Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS, còn được gọi là Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia cho đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ, với 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống. Đây là lần đầu tiên Hoa Kỳ thiết lập khuôn khổ quản lý liên bang cho tiền ổn định. Dự luật này vẫn chưa chính thức có hiệu lực và vẫn cần được Hạ viện thông qua và Tổng thống ký. Nếu cuối cùng trở thành luật, nó sẽ có tác động sâu sắc đến việc phát hành và sử dụng stablecoin. Bài viết này sẽ phân tích các điều khoản cốt lõi và tác động tiềm tàng của dự luật.
1. Các điều khoản cốt lõi của Đạo luật GENIUS
Trong dự luật này, stablecoin được định nghĩa rõ ràng là một loại stablecoin thanh toán, tức là một loại tiền kỹ thuật số được neo vào các loại tiền hợp pháp như đô la Mỹ và có thể được sử dụng trực tiếp để thanh toán hoặc giải quyết. Giá trị của loại tiền ổn định thanh toán này luôn phải được neo ở tỷ lệ 1:1 với các loại tiền pháp định như đô la Mỹ. Nó phải được hỗ trợ bởi dự trữ thực và minh bạch, và tài sản dự trữ không được bao gồm tài sản tiền điện tử được duy trì bằng cơ chế thuật toán hoặc có tính biến động cao. Người dùng có thể chuyển đổi chúng thành tiền pháp định bất cứ lúc nào. Định nghĩa này làm rõ các thuộc tính thanh toán của stablecoin và chúng không phải là công cụ để đầu cơ hoặc kiếm lời chênh lệch giá.
1.1 Điều kiện của đơn vị phát hành
Theo Đạo luật GENIUS, bất kỳ tổ chức nào, dù trong nước hay nước ngoài, muốn phát hành hoặc lưu hành stablecoin tại Hoa Kỳ đều phải đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về tiêu chuẩn phát hành.
Đối với các đơn vị phát hành trong nước, chỉ có ba loại tổ chức đủ điều kiện phát hành stablecoin:
Một là các tổ chức phi ngân hàng có giấy phép liên bang, chẳng hạn như một số công ty công nghệ tài chính được cấp phép. Những tổ chức này không phải là ngân hàng nhưng được chính phủ liên bang chấp thuận. Ví dụ, Circle, đơn vị phát hành USDC, không phải là một tổ chức ngân hàng và không thể cho vay hoặc nhận tiền gửi như một ngân hàng, nhưng đơn vị này đã có được giấy phép liên bang của Hoa Kỳ và do đó có thể phát hành stablecoin tại Hoa Kỳ theo đúng quy định.
Loại thứ hai là công ty con của ngân hàng được quản lý, nghĩa là một ngân hàng có thể phát hành stablecoin thông qua các công ty con của mình. Bài viết này cho thấy chính phủ Hoa Kỳ cho phép các tổ chức ngân hàng truyền thống tham gia vào thị trường stablecoin thông qua các công ty con của họ.
Thứ ba là các tổ chức phát hành cấp tiểu bang đã được chính quyền tiểu bang Hoa Kỳ chấp thuận và có các tiêu chuẩn quản lý được Bộ Tài chính công nhận là về cơ bản phù hợp với các tiêu chuẩn liên bang. Những tổ chức phát hành tuân thủ này phải duy trì mức dự trữ tài sản theo tỷ lệ 1:1 (như tiền mặt, trái phiếu chính phủ hoặc tiền gửi ngân hàng trung ương), công bố tình trạng dự trữ và chính sách hoàn trả của mình một cách thường xuyên và chấp nhận kiểm toán của bên thứ ba. Nếu quy mô của đồng tiền ổn định được phát hành vượt quá 10 tỷ đô la, đồng tiền đó phải tuân theo quy định của liên bang, trong đó Cục Dự trữ Liên bang hoặc Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) là cơ quan quản lý. Quy định này chủ yếu nhắm vào một số dự án nhỏ hơn đang trong giai đoạn đầu phát triển. Họ có thể chọn bắt đầu tuân thủ ở cấp tiểu bang và sau đó mở rộng dần lên cấp liên bang.
Đối với các đơn vị phát hành ở nước ngoài, ngay cả khi công ty được thành lập ở nước ngoài, miễn là đồng tiền ổn định của công ty hướng đến thị trường Hoa Kỳ thì phải tuân thủ các quy định quản lý của Hoa Kỳ.
Đầu tiên, các tổ chức này phải đến từ các quốc gia hoặc khu vực có hệ thống quản lý tương đương với Hoa Kỳ, chẳng hạn như Vương quốc Anh, Singapore và các quốc gia hoặc khu vực khác đã thiết lập khuôn khổ quản lý tài sản kỹ thuật số; đối với những người đến từ các khu vực chưa thiết lập hệ thống quản lý stablecoin, họ có thể không xin được giấy phép.
Thứ hai, đơn vị phát hành phải đăng ký với Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ (OCC).
Ngoài ra, nó phải có khả năng hợp tác với các lệnh hợp pháp từ chính phủ Hoa Kỳ (như đóng băng hoặc tiêu hủy các mã thông báo).
Và duy trì đủ dự trữ tại các tổ chức tài chính Hoa Kỳ để đảm bảo khả năng đáp ứng nhu cầu thanh khoản và quy đổi tiền của người dùng Hoa Kỳ.
Nhìn chung, dù là tổ chức trong nước hay nước ngoài, Hoa Kỳ đều hy vọng đưa stablecoin vào cùng khuôn khổ quản lý như tài chính truyền thống thông qua Đạo luật GENIUS để đảm bảo tính bảo mật, minh bạch và tuân thủ, đồng thời ngăn chặn stablecoin trở thành khu vực xám trong hệ thống tài chính. Điều này cũng có nghĩa là trong tương lai, chỉ những tổ chức có khả năng đáp ứng các yêu cầu quản lý cao mới có thể phát hành và lưu hành hợp pháp các loại tiền ổn định tại Hoa Kỳ.
1.2 Dự trữ và minh bạch
Đạo luật GENIUS cũng nêu rõ các yêu cầu về dự trữ tài sản của đơn vị phát hành. Các công ty phát hành stablecoin trước tiên phải đảm bảo rằng với mỗi stablecoin được phát hành, sẽ có một tài sản bảo mật trị giá 1 đô la để sao lưu. Những tài sản này phải là tài sản an toàn, thanh khoản như tiền mặt và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Các tài sản rủi ro như cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp không thể được sử dụng làm dự trữ. Đồng thời, để tránh việc sử dụng sai mục đích các khoản tiền, các tài sản bảo đảm này phải được quản lý tách biệt với các quỹ hoạt động hàng ngày của công ty và không được sử dụng cho các mục đích khác như đầu tư hay thế chấp. Ngoài ra, dự luật còn quy định cụ thể rằng stablecoin không thể trả lãi hoặc thu nhập cho người dùng. Nói cách khác, stablecoin là sản phẩm thanh toán, không phải sản phẩm đầu tư và không thể trở thành công cụ đánh cắp hoạt động kinh doanh từ tiền gửi ngân hàng. Stablecoin không thể trở thành “tiền gửi kỹ thuật số có lợi suất cao”, điều này cho chúng ta thấy một xu hướng có thể xảy ra: stablecoin không được phép trả lãi, nhưng tiền gửi ngân hàng thì có thể có lãi. Điều này có nghĩa là các ngân hàng có thể chủ động tham gia vào lĩnh vực stablecoin và tung ra đồng đô la kỹ thuật số hoặc euro kỹ thuật số của riêng mình, sử dụng hai lá bài “tuân thủ + lãi suất” để thu hút người dùng và chiếm lĩnh thị phần. Mặc dù stablecoin do ngân hàng phát hành không thể trực tiếp trả lãi, nhưng các ngân hàng có thể tham gia vào cuộc cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin bằng cách cung cấp trải nghiệm tài chính tổng thể hấp dẫn hơn so với stablecoin thông thường thông qua tài khoản hỗ trợ, cơ chế hoàn tiền và các phương tiện khác. Thị trường stablecoin trong tương lai có thể không còn chỉ là cuộc cạnh tranh giữa các loại stablecoin khác nhau nữa, mà có thể là cuộc cạnh tranh giữa các ngân hàng truyền thống và các công ty tiền điện tử.
Đồng thời, để đảm bảo tính công khai, minh bạch của tài sản dự trữ, công ty phát hành cần công bố tình hình cụ thể về dự trữ của mình một lần một tháng, phải có chữ ký xác nhận của các lãnh đạo cấp cao trong công ty như CEO, CFO và phải mời công ty kiểm toán chuyên nghiệp đến rà soát số liệu. Nếu tổng số tiền ổn định do công ty này phát hành vượt quá 50 tỷ đô la Mỹ, công ty cũng sẽ cần phải tiến hành kiểm toán tài chính cả năm để đảm bảo an toàn hơn cho quỹ dự trữ và tiền của người dùng.
1.3 Chống rửa tiền và tuân thủ
Theo Đạo luật GENIUS, tất cả các công ty phát hành stablecoin phải tuân thủ các quy định chống rửa tiền theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, giống như các ngân hàng truyền thống. Có nghĩa là, các công ty này được coi là tổ chức tài chính theo luật pháp Hoa Kỳ và phải thực hiện nghĩa vụ giám sát dòng tiền và ngăn chặn rửa tiền và tài trợ khủng bố.
Tất cả các công ty phát hành đồng tiền ổn định thanh toán phải thiết lập một bộ quy trình và hệ thống chống rửa tiền và tuân thủ đầy đủ theo yêu cầu của chính phủ. Mục đích của việc này là ngăn chặn việc các loại tiền kỹ thuật số này được sử dụng cho các hoạt động bất hợp pháp, chẳng hạn như rửa tiền, tài trợ cho các hoạt động khủng bố, trốn tránh lệnh trừng phạt kinh tế, v.v. Bao gồm nhưng không giới hạn ở:
Xây dựng chính sách chống rửa tiền. Nghĩa là, các công ty cần phải đưa ra tuyên bố về cách ngăn chặn rửa tiền và thông báo cho nhân viên và cơ quan quản lý những gì họ dự định thực hiện.
Chỉ định một người chịu trách nhiệm quản lý toàn bộ hệ thống tuân thủ. Công ty phải tìm một người có thẩm quyền và hiểu biết về tuân thủ để chịu trách nhiệm cho toàn bộ hệ thống chống rửa tiền. Hãy đảm bảo rằng đây không chỉ là hình thức mà thực sự có người theo dõi những việc này.
Xác định và xác minh danh tính người dùng (KYC). Mọi người phải xác minh danh tính trước khi sử dụng sản phẩm stablecoin này. Người phát hành cần biết ai đang sử dụng sản phẩm stablecoin của họ.
Kiểm tra xem người dùng có nằm trong danh sách trừng phạt không. Các đơn vị phát hành cần đảm bảo rằng khách hàng của họ không phải là những người nằm trong danh sách đen của Hoa Kỳ hoặc các chính phủ quốc gia khác, chẳng hạn như khủng bố, buôn bán ma túy, quan chức của các quốc gia bị trừng phạt, v.v.
Theo dõi và báo cáo các giao dịch lớn hoặc hành vi đáng ngờ. Ví dụ, nếu ai đó đột nhiên chuyển 1 triệu đô la hoặc thường xuyên chuyển tiền đến địa chỉ lạ, hệ thống phải có khả năng xác định những hoạt động bất thường này và báo cáo cho cơ quan quản lý.
Lưu giữ hồ sơ giao dịch để cơ quan quản lý xem xét. Công ty phải lưu trữ hồ sơ về mọi giao dịch, chẳng hạn như ai chuyển tiền cho ai, chuyển bao nhiêu và thời điểm chuyển tiền, đề phòng trường hợp bị chính phủ kiểm toán.
Ngăn chặn mọi giao dịch bị pháp luật cấm. Khi phát hiện giao dịch nào đó là bất hợp pháp, chẳng hạn như chuyển tiền đến một trang web chợ đen, công ty phải có khả năng khóa giao dịch và ngăn chặn giao dịch đó được thực hiện.
Ngoài các yêu cầu về mặt thể chế, đơn vị phát hành cũng phải có năng lực kỹ thuật để nhanh chóng đóng băng một số tài khoản hoặc chặn các giao dịch cụ thể khi có lệnh của Bộ Tài chính hoặc tòa án. Ví dụ, nếu một địa chỉ bị nghi ngờ là có liên quan đến tội phạm, chính phủ Hoa Kỳ sẽ ban hành lệnh yêu cầu có hành động kịp thời đối với tài khoản đó. Bên phát hành phải có khả năng thực hiện lệnh và các hoạt động như đóng băng (ngăn chặn chuyển tiền), hủy (vô hiệu hóa hoàn toàn) và chặn (ngăn chặn giao dịch) trên các tài khoản mã thông báo này.
Nếu một đồng tiền ổn định được phát hành bởi một công ty nước ngoài và muốn thâm nhập vào thị trường Hoa Kỳ, đồng tiền đó cũng phải tuân thủ các quy định về chống rửa tiền và trừng phạt của Hoa Kỳ. Nếu không đáp ứng được các yêu cầu, Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ đưa vào danh sách đen và cấm các nền tảng của Hoa Kỳ cung cấp dịch vụ giao dịch.
Mục đích cốt lõi của hệ thống này là đảm bảo rằng stablecoin không trở thành công cụ rửa tiền, trốn tránh lệnh trừng phạt hoặc các hoạt động bất hợp pháp khác.
1.4 Bảo vệ người tiêu dùng
Mục đích cốt lõi của Đạo luật GENIUS Stablecoin là bảo vệ người dùng thông thường để họ không phải lo lắng về sự an toàn của tiền, bị lừa đảo hoặc gặp phải nguy cơ bỏ trốn khi sử dụng stablecoin.
Ngoài loạt yêu cầu đối với đơn vị phát hành và dự trữ tài sản nêu trên, dự luật còn yêu cầu đơn vị phát hành phải công khai thành phần dự trữ hàng tháng để người tiêu dùng biết tiền của họ được giữ như thế nào. Ngoài ra, dự luật còn nghiêm cấm quảng cáo gây hiểu lầm, chẳng hạn như nói rằng stablecoin được chính phủ Hoa Kỳ bảo lãnh hoặc FDIC bảo hiểm, để tránh người dùng lầm tưởng rằng những đồng tiền này an toàn như tiền gửi ngân hàng. Trên thực tế, stablecoin không phải là tiền gửi ngân hàng, không được chính phủ hỗ trợ và không được FDIC bảo hiểm. Nếu có vấn đề với stablecoin, chẳng hạn như bị hủy neo giá, không thể đổi hoặc tổ chức phát hành phá sản, người dùng có thể không lấy lại được tiền. Lúc này, người sử dụng phải tự chịu rủi ro và chính phủ sẽ không bồi thường.
Đồng thời, dự luật cũng làm rõ cơ chế phối hợp giữa giám sát của tiểu bang và liên bang để ngăn chặn các đơn vị phát hành trốn tránh quản lý bằng cách chọn các tiểu bang có sự giám sát thoải mái nhất thông qua trọng tài quản lý. Khi một dự án stablecoin do nhà nước quản lý phát triển đến một quy mô nhất định, dự án đó phải chịu sự giám sát của liên bang, nếu không, dự án đó không thể tiếp tục mở rộng việc phát hành.
Cuối cùng, nếu một công ty phát hành stablecoin bị phá sản, Đạo luật GENIUS quy định rõ ràng rằng tiền của người dùng phải được thanh toán trước, trước các chủ nợ khác và yêu cầu tòa án phải đẩy nhanh quá trình thanh lý. Điều này có nghĩa là ngay cả khi công ty phá sản, người dùng vẫn có thể lấy lại tiền nhanh hơn và được ưu tiên.
2. Tác động tiềm tàng
Tiếp theo, chúng tôi sẽ kết hợp các điều khoản của Đạo luật GENIUS Stablecoin để xem loại stablecoin nào hiện đang được sử dụng rộng rãi tuân thủ các chính sách tuân thủ của Hoa Kỳ và loại nào ít tuân thủ hơn.
2.1 Đồng tiền ổn định dự trữ tiền tệ Fiat
Nguyên tắc của đồng tiền ổn định dự trữ tiền pháp định là cứ mỗi đồng tiền ổn định được phát hành thì sẽ có 1 đô la hoặc tương đương tài sản an toàn (như tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn) làm dự trữ. Điều này có nghĩa là về mặt lý thuyết, người dùng có thể đổi stablecoin lấy đô la Mỹ thật bất kỳ lúc nào, do đó loại stablecoin này có tính ổn định cao và rủi ro tương đối thấp, được sử dụng rộng rãi trong các giao dịch, thanh toán và hệ sinh thái DeFi.
Trong danh mục này, USDC hiện là đại diện tuân thủ tốt nhất các yêu cầu quản lý của Hoa Kỳ. Sản phẩm này được cấp phép bởi công ty Circle của Hoa Kỳ, hoạt động minh bạch và tuân thủ hầu hết các yêu cầu pháp lý trong Đạo luật GENIUS. Do đó, USDC dự kiến sẽ trở thành một trong những đồng tiền ổn định được chính sách hỗ trợ nhiều nhất trong tương lai.
Một loại tiền tệ khác thu hút sự chú ý là PYUSD, được ra mắt bởi gã khổng lồ thanh toán PayPal và phát hành thông qua sự hợp tác với tổ chức được cấp phép Paxos. Cả hai tổ chức đều có giấy phép quản lý tài chính chính thức tại Hoa Kỳ, điều này khiến PYUSD dễ tuân thủ hơn. Hơn nữa, PYUSD được PayPal hỗ trợ, do đó, nó sẽ thành thạo hơn trong việc phát triển các tình huống tài chính hàng ngày như thanh toán, chuyển khoản và chuyển tiền xuyên biên giới trong đời thực, phù hợp với định nghĩa của Hoa Kỳ về stablecoin cho các tình huống thanh toán.
Thứ ba là FDUSD, do First Digital phát hành, được đăng ký tại Hồng Kông, có mức độ tuân thủ cao và được hỗ trợ bởi kiểm toán và tài sản. Tuy nhiên, vì công ty không được đăng ký tại Hoa Kỳ nên vẫn chưa biết liệu công ty có sẵn sàng hợp tác với các lệnh liên quan từ cơ quan quản lý Hoa Kỳ hay không (chẳng hạn như đóng băng và hủy tài khoản người dùng khi chính phủ yêu cầu), điều này sẽ ảnh hưởng đến triển vọng phát triển của công ty tại thị trường Hoa Kỳ.
USDT, đồng tiền ổn định có giá trị thị trường lớn nhất hiện nay, được phát hành bởi Tether, một công ty được đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh. Công ty này không có giấy phép từ cơ quan quản lý tài chính Hoa Kỳ và hoạt động chung của công ty này nằm trong vùng xám pháp lý. Mặc dù được sử dụng rộng rãi, nhưng nó có thể phải đối mặt với áp lực quản lý mạnh mẽ từ Đạo luật GENIUS trong bối cảnh quy định ngày càng chặt chẽ, đặc biệt là về mặt lưu thông và niềm tin của người dùng vào thị trường Hoa Kỳ.
2.2 Stablecoin phi tập trung được thế chấp quá mức
Stablecoin phi tập trung có thế chấp quá mức là loại stablecoin không phụ thuộc vào các ngân hàng truyền thống hoặc các tổ chức tập trung. Nguyên tắc cốt lõi của nó là người dùng thế chấp tài sản tiền điện tử của họ (như ETH, BTC) vào các hợp đồng thông minh trên blockchain và tạo ra các đồng tiền ổn định thông qua thế chấp vượt mức. Cơ chế này đảm bảo giá trị tiền tệ vẫn ổn định ngay cả khi thị trường biến động.
Lấy DAI làm ví dụ, đây là một loại tiền ổn định phi tập trung được thế chấp quá mức nổi tiếng do giao thức MakerDAO phát hành. Người dùng có thể thế chấp nhiều loại tài sản tiền điện tử như ETH và wBTC vào hợp đồng thông minh. Chỉ cần tỷ lệ thế chấp đủ cao (thường là trên 150%), DAI có thể được tạo ra. Ví dụ, nếu bạn thế chấp ETH trị giá 150 đô la, bạn có thể tạo ra tới 100 đô la DAI, do đó, ngay cả khi giá ETH biến động, hệ thống vẫn có không gian đệm. Tính năng lớn nhất của DAI là nó chạy hoàn toàn trên chuỗi, không có bất kỳ sự kiểm soát tập trung nào. Không ai có thể đóng băng tài khoản của bạn hoặc phá hủy tài sản của bạn, khiến nó trở thành một loại tiền ổn định thực sự phi tập trung. Nhưng đồng thời, thiết kế này cũng mang lại những thách thức về mặt quản lý: ví dụ, Đạo luật GENIUS yêu cầu khả năng hợp tác với cơ quan thực thi pháp luật và đơn vị phát hành phải có năng lực kỹ thuật để vận hành tài khoản người dùng bất kỳ lúc nào, nhưng DAI không thể bị đóng băng hoặc buộc phải vận hành một cách đơn phương, do đó sẽ rất khó để đưa DAI vào khuôn khổ quản lý của Đạo luật GENIUS này.
Nhìn chung, loại stablecoin này không phụ thuộc vào ngân hàng hoặc các tổ chức tập trung, và logic vận hành của nó dựa vào mã và hợp đồng thông minh. Phù hợp với người dùng theo đuổi khái niệm phi tập trung. Tuy nhiên, do đặc tính không thể đóng băng và không thể kiểm soát nên chúng cũng khó được chính phủ Hoa Kỳ chấp nhận là phương tiện thanh toán hợp pháp.
2.3 Đồng tiền ổn định thuật toán
Stablecoin thuật toán là loại stablecoin dựa vào thuật toán để tự động điều chỉnh cung và cầu thị trường nhằm duy trì giá neo, không phụ thuộc vào dự trữ đô la Mỹ thực tế hoặc tài sản thế chấp tiền điện tử. Cơ chế này thường điều chỉnh lượng tiền thông qua việc đúc và hủy - khi giá thấp hơn 1 đô la, hệ thống sẽ hủy một số stablecoin để giảm nguồn cung; khi giá cao hơn 1 đô la, nhiều stablecoin hơn sẽ được đúc để tăng nguồn cung, qua đó đưa giá trở lại mức khoảng 1 đô la.
Một ví dụ điển hình là Frax, áp dụng mô hình kết hợp, nghĩa là một phần được hỗ trợ bởi dự trữ tiền tệ fiat thực tế (như USDC) và phần còn lại được điều chỉnh bởi cơ chế thuật toán. Khi giá thị trường của 1 FRAX giảm xuống còn 0,98 đô la, hệ thống sẽ kích hoạt cơ chế hủy diệt để giảm nguồn cung thị trường, tăng tình trạng khan hiếm và khiến giá tăng.
UST (TerraUSD), từng thu hút sự chú ý rộng rãi nhưng cuối cùng đã sụp đổ, là một trường hợp cực đoan của một loại tiền ổn định hoàn toàn dựa trên thuật toán. UST không được hỗ trợ bởi bất kỳ tài sản thế chấp nào mà được liên kết với một token khác là LUNA: 1 UST luôn có thể được đổi lấy một lượng LUNA tương đương và ngược lại. Cơ chế này hoạt động tốt khi thị trường tăng giá, nhưng một khi niềm tin sụp đổ hoặc xảy ra tình trạng mua lại trên diện rộng, thị trường sẽ rơi vào vòng xoáy tử thần: một lượng lớn UST được mua lại, khiến giá LUNA giảm mạnh và sau đó mất kiểm soát. Vào năm 2022, sự cố này đã gây ra thiệt hại hàng tỷ đô la về tài sản của người dùng, trở thành một trong những thảm họa lớn nhất trong lịch sử mã hóa.
Đạo luật GENIUS yêu cầu tất cả các loại tiền ổn định thanh toán phải được hỗ trợ bằng 100% tiền mặt đô la Mỹ hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn để đảm bảo rằng người dùng có thể đổi chúng bất kỳ lúc nào và ngăn ngừa rủi ro rời neo hoặc rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng. Các đồng tiền ổn định thuật toán thường không có dự trữ tài sản thực sự mà dựa vào cơ chế thị trường và mã để điều chỉnh cung và cầu. Điều này rõ ràng không đáp ứng được yêu cầu cơ bản của Đạo luật GENIUS là 100% dự trữ. Do đó, các đồng tiền ổn định thuật toán có khả năng bị loại khỏi phạm vi phát hành được cấp phép do rủi ro cao, thiếu dự trữ thực, khó kiểm toán và không có khả năng quản lý.
2.4 Đồng tiền ổn định có lãi suất
Stablecoin có lãi là loại tiền ổn định tự động tạo ra thu nhập khi người dùng nắm giữ chúng. Chẳng hạn như USDe, được phát hành theo giao thức Ethena. Sau khi người dùng mua hoặc nắm giữ USDe, không cần thực hiện thêm bất kỳ thao tác nào nữa và tài sản sẽ tiếp tục tăng trưởng giống như tự động tạo ra lãi suất bằng đô la Mỹ. Nguyên tắc đằng sau điều này là: tài sản đằng sau USDe sẽ được giao thức sử dụng để tham gia vào hoạt động cho vay DeFi, staking và các hoạt động khác để kiếm lãi, sau đó một phần lợi nhuận sẽ được phân phối cho người nắm giữ.
Tuy nhiên, Đạo luật GENIUS nghiêm cấm “bất kỳ đơn vị phát hành stablecoin được cấp phép nào cung cấp lợi nhuận hoặc lãi suất cho người dùng”. Nói cách khác, stablecoin chỉ có thể được sử dụng để thanh toán và giao dịch, và không thể cho phép người dùng kiếm tiền như các sản phẩm tài chính. Do đó, các loại tiền ổn định có tính lãi như USDe sẽ khó có thể xin được giấy phép theo khuôn khổ quản lý hiện tại của Hoa Kỳ.
2.5 Những cái khác
Ngoài các loại stablecoin được đề cập ở trên bị ảnh hưởng trực tiếp bởi dự luật, các loại tiền điện tử khác cũng có khả năng bị ảnh hưởng bởi một số điều khoản nhất định.
Đạo luật GENIUS yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải xác định và xác minh danh tính người dùng. Có nghĩa là, tất cả người dùng phải trải qua xác minh danh tính (KYC) trước khi mua, bán hoặc sử dụng stablecoin để ngăn chặn các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền và tài trợ khủng bố. Vào thời điểm này, các dự án như KYC trên chuỗi và xác minh danh tính DeFi (DID) có thể đóng vai trò quan trọng. Họ có thể cung cấp một bộ công cụ nhận dạng danh tính tuân thủ đầy đủ cho các dự án stablecoin. Ví dụ, sau khi người dùng hoàn tất xác minh KYC trong ví trên chuỗi, thông tin xác thực hoặc mật khẩu trên chuỗi có thể được tạo để xác thực giao dịch hoặc kiểm tra tuân thủ sau đó. Ví dụ, các dự án như Fractal ID (nền tảng xác thực danh tính tuân thủ Web3 KYC/AML), Quadrata (giao thức hộ chiếu danh tính trên chuỗi) và Civic Pass (hệ thống xác thực danh tính cung cấp khả năng kiểm soát truy cập trên chuỗi) có thể giúp các đơn vị phát hành stablecoin nhanh chóng xác định liệu người dùng đã vượt qua KYC hay chưa đồng thời bảo vệ quyền riêng tư của người dùng. Người dùng không cần phải tải thông tin ID của mình lên nhiều lần mỗi lần. Thay vào đó, họ có thể sử dụng thông tin xác thực danh tính trên chuỗi để chứng minh rằng họ là người dùng tuân thủ, vừa an toàn vừa hiệu quả. Một ví dụ khác là Worldcoin, được hỗ trợ bởi nhà đồng sáng lập OpenAI Sam Altman. Đây là dự án xác thực danh tính trên chuỗi. Người dùng có được một danh tính kỹ thuật số duy nhất (World ID) thông qua quét mống mắt để chứng minh rằng họ là con người thực sự và giải quyết vấn đề gia tăng danh tính trong kỷ nguyên AI. Không giống như các dự án như Fractal ID và Quadrata, Worldcoin chú trọng hơn vào công nghệ sinh trắc học và bố cục toàn cầu, và dự kiến sẽ trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng trong các lĩnh vực như truy cập tuân thủ, chống rửa tiền (AML) và xác định nhà đầu tư đủ điều kiện. Đồng thời, nếu dự án stablecoin hy vọng mở dịch vụ cho các tổ chức hoặc người dùng lớn trong tương lai, KYC/DID trên chuỗi cũng có thể hỗ trợ cơ chế danh sách trắng. Chỉ những người dùng đã hoàn tất KYC mới có thể tham gia vào các giao dịch cụ thể, đăng ký thuê bao, hưởng hạn ngạch cao hơn, v.v. Nhìn chung, KYC và DID trên chuỗi giống như hệ thống thông quan tuân thủ stablecoin, có thể giúp các dự án stablecoin tiếp tục mở rộng người dùng và các kịch bản ứng dụng trong khi vẫn đáp ứng các yêu cầu về quy định. Khi các chính sách toàn cầu trở nên rõ ràng hơn, giá trị của loại cơ sở hạ tầng này có thể ngày càng tăng cao.
Ngoài ra, như đã đề cập trong bản tóm tắt 2.4, dự luật cấm các đơn vị phát hành stablecoin trả lợi nhuận hoặc lãi cho người dùng, do đó, stablecoin có tính lãi có thể khó tuân thủ. Tuy nhiên, mặc dù đơn vị phát hành stablecoin (như USDC hoặc USDT) không thể trả lãi trực tiếp cho người dùng, điều này không có nghĩa là người dùng không thể kiếm thu nhập thông qua stablecoin. Trên thực tế, nhiều nền tảng hoặc giao thức của bên thứ ba có thể sử dụng các loại tiền ổn định tuân thủ này làm công cụ để tạo thu nhập cho người dùng thông qua đầu tư, cho vay, kinh doanh chênh lệch giá, v.v., ví dụ:
Ethena là một giao thức stablecoin tổng hợp dựa trên Ethereum. Công ty này phát hành USDe, một loại tiền ổn định được neo giá theo 1 đô la, bằng cách xây dựng các vị thế phòng ngừa tài sản giao ngay dài hạn và hợp đồng vĩnh viễn ngắn hạn. Khi người dùng gửi Ethereum hoặc tài sản thế chấp thanh khoản (như stETH), giao thức sẽ bán khống các hợp đồng vĩnh viễn có giá trị tương đương trên các sàn giao dịch tập trung, do đó đạt được giá trị tài sản ổn định gần với đô la Mỹ. Vì việc bán khống hợp đồng sẽ tạo ra lãi suất tài trợ và bản thân giao dịch Ethereum cũng có thể mang lại thu nhập từ việc đặt cược (như stETH), Ethena thu được lợi nhuận ổn định thông qua mức chênh lệch lãi suất tài trợ này. Khi người dùng gửi USDe vào giao thức, họ sẽ nhận được mã thông báo chứng chỉ lợi nhuận sUSDe, mã thông báo này sẽ tự động tích lũy các khoản lợi nhuận chênh lệch giá này theo thời gian, tương đương với phiên bản USDe có lãi. Người dùng nắm giữ sUSDe có thể tiếp tục nhận cổ tức từ giao thức Ethena mà không cần thực hiện bất kỳ hành động nào. Điều đáng chú ý là thu nhập không được trả trực tiếp cho người nắm giữ USDe mà được phân phối cho người dùng nắm giữ sUSDe. Thiết kế này giúp giao thức tránh được hạn chế trong Đạo luật GENIUS cấm các loại tiền ổn định trả lãi trực tiếp ở một mức độ nhất định.
Đồng tiền ổn định USDY do dự án thu nhập RWA Ondo Finance ra mắt được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và các khoản tương đương tiền mặt. Người dùng sử dụng stablecoin (như USDC) để mua USDY và số tiền này được dùng để đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ ngoài chuỗi. Thu nhập lãi suất được tạo ra sẽ được Ondo thanh toán ngoài chuỗi và gián tiếp phản ánh vào giá trị của token dưới dạng tăng giá tài sản. Xin lưu ý rằng thu nhập lãi từ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ở đây sẽ không được phân phối trực tiếp cho người dùng dưới dạng lãi suất mà sẽ được phản ánh gián tiếp bằng cách tăng giá trị thị trường của token USDY. Nói cách khác, token USDY do người dùng nắm giữ sẽ tăng giá khi lợi nhuận của tài sản cơ bản tăng lên và người dùng sẽ thu được lợi nhuận thông qua sự tăng trưởng của giá trị token. Phương pháp này khác với cách phân phối lãi trực tiếp trên chuỗi giao thức DeFi truyền thống và cũng tuân thủ các yêu cầu tuân thủ của Đạo luật GENIUS, đạo luật này cấm các đơn vị phát hành stablecoin trả lãi trực tiếp cho người dùng. Ondo cũng nhấn mạnh rằng USDY không phải là một loại tiền ổn định theo nghĩa truyền thống, mà là một token có đặc điểm tăng giá tài sản, gần giống với một sản phẩm đầu tư hoặc chứng khoán.
Các giao thức cho vay phi tập trung như Aave và Compound cho phép người dùng gửi tiền ổn định (như USDC, USDT) vào các giao thức, sau đó cho người vay vay những đồng tiền ổn định này. Người đi vay trả lãi và người gửi tiền nhận được khoản lãi này dưới dạng thu nhập. Giao thức này được hỗ trợ bởi mức chênh lệch cho vay, là lãi suất mà người đi vay phải trả trừ đi lãi suất trả cho người gửi tiền. Vì người dùng nắm giữ tài sản stablecoin nên thu nhập từ tiền gửi về cơ bản đến từ việc chia sẻ lãi suất trong các hoạt động cho vay. Thu nhập này là thu nhập đầu tư chứ không phải là lãi suất do đơn vị phát hành stablecoin trả trực tiếp. Do đó, việc này không vi phạm các quy định của Đạo luật GENIUS rằng các đơn vị phát hành stablecoin bị cấm trả lãi cho người dùng. Sau đó, các đồng tiền ổn định tuân thủ có thể được coi là tài sản cơ sở trong các thỏa thuận cho vay. Các bên phát hành stablecoin đảm bảo giá trị tiền tệ được neo giữ và phát hành theo đúng quy định, và các thỏa thuận cho vay sử dụng các stablecoin này để đối ứng các khoản vay và hiện thực hóa tính thanh khoản của tài sản và tạo ra thu nhập.
Ngoài ra còn có một số dự án chiến lược tổng hợp lợi nhuận và chênh lệch giá. Các giao thức này sẽ sử dụng các stablecoin do người dùng gửi để thực hiện các chiến lược chênh lệch giá trên nhiều nền tảng DeFi, chẳng hạn như vay và cho vay giữa các giao thức cho vay khác nhau để kiếm chênh lệch lãi suất, tham gia khai thác thanh khoản để nhận phần thưởng hoặc thu phí giao dịch. Giao thức sẽ trả lại lợi nhuận cho người dùng sau khi trừ đi phí xử lý, giúp người dùng nhận ra giá trị tài sản. Yearn Finance là một giao thức tổng hợp lợi nhuận tự động tìm kiếm và thực hiện các chiến lược lợi nhuận DeFi tốt nhất cho người dùng. Người dùng gửi tiền ổn định (như USDC, USDT, v.v.) vào Yearns Vault và giao thức sẽ tự động phân bổ số tiền này cho nhiều nền tảng DeFi (như Compound, Aave, Curve, v.v.) để tham gia vào hoạt động cho vay, khai thác thanh khoản, chênh lệch giá và các chiến lược khác. Thu nhập tạo ra sẽ tiếp tục tích lũy và giá trị chia sẻ Vault của người dùng sẽ tăng theo. Người dùng có thể đổi cổ phiếu của mình bất kỳ lúc nào và nhận lại tiền gốc cùng với lợi nhuận tạo ra từ chiến lược này. Tại đây, người dùng nắm giữ cổ phiếu Vault sau khi doanh thu tăng lên, thay vì các loại tiền ổn định thông thường, do đó nguồn thu nhập là lợi nhuận đầu tư, không phải là khoản thanh toán lãi trực tiếp từ đơn vị phát hành tiền ổn định. Do đó, nó không vi phạm các quy định cấm stablecoin trả lãi.
Miễn là không gây ra các rào cản pháp lý, các giao thức DeFi của bên thứ ba có thể sử dụng các loại tiền ổn định tuân thủ (như USDC, PYUSD, FDUSD, EUROC) làm tài sản cơ sở, tạo ra thu nhập thông qua hoạt động cho vay DeFi, chênh lệch giá, phòng ngừa rủi ro, v.v. và chia sẻ thu nhập với người dùng, do đó hiện thực hóa lãi suất tiền gửi dưới hình thức ngụy trang. Đạo luật GENIUS chỉ cấm các đơn vị phát hành stablecoin trả lãi trực tiếp cho người dùng và không cấm các nền tảng khác sử dụng stablecoin tuân thủ quy định làm công cụ để thiết kế sản phẩm thu nhập cho người dùng. Do đó, vẫn còn nhiều chỗ cho trí tưởng tượng về mặt đổi mới doanh thu xung quanh các loại tiền ổn định tuân thủ.
3. Tóm tắt
Việc ban hành Đạo luật GENIUS sẽ định hình lại toàn bộ bối cảnh thị trường stablecoin. Nó làm rõ các tiêu chuẩn tuân thủ, có nghĩa là trong tương lai, các loại tiền ổn định như USDC và PYUSD do các tổ chức được cấp phép phát hành và có dự trữ tài sản minh bạch sẽ có nhiều khả năng giành được sự tin tưởng của người dùng và các tổ chức và được sử dụng rộng rãi trong các tình huống thực tế như thanh toán và chuyển tiền xuyên biên giới. Ngược lại, các loại tiền ổn định có lộ trình quản lý không rõ ràng hoặc khó đáp ứng các yêu cầu tuân thủ, chẳng hạn như USDT, DAI, v.v., có thể phải đối mặt với rủi ro bị hạn chế sử dụng, giảm thanh khoản hoặc thậm chí dần bị loại bỏ khỏi thị trường Hoa Kỳ.
Đồng thời, việc thực hiện dự luật cũng có thể đẩy nhanh quá trình hợp nhất thị trường và gia tăng rào cản trong ngành. Một số đơn vị phát hành nhỏ hoặc không tuân thủ sẽ khó có thể tồn tại và các đồng tiền ổn định kém chất lượng hoặc có rủi ro cao sẽ phải đối mặt với nguy cơ bị loại bỏ. Quan trọng hơn, Đạo luật GENIUS nhấn mạnh rằng stablecoin nên phục vụ chức năng thanh toán và chuyển giao giá trị thay vì hoạt động như sản phẩm tài chính hoặc công cụ đầu cơ, điều này sẽ đưa dự án trở lại vị thế thiết yếu là công cụ thanh toán. Mặc dù thị trường có thể có một số biến động và điều chỉnh trong ngắn hạn, nhưng về lâu dài, dự luật này sẽ giúp ngành công nghiệp stablecoin hướng tới con đường phát triển an toàn hơn, chuẩn hóa hơn và bền vững hơn.
tham khảo
TỜ THÔNG TIN: Đạo luật GENIUS bảo vệ người tiêu dùng. Liên kết: https://www.banking.senate.gov/newsroom/majority/fact-sheet-the-genius-act-protects-consumers
Đạo luật hướng dẫn và thiết lập sáng kiến quốc gia cho đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ (GENIUS). Liên kết: https://www.gillibrand.senate.gov/wp-content/uploads/2025/02/GENIUS-Act-Section-by-Section-v3.pdf
S.919 - Đạo luật GENIUS năm 2025. Liên kết: https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/919/text
Tài liệu Ethena: https://docs.ethena.fi/
Tài chính Ondo: https://ondo.finance/
Tài chính Yearn: https://yearn.fi/
Tiền điện tử thế giới: https://world.org/
