Dòng tiền trên chuỗi khối - Trái phiếu có thể lập trình (Ba bước)

Cashflow on the Blockchain

Bởi Jesus Rodriguez @ Invector labs

Bản dịch: Apathico @ Babbitt Column

Biên soạn & Đồ họa: Wei Ran & Kiki @ Eight-Dimensional Capital

Phần I: Nợ được mã hóa và Mã thông báo bảo mật (nợ được mã hóa và ST)

Mọi người thường hỏi tôi khía cạnh nào của mã thông báo bảo mật là thú vị nhất và tôi luôn trả lời bằng một câu: "những gì chúng tôi chưa tìm hiểu kỹ". Tôi có xu hướng nghĩ về các mã thông báo bảo mật khi cho phép tạo ra một thế hệ chứng khoán mới không tồn tại trong thế giới thực. Từ quan điểm này, tôi quan tâm nhiều hơn đến việc tạo ra một dạng chứng khoán mã hóa mới thay vì chỉ là một trình bao bọc kỹ thuật số cho chứng khoán truyền thống. Là một người theo chủ nghĩa thực dụng, tôi biết rõ rằng sẽ mất nhiều năm để xây dựng một cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh, nhưng vẫn có một số trường hợp thực tế có thể thúc đẩy sự phát triển của khía cạnh này. Trong những trường hợp này, tôi nghĩ rằng khoản nợ hoặc dòng tiền được mã hóa mang lại nhiều khả năng để mở khóa tiềm năng của mã thông báo bảo mật.

Thế hệ mã thông báo bảo mật hiện có tập trung vào việc tạo ra một nhà cung cấp một số loại vốn chủ sở hữu cơ bản (vốn chủ sở hữu). Mặc dù đơn giản về mặt kỹ thuật, vốn chủ sở hữu được mã hóa vẫn là một công cụ rất hạn chế và chúng tôi thiếu cơ sở hạ tầng để cung cấp tính thanh khoản và thị trường thứ cấp cho các loại tài sản khác. Lịch sử thị trường tài chính cho chúng ta biết rằng thanh khoản và các ứng dụng hạ cánh được xây dựng thông qua các hoạt động và giao dịch ngắn hạn, không phải đầu tư dài hạn. Trong bối cảnh này, chúng tôi cần một mã thông báo bảo mật dễ hiểu, thân thiện với người dùng đối với các nhà đầu tư thông thường và mang lại lợi ích ngắn hạn rõ ràng để thúc đẩy hệ sinh thái. Trái phiếu có tiềm năng trở thành chìa khóa để đưa token chứng khoán vào tầm ngắm của các nhà đầu tư chính thống.

Ưu điểm độc đáo của nợ được mã hóa

Hầu hết các loại tài sản đều có thành phần nợ. Tài sản bất động sản có thể được thể hiện dưới dạng kết hợp nợ và vốn chủ sở hữu, giống như hầu hết các cấu trúc doanh nghiệp. Nhìn dưới góc độ này, nhiệm vụ token hóa thế giới phần lớn là một hành động token hóa nợ. Những lợi thế trực tiếp do nợ mã hóa mang lại như sau:

1) Tính phổ biến: Nợ là một khái niệm phổ biến lâu đời như chính thương mại. Các công cụ nợ tương tự được hầu hết các quốc gia áp dụng, điều này cho phép các công cụ nợ được mã hóa được lưu hành trên toàn cầu.

2) Quy mô thị trường: Thị trường nợ rất lớn. Chỉ tính riêng trên thị trường đại chúng, trái phiếu và các sản phẩm có thu nhập cố định đã chiếm 100 nghìn tỷ đô la, với doanh thu hàng ngày là 100 tỷ đô la. Điều đó dễ dàng đánh bại định giá thị trường vốn cổ phần toàn cầu và không bao gồm các công cụ nợ tư nhân như khoản vay mua ô tô, khoản vay sinh viên, nợ thẻ tín dụng, v.v.

3) Lợi ích ngắn hạn: Khoản nợ được mã hóa cũng trả cổ tức. Các nhà đầu tư sẽ sẵn sàng đầu tư vào các token bảo mật hơn vì họ biết rằng ngay cả khi họ thực hiện bất kỳ giao dịch nào, họ sẽ được trả tiền hàng quý.

4) Composability: Nợ dễ soạn. Việc tổng hợp một loạt các hợp đồng thuê bất động sản được mã hóa thành một chứng khoán mật mã đại diện cho Nghĩa vụ nợ thế chấp (CDO) tương đối đơn giản. Việc đại diện trên chuỗi của một công cụ như vậy cũng sẽ giúp mang lại sự minh bạch hơn cho cấu trúc cơ bản của nó, chủ sở hữu chứng khoán, quản lý rủi ro và các yếu tố khác được trộn lẫn vào dạng phái sinh này.

5) Tính chia hết: Chúng cũng có thể chia hết thành các biểu diễn đơn giản hơn. Tính phân chia có thể cho phép truy cập ngay vào các công cụ nợ được mã hóa cho các nhóm nhà đầu tư mới.

6) Giao dịch qua quầy: Hầu hết các công cụ nợ trên thế giới đều được giao dịch qua quầy (OTC). Mã thông báo trái phiếu có thể bổ sung cho mô hình này bằng cách cung cấp dấu chân giao dịch kỹ thuật số được đơn giản hóa.

7) Hợp đồng tương lai và các sản phẩm phái sinh: Hợp đồng tương lai và các sản phẩm phái sinh vẫn là một mục tiêu khó nắm bắt đối với hầu hết các loại tiền điện tử, nhưng nợ được mã hóa có thể là phương tiện hoàn hảo cho mục tiêu đó. Nợ là một tài sản tương đối đơn giản có thể được mô hình hóa như một công cụ tương lai và tương đối dễ hiểu.

Biểu đồ bên dưới so sánh các công cụ nợ và vốn chủ sở hữu trong bối cảnh mã thông báo bảo mật:

Các khối xây dựng của khoản nợ được mã hóa

Sau khi nói về những lợi ích, chúng ta có thể bắt đầu suy nghĩ về cách triển khai hình thức chứng khoán mã hóa mới này. Thật không may, đây là lúc mọi thứ trở nên phức tạp, vì chứng khoán nợ không có hợp đồng gốc (giao thức). Các giao thức như Dharma đã cung cấp nguồn cảm hứng cho các mã thông báo bảo mật dựa trên nợ, nhưng chúng phải được điều chỉnh rất nhiều để sử dụng trong thế giới thực. Sự khác biệt giữa Dharma và Giao thức mã thông báo bảo mật nợ là giao thức trước tập trung vào việc tự động cho vay và cho vay tài sản tiền điện tử, trong khi giao thức sau tập trung vào việc tạo các đại diện được mã hóa cho các công cụ nợ hiện có và tự động hóa các điều khoản trong hợp đồng nợ hiện có.

Nếu Pháp không phải là giải pháp chúng ta cần, chúng ta cần loại hợp đồng nào? Hợp đồng mã thông báo bảo đảm nợ (Giao thức nợ ST) có thể không chỉ là một hợp đồng mà là sự kết hợp của một số hợp đồng, bao gồm các động lực khác nhau của khoản nợ được mã hóa. Ở cấp độ cao, nợ được mã hóa trong mã thông báo bảo mật có thể được cấu trúc như trong sơ đồ bên dưới:

Phần II: Giao thức cho nợ được mã hóa (hợp đồng nợ được mã hóa)

Một trở ngại lớn đối với sự phát triển hiện tại của mã thông báo bảo mật dựa trên nợ là thiếu hợp đồng trực tuyến có thể trừu tượng hóa vòng đời của các công cụ nợ. Mã thông báo bảo mật dựa trên vốn chủ sở hữu tương tự như biểu diễn bán tĩnh của “cổ phiếu”, nhưng chứng khoán tiền điện tử dựa trên nợ thể hiện hành vi năng động hơn trong vòng đời của chúng, chẳng hạn như cổ tức đến hạn hoặc vỡ nợ.

Do đó, các mã thông báo bảo mật dựa trên khoản nợ sẽ yêu cầu một hợp đồng mới mô tả các đặc điểm riêng của các khoản nợ này dưới dạng mã thông báo. Hợp đồng trái phiếu cho các tài sản tiền điện tử như Dharma mang tính hướng dẫn, nhưng khác với các hợp đồng cần thiết để mã hóa nợ trong thế giới thực.

Vai trò của Giao thức nợ ST là sử dụng hình thức hợp đồng thông minh để nhận ra sự tương tác có thể lập trình giữa những người tham gia trong công cụ nợ. Để tạo một thỏa thuận như vậy, trước tiên chúng ta cần hiểu các loại mã thông báo bảo đảm nợ khác nhau và những người tham gia tương ứng của chúng.

Các hình thức Token bảo đảm nợ

Vòng đời của một công cụ nợ có thể được tóm tắt bằng sự tương tác giữa ba tác nhân chính:

Các công cụ nợ có thể được thực hiện dưới hai hình thức chính, tùy thuộc vào việc quy trình bảo lãnh phát hành diễn ra trực tuyến hay ngoại tuyến:

Nợ ngoài chuỗi được mã hóa: phát hành mã thông báo trên chuỗi đại diện cho khoản nợ ngoài chuỗi (trái phiếu hoặc hợp đồng thuê bất động sản);

Nợ trên chuỗi ban đầu: mã thông báo nợ, toàn bộ vòng đời của nó từ khi bảo lãnh phát hành đến khi đáo hạn được thực hiện trên chuỗi.

Chúng tôi hy vọng thế hệ mã thông báo bảo mật nợ đầu tiên chủ yếu là thế hệ trước — một đại diện được mã hóa của một “sản phẩm nợ ngoài chuỗi”, nhưng các hợp đồng đó sẽ dần dần phát triển để hỗ trợ tạo ra 100% khoản nợ trên chuỗi.

Cho dù chúng tôi mã hóa các công cụ nợ ngoại tuyến hay tạo cơ sở hạ tầng trực tuyến, chúng tôi cần một hợp đồng chứa các thành phần chính của tương tác nợ.

Cấu trúc hợp đồng mã thông báo bảo đảm nợ

Hợp đồng mã thông báo chứng khoán nợ (Giao thức nợ ST) cần tích hợp các yếu tố khác nhau trong vòng đời của các công cụ nợ.Các yếu tố chính bao gồm:

Ngày đáo hạn: Mỗi mã thông báo bảo mật dựa trên khoản nợ sẽ có ngày đáo hạn mà tại đó tổ chức phát hành sẽ thanh toán cho chủ sở hữu mã thông báo mệnh giá của mã thông báo vào ngày đáo hạn của khoản nợ có liên quan;

Mệnh giá: Mệnh giá là giá trị của trái phiếu cơ sở khi đáo hạn.

· Lãi suất: Lãi suất là số tiền danh nghĩa mà tổ chức phát hành trả cho chủ sở hữu mã thông báo trong suốt thời gian tồn tại của mã thông báo. Lãi suất có thể được điều chỉnh theo mức độ lạm phát;

Thời gian đáo hạn: tiền lãi cần được trả đều đặn theo một khoảng thời gian đáo hạn cụ thể;

Xếp hạng: Xếp hạng Mã thông báo Nợ là một giá trị mô tả chất lượng hoặc rủi ro của Mã thông báo Nợ. Nói chung, xếp hạng càng cao, lãi suất càng thấp;

Lợi tức: Đây là tổng lợi nhuận mà chủ sở hữu mã thông báo nợ có thể nhận được khi đáo hạn.

Đặt các thành phần trên vào mã thông báo bảo mật, chúng ta có thể hình dung một cấu trúc đơn giản cho bảo mật tiền điện tử dựa trên nợ.

Các hợp đồng mã thông báo bảo đảm nợ cần vượt ra ngoài cấu trúc mã thông báo và mô hình hóa các tương tác giữa những người tham gia khác nhau trong công cụ nợ. Ở cấp độ cao, các vai trò sau sẽ tồn tại đối với loại giao thức này:

Tổ chức phát hành mã thông báo nợ (Nhà phát hành): Các thực thể tạo các công cụ nợ được mã hóa

Người nắm giữ token nợ (Holders): các thực thể sở hữu token nợ

·Nhà phân phối thanh toán: Các thực thể phân phối tiền lãi và thu nhập cho chủ sở hữu mã thông báo nợ

Người xếp hạng: Các thực thể đưa ra xếp hạng chất lượng hoặc rủi ro liên quan đến mã thông báo bảo mật nợ cụ thể

Trọng tài viên: Các thực thể chịu trách nhiệm giải quyết tranh chấp giữa nhà phát hành token nợ và chủ sở hữu trong trường hợp vỡ nợ

Hãy cùng nhìn lại toàn bộ quá trình thông qua một trường hợp:

Giả sử rằng một công ty cho vay tiền khó có tên là Tổ chức phát hành A (một khoản vay thu được thông qua thế chấp bất động sản thay vì dựa trên tín dụng của người đi vay) mã hóa một khoản vay có mệnh giá 1.000 đô la, lãi suất hàng quý là 10% và thời hạn là 5 năm. . Người xếp hạng (rater) đại diện cho tổ chức tín dụng chấm điểm khoản vay và xếp hạng là AAA, cho biết tài sản cơ sở có chất lượng cao. Tổ chức phát hành A sẽ phân phối 10.000 mã thông báo. Hai người, HolderA và HolderB, đều đã mua 1000 mã thông báo. Vào cuối quý đầu tiên, thỏa thuận sẽ trả $10 cho Chủ sở hữu A và Chủ sở hữu B thông qua Nhà phân phối thanh toán. Nếu Tổ chức phát hành A không thực hiện các khoản thanh toán tiếp theo, hợp đồng nợ sẽ bị khóa và gửi cho trọng tài viên để giải quyết.

Đúng, ví dụ này được đơn giản hóa quá mức, nhưng hy vọng truyền tải được một số hình dạng đơn giản đằng sau thỏa thuận nợ mã thông báo bảo mật.

Thế hệ mã thông báo bảo mật đầu tiên có thể rất đơn giản và hạn chế. Nhưng khi ngành công nghiệp phát triển, chúng ta sẽ thấy các dạng mã thông báo bảo đảm nợ mới sẽ tạo ra các công cụ nợ sáng tạo không tồn tại ngày nay.

Phần III: Tưởng tượng lại khoản nợ bằng Mã thông báo bảo mật (tái tạo lại khoản nợ dựa trên ST)

Điều kỳ diệu của chứng khoán tiền điện tử là chúng không chỉ cho phép chúng tôi tạo các biểu diễn kỹ thuật số trực tuyến của các loại tài sản hiện có mà còn cho phép chúng tôi tạo các công cụ chứng khoán mới không thể thực hiện được trong các ràng buộc của quy trình tài chính hiện có. Mã thông báo bảo mật sẽ mở khóa một khái niệm thú vị như tên gọi của nó: nợ có thể lập trình.

nợ có thể lập trình

Tiềm năng về khả năng lập trình trong mã thông báo bảo mật dường như tăng tỷ lệ thuận với mức độ phong phú về hành vi của tài sản cơ bản. Tài sản vốn chủ sở hữu hoạt động dựa trên một số động lực rất hạn chế, chẳng hạn như mua, bán và nắm giữ, trong khi các công cụ nợ cũng có thể thể hiện các hành vi như thanh toán cổ tức, vỡ nợ, bảo lãnh phát hành hoặc tái cân bằng lợi tức, tạo cơ hội để mở khóa tiềm năng của mã thông báo bảo mật. Cung cấp một trường nhìn rộng hơn.

Dưới đây, bài viết này liệt kê một số loại mã thông báo bảo mật dựa trên nợ mới tận dụng lợi ích của khả năng lập trình để kích hoạt chức năng mới, đồng thời mang lại lợi ích tức thì cho chủ sở hữu mã thông báo.

Sản phẩm nợ tổng hợp

Các công cụ nợ về bản chất có thể tổng hợp được. Về mặt toán học, nếu D1(r1,d1,i1) và D2(r2,d2,i2) là hai mã thông báo bảo đảm nợ có mức độ rủi ro, thanh toán cổ tức và lãi suất khác nhau, thì chúng ta có thể tạo mã thông báo nợ mới D3(r(r1, r2),d(d1,d2),i(i1,i2)), kết hợp các mã thông báo bảo mật cơ bản thành một đơn vị duy nhất có thể giao dịch. Mã thông báo bảo mật nợ kết hợp là các dạng dẫn xuất tiền điện tử có thể tạo ra các tính năng cực kỳ mạnh mẽ để phòng ngừa các điều kiện thị trường khác nhau, cân bằng các mức độ rủi ro và mô hình cổ tức khác nhau. Việc tạo ra các sản phẩm nợ tổng hợp như Nghĩa vụ nợ thế chấp (CDO) là rất nhiều công việc, nhưng các giao thức chuỗi khối như Set đã cung cấp nền tảng kỹ thuật cho phép chúng tôi kết hợp các mã thông báo nợ với một vài dòng mã dưới dạng chứng khoán mã hóa mới.

Sản phẩm nợ chia hết và kết hợp

Ngoài việc có thể dễ dàng kết hợp, mã thông báo bảo mật dựa trên nợ cũng cần phải được chia nhỏ. Chủ sở hữu mã thông báo có thể nhận được một phần bảo mật tiền điện tử nợ, điều này sẽ cho phép họ thanh toán cổ tức, lãi suất và mức độ rủi ro liên quan đến các khoản nắm giữ cụ thể của họ.

Nợ-Cổ phiếu ETF Mã thông báo

Các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) là phương tiện có thể kết hợp trái phiếu và cổ phiếu dưới một chứng khoán duy nhất. Mượn một số khái niệm từ thế giới ETF, chúng ta có thể hình dung các rổ mã thông báo trái phiếu và cổ phiếu được kết hợp thành một đơn vị mã thông báo bảo mật duy nhất giúp cân bằng rủi ro và lợi nhuận cho các thị trường và nhà đầu tư cụ thể.

Phân phối cổ tức theo thời gian thực

Phân phối cổ tức cho các sản phẩm nợ được thực hiện trong thời gian dài như hàng quý hoặc hàng năm. Mã thông báo bảo mật dựa trên khoản nợ không có các ràng buộc của các công cụ nợ truyền thống và có thể phân phối cổ tức cho các chủ nợ một cách kịp thời hơn. Hãy tưởng tượng một chứng khoán nợ bằng tiền điện tử đại diện cho một loạt các hợp đồng cho thuê bất động sản được lập trình để trả cổ tức cho những người nắm giữ chứng khoán khi hợp đồng thuê hàng tháng hết hạn. Bất kể khả năng tồn tại của mô hình kinh doanh, các công cụ nợ như vậy là không thể tưởng tượng được trên thị trường tài chính truyền thống.

Ưu đãi token hóa

Một khía cạnh hấp dẫn khác của token bảo mật nợ là việc sử dụng kinh tế học tiền điện tử (Token Economy) để khuyến khích các tương tác lành mạnh giữa những người tham gia nợ. Hãy tưởng tượng một giao thức thưởng cho các tổ chức phát hành nợ bằng mã thông báo tiền điện tử mỗi khi họ trả cổ tức đúng hạn. Các mô hình mã hóa tương tự có thể được sử dụng để khuyến khích các nhà bảo lãnh phát hành, kiểm toán viên đánh giá các công cụ nợ được mã hóa hoặc trọng tài hòa giải tranh chấp giữa những người tham gia khác nhau.

Lộ trình cho Token bảo mật dựa trên nợ

Trong ba bài viết, chúng tôi thảo luận về nhiều khía cạnh khác nhau của mã thông báo bảo mật dựa trên nợ. Chúng tôi đã vạch ra một thời gian biểu cho việc phát triển mã thông báo trái phiếu trong sáu tháng và một năm tới, đồng thời sắp xếp các sự kiện mang tính bước ngoặt khác nhau có thể được thực hiện và cuối cùng sẽ mở ra cánh cửa cho thế giới mã thông báo chứng khoán nợ. Đây là lịch trình:

Mã thông báo bảo mật dựa trên nợ có tiềm năng trở thành hình thức bảo mật tiền điện tử đầu tiên để mở khóa tính thanh khoản và tiếp cận các nhà đầu tư chính thống. Bắt đầu với những điều cơ bản của giao thức mã thông báo bảo mật khoản nợ, các công cụ nợ cung cấp một khung vẽ độc đáo để thử nghiệm các khái niệm đầy tham vọng nhất về mã thông báo bảo mật. Hãy để chúng tôi bắt đầu thử nghiệm tuyệt vời này với nhau!