iZUMi Research: Phân tích các chiến lược bảo hiểm rủi ro trên chuỗi dựa trên LP

Dự phòng thanh khoản là gì?

Mã thông báo LP (chứng chỉ cung cấp thanh khoản) là chứng chỉ tương ứng mà nhà cung cấp thanh khoản có được sau khi cung cấp thanh khoản cho sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chạy trên thỏa thuận tạo lập thị trường tự động (AMM). Thanh khoản được cung cấp thường là sự kết hợp của hai hoặc nhiều tài sản và đóng vai trò là đối tác của nhà giao dịch trong một sàn giao dịch phi tập trung như vậy để thu được thu nhập từ phí giao dịch.

Các sàn giao dịch phi tập trung khác nhau sẽ có các loại LP khác nhau, trong đó:

• Việc cung cấp thanh khoản trên các DEX như Uniswap V2 và Curve yêu cầu các nhà cung cấp thanh khoản cung cấp mã thông báo song phương cho các cặp giao dịch và đồng thời trở thành người mua và người bán. Trong hầu hết các trường hợp, giá trị của mã thông báo ở cả hai bên là 1: 1

• Nhóm hướng dẫn thanh khoản của Balancer sẽ cần cung cấp mã thông báo song phương, nhưng nó có thể được định cấu hình theo các tỷ lệ khác nhau

• LP của Uniswap V3 xác định thành phần của mã thông báo LP dựa trên giá hiện tại và phạm vi giá trên và dưới do thanh khoản đặt ra

• GLP của GMX bao gồm các tài sản thuộc loại và tỷ lệ được chỉ định trong thỏa thuận trọn gói và tỷ lệ tài sản được cố định càng nhiều càng tốt thông qua cơ chế chênh lệch giá

LP tính năng:

• Thanh khoản thụ động - LP là một loại Maker đặc biệt, không thể chủ động báo giá mà thụ động chờ Taker giao dịch ở mức giá hiện tại

• Biến động giá trị/tổn thất tạm thời - LP hoạt động như một nhóm quỹ, người dùng trực tiếp trỏ đến nhóm để thực hiện giao dịch và tài sản trong nhóm quỹ được trao đổi theo thuật toán, tỷ lệ và số lượng mã thông báo trong nhóm quỹ sẽ thay đổi tương ứng . So với việc chỉ giữ mã thông báo trong LP, tài sản được giải quyết sau khi nhà cung cấp thanh khoản rút thanh khoản sẽ bị mất giá trị nhất định.Mất mát này được gọi là mất mát vô thường

• Rủi ro toàn diện - LP thường bao gồm một loạt (hơn hai) tài sản, vì vậy việc nắm giữ LP tương đương với việc nắm giữ một loạt danh mục tài sản và phải chịu các khoản lỗ tạm thời

Web3 là một mạng trao đổi giá trị và các giao dịch là nhu cầu cơ bản của mạng. Với tư cách là nhà cung cấp và hỗ trợ thanh khoản giao dịch, LP thường có thể nhận được khoản hoàn trả phí tương đối hào phóng. Sau khi Uniswap V3 đề xuất thanh khoản tập trung, thu nhập từ phí tĩnh của LP thậm chí có thể đạt mức mức hàng trăm APR.

Mã thông báo LP là một tài sản sinh lãi rất tốt. Việc nắm giữ Mã thông báo LP trực tiếp có thể cho phép các nhà đầu tư tiếp xúc với nhiều tổ hợp mã thông báo cùng một lúc và do tồn tại các khoản lỗ tạm thời, nên tính biến động của giá trị Mã thông báo LP sẽ thấp hơn. Đồng thời, vì LP có thể thu được thu nhập từ phí giao dịch trực tiếp, miễn là sàn giao dịch phi tập trung có thể hoạt động ổn định, LP Token có thể mang lại lợi ích liên tục cho các nhà đầu tư. Tóm lại, nhiều nhà đầu tư trực tiếp nắm giữ LP dưới dạng phân bổ tài sản dài hạn.

Tuy nhiên, do bản thân LP có tính biến động cao và các nhà đầu tư thích các sản phẩm thu nhập có rủi ro thấp, kết hợp với sự đơn giản của GLP so với các LP khác, nhiều sản phẩm tài chính phái sinh đã xuất hiện trong hệ sinh thái GMX. Bài viết này sẽ lấy bốn dự án trong hệ sinh thái GMX cố gắng sử dụng GLP làm tài sản cơ bản để hiện thực hóa các sản phẩm đầu tư trung hòa rủi ro trên chuỗi làm ví dụ và khám phá từ góc độ nguyên tắc cơ chế và dữ liệu trên chuỗi:

• (Động) Khả năng kết hợp của nội dung DeFi

  Các kế hoạch phòng ngừa rủi ro được thực hiện đầy đủ trên chuỗi và hoạt động công khai. Đồng thời, nhiều dự án DeFi như GMX (GLP là tài sản tạo lãi cơ bản), Aave, Uniswap và Mycelium (TracerDAO) được kết hợp

• Kế hoạch phòng ngừa rủi ro trên chuỗi

  Các vấn đề triển khai kỹ thuật của các công cụ phái sinh trên chuỗi

  Các lựa chọn phòng ngừa rủi ro và hiệu quả sử dụng vốn

• Khả năng tồn tại lâu dài của LP làm tài sản cơ bản

  tiêu đề cấp đầu tiên

Giới thiệu về GMX/GLP

GMX là một sàn giao dịch giao ngay và hợp đồng tương lai, và giao dịch hợp đồng tương lai về bản chất là giao dịch sử dụng đòn bẩy. Tương tự như Uniswap và các DEX dựa trên AMM khác, GMX áp dụng cơ chế PMM giống như AMM, sử dụng cỗ máy tiên tri của Chainlink để cung cấp giá đầu vào và sử dụng nhóm quỹ GLP làm thanh khoản, cho phép các nhà giao dịch đạt được các giao dịch đòn bẩy lên tới 50 lần trên nền tảng , không bị trượt. Trong số đó, mỗi giao dịch sẽ đặt số tiền giao dịch tối đa theo tính thanh khoản của nhóm quỹ và tỷ lệ phí giao dịch sẽ tăng từ 0,2% lên 0,8% theo sự gia tăng mức độ bù đắp của tỷ lệ nhóm quỹ và sự gia tăng trong khối lượng giao dịch.

GLP là mã thông báo cung cấp thanh khoản của nhóm quỹ nền tảng. GMX cung cấp tính thanh khoản cho đòn bẩy chung và giao dịch giao ngay giữa nhiều loại tiền tệ trên nền tảng GMX, vì vậy GLP bao gồm các tài sản được hỗ trợ bởi một gói thỏa thuận và có thể được đúc và hủy bởi bất kỳ tài sản thành phần nào; khi nền tảng tiếp tục có người dùng Trong giao dịch với nhóm quỹ, thành phần tài sản của GLP là động.GLP điều chỉnh thành phần tài sản thông qua phí xử lý trong quá trình đúc và hủy, để cố định tỷ lệ đã đặt càng nhiều càng tốt và ngăn tỷ lệ tài sản bị sai lệch trên quy mô lớn của nhóm quỹ. .

Mô tả hình ảnh

Hình: Thành phần hiện tại của GLP trên Arbitrum

Mô tả hình ảnh

tiêu đề cấp đầu tiên

Chương trình bảo hiểm rủi ro GLP

Mô tả hình ảnh

Hình: APR tương ứng với thu nhập hàng ngày của GLP

Hiện tại, GLP là một tài sản sinh lãi tuyệt vời, vì nó bao gồm một rổ tài sản nên độ biến động tương đối thấp, nhưng nó vẫn là một tài sản không ổn định và giá trị của nó sẽ chênh lệch rất nhiều trong điều kiện thị trường đơn phương khắc nghiệt. So với các DEX LP như Uniswap, GLP sẽ dễ dàng phòng ngừa rủi ro đa tài sản hơn do tỷ lệ thành phần cố định của nó và các nhà đầu tư sẽ quan tâm nhiều hơn đến danh mục đầu tư trung lập Delta, có thể được giao dịch với rủi ro thấp nhất có thể. Do đó, nhiều dự án sinh thái GMX cố gắng đạt được tính trung lập của Delta thông qua các danh mục tài sản trên chuỗi khác nhau, để mang lại các sản phẩm đầu tư dựa trên USD hoặc BTC/ETH cho người dùng. Trong số các dự án chúng tôi đã quan sát (một số chưa trực tuyến):

• Rage Trade

• GMD Protocol

• Tài chính Umami (giai đoạn đầu của sản phẩm đã đóng, giai đoạn thứ hai của sản phẩm chưa trực tuyến)

• Neutra Finance (chưa trực tuyến)

tiêu đề cấp đầu tiên

Rage Trade - Delta Neutral Vault

Rage Trade cung cấp một giải pháp bảo hiểm rủi ro năng động, chia toàn bộ sản phẩm thành hai phần: Kho lưu trữ rủi ro với ưu tiên rủi ro cao và Kho lưu trữ rủi ro với ưu tiên rủi ro thấp. Có mối quan hệ cho vay giữa hai kho tiền (ưu tiên rủi ro cao Kho bạc là người đi vay, và kho bạc ưu đãi rủi ro thấp là người cho vay), hình thành một chiến lược trung lập của Delta nói chung. Người dùng sử dụng USDC để đầu tư vào hai kho tiền, trong đó kho ưu đãi rủi ro thấp dựa trên USDC và kho ưu đãi rủi ro cao sử dụng sGLP làm cổ phần. Sẽ có biến động giá trị nhất định, nhưng mục tiêu của thiết kế kho tiền là để đạt được tính trung lập của Delta trong dài hạn.

Kho tiền ưu tiên rủi ro cao nhanh chóng cho vay BTC và ETH từ Balancer, chuyển đổi nó thành USDC trên Uniswap, sau đó vay USDC từ nhóm ưu tiên rủi ro thấp bổ sung, thế chấp USDC trên Aave, cho vay ETH/BTC và trả lại khoản vay nhanh, vì vậy rằng kho bạc có thể giữ ETH/BTC Vị thế bán khống của GLP phòng ngừa rủi ro về giá của ETH và BTC trong GLP và mức độ phòng ngừa rủi ro dựa trên tỷ lệ mục tiêu do GLP đặt ra. Kho tiền sẽ duy trì hệ số sức khỏe là 1,5 trên Aave (mượn 2/3). Các kho tiền có khẩu vị rủi ro cao tính 86,6% phí GLP làm thu nhập.

Các kho tiền có khẩu vị rủi ro thấp sẽ cho Aave vay tiền để thu nhập. Đồng thời, vì họ cung cấp USDC để phòng ngừa rủi ro cho các kho tiền có khẩu vị rủi ro cao nên họ sẽ tính 13,4% thu nhập GLP làm thu nhập ngân quỹ của chính họ.

Cứ sau 12 giờ, kho bạc sẽ tự động giải quyết thu nhập, cập nhật vị trí phòng ngừa rủi ro theo thay đổi giá và gộp lãi sau khi rút thu nhập từ thủ tục GLP. Nhìn chung, APY của các kho tiền có nhu cầu rủi ro cao cao tới 10,05% và APY của các kho tiền có nhu cầu rủi ro thấp đạt 3,48%.

tiêu đề cấp đầu tiên

Umami Finance

Umami Finance trước đây đã ra mắt USDC Vault, một chương trình dựa trên mã thông báo đòn bẩy Mycelium để phòng ngừa các vị trí tài sản rủi ro GLP.

Mycelium xây dựng một nhóm quỹ song phương dài hạn, sử dụng mã thông báo đòn bẩy để đại diện cho phần của nhóm quỹ và kích hoạt hợp đồng cứ sau 8 giờ để chuyển tiền của hai nhóm theo giá thời gian thực. Khi giá tăng, tiền được chuyển từ nhóm quỹ ngắn hạn sang nhóm quỹ đa bên và ngược lại. Về lý thuyết, nắm giữ mã thông báo có đòn bẩy tương đương với việc nắm giữ một tỷ lệ đòn bẩy vĩnh viễn tương ứng. Tuy nhiên, việc chuyển tiền trong cơ chế này được thực hiện thông qua kinh doanh chênh lệch giá robot bên ngoài và sự lan tỏa của tiền và đường cong điều chỉnh chỉ có thể được tính gần đúng.

Umami sử dụng mã thông báo đòn bẩy ETH/BTC của Mycelium để phòng ngừa rủi ro cho các vị trí ETH và BTC trong GLP, do đó, nó không thể giúp Umami's Vault thực hiện phòng ngừa rủi ro một cách chính xác khi thị trường biến động dữ dội.

Tuy nhiên, vì các mã thông báo đòn bẩy của Mycelium không thể được phòng ngừa rủi ro một cách chính xác và cuối cùng, những tổn thất không thể khắc phục được xảy ra ở phía phòng ngừa rủi ro do những biến động nghiêm trọng của thị trường, nhóm cuối cùng đã quyết định đóng chiến lược này và chuyển sang nghiên cứu các chiến lược khác.

tiêu đề cấp đầu tiên

GMD protocol

Ý tưởng chính của GMD là chia GLP thành một loại tiền tệ để bán, phù hợp với những người dùng không thích thua lỗ tạm thời để đầu tư vào BTC, ETH và USDC bằng một loại tiền tệ. Nền tảng GMD sẽ thu một phần thu nhập dưới dạng dự trữ để hấp thụ rủi ro biến động về tỷ lệ tài sản GLP và tạo ra tổn thất trong kho bạc. Khoản bồi thường sẽ được đưa ra khi đến thời điểm và thỏa thuận sẽ điều chỉnh tỷ lệ mỗi tuần một lần, bao gồm:

• Tỷ lệ phí vào hồ bơi, mức phí cao hơn được tính cho các hồ bơi có nhu cầu cao

• APY, được điều chỉnh hàng tuần cho hiệu suất GLP

• Giới hạn trên của ba nhóm vốn

Nhìn chung, một chiến lược trung lập giả Delta được hình thành. Đồng thời, nền tảng sẽ lấy một phần doanh thu GLP làm thu nhập nền tảng của chính nó để thưởng cho chủ sở hữu mã thông báo.

Sau khi mua và đầu tư vào nhóm quỹ, người dùng sẽ nhận được mã thông báo gmd tương ứng, chẳng hạn như gmdBTC, để đại diện cho phần của nhóm quỹ. Tỷ lệ gmdBTC so với WBTC sẽ tăng lên khi tích lũy thu nhập GLP, nhưng tỷ lệ này tương đối ổn định . Người dùng có thể cung cấp tính thanh khoản trên Uniswap V3 để kiếm thêm thu nhập, đồng thời cho phép những người dùng khác mua cổ phần trên thị trường thứ cấp thông qua các giao dịch sau khi nhóm quỹ đạt đến giới hạn trên.

Hiện tại, ba kho tiền của nền tảng GMD đều đã đạt đến giới hạn trên về quy mô, rõ ràng sản phẩm này rất hấp dẫn người dùng, dữ liệu hiện tại là:

Pseudo - delta - neutral protocol $GLP

• GLP TVL： 2.67 M

• BTC 27 $ 455, 866.62 

  Tỷ trọng GMD hiện tại: 14,98%

  Tỷ lệ GLP hiện tại: 18,13%

  GMX Target Rate： 15% 

  APY hiện tại: 10%

• USDC $ 1, 500, 482.09 

  Tỷ lệ GMD hiện tại: 58,30%

  Tỷ lệ GLP hiện tại: 39,86%

  GMX Target Rate： 39% 

  APY hiện tại: 9%

• ETH 650 $ 980, 470.98 

  Tỷ trọng GMD hiện tại: 26,63%

  Tỷ lệ GLP hiện tại: 29,12%

  GMX Target Rate： 35.00% 

  tiêu đề cấp đầu tiên

Neutra Finance

Neutra Finance, sau 5 tháng thử nghiệm, người dùng đầu tư vào các đồng tiền ổn định và nền tảng này có thể đạt được lợi nhuận hàng năm khoảng 10%. Cốt lõi của giải pháp được Neutra Finance áp dụng là chiến lược off-chain và vận hành on-chain, áp dụng mô hình biến động trong dải dung sai (Tolerance Band -Volatility Model), khi người dùng đầu tư vào USDC, một phần của nó sẽ được chuyển đổi thành GLP để tạo thu nhập và một phần tiền sẽ được giữ trong các lệnh bán khống BTC/ETH của GMX Open để phòng ngừa rủi ro, sử dụng đòn bẩy gấp 5,5 - 6 lần.

Không giống như các nền tảng khác sử dụng các giải pháp phòng ngừa rủi ro theo thời gian cố định, Neutra Finance sẽ đo lường mức độ biến động của một nửa rủi ro tài sản rủi ro trong GLP, như thể hiện trong tên chiến lược "vùng dung sai", chỉ khi biến động giá dự đoán được tính dựa trên giá lịch sử mà thôi. khi phần bù giữa tỷ lệ lãi suất và tỷ lệ tài sản GLP đạt đến một giá trị nhất định thì việc điều chỉnh kết thúc phòng ngừa rủi ro sẽ được kích hoạt và chi phí phòng ngừa rủi ro theo cách này sẽ thấp hơn. Theo tình hình thử nghiệm hiện tại, sản phẩm đang hoạt động tốt. Chiến lược sẽ được đưa ra vào quý 1 năm 2023. Xem xét chi phí và chi phí hoạt động của quỹ, APR tổng thể sẽ thấp hơn 10% một chút.

tóm tắt

tóm tắt

Mã thông báo LP là tài sản trên chuỗi chất lượng rất cao, cung cấp tính thanh khoản cho các nhà giao dịch trong mạng giao dịch web3 và mang lại thu nhập từ phí cho các nhà đầu tư LP. So với GLP của GMX với 317 M TVL, trong số các sản phẩm dựa trên GLP hiện có trên dây chuyền, Rage Trade và GMD Protocol chỉ nắm giữ lần lượt 10 M và 3 M GLP, chỉ chiếm 3% tổng GLP. còn "Naked holding", người nắm giữ chịu rủi ro.

Một số lý do chính là:

• Sự thiếu hụt của các công cụ phòng ngừa rủi ro trên chuỗi

Trong kế hoạch phòng ngừa rủi ro hiện tại, GMD áp dụng phương pháp chia nhỏ và sử dụng một phần thu nhập GLP làm khoản dự phòng để tránh những tổn thất quá mức không thường xuyên, trên thực tế là mất thu nhập của nhà đầu tư để cân bằng rủi ro và đạt được "sự trung lập giả của Delta".

Rage Trade sử dụng Aave, nhưng tỷ lệ đòn bẩy mà Aave có thể đạt được thấp, điều này thực sự làm hy sinh hiệu quả sử dụng vốn, cuối cùng, Rage Trade đã chọn chia kế hoạch tổng thể thành hai nhóm quỹ rủi ro cao và thấp.

Các kế hoạch chưa được triển khai khác xem xét trực tiếp mở các vị trí trên GMX để phòng ngừa rủi ro. Trên thực tế, GMX, với tư cách là một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn, không phù hợp với việc nắm giữ các vị trí dài hạn. Chi phí hàng năm của việc nắm giữ trực tiếp các vị trí là khoảng 20%, và sẽ có thêm phí xử lý cho việc mở các vị trí.

Nếu có nhiều công cụ phòng ngừa rủi ro hơn trên chuỗi, chẳng hạn như quyền chọn và các tài sản khác phù hợp để nắm giữ lâu dài, thì các sản phẩm phòng ngừa rủi ro dựa trên LP sẽ phong phú hơn.

• Xét các lý do kiểm soát rủi ro và thanh khoản, số lượng mỗi kho quỹ trong những ngày đầu rất hạn chế

Kể từ khi Umami USDC Vault dựa trên GLP đầu tiên ra mắt, sản phẩm dựa trên GLP chỉ mới hoạt động được 5 tháng và USDC Vault đã ngừng hoạt động ngay sau khi nó đi vào hoạt động. Nhiều yếu tố tạo nên sự biến động của GLP làm cho việc phòng ngừa rủi ro trở nên tương đối phức tạp và các chiến lược khác nhau vẫn cần đủ thời gian để chạy và thử nghiệm trước khi chúng có thể mở rộng quy mô.

• Sự bất ổn của chính GMX

Là một dự án mới hoạt động trên Arbitrum được một năm, GMX vẫn còn nhiều yếu tố rủi ro. Chúng bao gồm: thao tác một điểm của nhà tiên tri, chỉ bên dự án mới có quyền ghi giá, so với các bộ phận khác của sản phẩm, yếu tố giá rất tập trung; đối với thiết kế của GLP, cũng đã có nhiều các cải tiến, bao gồm Cải tiến định tuyến GLP, dẫn đến việc di chuyển vault theo Giao thức GMD.

Ngoài ra, bản thân GMX có ngưỡng tự nhiên do sử dụng máy tiên tri làm đầu vào giá. PMM LP tương tự như GMX/GLP sử dụng máy tiên tri bên ngoài để giới thiệu giá, có thể đạt được hiệu quả sử dụng LP cao hơn, nhưng trên thực tế, "giá cũ" không thể phát hiện giá và thậm chí sử dụng cơ chế PMM tương tự do độ trễ về cơ chế cung cấp giá Các cặp Dodo được giao dịch nhiều nhất trên Ethereum là các cặp stablecoin.

Thiết kế đổi mới của GMX cho phép GLP có đủ hiệu quả sử dụng vốn, đồng thời, bằng cách thiết lập tỷ lệ mục tiêu và cơ chế chênh lệch giá, cấu trúc LP đơn giản và dễ đạt được phòng ngừa rủi ro. Nhưng cũng có những sai sót: không thể khám phá giá và giá thực hiện kém (giá "đã qua sử dụng" do nhà tiên tri Chainlink cung cấp), điều này cũng đặt ra mức trần cho quy mô giao dịch trong tương lai của nó.

Ngoài ra, các giao dịch trên chuỗi cũng dễ bị chênh lệch thông tin không công bằng bằng cách liên kết các nhà giao dịch và các nút mạng để lấy thông tin trước.So với Lp, một nhà cung cấp thanh khoản thụ động, nó mang lại lợi ích cho các nhà giao dịch với lợi thế thông tin. bởi một số nhà nghiên cứu DeFi sẽ làm giảm xếp hạng tín dụng của thị trường trong thời gian dài. Cho dù đó là AMM hay trao đổi tài chính truyền thống, người giao dịch (Taker) có lợi thế về thông tin so với nhà cung cấp thanh khoản (Maker) và mỗi giao dịch được thực hiện nhờ thông tin thu được và dự đoán về tương lai. Điều này thậm chí còn nổi bật hơn trong cơ chế AMM vì LP có tính thanh khoản chậm.

Nhưng nhìn chung, LP vẫn là tài sản chất lượng cao có nguồn gốc từ chuỗi hiện tại, có nhiều khả năng thúc đẩy nhu cầu về các công cụ phái sinh trên chuỗi và xây dựng một sản phẩm thu nhập ổn định được thị trường đại chúng công nhận nhiều hơn. Hiện tại, do tính ổn định tương đối của nó, GLP của GMX đã tạo ra một hệ sinh thái các công cụ tài chính phái sinh dựa trên LP trên chuỗi nhanh hơn Uniswap và các AMM DEX LP khác. Ngoài các vấn đề của chính GMX cần được giải quyết, làm thế nào để thực hiện tốt hơn việc phòng ngừa rủi ro trên chuỗi đòi hỏi nhiều sản phẩm và nỗ lực hơn của các công cụ phái sinh/bán khống. Không phải công nghệ giải quyết được vấn đề mà là một bộ giải pháp hoàn chỉnh. iZUMi cũng đang tích cực khám phá các công cụ tài chính phái sinh LP và mong muốn được thử nhiều sản phẩm tài chính hơn trên chuỗi.