Vào ngày 29 tháng 5 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành một tuyên bố về lập trường quản lý đối với các hoạt động staking mạng PoS cụ thể, thu hút sự chú ý rộng rãi trong ngành tiền điện tử. Mặc dù tuyên bố này không phải là luật cuối cùng hoặc hệ thống chính thức, nhưng nó thể hiện rõ thái độ quản lý của SEC đối với các hoạt động staking, có ý nghĩa hướng dẫn và tham chiếu quan trọng và có thể ảnh hưởng đến việc xây dựng và thực hiện các chính sách có liên quan trong tương lai.
1. Định nghĩa về thế chấp
Trong tuyên bố này, SEC định nghĩa Protocol Staking là: Trong mạng blockchain công khai, không cần cấp phép áp dụng cơ chế Proof-of-Stake (PoS), người dùng có quyền tham gia vào sự đồng thuận của mạng, duy trì bảo mật mạng và hoạt động kỹ thuật, đồng thời nhận phần thưởng bằng cách đặt cược tài sản tiền điện tử có liên quan chặt chẽ đến hoạt động của mạng.
Đồng thời, các tài sản liên quan đến quá trình staking cũng được gọi là tài sản tiền điện tử được bảo hiểm. Các tài sản như vậy thường liên quan trực tiếp đến cơ chế hoạt động của mạng và chủ yếu được sử dụng để tham gia vào sự đồng thuận của mạng (như xác minh các khối mới) và đảm bảo tính ổn định và bảo mật kỹ thuật. Người dùng tham gia vào các hoạt động của mạng bằng cách staking các tài sản này và nhận được phần thưởng tương ứng. Các ví dụ điển hình bao gồm ETH của mạng Ethereum, DOT của mạng Polkadot và ATOM của mạng Cosmos.
Trong quá trình này, người xác thực có được quyền xác minh các khối mới thông qua staking. Phần thưởng của họ có thể đến từ các cơ chế khuyến khích như tài sản tiền điện tử mới đúc và phí giao dịch mạng. Thiết kế này nhằm mục đích khuyến khích người dùng tích cực staking tài sản để tăng cường tính phi tập trung và bảo mật của mạng, vì càng có nhiều tài sản staking, khả năng chống lại các cuộc tấn công kiểm soát đa số độc hại của mạng càng mạnh.
Theo các phương pháp thế chấp khác nhau, SEC chia chúng thành ba loại:
• Thể loại đầu tiên là Self hoặc Solo Staking nơi người dùng chạy các nút của riêng họ và có toàn quyền kiểm soát tài sản của họ. Người dùng có thể nhận được phần thưởng đầy đủ.
• Loại thứ hai là Self-Custodial Staking with Third Party, trong đó người dùng ủy thác quyền xác minh cho một node của bên thứ ba nhưng vẫn tự quản lý tài sản và khóa riêng của mình. Nhà điều hành node của bên thứ ba hỗ trợ xác minh và chia sẻ một phần phần thưởng, còn người dùng và người xác thực cùng nhau nhận được thu nhập từ staking.
• Loại thứ ba là Cổ phần lưu ký, trong đó người dùng ủy thác tài sản của mình cho bên thứ ba để lưu ký và bên lưu ký sẽ thế chấp thay mặt họ. Phần thưởng được phân phối theo tỷ lệ đã thỏa thuận.
SEC đặc biệt nhấn mạnh rằng bên lưu ký không được sử dụng tài sản thế chấp của người dùng cho mục đích cho vay, đầu cơ tiền điện tử hoặc các mục đích không phải thế chấp khác. Đồng thời, SEC sẽ tập trung vào việc quyền sở hữu và quyền kiểm soát tài sản có được chuyển giao trong quá trình thế chấp hay không, bên thứ ba có sử dụng tài sản cho các mục đích khác (như cho vay hoặc giao dịch hay không), phương thức tham gia có cấu thành hợp đồng phát hành chứng khoán hay hợp đồng đầu tư hay không và liệu các cơ chế này có thể làm tăng rủi ro tài sản của người dùng hay mang lại rủi ro quản trị mạng hay không.
2. Thuộc tính không phải chứng khoán của cam kết thỏa thuận
Trọng tâm của tuyên bố này là liệu thế chấp thỏa thuận có nằm trong phạm vi điều chỉnh của chứng khoán hay không. Về vấn đề này, SEC tuyên bố rằng yếu tố chính để xác định hành vi thế chấp có phải là chứng khoán hay không là liệu người dùng có giao tiền hay không, liệu nó có được giao cho người khác để vận hành hay không và liệu họ có mong đợi kiếm tiền từ nỗ lực của người khác hay không. Họ sử dụng một tiêu chuẩn gọi là bài kiểm tra Howey.
Nói một cách đơn giản, nếu người thế chấp chạy nút và tự thế chấp tài sản, điều này không đáp ứng các điều kiện dựa vào người khác để kiếm tiền trong chứng khoán và không được coi là chứng khoán. Ngay cả khi quyền xác minh được ủy quyền cho nút của bên thứ ba, miễn là quyền kiểm soát tài sản không được chuyển giao, bên nút chỉ hoạt động thay mặt cho người khác và không được coi là dựa vào nỗ lực của người khác để kiếm lợi nhuận. Đồng thời, trong thế chấp lưu ký, ngay cả khi người dùng giao tài sản cho bên thứ ba, bên lưu ký chỉ hoạt động thay mặt cho người dùng và không đưa ra quản lý quyết định, chẳng hạn như có nên thế chấp hay không, thế chấp bao nhiêu, khi nào thế chấp, v.v., điều này không cấu thành điều khoản nỗ lực đáng kể của người khác trong chứng khoán. Nói cách khác, miễn là không phải là mô hình bạn trả tiền, người khác làm việc và bạn chờ kiếm tiền, SEC thường sẽ không xác định đó là chứng khoán.
Do đó, SEC tin rằng trong mạng lưới blockchain áp dụng cơ chế bằng chứng cổ phần (PoS), sự tham gia của người dùng vào “Giao thức Staking” về cơ bản không nằm trong phạm vi “chứng khoán” theo Đạo luật Chứng khoán hoặc Đạo luật Giao dịch Chứng khoán Hoa Kỳ và không yêu cầu phải đăng ký hoặc miễn đăng ký theo các quy định liên quan đến chứng khoán.
Ngoài ra, về dịch vụ phụ trợ được cung cấp trong quá trình thế chấp, SEC tin rằng về cơ bản chúng là các hoạt động hành chính hoặc giao dịch phụ trợ và không cấu thành hành vi chứng khoán. Ví dụ: giúp người dùng chịu tổn thất do hình phạt nút (cắt giảm), cung cấp dịch vụ hoàn trả sớm, điều chỉnh thời gian hoặc tần suất phát hành phần thưởng hoặc tập hợp tài sản của nhiều người dùng để đáp ứng ngưỡng thế chấp, v.v. Các dịch vụ này chỉ nhằm mục đích tạo điều kiện thuận lợi hơn cho người dùng thế chấp và không liên quan đến cam kết lợi nhuận hoặc quản lý tích cực, do đó chúng không nằm trong phạm vi giám sát chứng khoán.
3. Tác động thị trường
Mặc dù SEC đã tuyên bố trong tuyên bố này rằng một số hoạt động staking giao thức PoS tự thân không cấu thành việc phát hành chứng khoán, nhưng họ cũng nhấn mạnh rõ một tiền đề: chỉ khi các hoạt động staking được người dùng tự quản lý hoàn toàn, chẳng hạn như tự chạy các nút, kiểm soát khóa riêng, sử dụng tài sản của riêng họ để tham gia staking và không dựa vào bên thứ ba để kiếm thu nhập, thì chúng mới không được xếp vào loại chứng khoán.
Ngược lại, những hành vi staking dựa vào bên thứ ba có thể được định nghĩa là chứng khoán trong tương lai gần. Đặc biệt là khi người dùng ủy thác tài sản tiền điện tử của họ cho các nền tảng tập trung hoặc người giám hộ, họ không trực tiếp tham gia vào các hoạt động của nút, mà dựa vào các bên thứ ba này để hoàn tất staking và thu được lợi nhuận. Các mô hình như vậy có thể kích hoạt tiêu chuẩn Kiểm tra Howey cho chứng khoán trong luật pháp Hoa Kỳ, tức là người dùng thu được lợi nhuận dự kiến dựa trên nỗ lực của người khác.
Kết hợp với tuyên bố chính sách này, một số lĩnh vực tiền điện tử hiện tại có thể bị ảnh hưởng ở các mức độ khác nhau:
Đối với các dự án chuỗi công khai PoS (như Ethereum, Cosmos, v.v.), mặc dù việc đặt cược giao thức hiện được coi là không nằm trong phạm vi chứng khoán, nhưng nếu hành vi đặt cược trong hệ sinh thái của nó được thương mại hóa và tập trung bởi bên thứ ba, thì nó có thể bị các cơ quan quản lý hạn chế như giao dịch chứng khoán.
Đối với các nền tảng staking tập trung, chẳng hạn như Coinbase, Binance và các sàn giao dịch tập trung khác, các sản phẩm staking nền tảng do CEX cung cấp thường liên quan đến việc lưu ký tài sản của người dùng và giúp người dùng kiếm thu nhập, đáp ứng các đặc điểm điển hình của Bài kiểm tra Howey. Trong tương lai, SEC có thể yêu cầu các dịch vụ như vậy hoàn tất đăng ký chứng khoán hoặc áp dụng các nghĩa vụ tiết lộ và đánh giá tuân thủ chặt chẽ hơn, do đó làm tăng chi phí tuân thủ và rủi ro pháp lý của nền tảng.
Đối với các giao thức staking DeFi như Lido và Lombard, mặc dù các giao thức này nhấn mạnh vào phi tập trung, việc quản trị và hoạt động của nút của chúng có thực sự phi tập trung hay không và liệu người dùng có hiểu rõ logic của thu nhập hay không vẫn có thể gây ra các cuộc thảo luận về quy định. Đặc biệt, các tài sản phái sinh staking thanh khoản (như stETH và LBTC) là các token mà người dùng có được sau khi staking, đại diện cho quyền staking của họ. Các token như vậy có thể được giao dịch trên thị trường và có các thuộc tính của tài sản tài chính. Vì chúng có các đặc điểm có thể giao dịch và giống như chứng khoán, nên chúng có thể bị các cơ quan quản lý quan tâm gián tiếp và thậm chí được xác định là tài sản cần tuân thủ các yêu cầu quản lý tài chính, khiến các dự án như vậy phải đối mặt với môi trường quản lý chặt chẽ hơn.
Đối với người dùng thông thường, cách tiếp cận tuân thủ và thận trọng hơn là ưu tiên các phương pháp tự staking hoặc không lưu ký, chẳng hạn như sử dụng ví phần cứng, tự chạy các nút xác minh hoặc chọn các dịch vụ staking có đặc điểm phi tập trung; cố gắng tránh hoàn toàn dựa vào các nền tảng của bên thứ ba để staking, đặc biệt là các dịch vụ hứa hẹn lợi nhuận theo gói, vì rủi ro không chỉ đến từ chính nền tảng mà còn có thể bị ảnh hưởng bởi những thay đổi trong chính sách quản lý; ngoài ra, người dùng cũng nên chú ý xem nền tảng có cung cấp quy trình staking minh bạch và cảnh báo rủi ro hay không, bao gồm các phương pháp lựa chọn nút, nguồn thu nhập và cơ chế khấu trừ, v.v., để đánh giá xem nền tảng đó có các đặc điểm dịch vụ trung lập và không thao túng hay không.
4. Tóm tắt
Tóm lại, SEC đang mở đường cho việc thế chấp có cấu thành hành vi chứng khoán hay không thông qua phân loại và giám sát rõ ràng hơn. Cho dù đó là nền tảng tập trung hay giao thức DeFi, miễn là liên quan đến việc lưu ký tài sản của người dùng, cam kết lợi nhuận hoặc hoạt động của bên thứ ba, thì nó có thể nằm trong phạm vi quản lý. Trong tương lai, ranh giới giữa công cụ trung lập và dịch vụ tài chính sẽ rõ ràng hơn. Các bên dự án và nền tảng cần chú ý hơn đến thiết kế tuân thủ và người dùng cũng nên ưu tiên các phương pháp thế chấp có tài sản tự chủ và có thể kiểm soát được và thông tin minh bạch.
tham khảo
1. Tuyên bố về một số hoạt động Staking của Protocol. Liên kết: https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/statement-certain-protocol-staking-activities-052925
2.Re: Luật và cân nhắc chính sách liên quan đến dịch vụ Staking. Liên kết: https://www.sec.gov/files/ctf-written-input-posa-043025.pdf
