สรุปเหตุการณ์
การรวบรวมต้นฉบับ: BlockTurbo
สรุปเหตุการณ์
ธนาคารแห่งซิลิคอนวัลเลย์ (SVB) ซึ่งมีสินทรัพย์มูลค่า 209,000 ล้านดอลลาร์ ถูกหน่วยงานกำกับดูแลสั่งปิดเมื่อวันศุกร์ที่ 10 มีนาคม นับเป็นความล้มเหลวของธนาคารครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลก ซึ่งแตกต่างจากความล้มเหลวของธนาคาร GFC ที่เกิดจากการจัดการความเสี่ยงด้านหลักประกันที่ผิดพลาด ความล้มเหลวของ SVB นั้นเกิดจากการที่เฟดเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อที่สูง ซึ่งนำไปสู่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ทำให้การบริหารความเสี่ยงด้านระยะเวลาที่ผิดพลาดรุนแรงขึ้น ความเสี่ยงด้านระยะเวลาเกิดขึ้นเมื่อธนาคารล็อกเงินมากเกินไปสำหรับการลงทุนเป็นระยะเวลานาน และไม่สามารถตอบสนองความต้องการในการฝากและถอนเงินระยะสั้นได้ เมื่อสถานการณ์ที่ธนาคารแพร่ออกไปในสื่อสังคมออนไลน์ ผู้ฝากเงินต่างพยายามถอนเงินฝาก นำไปสู่การดำเนินการกับธนาคารและในที่สุดธนาคารก็ถูก FDIC เข้าควบคุม
รูปภาพ
รูปภาพ
ในขณะที่เหตุการณ์การแยกส่วนเกิดขึ้นจากความกังวลเกี่ยวกับเงินฝากสำรองของ USDC แต่ DeFi ทำให้เกิดความผันผวน หนึ่งในกลุ่มของ USDC DEX ที่ใหญ่ที่สุดคือกลุ่ม Curve 3 ซึ่งถือว่า Stablecoin ทั้งสามควรจะมีมูลค่า $1.00 อย่างไรก็ตาม เมื่อแยกตัวออกจากกัน กลไกสภาพคล่องแบบรวมศูนย์และสิ่งจูงใจสามารถนำไปสู่การลดลงของราคาต่อไปได้อย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ ในพื้นที่อื่นๆ ของ DeFi นั้น USDC นั้นน่าเชื่อถือมากจนโปรโตคอลมีสมมติฐานที่ $1.00 ฮาร์ดโค้ด สิ่งที่โดดเด่นที่สุดคือ Maker’s Pegged Stability Module (PSM) ซึ่งรองรับหมุด DAI ด้วยราคา USDC แบบฮาร์ดโค้ด Maker และ DAI จึงรับความเสี่ยงและความผันผวนได้มาก เนื่องจากอนุญาโตตุลาการสามารถใช้ส่วนต่างราคาเพื่อย้าย USDC มากกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ไปยัง PSM ซึ่งมากกว่าการถือครอง USDC ของ Maker มากกว่าสองเท่า
แม้ว่าเงินฝาก SVB จำนวน 3.3 พันล้านดอลลาร์ของ Circle อาจฟื้นตัวได้ แต่ผลกระทบต่อ DeFi จะคงอยู่ต่อไปอีกหลายเดือน สำหรับนักลงทุน ประเด็นสำคัญที่ต้องให้ความสำคัญคือ:
อุปทานของ Stablecoin: USDC ส่วนใหญ่อยู่ที่ไหน และระบบนิเวศและโปรโตคอลใดที่มีการเปิดเผยมากที่สุด
สภาพคล่อง: การแลกเปลี่ยนและเคลื่อนย้ายเงินด้วย USDC นั้นง่ายเพียงใด สภาพคล่องลดลงอย่างไรตั้งแต่เหตุการณ์การแยกส่วน?
ชื่อระดับแรก
การจัดหา Stablecoin
รูปภาพ
อุปทานที่ปล่อยออกมาโดยผู้ถือ EOA ส่วนใหญ่ถูกดูดซับโดย CEX เนื่องจากยอดคงเหลือในการแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้นเกือบ 50% ในช่วง 14 วันที่ผ่านมา ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของอุปทานที่ EOA ทิ้งในตลาด อีกครึ่งหนึ่งแจกจ่ายใน DeFi เช่นในกลุ่ม DEX และตลาดการให้ยืมซึ่งผู้ถือแสวงหาโทเค็นที่ไม่มีความเสี่ยงด้านตลาดหรือความเสี่ยงด้านลบ ตัวอย่างเช่น ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ PSM ของ Maker มีเงินไหลเข้า USDC เกือบ 2 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่กลุ่ม 3 ของ Curve มีเงินไหลเข้า 1.6 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากผู้ถือเปลี่ยนไปใช้โทเค็นอื่นๆ ที่ดีกว่า
รูปภาพ
ปัจจุบัน Arbitrum เป็นระบบนิเวศที่ใหญ่เป็นอันดับสองสำหรับ USDC รองจาก Ethereum ตามการเปลี่ยนแปลงของซัพพลายเชนอื่น ๆ ในระหว่างเหตุการณ์ depeg ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา Arbitrum ได้เห็นการไหลเข้าของ USDC ประมาณ 50 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่ระบบนิเวศเช่น Solana, Polygon และ Avalanche ได้เห็นการไหลออกประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ถึง 150 ล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน ในช่วงเดือนที่ผ่านมา Arbitrum ยังคงรักษาอัตราการเติบโตของ TVL (อัตราการเปลี่ยนแปลง) สูงสุดในบรรดาระบบนิเวศที่สำคัญ ซึ่งบ่งชี้ถึงกิจกรรมที่เพิ่มขึ้น
ชื่อระดับแรก
Stablecoin สภาพคล่อง
USDC อยู่ที่ศูนย์กลางของ DeFi พูล DEX หลักสองกลุ่มคือพูล Curve 3 และ Uniswap ETHพูล USDC 5 bps USDC ยังเป็นเหรียญ Stablecoin ที่มีสภาพคล่องมากที่สุดในตลาดเงินเช่น Aave และ Compound และบัญชีส่วนใหญ่ของหลักประกัน DAI ดังนั้น การที่ USDC รักษาระดับและสภาพคล่องที่มีอยู่จึงมีความสำคัญต่อการดำเนินงานของ DeFi
รูปภาพ
Uniswap ก็เห็นผลลัพธ์ที่คล้ายกันเช่นกัน USDC หลักรูปภาพ
เนื่องจากกิจกรรมทั้งหมดหนีจาก USDC และโอกาสในการเก็งกำไร DEX จึงเป็นหนึ่งในวันที่มีปริมาณการซื้อขายสูงที่สุด ปริมาณธุรกรรมในวันที่ 11 มีนาคมทำสถิติสูงสุดใหม่เกือบ 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ Uniswap คิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของปริมาณการซื้อขาย DEX ทั้งหมด (12 พันล้านดอลลาร์) ในขณะที่ปริมาณการซื้อขาย 8 พันล้านดอลลาร์ของ Curve คิดเป็นส่วนใหญ่
อย่างไรก็ตาม เมื่อสภาพคล่องของคู่สัญญาในอุดมคติหมดลง ไม่มีทางที่ผู้ถือ USDC ที่เหลือจะขาย USDC โดยไม่มีความเสี่ยงด้านตลาดหรือ Slippage อย่างรุนแรง สถานที่อื่นเพียงแห่งเดียวที่จะออกจาก CEX คือตลาดเงินและโปรโตคอลหนี้เช่น Maker
รูปภาพ
เมื่อรวมกับปัญหาสภาพคล่องแล้ว ทั้ง Aave และ Compound ได้ประกาศใช้การเปลี่ยนแปลงพารามิเตอร์การกำกับดูแลในกรณีฉุกเฉิน เพื่อป้องกันโปรโตคอลจากหนี้สูญในกรณีที่ USDC ยังคงลดระดับลง Aave ลงเอยด้วยการแช่แข็งตลาด Stablecoin ในการติดตั้ง V3 Avalanche เนื่องจากเป็นตลาดที่มีความเสี่ยงมากที่สุดต่อการจับคู่ Stablecoin ด้วยโมเดลประสิทธิภาพของ V3 ในทำนองเดียวกัน Compound จะระงับเงินฝาก USDC ใหม่ในโปรโตคอล V2 เพื่อลดการเกิดหนี้เสียใหม่ที่อาจเกิดขึ้น
ชื่อระดับแรก
เลเวอเรจและการชำระบัญชี
รูปภาพ
ชื่อระดับแรก
อะไรต่อไป?
จากเหตุการณ์สุดสัปดาห์นี้ เราพบว่า DeFi พึ่งพา USDC มากเกินไป อย่างไรก็ตาม ปัญหาไม่ได้อยู่ที่ USDC แต่เป็นสมมติฐานทางกลที่เข้มงวดที่ใช้ในโปรโตคอล DeFi โปรโตคอลที่ถือว่า USDC หรือราคาครอบคลุมจะเท่ากับ $1 ฮาร์ดโค้ดของ USDC หรือราคาครอบคลุมเสมอ ข้อสันนิษฐานดังกล่าวไม่ได้เกิดขึ้นเสมอไป
เราควรมุ่งมั่นที่จะสร้างโปรโตคอล DeFi ที่มีความยืดหยุ่นเพียงพอที่จะตอบสนองต่อสภาวะตลาดโดยมีข้อสันนิษฐานน้อยที่สุด
ตัวอย่างเช่น โปรโตคอล Gyroscope ซึ่งเป็นโครงการ Stablecoin ใหม่ แสดงออกถึงความต้องการในการออกแบบแบบไดนามิก โปรโตคอลใช้กลไกการรักษาเสถียรภาพแบบตรึงที่เรียกว่า Dynamic Stabilization Mechanism (DSM) ซึ่งเป็นการปรับเปลี่ยนทางทฤษฎีของ Maker ของ PSM ที่เข้มงวด ผลก็คือ DSM ค้ำประกัน Gyroscope คอกม้ากับคอกม้าอื่นๆ หลายตัว และปรับราคาไถ่ถอนแบบไดนามิกตามระดับสำรอง
นอกเหนือจากการออกแบบระบบแบบไดนามิกมากขึ้นแล้ว โปรโตคอล DeFi ควรกระจาย Stablecoins ให้มากที่สุดโดยไม่รบกวนสภาพคล่องมากเกินไป ซึ่งส่วนใหญ่หมายถึงการออกแบบเหรียญ Stablecoin ที่มีการเข้ารหัสลับมากขึ้น เช่น DAI Aave และ Curve เป็นสองโครงการที่เปิดตัว Stablecoins ในปีนี้ โดยเสนอเส้นทางที่เป็นไปได้สำหรับการยอมรับ Stablecoin แทนที่จะพึ่งพา USDC
เมื่อหมุด USDC ถูกกู้คืน DeFi คาดว่าจะกลับสู่ธุรกิจปกติในระยะสั้น ในระยะยาว นักลงทุนและผู้ใช้ควรมองหาโครงการที่เปิดตัว Stablecoins และโปรโตคอลทางเลือกด้วยการออกแบบแบบไดนามิกที่ช่วยลดความเสี่ยง
