Cũng giống như hội nghị của Apple được gọi là "Lễ hội của các nhà công nghệ", Uniswap, một dự án ngôi sao nổi tiếng trong lĩnh vực DeFi, gần đây cũng đã phát hành một phiên bản mới của kế hoạch. Khác với các phiên bản V1 và V2 cổ điển, phiên bản V3 mới nhất của Uniswap giới thiệu một số tính năng mới: tổng hợp thanh khoản, mức phí đa cấp và nâng cấp máy tiên tri.

tiêu đề phụ

1. Uniswap V3 có phải là mô hình sổ lệnh không?

Sau khi phát hành Uniswap V3, nhiều người dẫn đầu quan điểm trong cộng đồng DeFi coi đây là một mô hình độ dốc đơn hàng mỏng, bởi vì Uniswap V3 đã giới thiệu chức năng "Đơn hàng trong phạm vi", cho phép các nhà cung cấp thanh khoản (LP) ký gửi tài sản kỹ thuật số trong phạm vi giá tùy chỉnh dưới mức giá hiện tại.

Tuy nhiên, nếu coi Uniswap V3 là sự thoái hóa của mô hình sổ lệnh chỉ dựa trên điều này, thì sẽ là quá đánh giá thấp sự đổi mới của Uniswap V3. Trên thực tế, nếu chúng ta nghiên cứu kỹ ý tưởng thiết kế của Unsiwap V3,Có thể thấy rằng Uniswap V3 hoàn toàn không phải là mô hình sổ lệnh --- Uniswap V3 giới thiệu "thang giá" (đánh dấu) cho AMM, LP có thể đặt tài sản ở các phạm vi giá khác nhau tùy theo điều kiện thị trường và điều này không thay đổi chế độ hoạt động của nhà tạo lập thị trường tự động (AMM)!

Trong các giao dịch sổ đặt hàng truyền thống, cho dù đó là hệ thống đặt giá thầu hay hệ thống tạo lập thị trường, cả hai bên cần đặt hàng (bao gồm giá và số lượng mục tiêu) trên sổ đặt hàng.Giao dịch với giá như một tín hiệu. Trong đó, trong hệ thống đấu thầu, yêu cầu khớp lệnh để mua và bán tài sản ở mức giá có lợi nhất cho cả hai bên tham gia giao dịch; tương tự, trong hệ thống tạo lập thị trường, các nhà tạo lập thị trường phải báo giá mua và bán theo ứng trước, và nhà đầu tư chỉ được đặt lệnh sau khi xem báo giá.Từ những điều trên, chúng ta có thể thấy rằng trong sổ đặt hàng, các nhà cung cấp thanh khoản đều tích cực cung cấp báo giá và thị trường giao dịch theo nguyên tắc "ưu tiên giá", do đó thực hiện chức năng khám phá giá.

Hình 1. Sơ đồ sổ đặt hàng trong hệ thống đấu thầu

Nhưng trong Uniswap V3, các LP hoàn toàn không chủ động cung cấp báo giá, họ chỉ đặt thanh khoản ở các mức giá khác nhau! Giá giao dịch trên Uniswap V3 giống như Uniswap V2. Nó vẫn được thúc đẩy bởi tính thanh khoản (thêm tài sản x hoặc tài sản y vào hợp đồng) thay vì hướng dẫn đặt hàng. Giá giao dịch được xác định bởi tỷ lệ của hai tài sản trong tài sản hồ bơi, vì vậy nó vẫn Không có tính năng khám phá giá.

Sinh động hơn, nếu so sánh thiết kế thanh khoản trong Uniswap V2 với một bể chứa nước, thanh khoản được cung cấp ở mọi mức giá là như nhau thì nguyên tắc thiết kế của Uniswap V3 giống như lắp một khe cắm thẻ vào bể nước, LP có thể đặt tính thanh khoản trong các "khe" của các phạm vi giá khác nhau theo giá thị trường, như thể hiện trong hình bên dưới.

Do đó, Unsiwap V3 không biến thành một mô hình sổ đặt hàng, nó chỉ giới thiệu một "thang giá" và trở thành một con sói đội lốt cừu. Đối với chức năng Đơn hàng phạm vi, các từ trong sách trắng Uniswap V3 chính xác hơn:tiêu đề phụ

2. Hiệu quả sử dụng vốn của Uniswap V3 có thực sự được cải thiện?

Một tính năng chính của Uniswap V3 là cải thiện hiệu quả sử dụng vốn thông qua "tổng hợp thanh khoản". Theo định nghĩa của kinh tế học, việc đo lường hiệu quả sử dụng vốn có thể đạt được bằng công thức sau:

Hiệu quả sử dụng vốn = Doanh thu / Tài sản

Trên Uniswap, tài sản là thanh khoản do LP đặt trên Uniswap và thu nhập đến từ phí giao dịch. Trong số đó, phí giao dịch có liên quan đến số lượng giao dịch, số tiền giao dịch trung bình và tỷ lệ phí. Không tính đến thay đổi giá tài sản và nhập/xuất LP, trong một khoảng thời gian nhất định, tỷ lệ sử dụng vốn có thể được biểu thị bằng công thức sau:

Từ công thức (1) có thể thấy rằng nếu bạn muốn tăng tỷ lệ sử dụng vốn trên AMM, bạn phải tăng số tiền giao dịch hoặc phí xử lý hoặc giảm giá trị tài sản trong nhóm tài sản.

Vậy Uniswap V3 cải thiện việc sử dụng vốn như thế nào? Một trường hợp được đưa ra trên trang web chính thức của Uniswap:

Cả Alice và Bob đều muốn cung cấp tính thanh khoản trong nhóm ETH/DAI của Uniswap v3. Mỗi người trong số họ có 1 triệu đô la. Trong trường hợp đạt được độ sâu thanh khoản tương tự, Uniswap V2 cần gửi 500.000 DAI và 333,33 ETH (tổng giá trị 1 triệu đô la Mỹ); trong khi ở phạm vi giá $1.500-$1.750 của Uniswap V3, chỉ cần 91.751 DAI và 61,17 ETH đã ký gửi ETH (tổng giá trị ~$183.500), nhờ đó cải thiện hiệu quả sử dụng vốn.

Từ những điều trên có thể thấy rằng chìa khóa để tăng hiệu quả sử dụng vốn của Uniswap V3 là giảm tổng giá trị của nhóm vốn.

Tuy nhiên, khi đọc những trường hợp trên, chúng ta luôn có thể mơ hồ cảm thấy có điều gì đó không ổn. Uniswap V3 có thực sự cải thiện việc sử dụng vốn của AMM không?

Trường hợp rõ ràng nhất: Giả sử phí giao dịch của Uniswap V2 và Uniswap V3 đều là 1.000 DAI trong một khoảng thời gian. Tương tự, tất cả LP trên nền tảng cung cấp thanh khoản trị giá 100.000 cho Uniswap V2 và Uniswap V3, sau đó theo công thức (1), tỷ lệ sử dụng vốn của Uniswap V2 và Uniswap V3 là như nhau.

Từ những điều trên có thể thấy rằng việc đánh giá hiệu quả sử dụng vốn của Uniswap V3 liên quan đến các vấn đề về vị trí và quan điểm.

Từ quan điểm cá nhân, nếu một cá nhân tập trung thanh khoản của mình trong một phạm vi giá nhất định, tỷ lệ sử dụng vốn cá nhân của anh ta có thể được cải thiện; tuy nhiên, hiệu quả sử dụng vốn tổng thể của thị trường không được cải thiện.

Ngoài ra, Uniswap V3 chỉ xem xét cá nhân về mặt thiết kế tối ưu hóa hiệu quả vốn, trong khi bỏ qua tác động của những người khác trên thị trường đối với cá nhân, điều này được gọi là ngoại tác trong kinh tế học.

Ngoại tác là gì? Vẫn lấy trường hợp trên trang web chính thức của Uniswap V3 làm ví dụ: các nhà thiết kế tin rằng trong phiên bản V3, nếu một người có thanh khoản 1 triệu đô la, anh ta chỉ cần gửi 91.751 DAI và 61,17 ETH (tổng giá trị khoảng 183.500 đô la) . Nhưng tình hình thực tế là, trong trường hợp tổng thanh khoản là 1 triệu đô la Mỹ trên thị trường, nếu mọi người tin rằng giá tương lai sẽ chỉ thay đổi trong phạm vi giá Thanh khoản được đặt trong phạm vi giá 1.500-1.750 USD, do đó, Unsiwap V3 vẫn sẽ được ký gửi với tổng giá trị thanh khoản là 1 triệu USD. Tại thời điểm này, không có sự khác biệt cơ bản nào giữa Uniswap V2 và Uniswap V3 và hiệu quả sử dụng vốn vẫn như nhau.

Quan trọng hơn, Uniswap V3 sẽ đặt ra các vấn đề về tính công bằng.Trong Uniswap V2, tất cả các LP đều có trạng thái như nhau và phí xử lý thu được được phân bổ đồng đều. Tuy nhiên, Uniswap V3 tổng hợp thanh khoản thông qua cài đặt "Lệnh phạm vi" để cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Đồng thời, Uniswap V3 quy định rằng khi giá thị trường nằm trong phạm vi giá đã chỉ định, LP có thể nhận được phí giao dịch và khi giá thị trường di chuyển ra ngoài phạm vi giá, phần thanh khoản này sẽ không còn thu được phí giao dịch.

Điều này hầu như giới thiệu một cơ chế cạnh tranh thanh khoản cho Uniswap V3—các LP chuyên nghiệp và có tổ chức sẽ điều chỉnh phạm vi giá mà chúng lưu trữ thanh khoản trong thời gian thực theo những thay đổi của giá thị trường, để thu được lợi ích lớn hơn; và các LP thông thường rất khó điều chỉnh trong thời gian, vì vậy hiệu quả sử dụng vốn và chia sẻ phí của họ tương đối thấp hơn.

Do đó, về tổng thể, "sự tổng hợp thanh khoản" mà Uniswap V3 coi trọng nhất đã không cải thiện cơ bản việc sử dụng vốn tổng thể của nền tảng. Ngược lại, kết quả là sự cạnh tranh về tính thanh khoản cũng sẽ gây ra các vấn đề về tính công bằng và tổn thất gas do các vị trí điều chỉnh LP, điều này không đáng có.