LDキャピタル: 4.1マクロウィークリーレポート: 四半期末のポジション調整にとって重要な週

Cycle Trading

特邀专栏作者

2024-04-01 07:02

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先週はテクノロジー株は全般に圧力を受けていたが、デジタル通貨はある程度反発し、関連株も好調だった。

米国株の第1四半期は5年ぶりの最高の年初スタートとなった

先週、テクノロジー株は全般的に圧力を受けていましたが、デジタル通貨はある程度回復し、関連株も好調でした。

しかし、3月末現在、欧米の株式市場は10年ぶりに5カ月連続で上昇、SPは2四半期連続で10％以上上昇、ナスダックは第1四半期に若干出遅れた。今年は9％を超える上昇となったが、これも主に9％を超える上昇となり、一部の大手テクノロジー企業の業績の足を引っ張った。第1四半期にテスラは30％近く下落し、エヌビディアは80％上昇し、アップルは10％下落した。

ゴールドマン・サックスのPBデータによると、TMT株（情報技術＋通信サービス）は四半期終了前の過去3営業日で継続的に売り越され、米国の個別銘柄の純売上高の約75％を占めた。先週。現在、米国株への純エクスポージャー全体の29.1％を占めており、2月中旬のピーク時の32.5％や過去1年、5年の水準からは低下している。

四半期末の大口資金のリバランスが大きな影響を与えていることがわかる（通常、値上がりしたものを売却し、値下がりしたものをカバーする。実際のリバランス取引は通常、3月末から3月初旬にかけて行われる）ゴールドマン・サックスの計算によると、年金基金はポジションをリバランスするために推定320億ドルの株式を売却する可能性がある。理論的には、四半期末のリバランスではビットコインETFに多くの需要が見込まれるはずだ（ビットコインETFは1月に発売されたばかりのため、割り当てようとするファンドはビットコインETFを投資ポートフォリオに加える時間がなかった）。強い流入の。

金は先週3.12％上昇し、再び史上最高値を更新し、分散配分に対する市場の需要とさまざまな派閥の中央銀行の期待を示した。同時期、WTI原油価格は3%上昇して83.1ドルとなり、昨年11月以来の最高値を更新したが、2024年に入ってからは毎月上昇し、10%以上反発しており、インフレの進行を示唆している。スティッキー性が存在するため、理論的には無利息資産が圧迫されることになるが、現在の市場の焦点は依然として分散投資にある。

ハイテク大手は規制の圧力に直面している

米国とEUの規制当局は、アップル、アマゾン、グーグル、マイクロソフトなどのテクノロジー大手に対する一連の独占禁止法訴訟と調査を開始している。年間売上高が最大2兆ドルに達する7社は、財政的に厳しい規制当局や政府にとって魅力的な標的となっている。

SP 500指数の30%を占める時価総額上位7社のテクノロジー企業は、過去12カ月間のSP 500指数の上昇の60%に貢献している。彼らはそれぞれの分野で独占的な優位性を持ち、高い利益率を維持できるため、投資家に好まれています。

過去1年間のハイテク大手7社の平均税率はわずか15％で、SP500の残りの企業の21％よりも大幅に低かった。規制強化と税率の上昇は株価予想に影響を与える可能性があります。

テクノロジーインターネット業界は、歴史的に最も規制が緩い業界でした。これは、これらの業界が比較的新しい業界であり、規制規則がまだ十分に健全ではないため、または政府がこれらの業界により多くの自由を与えてイノベーションを促進しようとしているためである可能性があります。しかし、テクノロジー大手の影響力が増大するにつれて、この規制環境は変化する可能性があります。

以下のグラフは、米国連邦政府がさまざまな業界をどの程度規制しているかを規制の数で示しています。

科学技術の国内代替

政府のコンピューターやサーバーから米国製チップを徐々に撤去し、国産製品に置き換える。ここで最大の影響を及ぼしているのはIntelとAMDだ。さらに、中国政府の調達指針には、マイクロソフトのウィンドウシステムが疎外され、外国製のデータベースソフトも国産製品に置き換えられると明記されている。中国への半導体輸出に対する米国の制限に対抗するため、中国は国内半導体産業を構築することで外国企業への依存を減らそうとしている。

はい、新しい措置は関係するチップ企業の利益に重大な影響を与える可能性があります。 2023年には中国がインテルにとって売上高の27％を占める最大の市場となり、AMDが15％を占めることになる。

QEの中国版？

先週の金曜日、中国人民銀行がバランスシート（中国版ＱＥ）拡大のために国債を購入する可能性があるというニュースが市場に広がり、一時は株式市場、商品市場、債券市場に影響を与えた。当初の報道は、サウスチャイナ・モーニング・ポスト紙が、昨年10月30日の中央金融工作会議での習近平国家主席の演説を引用し、「金融政策のツールボックスを充実させ、中央銀行の国債売買を段階的に増加させなければならない」とした。しかし、中国が「習近平談話の抜粋」を発表するまで、演説の関連内容は当時の公式プレスリリースには掲載されなかった。金融活動について」は3月に公開され、サウスチャイナ・モーニング・ポストによって報じられた。この内容は金融市場トレーダーらの注目を集め、中国の金融刺激策が拡大する可能性があるとの楽観的な見方もあり、中国と香港の株式市場が上昇、人民元相場や債券市場も一時上昇したものの、終盤の取引で上げを手放した。。

すぐにさまざまな分析が発表されたため、中国がFRB型の量的緩和を実施する可能性は低いと一般的に考えられているが、最近の政策は依然として信用総額と比較して信用拡大の構造と有効性を重視している。「中国人民銀行法」は、政府部門がレバレッジを直接高めて財政当座貸越のリスクを高めることを防ぐため、中央銀行が発行市場で国債を購入してはならないと明記している。流通市場操作は実行可能ですが、中央銀行が流通市場から債券を購入するこれまでの方法の 1 つは、価格や予想の変動を招きやすいため、直接購入ではなく約束された買戻しを利用していました。もう一つは、中央銀行は通常、金利引き下げの余地がなくなった後にのみ量的緩和を開始するが、まだそうなっていないことである。

国債は中央銀行が基軸通貨を投資する手段として国際的に慣行となっているが、中央銀行による国債購入は量的緩和と同等ではなく、量的緩和とは計画的かつ長期的かつ大規模な国債購入を指す。現在、米国、欧州、日本の中央銀行のバランスシートに占める国家債務の比率は、それぞれ61％（4兆6200億ドル）、58％（4兆ユーロ）、78％（602兆円）である。

我が国の中央銀行は長年にわたり、通常は商業銀行への再貸し出しや商業銀行の預金準備率の引き下げによって市場に流動性を注入してきたが、中央銀行が流通市場で国債を直接購入することはほとんどない。つまり、中国中央銀行のバランスシートのうち国債はわずか 3.4% にすぎません。人民銀行が最後に国債の保有を増やしたのは2007年で、その目的は中国投資公司への資本供給であった。

中国の量的金融緩和にはまだ時期尚早であり、人民銀行にはまだ多くの弾薬があるため、非伝統的な手段の使用を急ぐことはないと我々は考えている。 3 月の RRR 引き下げ、スペース情報 (2024 年 2 月に 50 BP の異例の金利引き下げが行われました)。しかし、人民銀は流通市場で一部の中国国債を購入しようとする十分な資格を持っており、市場はこれまでこれを期待していなかったので、0から1へのわずかな変化は無視できず、このニュースが中央政府によって承認された場合には、政府は市場の反応を試すためはい、市場のポジティブなセンチメントを刺激することは悪いことではありません。A 株、中国債券、金、ビットコインにとっては利点であると理解できますが、期待が高すぎる必要はありません。

財政規律の欠如はプラスになる

米財務省は2023年を通じて総額23兆の国債を発行したが、これは経済が回復しているにもかかわらず、新型コロナウイルス感染症流行期のピークと同じだ。「この数字は今後も増え続けるだろう。米国政府が歳出を引き締めることができるとは誰も考えていない。現在、2024年には27兆の発行が見込まれており、これは2019年より60％増加し、2019年の約6倍である」経済危機。一方、昨年の財政赤字は２兆ドル近くに達し、米国の債務はほぼ９０日ごとに１兆ドルずつ増加している。つい数日前、さらに 1 兆 2,000 億ドルの予算が可決されました。 FRBのパウエル議長の言葉を借りれば、米国は持続不可能な財政路線を歩んでいる。

巨額の国債発行は財政懸念を引き起こし、連邦準備理事会（FRB）が今後数カ月以内に利下げやその他の緩和策を導入するという市場の信頼をさらに強めるだろうし、この点からは株式、商品、デジタル通貨、金にとってはプラスとなるだろう。

過去1年間の米政府の利払い額は1兆1000億ドルに達し、新型コロナウイルス感染症パンデミック前の2倍となった。政府支出と債務は増加し続けており、連邦準備制度には金利コストの急速な増加を抑制するために金利を引き下げるインセンティブが与えられています。 FRBが今後12カ月間金利を据え置いた場合、米政府の年間利払い額は1兆1000億ドルから1兆6000億ドルに増加する。利払いを実質的に横ばいに保つにはFRBの150ベーシスポイントの利下げが必要となる

米国のGDPは四半期ごとに回復すると予想される

ゴールドマン・サックスの予測によると、米国の GDP 成長率は 2024 年に四半期ごとに回復すると予想されています。

ゴールドマン・サックスの予想通り、FRBが6月から3回利下げすれば、経済成長が加速する中での金融緩和となるだろう。これは、景気減速を背景にFRBが政策引き締めを行った2022年とは逆のことだ。したがって、予想PERは21倍と歴史的に高いものの、FRBの政策緩和と経済成長の加速の組み合わせが依然として株価を下支えするはずだ。

ハト派利上げ後、日銀円は152円に近づく

日銀は３月１９日に８年間にわたるマイナス金利政策を終了し、日本株のＥＴＦとＲＥＩＴの購入を中止したが、国債の購入は継続する予定で、複数の関係者は緩和的な金融環境を維持すると述べた。

なぜなら、YCCを放棄して金利を若干引き上げることは、QEを放棄することとは異なり、国債の購入が続く限り日本円の流動性は依然として増加し、主要中央銀行としての追加発行の地位は低下するからである。法定通貨と世界資産の比率はそれほど変わりません。

このため、足元では円安に戻り、１年ぶり安値まで下落した。また、安定したマクロリスク環境は今後も日本円にとって不利な状況が続くと予想され、日本円資金の海外流出は続くものの、取引は継続するため、現時点で金利があと25bp上昇したとしても、円にとっては不十分である。大規模な資本還元のきっかけとなる。

為替レートが152円を突破すると財務省による介入が発動される可能性があるが、全体的な傾向を変えることはできない可能性があり、その時点までに外国為替市場のボラティリティはさらに大きくなるだろう。

世界の中央銀行のUターン

最近、世界の中央銀行によるUターンがメディアで大きく取り上げられていますが、各国の事情が異なるため、一部が利下げを始めても継続的な金利低下が続くとは限りませんし、一部では利上げが継続する可能性もあります。実際にはハト派のシグナルだ。

まず第一に、スイス国立銀行は利下げを開始した先進国の最初の中央銀行であったが、その措置は当初、節目となる出来事として解釈されていたが、その後の市場レポートは主にスイス国立銀行の突然の措置とハト派的なシグナルに焦点を当てた。連邦準備制度と欧州中央銀行への影響、指導的役割。主要新聞の記事も、次期中央銀行が利下げする可能性があるという議論に集中していたが、その後スイスのインフレと為替問題に注目が集まり、確かに利下げは必要であり、市場の明るいムードは沈静化した。

欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、当局者らは6月の利下げ後に起こり得る将来の行動を保証していないと述べた。言い換えれば、これは市場に対し、利下げ開始後も利下げが続くとは考えないよう警告するものでもある。

FRBは実際には利下げを望んでいるが、最近のデータは良い出発点を提供していない。パウエル議長は3月の記者会見で、インフレは通常、年前半は若干強まるが、後半はそれほど強くならないと見ており、データが教えてくれるが、それがどうかは分からないと述べた。それは道路上の小さな段差かそれ以上です。

ここで彼が話している小さな上昇とは、1 月と 2 月の高いインフレデータを指します (3 月のデータも高い可能性があります)。ここからは、彼がインフレ率を下げたいが、十分なインフレが起こるまで待つ必要があることがわかります。理由。そして、世界経済が米国に比べて特に強いということは、利下げの可能性が欧州や英国よりも低いことを意味する。

パウエル議長は金曜日の講演で、発表されたばかりのPCEインフレ率はFRBの予想とほぼ一致していると述べた。しかし実際には、これは市場予想をわずかに上回る報告であり、これは同氏が今価格データを拡大解釈したくないことを示している。

もちろん重要なのは、同氏が「米国経済は好調であり、現時点で利下げを急ぐ必要はない。インフレが低下しなければ、FRBは長期間金利を維持できる」と述べたことだ。。これにより金曜日の夜には3％を超える下落が起きた。

しかし、講演では利上げに戻る可能性については触れておらず、また、雇用市場が予想外に弱まった場合には、FRBは速やかに対応するとしている（雇用が緩和され、物価が利上げ水準に達しない限り、FRBは即座に対応するというものだ）目標を達成すれば金利は引き下げられる）。全体として金曜日の講演は若干タカ派的ではあったものの、それほどタカ派的ではなかったとし、6月の利下げ期待に影響を与える可能性は低く、調整は限定的と予想される。

米国株 MEME ブーム

「ミーム株」の流行が戻ってきており、レディット株とDJT株の両方が個人投資家の熱狂に乗って急騰しており、株価の変動は主に市場センチメントと資本の流れによって動かされており、ファンダメンタルズとは無関係である。

今週の米国株式市場の個人投資家はレディットとトランプ氏のソーシャルメディア会社トランプ・メディア＆テクノロジー・グループ（ティッカーＤＪＴ）に賭けている。

DJTが上場初日に16％以上上昇して取引を終えた後、米国株は一夜にしてさらに14％上昇して66.22ドルとなり、時価総額は約80億ドルとなった。ウォールストリートベッツで最も話題になっている銘柄であり、トップ15銘柄にランクインしている。インタラクティブ・ブローカーズ株の取引高。

財務書類によると、DJT の登録ユーザーは 900 万人で、昨年の最初の 3 四半期の収益はわずか 340 万米ドルに過ぎず、損失は 4,900 万米ドルに達しました。

Reddit は、インタラクティブブローカーズで 4 番目に取引されている企業です。同社は先週の木曜日、発行価格 34 米ドルでニューヨーク証券取引所に上場されました。その後、その日は最高 70 米ドルまで上昇し、現在は 49.3 米ドルに戻りましたが、発行価格よりもまだ低く、45％高い。

Reddit は創業約 20 年間で一度も利益を上げたことはありませんが、2023 年の同社の収益は前年比約 21% 増の 8 億 800 万米ドルとなり、純損失は 1 億 5,860 万米ドルから 9,080 万米ドルに縮小しました。 2022年。

暗号通貨の回復

暗号通貨検索の人気、ソーシャルメディアの人気

ビットコインスポットETFは純流入を再開し、当週の純流入額は8億4,500万ドルとなり、前週の純流出額8億9,000万ドルをほぼ相殺した。 3月1日にブラックロックのIBITが初めて100億ドルの資産運用目標に達した後、FBTCは100億ドルを超えた2番目のスポットビットコインETFとなった。現在、IBITは25万BTCを保有し、FBTCは14万3,000BTCを保有している。

取引所に預けられたビットコインの数は、2023年5月以来8％減の232万6000枚と大幅に減少しており、ビットコインスポットETFが長期保管のためにBTCを保管コールドウォレットに移したことも一因で、供給が逼迫していることを示している。 Glassnodeの統計によると、取引所が保有するBTCの総額はBTC流通総額の約12％に減少し、過去5年間で最低水準に達している。この種の取引所離れの動きは伝統的に強気の指標とみなされており、人々が売りよりも保有に関心を持っていることを示唆しています。