Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từTrò chuyện với Xiaozha (ID: xiaonazha88), được in lại bởi Odaily với sự cho phép.

Trò chuyện với Xiaozha (ID: xiaonazha88)

Liên kết gốc:https://insights.deribit.com/      

Trò chuyện với Xiaozha (ID: xiaonazha88)

, được in lại bởi Odaily với sự cho phép.

Bởi Benjamin Simon

Liên kết gốc:

Vào năm 2014, học viện đã xuất bản hai bài báo học thuật: một, "Hayek Money: Giải pháp ổn định giá tiền điện tử," của Ferdinando Ametrano. Giải pháp ổn định), và bài còn lại là Lưu ý về Ổn định tiền điện tử: Chia sẻ của Seanorage bởi Robert Sams."Dựa trên phê bình của Friedrich Hayek về tiêu chuẩn vàng, Ametrano lập luận rằng do bản chất giảm phát của Bitcoin, nó không thể hoạt động đầy đủ như một đơn vị tài khoản mà chúng ta yêu cầu về tiền. Thay vào đó, anh ấy đề xuất một loại tiền điện tử dựa trên quy tắc, co giãn về nguồn cung, có thể "khởi động lại" (tức là thay đổi nguồn cung tiền theo tỷ lệ đối với tất cả những người nắm giữ mã thông báo) dựa trên nhu cầu."Trong "Kiểm soát cung tiền", Sams đề xuất một mô hình tương tự, với cơ sở lý luận tương tự, nhưng có một bước ngoặt quan trọng. Hệ thống của Sams bao gồm hai mã thông báo: bản thân loại tiền tệ có nguồn cung linh hoạt và một “cổ phần” đầu tư trong mạng, chứ không phải là loại tiền tệ “nổi loạn”, trong đó những thay đổi về nguồn cung tiền được phân bổ theo tỷ lệ trên tất cả các ví. Chủ sở hữu của tài sản thứ hai (mà Sams gọi là “kiểm soát cung tiền”) là những người duy nhất nhận được lợi nhuận do lạm phát từ việc tăng nguồn cung dương và là người duy nhất chịu gánh nặng nợ khi nhu cầu tiền tệ giảm và các hợp đồng mạng.

kiểm soát nguồn cung ngoại tệ

nền tảng stablecoin

hệ thống (hoặc cái gì khác hoàn toàn)?

Đối với tất cả những câu hỏi này, ban giám khảo vẫn chưa được đưa ra và có thể mất một thời gian trước khi đạt được sự đồng thuận rộng rãi. Tuy nhiên, bài báo này cố gắng khám phá những câu hỏi cơ bản này từ lý luận nguyên tắc đầu tiên và từ một số dữ liệu thực nghiệm từ những tháng gần đây.

tiêu đề phụ

nền tảng stablecoin

Các stablecoin thuật toán là một thế giới của riêng chúng, nhưng trước khi đi sâu vào, bạn nên lùi lại một bước và khám phá bối cảnh stablecoin rộng lớn hơn. (Bạn đọc đã rất quen thuộc với stablecoin có thể bỏ qua hoặc bỏ qua phần này).

Với sự chấp nhận ngày càng tăng của tổ chức đối với Bitcoin, sự bùng nổ của DeFi và việc nâng cấp mạng sắp xảy ra của Ethereum, các stablecoin đã phát triển mạnh mẽ trong thời gian gần đây và sự tăng trưởng theo hình parabol này đã thu hút sự chú ý của những người có quyền lực bên ngoài tiền điện tử, bao gồm cả một nhóm nghị sĩ ở Hoa Kỳ gần đây.

USDT vẫn là stablecoin thống trị, nhưng nó không phải là người chơi duy nhất trong trò chơi. Nói chung, chúng ta có thể chia stablecoin thành ba loại: stablecoin tập trung, stablecoin được thế chấp đa tài sản và stablecoin thuật toán. Trọng tâm của bài viết này là về các stablecoin theo thuật toán. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là những lợi ích và hạn chế của các loại stablecoin khác, vì hiểu được những sự đánh đổi này sẽ cho phép chúng tôi làm nổi bật đề xuất giá trị của stablecoin theo thuật toán.

Tất cả điều này đưa chúng ta đến với stablecoin thuật toán. Một stablecoin thuật toán là một mã thông báo điều chỉnh nguồn cung của nó theo cách xác định (tức là sử dụng thuật toán) để di chuyển giá của mã thông báo theo hướng của mục tiêu giá. Ở cấp độ cơ bản nhất, một stablecoin thuật toán mở rộng nguồn cung của nó khi nó ở trên mức giá mục tiêu và ký hợp đồng khi nó giảm xuống dưới mức đó.

Nghịch lý của tính phản xạ và sự ổn định của thuật toán

Không giống như hai loại stablecoin khác, stablecoin theo thuật toán không thể chuyển đổi trực tiếp sang đô la Mỹ và hiện tại chúng cũng không được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp bằng tiền điện tử. Cuối cùng, và có lẽ là quan trọng nhất, các stablecoin thuật toán thường có tính phản xạ cao: nhu cầu phần lớn và hoàn toàn được thúc đẩy bởi tâm lý và động lượng thị trường. Các lực lượng từ phía cầu này được chuyển hướng sang nguồn cung cấp mã thông báo, từ đó tạo ra động lực định hướng hơn nữa trong những gì có thể trở thành một vòng phản hồi dữ dội."Mỗi mô hình stablecoin đều có sự đánh đổi của nó. Các nhà đầu tư không quan tâm nhiều đến việc tập trung hóa sẽ nghĩ rằng không có vấn đề gì với USDT và USDC. Những người khác sẽ thấy rằng việc thế chấp quá mức không hiệu quả về vốn là một cái giá đáng phải trả cho một loại tiền tệ phi tập trung được chốt cứng và không cần cấp phép. Tuy nhiên, đối với những người không hài lòng với một trong hai tùy chọn này, stablecoin theo thuật toán đại diện cho một giải pháp thay thế hấp dẫn."tiêu đề phụ

Nghịch lý của tính phản xạ và sự ổn định của thuật toán"Để các stablecoin thuật toán tồn tại lâu dài, chúng phải đạt được sự ổn định. Nhiệm vụ này đặc biệt khó khăn đối với nhiều stablecoin thuật toán vì tính phản xạ vốn có của chúng. Những thay đổi về nguồn cung theo thuật toán được thiết kế để ngược chu kỳ; mở rộng nguồn cung sẽ làm giảm giá và ngược lại. Tuy nhiên, trong thực tế, những thay đổi về cung thường khuếch đại động lượng định hướng theo phản xạ, đặc biệt đối với những thay đổi không tuân theo" 

kiểm soát nguồn cung ngoại tệ

mô hình, một mô hình thuật toán tách mã thông báo stablecoin khỏi định giá và mã thông báo tài trợ nợ.

Đối với các stablecoin phi thuật toán, việc khởi động mạng không liên quan đến sự phối hợp theo lý thuyết trò chơi; mỗi stablecoin (ít nhất là trên lý thuyết) có thể đổi lấy một lượng đô la tương đương hoặc các hình thức thế chấp khác. Ngược lại, sự ổn định về giá của một stablecoin thuật toán hoàn toàn không thể được đảm bảo, vì nó hoàn toàn được quyết định bởi tâm lý thị trường tập thể. Haseeb Qureshi đưa ra quan điểm này một cách khéo léo.

Các kế hoạch này khai thác một cái nhìn sâu sắc quan trọng: stablecoin cuối cùng là một điểm Schelling. Nếu có đủ người tin rằng hệ thống sẽ tồn tại, thì niềm tin đó có thể dẫn đến một vòng tuần hoàn đảm bảo sự tồn tại của nó.

Trên thực tế, nếu chúng ta suy nghĩ kỹ hơn về cách một stablecoin thuật toán có thể đạt được sự ổn định lâu dài, thì một nghịch lý rõ ràng sẽ xuất hiện. Để đạt được sự ổn định về giá, một stablecoin thuật toán phải mở rộng đến mức vốn hóa thị trường đủ lớn để các giao dịch không gây ra biến động giá. Tuy nhiên, cách duy nhất để một stablecoin hoàn toàn dựa trên thuật toán có thể phát triển đến quy mô mạng đủ lớn là thông qua đầu cơ và tính phản xạ, và vấn đề với sự tăng trưởng có tính phản xạ cao là nó không bền vững, trong khi sự co lại thường chỉ là phản xạ. Do đó, một nghịch lý nảy sinh: giá trị mạng của một stablecoin càng lớn thì nó càng có khả năng phục hồi trước các cú sốc về giá. Tuy nhiên, chỉ những stablecoin có thuật toán phản xạ cao, những loại có xu hướng trải qua chu kỳ mở rộng/thu hẹp cực độ, mới có khả năng đạt được định giá mạng lớn ngay từ đầu."Một nghịch lý phản xạ tương tự tồn tại với Bitcoin. Để nó có thể tồn tại đối với ngày càng nhiều người và tổ chức, nó phải ngày càng linh hoạt, ổn định và được chấp nhận. Sự tăng trưởng của BTC theo những đặc điểm này trong những năm qua đã khiến nó được những người tham gia darknet chấp nhận đầu tiên, sau đó là các chuyên gia kỹ thuật và gần đây là các tổ chức tài chính truyền thống. Tại thời điểm này, Bitcoin đã có được một loại khả năng phục hồi từ chu kỳ phản xạ sâu của nó, đó là con đường mà các stablecoin thuật toán cần phải tuân theo."Ampleforth: Một stablecoin có thuật toán đơn giản nhưng còn thiếu sót.

Bây giờ chúng ta hãy chuyển từ lý thuyết trừu tượng sang thế giới thực của các stablecoin theo thuật toán, bắt đầu với giao thức lớn nhất nhưng đơn giản nhất đang tồn tại: Ampleforth."rebase "Như đã đề cập trước đó, Ampleforth gần giống với đề xuất "Hayek Money" do Ametrano đề xuất. Nguồn cung AMPL bị lạm phát và giảm phát theo các quy tắc xác định dựa trên giá trung bình theo thời gian hàng ngày (TWAP) của mỗi AMPL: dưới phạm vi giá mục tiêu (tức là dưới 0,96 đô la), giảm phát, trên phạm vi mục tiêu (tức là cao ở mức 1,06 đô la) ), lạm phát. Điều quan trọng nhất là mọi chiếc ví sẽ tỷ lệ thuận

tham gia"Mọi nguồn cung đều thay đổi. Nếu Alice nắm giữ 1000 AMPL trước khi mua lại và nguồn cung tăng thêm 10%, Alice hiện nắm giữ 1100 AMPL; nếu Bob có 1 AMPL, anh ta hiện nắm giữ 1,1 AMPL."toàn bộ mạng"Đó là sự khác biệt giữa mô hình thuật toán của Ampleforth và mô hình phát hành tiền tệ kiểm soát được áp dụng bởi các giao thức khác. Mặc dù sách trắng của Ampleforth không cung cấp cơ sở lý luận cho thiết kế rebase đơn mã thông báo so với phương pháp tiếp cận đa mã thông báo, dường như có hai lý do chính cho quyết định thiết kế này."Đầu tiên là sự đơn giản. Bất kể nó thực sự hoạt động như thế nào, mô hình mã thông báo đơn lẻ của Ampleforth có sự đơn giản không thể so sánh với các loại tiền ổn định thuật toán khác. Thứ hai, thiết kế mã thông báo đơn lẻ của Ampleforth tuyên bố là mô hình stablecoin theo thuật toán công bằng nhất. không tương xứng với các hành động chính sách tiền tệ khiến những"tủ đựng đồ"Lợi ích cá nhân từ các nguồn tiền tệ ("Hayek Money"hiệu ứng cantillon

) ngược lại hoàn toàn, Ampleforth được thiết kế sao cho tất cả những người nắm giữ mã thông báo đều giữ lại cùng một phần mạng sau mỗi lần rebase. Ametrano đưa ra chính xác quan điểm này trong bài báo năm 2014 của mình, nơi ông trình bày chi tiết cơ sở lý luận cho hành động chính sách tiền tệ."seigniorage"sự bất công thô bạo"ESD ", và kết hợp nó với

Sự công bằng tương đối đã được so sánh."Đây là cơ sở lý luận cho mô hình Ampleforth, mô hình này đã được sao chép bởi các mã thông báo được điều chỉnh lại khác như BASED và YAM. Nhưng trước khi tìm hiểu những sai sót của mô hình, chúng ta hãy xem dữ liệu hiệu suất của Ampleforth trong hơn một năm rưỡi. Kể từ khi ra mắt vào giữa năm 2019 (chỉ hơn 500 ngày), Ampleforth đã tăng hoặc giảm phát hơn 3/4 thời gian, nói cách khác, kể từ khi ra mắt, TWAP của AMPL đã nằm ngoài phạm vi ổn định hơn 75% của thời gian. Chắc chắn, giao thức vẫn còn ở giai đoạn sơ khai, vì vậy sẽ còn quá sớm để loại bỏ nó chỉ dựa trên những lý do này. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ xem xét sửa đổi"tiền tệ ổn định"Làm thế nào nó quản lý để duy trì ổn định hơn gấp đôi so với Ampleforth trong vài tháng đầu tiên tồn tại."Những người bảo vệ Ampleforth thường bỏ qua sự thiếu ổn định; nhiều người trong số họ thậm chí"Tiền ổn định thuật toán"không hài lòng với nhãn. Lập luận của họ là Ampleforth chỉ cần là một

tài sản dự trữ không liên quan"Sẽ đủ. Tuy nhiên, lập luận này là gây tranh cãi. Lấy ví dụ, một loại tiền điện tử được tính toán lại hàng ngày dựa trên trình tạo số ngẫu nhiên. Giống như Ampleforth, mã thông báo này sẽ có"Dấu chân biến động rõ ràng", nhưng nó chắc chắn sẽ không có giá trị chỉ vì lý do đó. Đề xuất giá trị của Ampleforth được xây dựng dựa trên xu hướng hướng tới trạng thái cân bằng, một chất lượng mà về mặt lý thuyết sẽ làm cho AMPL trở thành một loại tiền tệ có mệnh giá."Nhưng nó sẽ? Hãy tưởng tượng nếu Ampleforth thoát khỏi nó

độ nhớt

Bản chất của phương pháp này là chuyển hoàn toàn biến động giá thành biến động cung, do đó giá của mỗi AMPL về cơ bản là ổn định. loại này

Ampleforth có thực sự là một ứng cử viên lý tưởng cho tiền tệ cơ sở giao dịch không?

multi-token "Tại đây, chúng tôi phát hiện ra mấu chốt của vấn đề, một lỗ hổng cốt lõi trong thiết kế của AMPL. Ngay cả khi giá của AMPL đạt tới 1 đô la, sức mua của AMPL do các cá nhân nắm giữ sẽ thay đổi theo hướng tới 1 đô la. Trở lại năm 2014, Robert Sams đã giải quyết chính xác vấn đề này cho Hayek Money của Ametrano.""Ổn định giá cả đòi hỏi không chỉ ổn định đơn vị tài khoản mà còn ổn định kho lưu trữ giá trị của tiền tệ. Tiền Hayek là để giải quyết vấn đề trước chứ không phải vấn đề sau. Nó chỉ trao đổi số dư ví cố định và giá tiền tệ dao động cho một loại tiền tệ cố định giá cả và số dư ví dao động. Hiệu quả ròng là sức mua của ví tiền Hayek dao động nhiều như số dư ví bitcoin.”

Cuối cùng, sự đơn giản của Ampleforth, với mô hình mã thông báo đơn giản của nó, là một lỗi, không phải là một tính năng. Mã thông báo AMPL là một phương tiện đầu cơ thưởng cho những người nắm giữ lạm phát trong thời gian nhu cầu cao và buộc những người nắm giữ trở thành nhà tài trợ nợ khi nhu cầu thấp. Do đó, rất khó để thấy làm thế nào AMPL có thể đạt được mục đích đầu cơ này đồng thời đạt được sự ổn định vốn là điều kiện cần thiết cho stablecoin."Seigniorage Shares "tiêu đề phụ

lưu trữ mã thông báo

kế hoạch thay thế"của Robert Sams"Tầm nhìn không bao giờ trở thành hiện thực, nhưng một loại dự án stablecoin thuật toán mới đã xuất hiện gần đây chia sẻ nhiều thành phần cốt lõi của nó.

Được thành lập chỉ hơn một tuần trước, Basis Cash là một nỗ lực công khai nhằm hồi sinh Basis, dự án stablecoin thuật toán đã huy động được hơn 100 triệu đô la để phô trương vào năm 2018 nhưng chưa bao giờ ra mắt. Giống như Basis, Basis Cash là một giao thức đa mã thông báo bao gồm ba mã thông báo. BAC (tiền tệ ổn định theo thuật toán), Cổ phiếu tiền mặt cơ sở (khi mạng mở rộng, chủ sở hữu có thể yêu cầu lạm phát BAC) và Trái phiếu tiền mặt cơ bản (khi mạng bị thu hẹp, chúng có thể được mua với giá chiết khấu và khi mạng thoát khỏi giai đoạn lạm phát , họ có thể Đổi bằng BAC). Hiện tại, Basis Cash vẫn còn ở giai đoạn sơ khai và đã gặp phải một số rào cản phát triển ban đầu, đồng thời giao thức này vẫn chưa trải qua quá trình thay đổi nguồn cung thành công."Tuy nhiên, một giao thức khác tương tự như Seigniorage Shares - Empty Set Dollar (ESD) đã trải qua nhiều chu kỳ mở rộng và thu hẹp kể từ khi ra mắt vào tháng 9. Trên thực tế, cho đến nay, hơn 200 nguồn cung"khoảng thời gian"(cứ sau 8 giờ), gần 60% thời gian xảy ra trong ESD TWAP ở mức 0,95 đô la"Thoạt nhìn, thiết kế cơ học của ESD dường như là sự kết hợp giữa Basis và Ampleforth. Giống như Basis (và Basis Cash), ESD sử dụng trái phiếu (

phiếu mua hàng") để tài trợ cho khoản nợ giao thức, khoản nợ này phải được mua bằng cách đốt ESD (do đó cung cấp theo hợp đồng), khoản nợ này có thể được đổi thành ESD sau khi giao thức bắt đầu mở rộng. Nhưng không giống như Basis, ESD không có mã thông báo thứ ba mà ESD có thể yêu cầu phần thưởng lạm phát khi mạng mở rộng sau khi trả hết nợ (tức là sau khi mua lại phiếu giảm giá). Để thay thế cho mã thông báo thứ ba, chủ sở hữu ESD có thể đặt cược ESD của họ vào Tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) của ESD"liên kết"(tức là vốn chủ sở hữu) để nhận được phần chia theo tỷ lệ của mỗi lần mở rộng, tương tự như Ampleforth."trả góp

khoảng thời gian mà mã thông báo ESD tạm thời

trả góp

Trong 15 kỷ nguyên (5 ngày), chủ sở hữu của nó không thể giao dịch cũng như tích lũy phần thưởng lạm phát. Do đó, chế độ dàn dựng của ESD tương tự như chức năng của chia sẻ tiền mặt cơ bản, bởi vì ràng buộc ESD với DAO và mua chia sẻ tiền mặt cơ bản cả hai rủi ro đặt trước (rủi ro thanh khoản của ESD; rủi ro về giá của BAS) và có thể nhận được tiền tệ trong tương lai Phần thưởng sưng lên. Trên thực tế, mặc dù ESD sử dụng mô hình hai mã thông báo (ESD và phiếu giảm giá) thay vì mô hình tiền mặt cơ bản ba mã thông báo, nhưng hiệu quả ròng của giai đoạn trả góp của ESD là ESD trở thành một hệ thống ba mã thông báo trên thực tế."tiêu đề phụ"So sánh các mô hình stablecoin thuật toán đơn mã thông báo và đa mã thông báo

Rõ ràng, thiết kế đa mã thông báo liên quan đến nhiều bộ phận chuyển động hơn so với mô hình hồi quy đơn mã thông báo của Ampleforth. Tuy nhiên, sự phức tạp thêm vào này là một cái giá nhỏ phải trả cho sự ổn định tiềm ẩn mà nó mang lại."Nói tóm lại, kết quả của thiết kế được sử dụng bởi ESD và Tiền cơ bản là tính phản thân vốn có trong hệ thống được chứa đựng, trong khi"tiền tệ ổn định"Một số (ở một mức độ nào đó) được cách ly khỏi động lực thị trường. Các nhà đầu cơ có khẩu vị rủi ro có thể khởi động giao thức trong thời gian thu hẹp để đổi lấy lợi ích của việc mở rộng trong tương lai. Tuy nhiên, những người dùng chỉ muốn sở hữu một stablecoin có sức mua ổn định, ít nhất là về mặt lý thuyết, có thể giữ BAC hoặc ESD mà không cần mua trái phiếu, phiếu giảm giá, cổ phiếu hoặc ràng buộc mã thông báo của họ với DAO. Chất lượng không lặp lại này cũng có lợi ích là có thể tổng hợp được với các nguyên mẫu DeFi khác. Không giống như AMPL, BAC và ESD (không trái phiếu) có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc cho vay mà không cần phải tính đến các động lực phức tạp của sự thay đổi nguồn cung liên tục trên toàn mạng."Người sáng lập và Giám đốc điều hành của Ampleforth, Evan Kuo đã chỉ trích các dự án stablecoin theo thuật toán như Basis Cash vì chúng"Dựa vào thị trường trái phiếu (ví dụ: trái phiếu) để điều tiết nguồn cung)"。 

. Khuyên mọi người tránh xa những thứ này"ý tưởng xác sống", Kuo lập luận, các stablecoin thuật toán này có thiếu sót bởi vì, giống như các thị trường truyền thống, chúng"Sẽ luôn dựa vào người cho vay cuối cùng (ví dụ: gói cứu trợ)"Tuy nhiên, lập luận của Kuo là có vấn đề bởi vì nó giả định, mà không có bất kỳ sự biện minh nào, rằng sự phụ thuộc vào thị trường nợ (

Giải thoát") vốn đã nguy hiểm. Trên thực tế, tài trợ bằng nợ là vấn đề ở các thị trường truyền thống vì rủi ro đạo đức;"quá lớn để thất bại

của các thực thể thương mại có thể chấp nhận rủi ro không trừng phạt bằng cách xã hội hóa chi phí cứu trợ. Các stablecoin thuật toán như ESD và Basis Cash không xa hoa như Fannie và Freddie trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Đối với các thỏa thuận này, không có bên cho vay cuối cùng duy nhất nào bên ngoài hệ thống mà chi phí cứu trợ có thể được chuyển sang. ESD hoặc Tiền mặt cơ sở hoàn toàn có thể rơi vào vòng xoáy nợ nần, trong trường hợp đó không có ai sẵn sàng cung cấp tiền, nợ sẽ tích tụ và giao thức sẽ sụp đổ."Trên thực tế, Ampleforth cũng cần tăng nợ để tránh rơi vào vòng xoáy tử thần. Sự khác biệt là khoản tài trợ nợ này bị ẩn khỏi tầm nhìn vì nó chỉ đơn giản là trải rộng trên tất cả những người tham gia mạng. Không giống như ESD và Tiền mặt cơ sở, không thể tham gia vào hệ thống Ampleforth mà không phải là nhà đầu tư trong giao thức. Khi mạng ở trạng thái giảm phát, việc nắm giữ AMPL tương tự như gánh lấy khoản nợ của mạng (theo cách nói của Maple Leaf Capital, đó là"hoạt động như một ngân hàng trung ương"), bởi vì chủ sở hữu AMPL bị mất mã thông báo trong mỗi lần rebase tiêu cực."Từ lý luận nguyên tắc đầu tiên và dữ liệu thực nghiệm, chúng ta có thể kết luận rằng đa mã thông báo,

Mô hình được truyền cảm hứng về bản chất ổn định hơn đáng kể so với các sơ đồ mã thông báo đơn lẻ. Trên thực tế, Ferdinando Ametrano gần đây đã cập nhật Tiền Hayek của mình từ năm 2014

Việc thực hiện đơn giản đầu tiên

, trước những vấn đề trên, giờ đây anh nghiêng về mô hình lưu thông tiền tệ kiểm soát nhiều mã thông báo hơn."Tuy nhiên, ngay cả khi các đồng tiền ổn định thuật toán đa mã thông báo vượt trội so với các đồng tiền mã thông báo đơn lẻ của chúng, thì không có gì đảm bảo rằng các đồng tiền ổn định thuật toán này sẽ tồn tại lâu dài. Trên thực tế, thiết kế cơ chế cơ bản của stablecoin thuật toán loại trừ bất kỳ sự đảm bảo nào như vậy bởi vì, như đã lưu ý ở trên, tính ổn định của stablecoin thuật toán cuối cùng là một hiện tượng phản xạ dựa trên sự phối hợp giữa lý thuyết trò chơi. Ngay cả đối với các giao thức như ESD và Basis Cash tách biệt mã thông báo có sức mua ổn định, giao dịch khỏi tích lũy giá trị và mã thông báo tài trợ nợ, mã thông báo stablecoin sẽ chỉ ổn định nếu có nhà đầu tư sẵn sàng khởi động mạng khi nhu cầu giảm. Khi không còn đủ nhà đầu cơ để tin rằng mạng có khả năng phục hồi, mạng sẽ không còn khả năng phục hồi."tiêu đề phụ

Stablecoin dự trữ phân số: Kỷ nguyên mới cho Stablecoin thuật toán?"Bản chất đầu cơ của các stablecoin thuần thuật toán là không thể tránh khỏi. Tuy nhiên, gần đây, một số giao thức non trẻ đã xuất hiện nhằm tận dụng thế chấp tài sản phân đoạn ("dự trữ một phần") để kiểm soát tính phản xạ của các stablecoin thuật toán."Cái nhìn sâu sắc ở đây rất đơn giản. Quan sát của Haseeb Qureshi là chính xác,

Về cơ bản, bạn có thể nói rằng Cổ phiếu Seignorage hỗ trợ 'thế chấp' là cổ phần trong sự phát triển trong tương lai của hệ thống". Vậy tại sao không suy đoán điều này"。

tài sản thế chấp

Còn việc thêm vào tài sản thế chấp thực tế để làm cho hệ thống mạnh mẽ hơn thì sao?

ESD v2 và Frax thực hiện chính xác điều đó. ESD v2 hiện vẫn đang trong giai đoạn nghiên cứu và thảo luận, sau đó nó sẽ được lớp quản trị bình chọn. Nếu được triển khai, việc nâng cấp sẽ tạo ra một số thay đổi đáng kể đối với các giao thức ESD hiện tại. Trong đó quan trọng nhất là việc giới thiệu"Điều kiện kín"

Theo chế độ mới, thỏa thuận ESD nhắm mục tiêu tỷ lệ dự trữ là 20-30%, ban đầu bằng đô la Mỹ. Các khoản dự trữ này được tài trợ một phần bởi chính giao thức, bán ESD trên thị trường mở khi nó cao hơn một mục tiêu giá nhất định và cũng từ những người nắm giữ ESD muốn giải phóng trái phiếu DAO (những người phải gửi vào khoản dự trữ). Các khoản dự trữ USDC này sau đó được sử dụng để ổn định giao thức bằng cách tự động mua ESD trong các đợt co thắt cho đến khi đáp ứng yêu cầu dự trữ tối thiểu."Frax sắp ra mắt là một nỗ lực tao nhã hơn trong việc tạo ra một stablecoin thuật toán được thế chấp một phần. Giống như Tiền cơ sở, Frax bao gồm ba mã thông báo. FRAX (stablecoin), Frax Shares (token quản trị và tích lũy giá trị), Frax Bonds (token tài trợ nợ). Tuy nhiên, không giống như tất cả các loại tiền ổn định thuật toán khác đã được thảo luận cho đến nay, FRAX luôn có thể được đúc và mua lại ở mức 1 đô la, điều đó có nghĩa là người phân xử sẽ đóng vai trò tích cực trong việc ổn định giá mã thông báo."。

Trên thực tế, đặt cược động đóng vai trò là một cơ chế ổn định ngược chu kỳ, cho phép giao thức Frax giảm thiểu tác hại của tính phản xạ cực đoan khi cần thiết. Nhưng nó cũng cho phép giao thức vẫn mở để trở nên hoàn toàn không có tài sản thế chấp trong tương lai, nếu thị trường lựa chọn như vậy. Theo nghĩa này, cơ chế thế chấp năng động của Frax là

Phần kết luận

không thể biết được"Cả Frax và ESD v2 đều chưa hoạt động, vì vậy vẫn còn phải xem liệu một trong hai có thành công trong thực tế hay không. Nhưng ít nhất về mặt lý thuyết, các giao thức dự trữ phân đoạn kết hợp này đang hứa hẹn những nỗ lực kết hợp tính phản xạ với sự ổn định trong khi vẫn duy trì hiệu quả sử dụng vốn cao hơn so với các giải pháp thay thế được thế chấp quá mức như DAI và sUSD."tiêu đề phụ

Phần kết luận"Các stablecoin thuật toán là những thử nghiệm tiền tệ hấp dẫn và thành công của chúng không có nghĩa là được đảm bảo. Mặc dù châm ngôn của Charlie Munger luôn đúng --"Chỉ cho tôi động cơ, và tôi sẽ cho bạn thấy kết quả