PSE Trading: Khám phá mô hình kinh doanh cơ bản của RWA và suy nghĩ về tính bền vững
Tác giả gốc: Nhà phân tích giao dịch PSE,@Yuki
Trong môi trường chung của việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, Hoa Kỳ đã bước vào kỷ nguyên lãi suất cao. Trước sự gia tăng liên tục của lãi suất trái phiếu Hoa Kỳ, lợi nhuận có rủi ro thấp trong thế giới DeFi rõ ràng có phần bị kéo căng. Thị trường tiền điện tử đang bị mắc kẹt trong tình thế tiến thoái lưỡng nan về dòng tiền chảy một chiều vào thị trường tài chính truyền thống.
“Đưa lợi nhuận tài sản trong thế giới thực vào DeFi” sẽ trở thành một biện pháp quan trọng để giữ lại nguồn vốn tại chỗ và thu hút nguồn vốn bên ngoài. Dựa trên điều này, thị trường tiền điện tử đã tập trung lại vào khái niệm RWA (Tài sản trong thế giới thực) đã xuất hiện vào năm 2020, cố gắng khám phá phương pháp tốt nhất để lưu thông tiền lẫn nhau giữa thị trường tài chính truyền thống và thị trường tiền điện tử thông qua các mô hình kinh doanh khác nhau.
Bài viết này sẽ bắt đầu từ những tài sản cơ bản phù hợp nhất cho RWA trong ngắn hạn và trung hạn, đồng thời phân loại và phân tích các mô hình kinh doanh RWA hiện có trên thị trường mã hóa.
1. Nghiên cứu về tài sản cơ bản RWA
1.1 Theo dõi lý lịch tình hình hiện tại
Hiện tại, mặc dù tổng giá trị thị trường của thị trường tiền điện tử vẫn còn khoảng một nghìn tỷ đô la Mỹ, nhưng vẫn thiếu nguồn lợi nhuận ổn định có rủi ro thấp trên thị trường. Chỉ có đặt cược thanh khoản dựa trên ETH dựa trên cơ chế PoS mới được công nhận và được hỗ trợ bởi nguồn vốn trên thị trường. Điều này cũng minh họa cho tính tất yếu của sự gia tăng LSDFi trá hình.
ultrasound.moneyDữ liệu từ Ethereum cho thấy kể từ khi Ethereum chuyển sang PoS, nó đã tạo ra 1,4 triệu ETH thu nhập cam kết và tỷ lệ cam kết hiện tại chỉ là 22,03% tổng nguồn cung. Điều này có nghĩa là Ethereum đã trở thành một tài sản sinh lãi với lãi suất riêng là 5,3% (Phần thưởng đặt cược/đặt cược ETH), mang lại thu nhập cơ bản 2,4 tỷ USD cho thị trường (ETH là 1.720 USD mỗi xu khi tác giả viết bài bài báo).
Sau đó, theo cùng một ý tưởng, mã thông báo RWA (Mã thông báo) trực tiếp ánh xạ “giá trị vốn sở hữu” trong các tài sản trong thế giới thực khác nhau tới chuỗi khối dưới dạng tiền kỹ thuật số, cung cấp các thuộc tính lưu thông giao dịch “giá trị vốn chủ sở hữu”.Nói cách khác, RWA đưa thu nhập từ tài sản thực vào ngành mã hóa và có thể mang lại tính thanh khoản và sức sống tốt hơn cho toàn bộ thị trường dưới dạng thu nhập thực tế của tài sản dựa trên chữ U.
Hiện tại, quy mô của stablecoin trong toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử là khoảng 74,3 tỷ USD, nhưng hầu hết các stablecoin (tài sản dựa trên chữ U) được neo vào đồng đô la Mỹ không có lợi nhuận thực ổn định (so với lợi nhuận đặt cược 5% của ETH). Nếu RWA có thể mang lại mức thu nhập thực tế tương tự cho các tài sản có trụ sở tại U (tương tự tỷ lệ hàng năm là 5%), thì nó có thể kích thích tăng trưởng hơn nữa về quy mô của stablecoin bên cạnh thu nhập cơ bản là 3,7 tỷ USD mỗi năm.
dựa theorwa.xyzTheo thống kê, số tiền vay tích lũy của hợp đồng tín dụng tư nhân RWA hiện tại chỉ hơn 500 triệu đô la Mỹ (không tính MakerDAO) và quy mô nợ token hóa của Hoa Kỳ chỉ là 640 triệu đô la Mỹ (mô hình giới thiệu gián tiếp không được tính). tính), tổng quy mô chưa đến 1,2 tỷ đô la.
Lấy Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (Tín phiếu Kho bạc) làm ví dụ, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã công bố vào ngày 31 tháng 7 năm naylãi suất trung bìnhlà 5,219%,Kích thước tổng thểlên tới 4,769 nghìn tỷ USD. Nếu RWA có thể chuyển doanh thu này vào thị trường tiền điện tử thì lý tưởng nhất là nó sẽ tạo ra quy mô doanh thu là 248,89 tỷ USD. Đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, vốn có tổng vốn hóa thị trường chỉ một nghìn tỷ đô la Mỹ, dòng thanh khoản tràn ngập này sẽ tràn ngập toàn bộ ngành và khiến nó hoạt động trở lại.
Được xuất bản bởi BCG và ADDXBáo cáoNgười ta cũng dự đoán rằng các tài sản mã hóa toàn cầu (như bất động sản, cổ phiếu, trái phiếu và quỹ đầu tư, v.v.) sẽ tăng lên 16,1 nghìn tỷ USD vào năm 2030, mang lại sự chú ý hiệu quả hơn cho thị trường mã hóa.
Tóm lại, RWA vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu nhưng có tiềm năng rất lớn. Giống như thu nhập thực tế của các tài sản dựa trên ETH đã kích hoạt sự phát triển mạnh mẽ của LSDFi, RWA cũng có thể thúc đẩy sự phát triển gia tăng của toàn bộ thị trường tiền điện tử như thu nhập thực tế của các tài sản dựa trên U.
Thị trường tiền điện tử cũng đã cảm nhận sâu sắc tiềm năng to lớn đằng sau RWA và các dự án DeFi OG do MakerDAO và Composite dẫn đầu đang tích cực lên kế hoạch tham gia thị trường.
1.2 Tài sản cơ sở tốt nhất trong trung hạn: trái phiếu
Vì RWA cần mã hóa các tài sản ngoài chuỗi truyền thống nên việc lựa chọn tài sản cơ bản sẽ trở thành vấn đề cốt lõi. Lý do là các tài sản cơ bản có tác động không thể tách rời và quan trọng đến tính phức tạp và tính linh hoạt của quá trình mã hóa tiếp theo, cũng như khó khăn trong việc quản lý tài sản và quản lý rủi ro.
Dựa trên logic trên “RWA là lợi nhuận thực tế của tài sản dựa trên U trong thị trường tiền điện tử”, tác giả trực tiếp chia tài sản cơ bản của RWA thành hai loại chính:
RWA chịu lãi (tương tự ETH sau khi chuyển sang PoS): tài sản trái phiếu, chủ yếu là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn hoặc trái phiếu ETF
RWA không chịu lãi (tương tự ETH của PoW): bất động sản, nghệ thuật, vàng, v.v.
Trên cơ sở này và tính đến tính thanh khoản, tiêu chuẩn hóa, bảo mật và lợi suất của các tài sản cơ bản, chúng ta có thể thấy rằng mặc dù RWA chịu lãi (chủ yếu là trái phiếu) có thể tụt hậu so với RWA không chịu lãi về mặt lợi suất ( Real bất động sản và tác phẩm nghệ thuật có giới hạn lợi nhuận cao hơn), nhưng chúng có lợi thế rõ ràng ở các khía cạnh quan trọng hơn là tính thanh khoản và tiêu chuẩn hóa. Chỉ những tài sản cơ bản có tính thanh khoản tốt hơn và mức độ tiêu chuẩn hóa cao hơn mới có thể hỗ trợ ứng dụng và mở rộng RWA trên quy mô lớn.
Ngoài ra, RWA thu lãi tương tự như tài sản thu lãi dựa trên ETH, ngay cả khi lợi suất của tài sản cơ bản không cao, thu lãi ổn định có thể cải thiện hơn nữa khả năng kết hợp của lớp giao thức, từ đó thúc đẩy hơn nữa Đổi mới DeFi.
Tóm lại, tác giả tin rằng tài sản cơ bản tốt nhất cho RWA trong trung hạn là tài sản nợ dựa trên trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn hoặc trái phiếu ETF. Thuộc tính thu lãi của nó không chỉ đáp ứng hoàn hảo mong muốn về nguồn thu nhập có rủi ro thấp trong thị trường tiền điện tử mà tính thanh khoản tốt và mức độ tiêu chuẩn hóa cao cũng có lợi cho việc áp dụng RWA trên quy mô lớn.
Vì vậy, dưới đây, tác giả sẽ tiến hành thảo luận chuyên sâu về cấp độ “mô hình kinh doanh” của các dự án RWA tiêu biểu dựa trên trái phiếu Hoa Kỳ hoặc quỹ ETF trái phiếu làm tài sản cơ bản.
2. Mô hình kinh doanh RWA dựa trên quỹ ETF nợ/trái phiếu của Hoa Kỳ
Bắt đầu từ RWA, sử dụng nợ của Hoa Kỳ làm tài sản cơ bản, chúng ta có thể thấy rằng RWA chính thống hiện tại có mô hình kinh doanh ba cấp, đó là:
Hoạt động kinh doanh cơ sở hạ tầng cơ bản: Chịu trách nhiệm về nợ RWA trên chuỗi của Hoa Kỳ
Hoạt động kinh doanh kết hợp lớp trung gian: Chịu trách nhiệm về RWA trái phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi và đưa thu nhập từ trái phiếu Hoa Kỳ vào DeFi
Hoạt động kinh doanh DeFi lớp trên: Trực tiếp hoặc gián tiếp đưa thu nhập trái phiếu Hoa Kỳ vào thu nhập dự án
Độ khó và tính linh hoạt của việc mã hóa RWA tương ứng với mô hình kinh doanh ba cấp, cũng như các nhóm khách hàng mà mỗi mục tiêu là rất khác nhau.
Cụ thể, hoạt động kinh doanh token hóa RWA chủ yếu tham gia vào cơ sở hạ tầng cơ bản không cần liên hệ trực tiếp với người dùng C-end mà tập trung vào các dự án B-end làm nhóm khách hàng chính của mình. Bước tạo đại diện trực tuyến cho các tài sản trong thế giới thực ngoài chuỗi không chỉ yêu cầu giải quyết vấn đề nhận dạng giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi mà còn tính đến các vấn đề bảo mật tài sản, rủi ro pháp lý và chi phí triển khai . Loại hình kinh doanh này thường khó khăn và phức tạp nhất nhưng nó cũng là một phần thiết yếu của RWA.
Là các ứng dụng gốc DeFi lớp trên, chúng không cần phải xem xét bản thân sự kiện mã thông báo. Thay vào đó, chúng có thể trực tiếp hoặc gián tiếp giới thiệu thu nhập RWA trên cơ sở mã thông báo RWA đã hoàn thành, chủ yếu thông qua các dự án lựa chọn và cơ sở hạ tầng. Các sản phẩm DeFi dựa trên token RWA nên hầu hết hướng trực tiếp đến người dùng C-end.
Lớp giữa là sự kết hợp của cả hai. Trong khi họ nhận ra việc mã hóa RWA, họ cũng tạo ra các sản phẩm trên chuỗi phù hợp cho mã thông báo RWA của riêng họ để trực tiếp giới thiệu các lợi ích của RWA và tích hợp vào thế giới DeFi.
Nói chung, bất kỳ dự án nào liên quan đến hoạt động kinh doanh mã thông báo RWA đều có các yêu cầu KYC chặt chẽ hơn. Một mặt, điều này là do các yêu cầu về bảo mật và quy định, nhưng mặt khác, nó trái ngược với cốt lõi tinh thần tự do của DeFi, điều này hầu như làm tăng ngưỡng đầu vào cho RWA.
2.1 Cơ sở hạ tầng cơ bản: mã thông báo RWA
Một bước thiết yếu trong việc đưa tài sản trong thế giới thực vào chuỗi là đóng gói tài sản để chúng có thể được trình bày dưới dạng kỹ thuật số trên cơ sở tuân thủ trong khi vẫn giữ lại thông tin quan trọng về tài sản như giá trị, quyền sở hữu, thời hạn, v.v. Tầm quan trọng của tầng kinh doanh này tương đương với việc đặt nền móng vững chắc để xây dựng một tòa nhà.
2.1.1 Mô hình kinh doanh thứ nhất: Mã thông báo SPV
Lộ trình triển khai cụ thể của token hóa RWA. Hiện tại, cách phổ biến nhất là tham khảo ý tưởng chứng khoán hóa tài sản và thiết lập một phương tiện có mục đích đặc biệt (Phương tiện Mục đích Đặc biệt, SPV) để nắm giữ các tài sản cơ bản và đạt được quyền kiểm soát, quản lý và cách ly rủi ro. .
Dự án tiêu biểu: Máy ly tâm
Mặc dù Centrifuge là một giao thức cho vay RWA, nhưng đường dẫn mã thông báo SPV của nó có ý nghĩa quan trọng đối với nhiều giao thức DeFi để triển khai RWA. Centrifuge Prime mà nó ra mắt cũng nhằm cung cấp khuôn khổ kỹ thuật và pháp lý để DAO đầu tư vào RWA.
MakerDAO và New Silver đã phát hành RWA 002 Vault đầu tiên thông qua Máy ly tâm vào đầu tháng 2 năm 2021. Kể từ đó, việc giới thiệu RWA trên quy mô lớn hơn dựa trên lộ trình mã hóa SPV.
Lộ trình triển khai mô hình kinh doanh RWA của Centrifuge như sau:
Người khởi tạo tài sản thiết lập một thực thể pháp lý, SPV, cho mỗi nhóm. Mục đích là để tách biệt các rủi ro tài chính và tài trợ cho các RWA cụ thể làm tài sản cơ bản cho các nhóm Máy ly tâm cụ thể;
Người vay mã hóa tài sản ngoài chuỗi thành NFT thông qua AO (bảo lãnh phát hành) và sử dụng chúng làm tài sản thế chấp trên chuỗi;
Bên vay ký thỏa thuận tài trợ với SPV và yêu cầu AO khóa NFT của mình trong nhóm Máy ly tâm được liên kết với SPV;
Sau khi NFT bị khóa, DAI được rút khỏi kho dự trữ của Máy ly tâm và chuyển vào ví SPV. Ví SPV sau đó chuyển đổi DAI thành đô la Mỹ và chuyển vào tài khoản ngân hàng của người vay thông qua chuyển khoản ngân hàng;
Người vay hoàn trả số tiền tài trợ cộng với phí tài chính vào ngày đáo hạn NFT. Phương thức hoàn trả có thể trực tiếp sử dụng DAI để hoàn trả trên chuỗi hoặc có thể chuyển sang SPV bằng đô la Mỹ. SPV chuyển đổi USD thành DAI và thanh toán số tiền này vào nhóm Máy ly tâm. Sau khi hoàn trả đầy đủ, NFT bị khóa sẽ được trả lại cho AO và bị phá hủy.
nguồn:https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/#offering-structure
Mặc dù Centrifuge sử dụng SPV để cô lập rủi ro, hợp tác với Securitize và dành nhiều tâm huyết cho việc xác minh tuân thủ KYC/AML, nhóm tài sản RWA của nó vẫn gặp một số vấn đề nợ xấu. Theo dữ liệu của rwa.xyz, Máy ly tâm có tổng cộng\( 13, 210,882 số tiền cho vay không trả được nợ, chiếm tổng số tiền cho vay (\) 438, 341,3,01% của 921).
2.1.2 Mô hình kinh doanh 2: Token hóa cổ phiếu quỹ
Một phương pháp mã thông báo RWA phổ biến khác là triển khai “mã thông báo cổ phiếu quỹ” bằng cách tung ra một quỹ tuân thủ dựa trên khoản nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ, ghi lại dữ liệu giao dịch của quỹ trên chuỗi.
Dự án tiêu biểu: Superstate, Franklin Templeton
Người sáng lập Hợp chất Robert Leshner đã tuyên bố thành lập một công ty mới, Superstate, vào tháng 6, chính thức gia nhập RWA. Superstate có kế hoạch ra mắt một quỹ dựa trên trái phiếu chính phủ ngắn hạn và đã gửi các tài liệu đăng ký liên quan tới SEC và đang chờ phê duyệt. Điều đáng chú ý là bản thân Robert Leshner có kinh nghiệm làm việc tại Bộ Tài chính Hoa Kỳ nên ở một mức độ nào đó ông cũng có những lợi thế nhất định.
nguồn:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1982577/000110465923074744/tm2319534d2_n1a.htm
Lộ trình triển khai mô hình kinh doanh RWA của Superstate như sau:
Superstate triển khai các quỹ dựa trên Kho bạc Hoa Kỳ và chứng khoán của cơ quan chính phủ cho cư dân Hoa Kỳ;
Người dùng đăng ký quỹ và trở thành cổ đông của quỹ;
Cổ đông có thể chuyển đổi cổ phiếu quỹ của mình thành dạng Token tương ứng và lưu giữ hồ sơ trên Ethereum;
Người nắm giữ mã thông báo chia sẻ quỹ cần phải đăng ký địa chỉ của họ làm danh sách trắng của quỹ và các giao dịch không thể được thực hiện trên các địa chỉ không có trong danh sách trắng;
Hồ sơ chính thức của các đại lý chuyển tiền vẫn được lưu giữ thông qua sổ sách. Khi hồ sơ trên chuỗi xung đột với hồ sơ ngoài chuỗi, người quản lý quỹ sẽ cập nhật hồ sơ trên chuỗi dựa trên hồ sơ ngoài chuỗi.
Franklin Templeton, một công ty quản lý quỹ niêm yết với tài sản được quản lý hơn một nghìn tỷ đô la Mỹ, đã triển khai mô hình kinh doanh RWA tương tự như Superstate. Công ty cũng ra mắt quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ Franklin OnChain US trên chuỗi Stellar vào năm 2021 thông qua token hóa cổ phiếu quỹ. Quỹ tiền chính phủ - FOBXX), đơn vị cổ phiếu của quỹ được thể hiện bằng token BENJI.
2.2 Lớp kết hợp trung gian: Mã thông báo RWA + khả năng tương tác với DeFi
So với lớp dưới cùng, mô hình kinh doanh của dự án RWA ở lớp giữa có thêm một phần được kết nối và lưu thông trực tiếp với DeFi. Tương tự như mô hình “tự sản xuất và tự bán”, bạn có thể tự mình quyết định thiết kế từ lớp dưới lên lớp trên, giúp dễ dàng mở rộng quy mô dự án đồng thời kiểm soát rủi ro. Tuy nhiên, do quá trình token hóa khoản nợ của Mỹ vẫn cần phải tuân thủ các quy định pháp lý nghiêm ngặt nên KYC vẫn là điều khó tránh khỏi.
2.2.1 Mô hình kinh doanh thứ ba: Token hóa cổ phiếu quỹ + Giao thức DeFi
Dự án tiêu biểu: Ondo Finance
Ondo Finance sử dụng phương pháp phát hành miễn phí để phục vụ người dùng ở cấp tổ chức. Các dịch vụ được miễn trừ có các yêu cầu nghiêm ngặt hơn đối với người dùng, những người cần đáp ứng các yêu cầu của nhà đầu tư đủ điều kiện và người mua đủ điều kiện theo quy định của SEC.
Lộ trình triển khai mô hình kinh doanh RWA của Ondo như sau:
Người dùng đầu tư USDC (hoặc các loại tiền ổn định khác) vào các sản phẩm quỹ của Ondo và nhận được số lượng token quỹ tương ứng;
Ondo chuyển đổi stablecoin thành USD (được lưu trữ bởi Coinbase) và sau đó giữ chúng trong tài khoản ngân hàng;
Sau đó mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ETF thông qua Clear Street, nơi có trình độ môi giới và lưu ký;
Khi những tài sản cơ bản này tạo ra thu nhập, thu nhập đó sẽ được tái đầu tư để mua thêm tài sản, cho phép gộp lãi tự động;
Bất cứ lúc nào, nếu người dùng muốn đổi USDC của họ, mã thông báo quỹ tương ứng sẽ bị đốt cháy và sẽ nhận được USD.
Ondo hiện cung cấp bốn sản phẩm RWA cho người dùng Hoa Kỳ, được hỗ trợ bởi các tài sản cơ bản khác nhau, cung cấp các lựa chọn đa dạng cho các nhà đầu tư có sở thích rủi ro khác nhau.
Quỹ lớn nhất trong số đó là OUSG. Để mở rộng các kịch bản sử dụng OUSG, Ondo đã đặc biệt phát triển giao thức cho vay phi tập trung Flux Finance của riêng mình. Người nắm giữ OUSG có thể thế chấp OUSG thông qua Flux và vay USDC, DAI, Frax và các loại tiền ổn định khác.
Bản thân Flux không có hạn chế KYC mà sử dụng cơ chế xóa danh sách trắng. Tầm quan trọng của sự tồn tại của Flux là giúp Ondo tích hợp RWA hơn nữa vào thế giới DeFi bản địa và cố gắng tạo ra một “vòng khép kín sinh thái”.
Nguồn: https://fluxfinance.com/markets
Đối với người dùng không ở Hoa Kỳ, Ondo có kế hoạch tung ra một sản phẩm USDY mới, một loại giấy bạc được mã hóa được hỗ trợ bởi các khoản tiền gửi không kỳ hạn ngắn hạn của Kho bạc Hoa Kỳ và ngân hàng. 40-50 ngày sau khi mua USDY, người dùng có thể chuyển nó trên chuỗi.
2.2.2 Mô hình kinh doanh 4: Mã thông báo SPV + Giao thức DeFi
Dự án tiêu biểu: Matrixdock, Maple Finance, Kuma Protocol
Matricdock là một nền tảng trái phiếu trực tuyến do Matrixport đưa ra, công ty này đã tung ra các sản phẩm STBT (Mã thông báo tín phiếu kho bạc ngắn hạn) dựa trên khoản nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ. STBT là mã thông báo tiêu chuẩn ERC 1400 với lãi suất được điều chỉnh lại mỗi ngày làm việc và tài sản cơ bản là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại đảo ngược đáo hạn trong vòng 6 tháng.
Lộ trình triển khai mô hình kinh doanh RWA của Matrixdock như sau:
Một SPV riêng do Matrixport thành lập với tư cách là nhà phát hành STBT;
Các nhà đầu tư gửi tiền ổn định vào SPV và SPV đúc số STBT tương ứng thông qua hợp đồng thông minh;
SPV chuyển đổi đồng tiền ổn định thành tiền tệ hợp pháp thông qua Circle và cầm cố khoản nợ của Hoa Kỳ cũng như tài sản tiền mặt nắm giữ cho chủ sở hữu STBT;
Đồng tiền hợp pháp được chuyển giao cho bên thứ ba đủ điều kiện và bên thứ ba đủ điều kiện mua khoản nợ ngắn hạn đáo hạn trong vòng sáu tháng thông qua tài khoản giao dịch nợ của Hoa Kỳ của một tổ chức tài chính truyền thống hoặc đầu tư vào khoản tiền qua đêm của Cục Dự trữ Liên bang. thị trường mua lại ngược;
Người nắm giữ STBT có quyền ưu tiên hàng đầu để hoàn trả nhóm tài sản vật chất.
Cơ chế đúc và đổi quà của STBT, nguồn:https://stbt.matrixdock.com/
Cần lưu ý rằng chỉ những nhà đầu tư đã vượt qua KYC mới có thể đầu tư vào sản phẩm Matrixdock và STBT chỉ được phép chuyển nhượng giữa những người dùng trong danh sách trắng, bao gồm cả STBT trong Curve pool. Giao thức cho vay RWA phi tập trung T Protocol đã xây dựng một nhóm vốn không cần cấp phép để đầu tư vào nợ của Hoa Kỳ bằng cách sử dụng STBT.
Maple Finance từng là dự án cho vay tín chấp dựa trên RWA, nhưng rủi ro cao của mô hình cho vay tín chấp đã khiến Maple gánh khoản nợ khó đòi khổng lồ lên tới hơn 50 triệu USD. Vì vậy, vào tháng 4 năm nay, Maple đã thay đổi suy nghĩ và ra mắt một nhóm quản lý tiền mặt mới (tương tự như mô hình Matrixdock), cho phép các nhà đầu tư và tổ chức không đủ tiêu chuẩn của Hoa Kỳ tham gia trực tiếp vào các khoản đầu tư nợ của Hoa Kỳ thông qua USDC. Lộ trình triển khai mô hình kinh doanh RWA tương tự như Matrixdock và sẽ không được mô tả lại ở đây.
Điều đáng chú ý là Maple gần đây đã hoàn thành khoản tài trợ trị giá 5 triệu USD và sẽ sử dụng số tiền này để thúc đẩy việc mở rộng chi nhánh cho vay Maple Direct. Maple Direct nhằm mục đích cung cấp cho các khách hàng như DAO và các công ty web3 khả năng truy cập trực tuyến đơn giản hóa vào lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ.
Giao thức Kuma là giao thức RWA do Mimo Labs đưa ra và được phát hành bởiHỗ trợ NFT được quy địnhtoken chịu lãiKIBT, đưa thu nhập RWA vào DeFi. Hiện tại, Kuma chỉ chấp nhận NFT được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ (nợ của Hoa Kỳ).
Về bản chất, KIBT là một stablecoin chịu lãi và số dư của nó sẽ tăng lên khi lãi suất của tài sản cơ bản tăng lên. Tầm quan trọng của KIBT là “người dùng có thể tận hưởng lợi ích của RWA cơ bản khi đưa nó vào sử dụng trong thế giới defi”.
Lộ trình triển khai mô hình kinh doanh RWA của Kuma Protocol như sau:
Mimo Labs đã thành lập SPV: Mimo Capital AG và phát hành KUMA NFT được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ;
Người dùng mua KUMA NFT thông qua loại tiền tệ ổn định và sau đó thế chấp NFT thông qua KUMA Swap để đúc mã thông báo chịu lãi KIBT;
KIBT là mã thông báo ERC 20 được khởi động lại. Hiện tại có hai loại KIBT
Đối với KIBT được liên kết với KUMA NFT được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Euro kỳ hạn 740 ngày, có tên là EGK
Đối với KIBT liên quan đến KUMA NFT được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn 1 năm, có tên USK
Chìa khóa của Giao thức Kuma là mở rộng các tình huống sử dụng và tính thanh khoản của mã thông báo chịu lãi KIBT. Dự án vẫn đang ở giai đoạn đầu và tính năng không yêu cầu KYC là điểm nổi bật lớn nhất ở giai đoạn này.
2.3 Lớp trên: DeFi giới thiệu thu nhập RWA
Là các ứng dụng gốc DeFi lớp trên, chúng không cần xem xét bản thân sự kiện mã thông báo hóa và các rủi ro tiềm ẩn của KYC khi tiến hành hoạt động kinh doanh RWA. Thay vào đó, chúng có thể trực tiếp hoặc gián tiếp giới thiệu thu nhập RWA trên cơ sở mã thông báo RWA đã hoàn thành. . Con đường triển khai chủ yếu là hợp tác với các dự án cơ sở hạ tầng hoặc xây dựng các sản phẩm DeFi dựa trên token RWA.
2.3.1 Mô hình kinh doanh thứ năm: Gián tiếp giới thiệu lợi ích RWA
Khi các ứng dụng gốc DeFi muốn phát triển hoạt động kinh doanh RWA, chúng thường có hai ý tưởng: một là xây dựng dự án trực tiếp dựa trên thu nhập RWA, và hai là gián tiếp giới thiệu thu nhập RWA dưới dạng thu nhập giao thức. Mô hình “giới thiệu gián tiếp” thành công nhất hiện nay là MakerDAO.
Dự án tiêu biểu: MakerDAO, Frax Finance
Mặc dù Dai đã có quy mô hàng tỷ USD nhưng nó chưa bao giờ có thể bứt phá ở quy mô lớn hơn. Để đạt được mục tiêu này, Rune, người đồng sáng lập MakerDAO, đã đề xuất giới thiệu RWA như một bước chuyển đổi. dựa theoMakerBurnTheo dữ liệu, MakerDAO hiện đã giới thiệu tổng cộng 10 dự án RWA, với tài sản thế chấp là 2,413 tỷ USD. Các tài sản RWA này đóng góp hơn 50% doanh thu của MakerDAO. Sự gia tăng lãi suất DSR cũng gắn bó chặt chẽ với lợi nhuận của RWA.
nguồn:https://makerburn.com/#/rundown
Hiện tại, tài sản RWA lớn nhất do MakerDAO nắm giữ là Monetalis Clydesdale. Điều này được hình thành bởi đề xuất MIP 65 do người sáng lập Monetalis Allan Pedersen đưa ra vào tháng 1 năm 2022.
Mục đích của MIP 65 là sử dụng một số stablecoin do MakerDAO nắm giữ để có được thu nhập ổn định hơn bằng cách đầu tư vào các quỹ ETF trái phiếu có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp.
Lộ trình triển khai mô hình kinh doanh RWA của Monetalis Clydesdale như sau:
Sau khi MakerDAO vượt qua cuộc bỏ phiếu, Monetalis được giao làm người thực thi và báo cáo thường xuyên cho MakerDAO;
Với tư cách là người lập kế hoạch và điều hành dự án, Monetalis đã thiết kế một bộ cấu trúc tin cậy hoàn chỉnh dựa trên BVI (như được hiển thị bên dưới) để mở ra sức mạnh tổng hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi;
Tất cả chủ sở hữu MKR của MakerDAO đều là người hưởng lợi chung và đưa ra hướng dẫn về việc mua và xử lý tài sản ủy thác thông qua quản trị;
Coinbase cung cấp dịch vụ trao đổi USDC và USD;
Quỹ được sử dụng để đầu tư vào hai loại ETF: iShares US\(Trái phiếu kho bạc 0-1 năm UCITS ETF của Blackrock và iShares US của Blackrock\) Treasury Bond 1-3 yr UCITS ETF；
Thu nhập từ ETF trái phiếu Hoa Kỳ thuộc về MakerDAO và MakerDAO phân phối thu nhập giao thức cho chủ sở hữu DAI bằng cách điều chỉnh lãi suất tiền gửi của DAI.
Nguồn: Nghiên cứu DigiFT
Mặc dù cấu trúc ủy thác phức tạp và khả thi này gián tiếp đưa thu nhập nợ của Hoa Kỳ vào MakerDAO, nhưng nó cũng đi kèm với chi phí cao, bao gồm phí ban đầu và phí liên tục phải trả cho các tổ chức có liên quan để duy trì hoạt động của quỹ tín thác. Khi quy mô của RWA dần mở rộng, MakerDAO cần khám phá những cách khả thi với chi phí thấp hơn.
Sam, người sáng lập Frax Finance, gần đây đã nói rõ rằng Frax V3 sẽ tham gia vào đường đua RWA và đưa ra đề xuất trên diễn đàn quản trị để mở rộng hoạt động kinh doanh RWA thông qua FinresPBC. Và lộ trình triển khai của nó (theo đề xuất) không gì khác hơn là thiết lập một SPV ngoài chuỗi để nắm giữ tài sản RWA và chuyển thu nhập thành thu nhập của chính giao thức để mở rộng quy mô của loại tiền tệ ổn định FRAX.
Rõ ràng, sau khi MakerDAO chứng minh rằng con đường RWA là khả thi, ngày càng nhiều dự án DeFi cũ sẽ làm theo và tìm thấy lợi nhuận hợp lý, không rủi ro cho số tiền nhàn rỗi trong kho bạc. Ngoài ra, nếu các dự án stablecoin như Frax muốn tăng thị phần thì thu nhập RWA quả thực là cơ hội không thể bỏ qua.
2.3.2 Mô hình kinh doanh 6: trực tiếp giới thiệu lợi ích RWA
Dự án tiêu biểu: T Protocol, AlloyX
T Protocol là giao thức RWAFi dựa trên STBT do MatrixDock phát hành. Dự án hy vọng sẽ loại bỏ các hạn chế trong danh sách trắng của STBT thông qua việc đóng gói mã thông báo, hiện thực hóa các sản phẩm mã hóa nợ không cần cấp phép của Hoa Kỳ và hạ thấp ngưỡng đầu tư nợ của Hoa Kỳ cho người dùng.
Lộ trình triển khai mô hình kinh doanh RWA của T Protocol như sau:
T Protocol đã ra mắt TBT, đây là phiên bản đóng gói của STBT. TBT sử dụng cơ chế rebase để phát hành tiền thu được từ trái phiếu Hoa Kỳ, với giá cố định ở mức 1 USD;
Các nhà đầu tư đầu tư USDC vào Giao thức T và Giao thức T đúc TBT và nhận chứng chỉ tiền gửi rUSTP;
T Protocol mua STBT thông qua các đối tác của mình, nghĩa là MatrixDock thế chấp STBT và cho vay USDC;
rUSTP tích lũy thu nhập dưới hình thức rebase và rUSTP có thể được trao đổi với loại tiền tệ ổn định theo giao thức USTP 1:1;
T Protocol trao đổi USDC ngoài nhóm thanh khoản đường cong (thích hợp cho các giao dịch nhỏ) hoặc trao đổi OTC với MatrixDock lấy USDC (thích hợp cho các giao dịch lớn) và trả lại cho người dùng.
Nguồn: https://www.tprotocol.io/
Ý tưởng của T Protocol là trở thành trung gian giữa người dùng không sử dụng Matrixdock và Matrixdock, hạ thấp ngưỡng cho các nhà đầu tư và cho phép tiền thu được từ trái phiếu Hoa Kỳ thâm nhập vào DeFi bản địa một cách liền mạch hơn. Chiến lược không KYC của T Protocol có thể trở thành xu hướng chủ đạo trong tương lai và TBT của nó cũng có thể là đối thủ cạnh tranh tiềm năng đối với stablecoin.
AlloyX là giao thức DeFi dựa trên RWA, chủ yếu cung cấp cho các nhà đầu tư các chiến lược đầu tư có thể kết hợp khác nhau bằng cách tích hợp các giao thức tín dụng khác. AlloyX có các giao thức tích hợp như Credix, Goldfinch, Centrifuge, Flux Finance và Backed Finance.
Lộ trình triển khai mô hình kinh doanh RWA của AlloyX như sau:
AlloyX quyết định chiến lược đầu tư cụ thể thông qua bỏ phiếu DAO và ra mắt các sản phẩm kho bạc tương ứng;
Người cho vay cung cấp tiền cho sản phẩm kho bạc dưới dạng USDC, đồng thời nhận mã thông báo kho bạc dựa trên tỷ giá hối đoái thả nổi và thu nhập kiếm được;
Người cho vay có thể đổi token vault lấy USDC.
nguồn:https://alloyx.gitbook.io/alloyx-documents/vault/overview
Điều đặc biệt nhất của AlloyX là nó tích hợp nhiều giao thức tín dụng và có thể phân bổ linh hoạt tiền của người dùng cho các giao thức khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận, giảm thiểu rủi ro và có khả năng kết hợp mạnh mẽ. Nhưng vấn đề cũng bắt nguồn từ hợp đồng tín dụng tích hợp của bên thứ ba. Một khi hợp đồng tín dụng gặp khó khăn về khả năng vỡ nợ (AlloyX không thể đảm bảo sự an toàn của hợp đồng tín dụng), các nhà đầu tư của AlloyX sẽ phải chịu rủi ro lớn hơn.
3. Suy nghĩ và tóm tắt
Có thể có nhiều tài sản cơ bản của RWA, nhưng loại tài sản phù hợp nhất cho ngành tiền điện tử ở thời điểm hiện tại phải là trái phiếu (chủ yếu là trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ và quỹ ETF). So với bất động sản, tác phẩm nghệ thuật, vàng và các tài sản khác, tài sản cơ sở trái phiếu có lợi thế toàn diện mạnh nhất về chi phí tiêu chuẩn hóa, thanh khoản và mã thông báo.
Do đó, trong ngắn hạn và trung hạn, định hướng RWA với trái phiếu là tài sản cơ bản đáng được quan tâm sâu hơn. Với mục đích thiết lập các tài sản sinh lời theo tiêu chuẩn U trong thị trường tiền điện tử, có thể thấy rằng RWA trái phiếu Hoa Kỳ mang lại lợi nhuận không rủi ro trong thời đại lãi suất cao, đáp ứng hoàn hảo nhu cầu của thị trường.
Dựa trên RWA nợ của Hoa Kỳ, hiện có ba lớp mô hình kinh doanh chính thống, đó là kinh doanh cơ sở hạ tầng cơ bản, kinh doanh kết hợp lớp giữa và kinh doanh DeFi lớp trên. Độ khó và tính linh hoạt của việc mã hóa RWA tương ứng với mô hình kinh doanh ba cấp, cũng như các nhóm khách hàng mà mỗi mục tiêu là rất khác nhau. Tuy nhiên, khi xem xét các rủi ro pháp lý và trần phát triển, mức trần dành cho các doanh nghiệp DeFi cấp cao hơn sẽ cao hơn. Việc niêm yết Trái phiếu RWA của Hoa Kỳ trên chuỗi chỉ là bước cơ bản đầu tiên, nhưng việc khám phá khả năng kết hợp xung quanh “thuộc tính thu lãi” và DeFi bản địa là một hướng đáng khám phá hơn. những khoản dựa trên Stablecoin RWA trái phiếu Hoa Kỳ, cho vay không cần cấp phép, v.v.
Về lâu dài, RWA sẽ trở thành nhà cung cấp dịch vụ quan trọng để kết nối hoàn toàn TradFi và DeFi, hình thành khả năng tương tác thanh khoản, không có ngưỡng chuyển đổi vốn (thấp) và chia sẻ giá trị.
4.Reference
https://foresightnews.pro/article/detail/38819?utm_source=substack&utm_medium=email
https://docs.centrifuge.io/getting-started/privacy-first-tokenization/
https://tprotocol.gitbook.io/tprotocol-documentation-v2/white-paper/tprotocol-v2-documentation
https://tprotocol.gitbook.io/tprotocol-documentation-v2/white-paper/tprotocol-v2-documentation
