dựng lại hào nước của mình thông qua việc giảm phí, phần thưởng staking và các ưu đãi cộng đồng. Tuy nhiên, việc thiếu quyền quản trị rõ ràng, thu nhập staking hoặc cơ chế chia sẻ phí cho PUMP, cùng với việc các ví cá voi bán tháo nhanh chóng sau ICO, đã gây áp lực giảm giá lên đồng coin này.

Đối mặt với áp lực bán mạnh, pump.fun đã triển khai chương trình mua lại với tổng giá trị 30,53 triệu đô la . Nguồn tiền mua lại đến từ phí giao dịch của nền tảng (phí mua và bán 1%), trong đó 35% được dùng để mua lại token PUMP.

Vòng mua lại đầu tiên vào ngày 16 tháng 7 trị giá khoảng 2,1 triệu đô la Mỹ. Tính đến thời điểm hiện tại, địa chỉ mua lại PUMP đã tích lũy được số token PUMP trị giá 6,68 triệu đô la Mỹ, trong đó khoảng 5,72 triệu đô la Mỹ đã được chuyển vào Squads Vault.

Vấn đề nằm ở tính minh bạch. Trước đây, có tin đồn trên thị trường rằng pump.fun sẽ tăng tỷ lệ mua lại token PUMP, phân bổ 100% doanh thu hàng ngày cho việc mua lại. Sau đó, Dumpster DAO đã cảnh báo cộng đồng theo dõi chặt chẽ dữ liệu trên chuỗi, vì pump.fun chỉ sử dụng 100% doanh thu cho một ngày mua lại token. Mặc dù trước đây pump.fun đã phân bổ 100% doanh thu cho việc mua lại token, nhưng điều này đã không được thực hiện đầy đủ, làm dấy lên lo ngại rằng họ đang gây hiểu lầm cho những người theo dõi trên chuỗi. Hơn nữa, những token này chưa bao giờ bị hủy hoặc chuyển đi bất kỳ đâu, và nếu không có bất kỳ thông báo chính thức hay hệ thống mua lại đáng tin cậy nào, thì không có lý do gì để tin rằng điều này sẽ tiếp tục.

Mặc dù doanh thu giảm đáng kể, doanh thu hàng tháng của pump.fun vẫn đạt khoảng 20 triệu đô la. Nếu đạt được tỷ lệ mua lại 35% như đã đề cập, số tiền mua lại hàng tháng có thể lên tới 7 triệu đô la. Đối với một mô hình mua lại dựa trên doanh thu nền tảng, thách thức chính không phải là số tiền, mà là tính ổn định và khả năng xác minh của việc thực hiện. Nếu không có sự minh bạch, ngay cả doanh thu dồi dào cũng không thực sự thúc đẩy niềm tin của nhà đầu tư.

Lista DAO (LISTA): Đốt cháy cứng và tối ưu hóa cấu trúc kinh tế

Vào ngày 14 tháng 8, Lista DAO đã công bố việc phê duyệt đề xuất LIP-021, theo đó sẽ hủy 20% (200 triệu) token LISTA cùng một lúc và điều chỉnh cơ chế phân phối doanh thu của giao thức. Điều này làm giảm nguồn cung tối đa của LISTA từ 1 tỷ xuống còn 800 triệu, tạo ra lợi ích trực tiếp cho logic khan hiếm.

Lista DAO tập trung vào đồng tiền ổn định lisUSD được thế chấp quá mức và mã thông báo quản trị gốc LISTA, đồng thời cam kết cung cấp cho người dùng các dịch vụ tài chính phi tập trung như cho vay, đặt cược và khai thác thanh khoản.

So với các ví dụ khác về "mua lại dựa trên doanh thu" hoặc "mua lại tài trợ", phương pháp của Lista bao gồm việc giảm nguồn cung một cách cứng nhắc. Hơn nữa, đề xuất này loại bỏ cơ chế đóng băng 40% doanh thu giao thức trước đây cho việc mua lại token. Thay vào đó, nó phân bổ doanh thu này một cách linh hoạt giữa những người nắm giữ veLISTA (người dùng có quyền biểu quyết bằng cách khóa LISTA) và hoạt động cũng như sự phát triển hệ sinh thái của DAO. Điều này có nghĩa là những người nắm giữ LISTA sẽ có quyền trực tiếp hơn đối với doanh thu, đồng thời mang lại cho DAO sự linh hoạt hơn trong việc sử dụng vốn.

Cơ chế này giúp dễ dàng hình thành kỳ vọng giá tích cực trong ngắn hạn, nhưng tác động dài hạn của nó vẫn phụ thuộc vào việc tỷ lệ thâm nhập thị trường và doanh thu giao thức của lisUSD có tiếp tục tăng hay không.

Bonk (BONK): Chiến lược hai đường đua và thử thách lòng tin

Vào ngày 24 tháng 7, LetsBONK đã công bố sẽ phân bổ 1% tổng doanh thu để mua lại các token hàng đầu trong hệ sinh thái BONK. Nguồn vốn sẽ được trích từ quỹ tiếp thị của đội ngũ, và việc mua lại sẽ được thực hiện hàng tuần. Theo dữ liệu từ ngày hôm đó, LetsBONK đã tạo ra khoảng 1,5 triệu đô la phí giao dịch trong 24 giờ trước đó, trong đó 15.000 đô la sẽ được phân bổ cho vòng mua lại này. Dựa trên dữ liệu này, số tiền mua lại hàng tháng có thể đạt 450.000 đô la.

LetsBONK.fun là một nền tảng phát hành và giao dịch token meme dựa trên Solana, được phát triển thông qua sự hợp tác giữa cộng đồng BONK và sàn giao dịch phi tập trung (DEX) Raydium. Nền tảng chính thức ra mắt vào ngày 25 tháng 4 năm 2025. Sau khi ra mắt, nền tảng này nhanh chóng trở nên phổ biến, vượt qua Pump.fun, công ty dẫn đầu ngành lúc bấy giờ, vào tháng 7 năm 2025 để trở thành nền tảng phát hành token meme lớn nhất trên Solana. Vào ngày 5 tháng 8, BONK đã công bố trên nền tảng X rằng họ đã tiêu hủy 300 tỷ token BONK, tương đương khoảng 8 triệu đô la , thông qua phí giao thức do LetsBONK.fun tạo ra.

Tuy nhiên, quá trình triển khai cũng gây tranh cãi. Vào ngày 25 tháng 7, dự án Bonk thông báo trên Twitter rằng họ đã mua lại và hủy 500 tỷ BONK (trị giá khoảng 18,47 triệu đô la). Tuy nhiên, nửa giờ sau, 510 tỷ BONK đã được chuyển từ Galaxy Digital sang Binance và Coinbase. Sau thông báo này, giá BONK đã giảm mạnh 10%.

Vào ngày 11 tháng 8, Safety Shot, công ty niêm yết trên Nasdaq, đã công bố liên minh chiến lược với các nhà sáng lập Bonk, ra mắt Chiến lược Kho bạc BONK. Công ty được cho là sẽ nhận được 25 triệu đô la token BONK để đổi lấy việc phát hành 35 triệu đô la cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông.

Đối với BONK, giao thức này hiện đang phát triển nhanh chóng, và doanh thu đáng kể mang lại cho nó một mức độ cạnh tranh nhất định. Tuy nhiên, mặc dù mô hình hủy bỏ và mua lại theo hai hướng chắc chắn có thể tạo ra kỳ vọng về sự khan hiếm ở cấp độ tường thuật, nhưng trong thời đại mà các giao dịch trên chuỗi có thể được theo dõi theo thời gian thực, bất kỳ sự thiếu minh bạch nào trong dòng tiền đều nhanh chóng chuyển thành rủi ro tín nhiệm.

Tóm tắt: Mua lại là một công cụ, không phải là bùa hộ mệnh

Cho dù được thúc đẩy bởi tài chính, hoàn thuế doanh thu, hay một đợt đốt tiền một lần, hiệu quả thị trường của việc mua lại cổ phiếu phụ thuộc vào việc thực hiện, tính minh bạch và tính bền vững của nguồn vốn . Đối với các nhà đầu tư, chìa khóa không nằm ở chữ "mua lại", mà nằm ở việc đặt ra ba câu hỏi: Nguồn vốn đến từ đâu? Nó sẽ kéo dài bao lâu? Và nó có thực sự làm giảm nguồn cung lưu hành hay không? Câu trả lời cho ba câu hỏi này sẽ quyết định liệu chương trình mua lại cổ phiếu có đóng vai trò là nền tảng hỗ trợ giá hay chỉ là một câu chuyện ngắn hạn. Chỉ khi nguồn vốn được đảm bảo, việc thực hiện minh bạch và nguồn cung thực sự thu hẹp thì việc mua lại cổ phiếu mới có thể trở thành một công cụ dài hạn để điều hướng các chu kỳ tâm lý.