Phân tích: Michael Saylor lại bị nghi ngờ về vòng xoáy Bitcoin, mô hình tài trợ cổ phiếu ưu đãi của Strategy có thể chứa bẫy "Vòng xoáy tử thần"

Odaily Planet Daily đưa tin: Mặc dù giá Bitcoin giảm gần đây đã kéo cổ phiếu Strategy (MSTR) đi xuống, nhưng vốn hóa thị trường hiện tại của công ty vẫn cao hơn giá trị tài sản ròng cơ bản khoảng 31%. Phân tích cho thấy, mức định giá cao hơn này xuất phát từ sự công nhận của thị trường đối với mô hình "vòng xoáy gia tăng giá trị Bitcoin" của Michael Saylor trong quá khứ, nhưng khi mô hình này mất hiệu lực, mức định giá cao hơn liên quan có nguy cơ bị thu hẹp thêm.

Theo tính toán, Strategy hiện nắm giữ khoảng 844.000 Bitcoin, trị giá khoảng 511 tỷ USD với mức giá 60.500 USD mỗi đồng, cộng với mảng kinh doanh phần mềm và tài sản tiền mặt, tổng tài sản khoảng 53,6 tỷ USD; sau khi trừ đi các khoản nợ như trái phiếu chuyển đổi trị giá 6,7 tỷ USD và cổ phiếu ưu đãi trị giá 15,5 tỷ USD, tài sản ròng tương ứng cho cổ đông phổ thông là khoảng 31,8 tỷ USD. Tuy nhiên, tính đến ngày 5 tháng 6, vốn hóa thị trường của công ty vẫn đạt 41,6 tỷ USD, cao hơn tài sản ròng khoảng 10 tỷ USD.

Kể từ năm 2025, Saylor đã huy động vốn quy mô lớn thông qua phát hành cổ phiếu ưu đãi để mua Bitcoin, khiến tổng nợ và nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi của công ty tăng từ khoảng 6,9 tỷ USD lên 21,8 tỷ USD. Trong đó, quy mô cổ phiếu ưu đãi đã đạt 15,5 tỷ USD, yêu cầu thanh toán khoảng 1,5 tỷ USD cổ tức mỗi năm, trong khi dự trữ tiền mặt của công ty chỉ khoảng 1 tỷ USD, khó có thể trang trải các chi phí liên quan trong dài hạn.

Ngoài ra, số lượng cổ phiếu đang lưu hành của Strategy đã tăng từ 98 triệu cổ phiếu trước khi mua Bitcoin lên 353 triệu cổ phiếu, mức tăng 250%. Nếu giá Bitcoin giảm xuống 50.000 USD, giá trị tài sản ròng của nó có thể giảm xuống còn khoảng 23 tỷ USD. Trong trường hợp mức định giá cao hơn biến mất, mức giảm lý thuyết của cổ phiếu MSTR có thể vượt xa mức giảm của chính Bitcoin.

Phân tích cho thấy, để trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi ngày càng tăng, Strategy có thể sẽ cần tiếp tục phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi hoặc thậm chí bán một phần tài sản Bitcoin trong tương lai, điều này có thể hình thành một vòng luẩn quẩn "phát hành cổ phiếu ưu đãi - trả cổ tức - huy động vốn thêm", tức là cái gọi là "Vòng xoáy tử thần" (Death Spiral). (Fortune)