Tác giả gốc: Ben Giove

Nguồn gốc: Bankless

Tổng hợp văn bản gốc: The Way of DeFi

Tác giả gốc: Ben Giove

Nguồn gốc: Bankless

Tổng hợp văn bản gốc: The Way of DeFi

Mã thông báo quản trị vô giá trị. Đây là lý do tại sao hầu hết các giao thức DeFi đang gia tăng vào năm 2020.

Chủ sở hữu mã thông báo chỉ có quyền quản trị. Không có sử dụng khác.

Những gã khổng lồ như Uniswap và Compound đã sử dụng mô hình này để tăng TVL của họ lên hàng tỷ đô la. Nhưng các token quản trị của họ, COMP và UNI, tuyên bố là "vô giá trị". Không có lợi ích tài chính trực tiếp nào khi nắm giữ chúng -- chẳng hạn như quyền đối với dòng tiền.

Mô hình này không phải là lý tưởng, nhưng cần thiết để tránh sự giám sát của cơ quan quản lý. Nó cho phép mã hóa các giao thức này nhanh hơn. Tất nhiên, hầu hết các mô hình định giá đều cho rằng những người nắm giữ mã thông báo cuối cùng sẽ bỏ phiếu trong dòng tiền.

Nhưng ngay cả khi đó, một mô hình quản trị vô giá trị vẫn có lợi nhuận giảm dần. Nó thiếu trình điều khiển nhu cầu cơ bản. Để làm cho vấn đề trở nên tồi tệ hơn, sự kết hợp giữa các mã thông báo quản trị vô giá trị và các đợt phát hành mã thông báo khổng lồ là một công thức gây ra thảm họa cho các bên liên quan.

Sau đó, giá sẽ giảm.

Và bây giờ nó đang diễn ra. Mặc dù các giao thức này đã tiếp tục phát triển trong năm qua, nhưng các mã thông báo DeFi 1.0 chính với các mô hình mã thông báo quản trị vô giá trị đã hoạt động kém hiệu quả.

Nhưng một mô hình mã thông báo mới đang bắt đầu xuất hiện: veTokens.

Mô hình veToken do CRV của Curve tiên phong đang đưa giá trị vào các mã thông báo quản trị vô giá trị.

Đây có phải là tương lai của thiết kế mã thông báo DeFi không?

Thiết kế mã thông báo kém có làm giảm giá mã thông báo DeFi và đó có phải là giải pháp?

Bạn cần nâng cấp cơ chế mới này.

Nhà phân tích Bankless Ben Giove đi sâu vào mọi thứ bạn cần biết về veTokens trong bài viết này.

Tại sao các mô hình mã thông báo DeFi truyền thống có sai sót

Mặc dù năm 2021 là một năm nổi bật đối với thị trường tiền điện tử, với việc TVL tiếp tục cho thấy sự tăng trưởng theo hình parabol trên nhiều hệ sinh thái, nhưng hầu hết các mã thông báo DeFi đều hoạt động kém hiệu quả so với các tiêu chuẩn như ETH.

Thoạt nhìn, điều này có vẻ khó hiểu, vì nhiều giao thức DeFi đã tạo ra doanh thu hàng triệu đô la và chứng kiến ​​​​sự tăng trưởng vượt bậc trong việc sử dụng và áp dụng các sản phẩm của họ.

Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng yếu tố chính đằng sau sự kém hiệu quả của ngành là kinh tế học mã thông báo. Các mô hình thiết kế mã thông báo DeFi ban đầu có sai sót nghiêm trọng và dẫn đến sự phá hủy giá trị lớn với chi phí của các nhà đầu tư bán lẻ.

Hãy giải nén điều này bằng cách xem xét động lực cung và cầu của thiết kế "TradToken".

Động lực từ phía cầu của Token DeFi

Đối với các dự án được khởi chạy trước giữa đến cuối năm 2021, một mô hình phổ biến mà chúng tôi thấy trong thiết kế mã thông báo DeFi là mô hình "mã thông báo quản trị vô giá trị".

Trong mô hình này, chủ sở hữu mã thông báo có toàn quyền quản trị. Mặc dù đây có thể là một cách để tránh sự giám sát của cơ quan quản lý và quản trị chắc chắn là một quyền rất có giá trị, nhưng điều đó có nghĩa là chủ sở hữu không có yêu cầu về dòng tiền và mã thông báo không phục vụ bất kỳ bên liên quan nào trong giao thức. Không có tiện ích hoặc đặc quyền nào được cung cấp; điều này có nghĩa là rằng không có nhu cầu cơ bản nào đối với mã thông báo ngoài việc đầu cơ.

Động lực từ phía cung của Token DeFi

Như chúng ta đã biết, phần lớn sự tăng trưởng của DeFi trong một năm rưỡi qua là nhờ khai thác thanh khoản. Mặc dù nó thường được thực hiện ở cấp độ sản phẩm, chẳng hạn như DEX hoặc thị trường tiền tệ, nhưng nhiều giao thức cũng khuyến khích tính thanh khoản của mã thông báo gốc của chúng thông qua việc phát hành mã thông báo. Mặc dù điều quan trọng đối với các mã thông báo là phải có tính thanh khoản cao, nhưng các kế hoạch này thường cực đoan để thu hút những người nông dân canh tác năng suất, gây ra lạm phát tăng vọt và áp lực bán liên tục đối với mã thông báo cơ bản.

Bạn không cần bằng tiến sĩ kinh tế để biết lý do tại sao mã thông báo DeFi hoạt động kém hiệu quả: chúng có nguồn cung bị thổi phồng quá mức và không có nhu cầu để giúp bù đắp điều đó.

Tuy nhiên, vẫn có hy vọng khi các mô hình mã thông báo thay thế bắt đầu thu hút và được chấp nhận trong cộng đồng DeFi.

Sự trỗi dậy của mô hình veToken

Một trong những mô hình như vậy là mô hình "ve" (ký quỹ bỏ phiếu), được tiên phong bởi Michael Egorov của Curve Finance, mô hình ve liên quan đến việc chủ sở hữu mã thông báo chấp nhận rủi ro khóa mã thông báo của họ để đổi lấy các quyền cụ thể trong giao thức, chẳng hạn như quyền quản trị.

• Được thúc đẩy phần lớn bởi "Cuộc chiến đường cong", mặc dù là mã thông báo "DeFi 1.0", giá của CRV và chủ sở hữu lớn nhất của nó, CVX, đã vượt qua xu hướng để vượt trội so với Quý 3 và Quý 4 năm 2021, với lợi nhuận lần lượt là 265,4% và 1085,7%, trong khi DPI tăng 12,2%.

• Do hiệu suất vượt trội này, các DAO trong DeFi đã hoặc đang lên kế hoạch đại tu nền kinh tế mã thông báo của họ để chuyển sang mô hình ve.

• Điều này đặt ra câu hỏi:

• Tại sao mô hình này lại thành công như vậy?

Nó mang lại những lợi ích gì cho giao thức?

Những nhược điểm của kinh tế mã thông báo là gì?

Liệu một dự án chuyển sang ve tokenomics có nghĩa là số liệu thống kê của nó sẽ tăng lên?

Hãy cùng tìm hiểu.

veToken đầu tiên – veCRV

Ở cấp độ cao, mô hình ve tương đối đơn giản: những người nắm giữ giao dịch thanh khoản ngắn hạn để đổi lấy lợi ích trong giao thức.

Chúng ta hãy khám phá điều này bằng cách nhìn vào người tiên phong của mô hình này, Curve, trong thực tế.

Curve là một sàn giao dịch phi tập trung được tối ưu hóa để trao đổi giữa các "tài sản giống nhau" nhằm mục đích có cùng mức giá hoặc tương tự nhau. Điều này bao gồm tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch giữa các stablecoin, chẳng hạn như USDC và USDT, hoặc mã thông báo và các công cụ phái sinh, chẳng hạn như ETH và stETH (ETH được đặt cọc trên Lido).

Giống như các đồng nghiệp Uniswap và SushiSwap, Curve được quản lý bởi mã thông báo gốc của riêng nó, CRV. Tuy nhiên, điều làm nên sự khác biệt của giao thức này so với hai giao thức trước là mô hình mã thông báo của nó. Để tham gia quản trị và gặt hái toàn bộ lợi ích khi nắm giữ CRV, chủ sở hữu Curve cần khóa mã thông báo của họ. Mỗi chủ sở hữu có thể quyết định thời gian họ muốn khóa, có thể ngắn nhất là một tuần hoặc dài nhất là bốn năm, với các quyền quản trị tỷ lệ thuận với khoảng thời gian họ chọn.

Tủ khóa được phát hành veCRV (Ký quỹ bỏ phiếu CRV), đại diện cho các khiếu nại không thể chuyển nhượng đối với CRV, nghĩa là tài sản của họ kém thanh khoản trong thời gian khóa.

Mặc dù chủ sở hữu từ bỏ tính thanh khoản, nhưng họ bù đắp cho rủi ro này bằng cách nhận được các đặc quyền trong giao thức, bởi vì chủ sở hữu veCRV có quyền chia sẻ phí do giao dịch hoán đổi được thực hiện trên Curve, tăng khả năng giải phóng CRV khi cung cấp tính thanh khoản và như đã đề cập trước đó, quyền quản trị.

Lợi ích cuối cùng này đặc biệt quan trọng vì việc phát hành nhóm Đường cong (được gọi là đồng hồ đo) được xác định bởi phiếu bầu của chủ sở hữu veCRV.

Như "Curve Wars" thấy, kiểm soát phát hành rất có giá trị đối với các giao thức như nhà phát hành stablecoin, vì nó xác định tỷ lệ hoàn vốn cho một nhóm nhất định và do đó tính thanh khoản (và tính ổn định của các giao thức stablecoin).

Lợi ích của mô hình này

Bây giờ chúng ta đã hiểu rõ hơn về mô hình ve thông qua Curve, hãy tìm hiểu một số lý do tại sao mô hình này lại có lợi cho các giao thức.

1. Khuyến khích việc ra quyết định theo định hướng dài hạn

Một lợi ích chính của mô hình ve là nó khuyến khích việc ra quyết định theo định hướng dài hạn. Điều này là do bằng cách khóa mã thông báo của họ trong một khoảng thời gian (thường là 1-4 năm), chủ sở hữu đang thực hiện cam kết lâu dài với giao thức.

Bằng cách này, họ có động cơ để đưa ra các quyết định vì lợi ích lâu dài, tốt nhất của thỏa thuận, thay vì lợi ích ngắn hạn của riêng họ.

Trong một không gian phát triển nhanh chóng như DeFi, khả năng xây dựng cơ sở người nắm giữ theo định hướng lâu dài là vô cùng quý giá. Với mức độ ồn ào trong thị trường tăng giá và áp lực tăng giá mã thông báo bằng mọi cách cần thiết, việc tạo ra một môi trường trong đó cộng đồng có thể chống lại những cám dỗ này có thể giúp các giao thức đưa ra các quyết định hợp lý, rõ ràng để đưa họ đến con đường thành công bền vững hơn.

2. Liên kết nhiều hơn các ưu đãi giữa những người tham gia giao thức

Cách thứ hai mà mô hình ve chứng minh là có lợi là nó có thể điều chỉnh các ưu đãi giữa nhiều bên tham gia giao thức và các bên liên quan.

Hãy khám phá lại ý tưởng này bằng cách sử dụng ví dụ Đường cong.

Curve, giống như các DEX khác, sử dụng các nhà cung cấp bên thứ ba làm nguồn thanh khoản. Giống như các đối thủ cạnh tranh với các chương trình khai thác thanh khoản đang hoạt động, Curve LP phải đối mặt với việc tiếp xúc gián tiếp với mã thông báo CRV, vì các bản phát hành CRV tạo thành một phần thu nhập của mỗi nhóm.

Tuy nhiên, điều làm nên sự khác biệt của Curve và sự xuất sắc của mô hình ve là các LP của Curve được khuyến khích giữ mã thông báo CRV của họ thay vì bán chúng trên thị trường mở. Điều này là do, như đã đề cập trước đó, nếu LP Curve khóa CRV của họ, họ sẽ kiếm được lợi suất CRV cao hơn 2,5 lần so với LP không khóa.

Mặc dù cơ chế này mang tính phản xạ vì LP về cơ bản khóa mã thông báo để kiếm được nhiều tiền hơn, nhưng nó đóng vai trò có giá trị vì nó có khả năng cam kết nhiều CRV hơn cho các nhà cung cấp thanh khoản. Khi làm như vậy, nó giúp sắp xếp các ưu đãi giữa chủ sở hữu mã thông báo và nhà cung cấp thanh khoản bằng cách tăng sự chồng chéo giữa hai nhóm.

Sự liên kết các ưu đãi giữa người dùng giao thức và chủ sở hữu mã thông báo của họ có thể cực kỳ có giá trị, vì hai nhóm này thường có lợi ích cạnh tranh.

Ví dụ: trong trường hợp của DEX, cả nhà cung cấp thanh khoản và chủ sở hữu mã thông báo đều tạo ra thu nhập bằng cách chia sẻ cùng một khoản phí hoán đổi. Điều này có thể tạo ra xung đột trong cộng đồng DEX vì họ có thể mất tính thanh khoản và ảnh hưởng đến chất lượng sản phẩm của họ bằng cách chuyển một số khoản phí của họ cho chủ sở hữu mã thông báo.

Bằng cách không trả lại phí cho mã thông báo gốc của họ, các dự án có nguy cơ làm nản lòng và làm mất lòng những người ủng hộ cốt lõi, những người mong muốn được hưởng lợi trực tiếp từ thành công của dự án. Với sự cạnh tranh khốc liệt trong DeFi, không có khả năng bất kỳ DEX nào sẽ tăng giá bằng cách tăng phí mà nó tính cho người giao dịch, có nghĩa là hai bên liên quan này đang tranh giành một miếng bánh ngày càng thu hẹp.

3. Cải thiện động lực cung cầu

Lý do cuối cùng khiến mô hình ve trở nên mạnh mẽ là do cải thiện động lực cung và cầu của mã thông báo dự án, tức là giúp dữ liệu tăng lên.

Mặc dù quá chú trọng vào giá mã thông báo có thể gây nguy hiểm cho sức khỏe lâu dài của cộng đồng, nhưng mã thông báo là cửa ngõ vào cộng đồng. Mua mã thông báo là cách mọi người tham gia, hỗ trợ và chia sẻ lợi ích của dự án. Do đó, để thu hút và giữ chân các thành viên cộng đồng tài năng, có giá trị gia tăng, một giao thức phải có hiệu quả kinh tế mã thông báo hợp lý hoặc ít nhất là "không giảm".

Như đã đề cập trước đó, lần lặp lại đầu tiên của mã thông báo DeFi, mô hình “mã thông báo quản trị vô giá trị”, tạo ra áp lực bán vĩnh viễn mà không có nhu cầu cơ bản để giúp ngăn chặn xu hướng giảm.

Mặc dù ve token không miễn nhiễm với sự suy yếu của thị trường dựa trên hiệu suất hiện tại của chúng, nhưng chúng vẫn giúp giải quyết các vấn đề về cung và cầu. Nó cung cấp một cơ sở hợp lý về mặt kinh tế cho các mã thông báo giao thức này.

Đối với nguồn cung, khóa bỏ phiếu là một cơ chế để xóa mã thông báo khỏi thị trường mở. Điều này giúp bù đắp các bản phát hành cao do các giao thức nhất định tạo ra, chúng tôi đã thấy năm mã thông báo hiện có bị khóa với tốc độ rất cao.

Như đã trình bày ở trên, giữa ba loại mã thông báo phủ quyết lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường (CRV, CVX và FXS), trung bình 54,1% nguồn cung lưu hành của các mã thông báo này bị khóa bỏ phiếu.

Mặc dù hơi mang tính phản xạ, nhưng mô hình ve cũng đã được chứng minh là tạo ra nhu cầu đối với mã thông báo cơ bản. Do tiện ích cần thiết để khóa quyền biểu quyết, có thể cung cấp cho chủ sở hữu khoản bồi thường cho rủi ro thiếu thanh khoản của họ, có thể là dòng tiền từ phí hoặc hối lộ, lợi suất tăng, giảm giá hoặc quyền quản trị, vetoken đã cố gắng tạo ra một số nhu cầu vì đây là quyền có giá trị mà chủ sở hữu muốn.

Như đã thảo luận trước đó trong bài viết, đây cũng là động lực đằng sau các cuộc chiến Curve.

Đây là một lỗ thỏ vượt xa phạm vi của bài viết này, các cuộc chiến Curve được thúc đẩy bởi nhu cầu giữa các DAO để kiểm soát các quyền quản trị chỉ có thể được sử dụng thông qua khóa biểu quyết. Điều này không chỉ tạo ra nhu cầu đối với CRV và CVX mà còn củng cố vị trí của DAO với tư cách là một bên liên quan lâu dài trong giao thức.

Nhưng vetokens không phải là thuốc chữa bách bệnh. Họ có nhược điểm.

Nhược điểm của veTokens

Mặc dù giao thức có thể triển khai mô hình veToken với hy vọng thấm nhuần "dữ liệu tăng dần" vĩnh viễn, nhưng vẫn còn một số điều cần xem xét.

1. Thiếu thanh khoản

Mặc dù việc loại bỏ tính thanh khoản khỏi chủ sở hữu mã thông báo mang lại động cơ khuyến khích họ đưa ra quyết định dài hạn, nhưng nó cũng có thể đặt ra những thách thức đối với giao thức.

Ví dụ, nó có nguy cơ tập trung quyền sở hữu vào các bên liên quan thờ ơ.

Nếu một tủ khóa mất niềm tin vào hướng đi của giao thức, điều này không phải là không thể do thời gian khóa tiềm năng phát triển nhanh chóng và thường kéo dài hàng năm, thì họ sẽ không thể thoát khỏi khoản đầu tư của mình vào thời điểm này. Điều này có thể dẫn đến việc sắp xếp sai các biện pháp khuyến khích, vì các bên liên quan thờ ơ sẽ có thể thực thi quyền lực quản trị. Điều này có thể dẫn đến sai lệch khuyến khích, vì các tủ khóa nói trên sẽ được khuyến khích đưa ra quyết định tập trung vào việc trích xuất càng nhiều giá trị càng tốt từ giao thức càng nhanh càng tốt, thay vì nhấn mạnh vào việc tối đa hóa giá trị lâu dài.

2. Bán phiếu bầu (đối với các giao thức cụ thể)

Thách thức thứ hai do mô hình ve đặt ra là bỏ phiếu hoặc hối lộ.

Hối lộ đang là vấn đề thịnh hành trong DeFi, với các nền tảng như Votium và Hidden Hand (trước đây là Votemak) đưa ra hàng chục triệu đô hối lộ cho các giao thức khác nhau trong hệ sinh thái Curve, Convex và Tokemak, tương ứng.

Mặc dù chúng đã được chứng minh là hữu ích ở chỗ chúng cung cấp một cách rẻ hơn để giao thức thu hút thanh khoản so với các kế hoạch dựa trên phát hành truyền thống và tăng khả năng khóa phiếu bầu bằng cách cung cấp cho chủ sở hữu một số loại Dòng tiền ổn định. rủi ro hệ thống mới vào giao thức, làm suy yếu các khuyến khích dài hạn do khóa phiếu bầu mang lại.

Ví dụ: mặc dù ít gây ra vấn đề hơn đối với Curve và Convex vì chúng chỉ định hướng tính thanh khoản mà không quản lý rủi ro, nhưng hối lộ có khả năng làm suy yếu các giao thức yêu cầu quản lý rủi ro tích cực để hoạt động bình thường.

Ví dụ: nếu một thị trường cho vay duy nhất như Compound chuyển sang mô hình năm hỗ trợ hối lộ, thì một số mặt hàng có thể được mua làm tài sản thế chấp trên nền tảng.

Cho rằng thị trường tiền điện tử an toàn như tài sản thế chấp yếu nhất của chúng, điều này có thể dẫn đến danh sách mã thông báo kém thanh khoản hoặc kỳ lạ, làm tăng khả năng xảy ra sự kiện phá sản và làm suy yếu tính bảo mật, ổn định và niềm tin của người dùng giữa các giao thức.

Hiệu suất giá của vetoken

Kiểm tra lý thuyết đằng sau mô hình năm là một chuyện, nhưng để xem liệu nó có khiến các mã thông báo đang hoặc dự định sử dụng mô hình năm hoạt động tốt hơn hay không lại là một chuyện khác.

Trong bảng bên dưới, chúng tôi đo lường hiệu suất giá của từng mã thông báo kể từ ngày ra mắt triển khai mã thông báo ve hoặc thông báo nêu rõ ý định chuyển sang mô hình này của họ. Chúng tôi cũng đo lường hiệu suất giá của hai tiêu chuẩn ETH và DPI trong cùng khoảng thời gian.

Như chúng ta có thể thấy, bảy trong số tám đồng tiền đã vượt trội so với ETH và DPI kể từ ngày ra mắt hoặc thông báo. Mặc dù dữ liệu này có thể bị sai lệch theo một số cách, do có nhiều thông báo ra mắt trong những tuần gần đây và việc dễ dàng đánh bại các điểm chuẩn trong một khoảng thời gian ngắn hơn, nhưng nó cho thấy sự xác thực của mô hình và nhà đầu tư của thị trường.

Tương lai của nền kinh tế mã thông báo

Mô hình mã thông báo ve đã trở thành một giải pháp thay thế phổ biến cho các chế độ mã thông báo quản trị vô giá trị trong DAO, khuyến khích việc ra quyết định theo định hướng dài hạn, điều chỉnh các ưu đãi giữa các bên liên quan trong giao thức và tạo ra nguồn cung và cầu thuận lợi hơn cho động lực tăng giá.

Mặc dù chúng tôi chưa thấy sự đánh đổi rõ ràng như tính thanh khoản kém và doanh số bỏ phiếu, nhưng mô hình ve có vẻ như là một bước đi đúng hướng cho thiết kế mã thông báo DeFi.