Bài viết gốc của Dio Casares

Bản dịch gốc: TechFlow

Trong khoảng thời gian gần năm năm, Strategy đã chi 40,8 tỷ đô la, tương đương với GDP của Iceland, để mua hơn 580.000 bitcoin. Con số này chiếm 2,9% nguồn cung bitcoin hoặc gần 10% tổng số bitcoin đang hoạt động (1).

Mã cổ phiếu $MSTR của Strategy đã tăng 1.600% trong ba năm qua, trong khi Bitcoin đã tăng khoảng 420% trong cùng kỳ. Sự tăng trưởng đáng kể này đã đưa định giá của Strategy vượt quá 100 tỷ đô la và được đưa vào Chỉ số Nasdaq 100.

Sự tăng trưởng mạnh mẽ này cũng mang đến những nghi ngờ. Một số người cho rằng $MSTR sẽ trở thành công ty nghìn tỷ đô la, trong khi những người khác đang gióng lên hồi chuông cảnh báo, với những người đặt câu hỏi liệu Strategy có bị buộc phải bán Bitcoin của mình hay không, gây ra sự hoảng loạn lớn có thể làm giảm giá Bitcoin trong nhiều năm.

Tuy nhiên, mặc dù những lo ngại này không hoàn toàn vô căn cứ, nhưng hầu hết mọi người đều thiếu hiểu biết cơ bản về cách thức hoạt động của Strategy. Bài viết này sẽ khám phá chi tiết cách thức hoạt động của Strategy và liệu đó có phải là một rủi ro đáng kể hay một mô hình mang tính cách mạng cho việc mua lại Bitcoin.

Strategy đã mua nhiều Bitcoin như thế nào?

Lưu ý: Dữ liệu có thể khác so với thời điểm viết do nguồn tài chính mới, v.v.

Nói chung, Strategy có được tiền để mua Bitcoin theo ba cách chính: doanh thu từ hoạt động kinh doanh, bán cổ phiếu/vốn chủ sở hữu và nợ. Trong ba cách này, nợ chắc chắn là mối quan tâm lớn nhất. Mọi người có xu hướng tập trung nhiều vào nợ, nhưng trên thực tế, phần lớn tiền mà Strategy sử dụng để mua Bitcoin đến từ việc phát hành, tức là bán cổ phiếu cho công chúng và sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin.

Điều này có vẻ trái ngược với trực giác, tại sao ai đó lại mua cổ phiếu Strategy thay vì mua trực tiếp Bitcoin? Lý do rất đơn giản, và nó quay trở lại loại hình kinh doanh được ưa chuộng trong không gian tiền điện tử: chênh lệch giá.

Tại sao mọi người chọn mua $MSTR thay vì mua trực tiếp $BTC

Nhiều tổ chức, quỹ và thực thể được quản lý phải tuân theo “lệnh”. Những lệnh này chỉ định những tài sản mà một công ty có thể và không thể mua. Ví dụ, một quỹ tín dụng chỉ có thể mua các công cụ tín dụng, một quỹ cổ phiếu chỉ có thể mua cổ phiếu, một quỹ chỉ mua dài hạn không bao giờ được bán khống, v.v.

Những nhiệm vụ này cho phép các nhà đầu tư tự tin rằng, ví dụ, một quỹ chỉ đầu tư vào cổ phiếu sẽ không mua nợ có chủ quyền, và ngược lại. Nó buộc các nhà quản lý quỹ và các thực thể được quản lý (như ngân hàng và công ty bảo hiểm) phải có trách nhiệm hơn và chỉ chấp nhận các loại rủi ro cụ thể, thay vì có thể chấp nhận bất kỳ loại rủi ro nào theo ý muốn. Xét cho cùng, rủi ro khi mua cổ phiếu Nvidia hoàn toàn khác với rủi ro khi mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hoặc đưa tiền vào thị trường tiền tệ.

Do bản chất bảo thủ cao của các nhiệm vụ này, rất nhiều vốn nằm trong các quỹ và tổ chức bị "khóa lại" và không thể tiếp cận các ngành công nghiệp mới nổi hoặc các lĩnh vực có cơ hội, bao gồm cả tiền điện tử, và đặc biệt là không thể tiếp cận trực tiếp Bitcoin, ngay cả khi các nhà quản lý và cộng sự của các quỹ này muốn tiếp cận Bitcoin theo một cách nào đó.

Michael Saylor ( @saylor ), người sáng lập và chủ tịch điều hành của Strategy, đã thấy sự khác biệt giữa mức độ tiếp xúc mà các thực thể này muốn và rủi ro mà họ thực sự có thể chấp nhận, và đã khai thác nó. Trước khi Bitcoin ETF ra đời, $MSTR là một trong số ít cách đáng tin cậy để các thực thể này chỉ có thể mua cổ phiếu để tiếp xúc với Bitcoin. Điều này có nghĩa là cổ phiếu của Strategy thường được giao dịch ở mức cao hơn vì nhu cầu về $MSTR vượt xa nguồn cung cổ phiếu của công ty. Strategy liên tục sử dụng mức cao hơn này, tức là sự khác biệt giữa giá trị của cổ phiếu $MSTR và giá trị của Bitcoin có trong mỗi cổ phiếu, để mua thêm Bitcoin trong khi tăng số lượng Bitcoin có trong mỗi cổ phiếu.

Trong hai năm qua, nếu bạn nắm giữ $MSTR, bạn sẽ kiếm được 134% “lợi nhuận” theo thuật ngữ Bitcoin, mức lợi nhuận cao nhất từ khoản đầu tư Bitcoin theo quy mô trên thị trường. Các sản phẩm của Strategy giải quyết trực tiếp nhu cầu của các thực thể thường không thể chạm đến Bitcoin.

Đây là một ví dụ điển hình về “chênh lệch ủy nhiệm”. Trước khi Bitcoin ETF ra mắt, như đã đề cập trước đó, nhiều người tham gia thị trường không thể mua cổ phiếu hoặc chứng khoán không được giao dịch trên sàn giao dịch. Tuy nhiên, với tư cách là một công ty niêm yết trên sàn giao dịch, Strategy được phép nắm giữ và mua Bitcoin ($BTC). Ngay cả với sự ra mắt gần đây của Bitcoin ETF, sẽ hoàn toàn sai lầm khi nghĩ rằng chiến lược này không còn hiệu lực nữa, vì nhiều quỹ vẫn bị cấm đầu tư vào ETF, bao gồm hầu hết các quỹ tương hỗ quản lý 25 nghìn tỷ đô la tài sản.

Một nghiên cứu điển hình là Quỹ đầu tư quốc tế Capital (CII) của Capital Group. Quỹ này quản lý 509 tỷ đô la tài sản, nhưng phạm vi đầu tư của quỹ chỉ giới hạn ở cổ phiếu và không thể trực tiếp nắm giữ hàng hóa hoặc ETF (Bitcoin chủ yếu được coi là hàng hóa ở Hoa Kỳ). Do những hạn chế này, Strategy là một trong số ít công cụ mà CII sử dụng để tiếp xúc với biến động giá của Bitcoin. Trên thực tế, sự tin tưởng của CII vào Strategy cao đến mức quỹ này nắm giữ khoảng 12% cổ phần của Strategy, khiến CII trở thành một trong những cổ đông không phải là người trong cuộc lớn nhất.

Điều khoản nợ: một hạn chế đối với các công ty khác, nhưng là động lực cho Chiến lược

Ngoài hồ sơ cung ứng tích cực, Strategy cũng có một số lợi thế nhất định về khoản nợ mà họ tiếp nhận. Không phải tất cả các khoản nợ đều giống nhau. Nợ thẻ tín dụng, thế chấp, cho vay ký quỹ, đây đều là những loại nợ rất khác nhau.

Nợ thẻ tín dụng là nợ cá nhân, được hỗ trợ bởi mức lương và khả năng trả nợ của bạn, không phải tài sản, và thường có lãi suất hàng năm là 20% trở lên. Các khoản vay ký quỹ thường là các khoản vay thế chấp tài sản mà bạn đã có (thường là cổ phiếu) và nếu tổng giá trị tài sản của bạn gần bằng số tiền bạn nợ, công ty môi giới hoặc ngân hàng của bạn có thể tịch thu toàn bộ tiền của bạn. Các khoản thế chấp được coi là "chén thánh" của nợ vì chúng cho phép bạn sử dụng khoản vay để mua một tài sản thường tăng giá trị (chẳng hạn như nhà) trong khi chỉ phải trả lãi hàng tháng cho khoản vay (tức là khoản thanh toán thế chấp).

Mặc dù không hoàn toàn không có rủi ro, đặc biệt là trong bối cảnh lãi suất hiện tại khi lãi suất có thể tăng đến mức không bền vững, nhưng đây vẫn là hình thức linh hoạt nhất so với các loại hình vay khác vì lãi suất thấp hơn và tài sản sẽ không bị mất miễn là các khoản thanh toán hàng tháng được thực hiện đúng hạn.

Thông thường, thế chấp chỉ giới hạn ở nhà ở. Tuy nhiên, các khoản vay kinh doanh đôi khi có thể hoạt động tương tự như thế chấp, trong đó lãi suất được trả trong một khoảng thời gian nhất định và tiền gốc của khoản vay (tức là số tiền ban đầu của khoản vay) chỉ được trả vào cuối thời hạn đó. Mặc dù các điều khoản cho vay có thể thay đổi rất nhiều, nhưng thông thường, miễn là lãi suất được trả đúng hạn, chủ nợ không có quyền bán tài sản của công ty.

Nguồn hình ảnh: @glxyresearch

Sự linh hoạt này cho phép các công ty cho vay như Strategy dễ dàng điều hướng sự biến động của thị trường hơn, biến $MSTR thành một cách để “thu hoạch” sự biến động trong thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là rủi ro bị loại bỏ hoàn toàn.

kết luận

Chiến lược không nằm ở đòn bẩy kinh doanh mà nằm ở kinh doanh chênh lệch giá.

Mặc dù hiện tại công ty này đang nắm giữ một số khoản nợ, giá Bitcoin sẽ cần phải giảm xuống còn khoảng 15.000 đô la cho mỗi đồng trong năm năm nữa để gây ra rủi ro nghiêm trọng cho Strategy. Đây sẽ là một chủ đề thảo luận khác khi số lượng "công ty lưu trữ" (các công ty sao chép chiến lược tích lũy Bitcoin của Strategy) mở rộng bao gồm MetaPlanet, Nakamoto của @DavidFBailey và nhiều công ty khác.

Tuy nhiên, nếu các công ty kho tiền này ngừng tính phí bảo hiểm để cạnh tranh với nhau và bắt đầu gánh khoản nợ quá mức, toàn bộ tình hình sẽ thay đổi, có khả năng gây ra hậu quả nghiêm trọng.