Tác giả gốc: ROUTE 2 FI

Biên soạn gốc: Deep Chao TechFlow

Ethena là một giao thức đô la tổng hợp được xây dựng trên Ethereum sẽ cung cấp giải pháp gốc tiền điện tử cho các loại tiền tệ không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng hệ thống ngân hàng truyền thống, đồng thời cung cấp một công cụ tiết kiệm bằng USD có thể truy cập toàn cầu— — Trái phiếu Internet.

Đồng đô la Mỹ tổng hợp của ETH, USDe, sẽ cung cấp giải pháp tiền tệ gốc tiền điện tử ổn định, có thể mở rộng và chống kiểm duyệt đầu tiên được kích hoạt bằng cách phòng ngừa rủi ro delta của Ethereum được thế chấp.

USDe sẽ được hỗ trợ hoàn toàn minh bạch trên chuỗi và có thể kết hợp tự do trong DeFi.

Tính ổn định được chốt của USDe được đảm bảo bằng cách phòng ngừa rủi ro cho tài sản thế chấp do giao thức nắm giữ bằng cách sử dụng các vị thế phái sinh phòng ngừa rủi ro delta, cũng như thông qua các cơ chế chênh lệch giá đúc và mua lại.

“Trái phiếu Internet” sẽ kết hợp số tiền thu được từ việc đặt cược Ethereum với nguồn tài trợ và chênh lệch cơ bản từ các thị trường vĩnh viễn và tương lai.

ETHena được xây dựng để giải quyết nhu cầu lớn nhất, rõ ràng nhất trước mắt về tiền điện tử. DeFi cố gắng tạo ra một hệ thống tài chính song song, tuy nhiên, stablecoin là công cụ tài chính quan trọng nhất và hoàn toàn phụ thuộc cũng như phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống.

Tại sao stablecoin lại quan trọng đến vậy?

Stablecoin là công cụ quan trọng nhất trong không gian tiền điện tử.

Tất cả các cặp giao dịch thị trường giao ngay và tương lai chính đều được tính bằng cặp stablecoin, với hơn 90% giao dịch trên sổ đặt hàng và hơn 70% các khoản thanh toán trên chuỗi được tính bằng stablecoin. Stablecoin đã giải quyết hơn 12 nghìn tỷ đô la trên chuỗi trong năm nay, chiếm 2 trong số 5 tài sản lớn nhất trong không gian, chiếm hơn 40% TVL trong DeFi và cho đến nay là loại tài sản được sử dụng rộng rãi nhất trong các tài sản trên thị trường tiền tệ phi tập trung.

Các stablecoin tập trung, chẳng hạn như USDC hoặc USDT, mang lại sự ổn định và hiệu quả về vốn, nhưng chúng mang lại:

• Rủi ro lưu ký không được bảo đảm tồn tại đối với tài sản thế chấp trái phiếu được giữ trong các tài khoản ngân hàng được quản lý dễ bị giám sát

• Sự phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng ngân hàng hiện có và các quy định thay đổi ở các quốc gia cụ thể

• Đây là “rủi ro không được đền đáp” đối với người dùng khi nhà phát hành nội bộ hóa các lợi ích đồng thời xuất rủi ro tách rời cho người dùng

Trong lịch sử, các stablecoin phi tập trung đã gặp phải các vấn đề về khả năng mở rộng, thiết kế cơ chế và thiếu các lợi ích đi kèm.

• “Các stablecoin được thế chấp quá mức” trước đây từng gặp vấn đề về khả năng mở rộng, vì sự tăng trưởng của chúng chắc chắn gắn liền với sự tăng trưởng về nhu cầu đòn bẩy trên chuỗi Ethereum. Gần đây, một số stablecoin đã cải thiện khả năng mở rộng bằng cách giới thiệu kho bạc, nhưng phải trả giá bằng khả năng chống kiểm duyệt

• “Stablecoin theo thuật toán” phải đối mặt với những thách thức liên quan đến thiết kế cơ chế của chúng, vốn được cho là rất mong manh và không ổn định. Chúng tôi không nghĩ những thiết kế này có khả năng mở rộng bền vững

• “Đô la tổng hợp trung lập ở vùng đồng bằng” gặp khó khăn trong việc mở rộng quy mô do phụ thuộc nhiều vào các sàn giao dịch phi tập trung và thiếu thanh khoản

Vì vậy, USDe có những ưu điểm sau:

• Khả năng mở rộng đạt được bằng cách tận dụng các công cụ phái sinh, cho phép USDe mở rộng quy mô với hiệu quả sử dụng vốn. Vì ETH đã cam kết có thể được bảo đảm hoàn hảo bằng một vị thế bán tương đương nên USD tổng hợp chỉ yêu cầu tài sản thế chấp 1:1

• Mang lại sự ổn định bằng cách thực hiện phòng ngừa rủi ro đối với tài sản được chuyển giao ngay khi phát hành, đảm bảo giá trị USD tổng hợp đằng sau USDe trong mọi điều kiện thị trường

• Chống lại sự kiểm duyệt bằng cách tách tài sản hỗ trợ khỏi hệ thống ngân hàng và lưu trữ tài sản hỗ trợ không đáng tin cậy ở các địa điểm thanh khoản phi tập trung bên ngoài các giải pháp tài khoản lưu ký theo chương trình, minh bạch, có thể kiểm tra 24/7

Phòng thí nghiệm ETH hoạt động như thế nào?

• Người dùng gửi khoảng 100 đô la bằng stETH và tự động nhận được khoảng 100 đô la bằng USDe sau khi trừ mọi chi phí thực hiện để thực hiện phòng ngừa rủi ro.

• ETH Labs mở một vị thế bán khống vĩnh viễn trên sàn giao dịch phái sinh gần bằng giá trị đồng đô la

• Tài sản nhận được sẽ được chuyển đến nhà cung cấp thanh toán không cần kê đơn. Hỗ trợ lưu giữ tài sản trên chuỗi và trên các máy chủ ngoài sàn giao dịch để giảm thiểu rủi ro đối tác

• Ethena Labs ủy quyền các tài sản hỗ trợ cho một sàn giao dịch phái sinh nhưng không bao giờ chuyển quyền giám hộ sang một sàn giao dịch phái sinh, giữ vị thế bán khống được bảo đảm vĩnh viễn bằng tiền ký quỹ.

Ethena Labs tạo ra hai luồng doanh thu bền vững từ tài sản ký gửi.

Doanh thu được trả lại cho người dùng đủ điều kiện đến từ:

• Đặt cược Ethereum để nhận phần thưởng đồng thuận và lớp thực thi (APR 3,5%)

• Tài trợ và chênh lệch cơ bản từ các vị thế phái sinh được bảo hiểm bằng đồng bằng (APR 5-20%)

Thu nhập từ việc đặt cược Ethereum về bản chất là thả nổi và được tính bằng ETH. Lợi nhuận tài chính và chênh lệch lãi suất cơ bản có thể thả nổi hoặc cố định.

Trong lịch sử, tài trợ và chênh lệch cơ bản đã tạo ra lợi nhuận dương do cung và cầu không phù hợp với đòn bẩy tiền điện tử và sự hiện diện của nguồn tài trợ cơ bản tích cực.

Nếu tỷ lệ tài trợ tiếp tục âm trong một thời gian dài, đến mức số tiền thu được từ việc đặt cược Ethereum không thể trang trải chi phí tài trợ và chênh lệch cơ bản, Quỹ bảo hiểm Ethena sẽ chịu chi phí.

Bấm vào đây, bạn có thể tìm thấy lợi nhuận lịch sử.

Sau khi người dùng đổi USDe lấy sUSDe, họ có thể bắt đầu tích lũy thu nhập từ giao thức mà không cần thực hiện thêm bất kỳ hành động hoặc phí nào.

Số lượng sUSDe mà người dùng nhận được tùy thuộc vào số tiền USDe được gửi và thời điểm gửi. sUSDe của Ethena sử dụng cơ chế “Token Vault” tương tự như rETH của Rocketpool hoặc WBETH của Binance.

Giao thức sẽ không tái cấp quyền, cho vay hoặc sử dụng USDe đã ký gửi cho bất kỳ mục đích nào. Không cần phải thực hiện bất kỳ hành động nào như vậy vì cơ chế đằng sau USDe tự tạo ra lợi ích cho giao thức.

Nếu giao thức bị thua lỗ do tài chính hoặc lý do khác, quỹ bảo hiểm của ETH sẽ chịu chi phí chứ không phải hợp đồng đặt cọc.

• Khi người dùng đúc USDe, ETHena Labs sẽ mở một vị thế bán

• Khi người dùng đổi USDe, ETHena Labs sẽ đóng vị thế

• Ethena Labs hiện thực hóa PL chưa quyết toán bằng cách đóng/mở các vị thế trên các sàn giao dịch

Nếu giá trị của USDe trên thị trường bên ngoài thấp hơn giá trị của Ethena Labs, người dùng có thể:

• Mua 1 USDe từ Curve bằng USDC với mức chiết khấu 0,95

• Đổi USDe lấy USDC ở mức giá lớn hơn 1,00 trên Curve pool

• Mua ETH trên Curve bằng USDC

• để đạt được lợi nhuận

Những rủi ro là gì?

rủi ro tài chính

“Rủi ro tài chính” liên quan đến khả năng lãi suất tài trợ tiếp tục âm. ETH có thể kiếm thu nhập từ tiền nhưng cũng có thể phải trả tiền (bằng thu nhập giao thức thấp hơn).

Quỹ bảo hiểm Ethena tồn tại và sẽ tham gia khi tỷ lệ cấp vốn cho tài sản LST (ví dụ: stETH) và các vị thế bán khống vĩnh viễn trở nên âm. Điều này đảm bảo rằng tài sản thế chấp USDe không bị ảnh hưởng. Ethena sẽ không chuyển bất kỳ lợi nhuận âm nào cho người dùng đổi USDe lấy sUSDe.

Kết hợp lợi nhuận stETH hàng năm và giá trị tỷ lệ tài trợ, chỉ 10,8% số ngày có lợi nhuận âm. Con số này là dương so với khoảng 20,5% số ngày mang lại tỷ lệ tài trợ âm khi không kết hợp thu nhập stETH.

Nếu bạn nhớ Dự trữ lợi nhuận của Anchor Protocol, Quỹ bảo hiểm ETH sẽ hoạt động theo cách tương tự, hỗ trợ lợi suất vào những ngày “âm”.

rủi ro thanh lý

ETH sử dụng tài sản giao ngay Ethereum được đặt cọc làm tài sản thế chấp cho các vị thế phái sinh phòng ngừa rủi ro. Ethena sử dụng các tài sản Ethereum được đặt cọc, chẳng hạn như stETH của Lido, làm tài sản thế chấp cho các vị thế bán khống ETHUSD và ETHUSDT vĩnh viễn trên các sàn giao dịch CeFi. Do đó, tài sản được sử dụng bởi ETH, stETH, không giống với tài sản cơ bản ETH của vị thế phái sinh.

Mức chênh lệch giữa ETH và stETH sẽ phải tăng lên 65%, điều chưa từng xảy ra trong lịch sử, với mức tối đa là 8% (trước Shapella và khi Luna không được neo vào tháng 5 năm 2022), trước khi các vị trí của Ethena bắt đầu thanh lý dần dần và Ethena sẽ phải chịu một sự mất mát thực hiện.

Sự ổn định của tỷ giá cố định $USDe được tự động đạt được thông qua phòng ngừa rủi ro trung lập delta theo chương trình với tài sản thế chấp cơ bản.

Để giảm thiểu “rủi ro thanh lý” do các tình huống rủi ro trên:

• Nếu một trong hai kịch bản rủi ro xảy ra, ETH sẽ ủy thác tài sản thế chấp bổ sung một cách có hệ thống để cải thiện vị thế ký quỹ của các vị thế phòng ngừa rủi ro của chúng tôi.

• ETH có khả năng tạm thời luân chuyển việc đặt cược được ủy quyền giữa các sàn giao dịch để hỗ trợ các tình huống cụ thể

• ETH có thể nhanh chóng triển khai quỹ bảo hiểm để hỗ trợ các vị thế phòng ngừa rủi ro trên sàn giao dịch

• Trong trường hợp xảy ra tình huống cực đoan, chẳng hạn như lỗ hổng hợp đồng thông minh nghiêm trọng đối với tài sản Ethereum được đặt cọc, ETH sẽ hành động ngay lập tức để bảo vệ giá trị tài sản thế chấp. Điều này bao gồm việc đóng các công cụ phái sinh phòng ngừa rủi ro để tránh rủi ro thanh lý và trao đổi tài sản bị ảnh hưởng lấy tài sản khác.

Rủi ro lưu ký

Do ETH Labs dựa vào các giải pháp của nhà cung cấp dịch vụ thanh toán OTC để lưu ký các tài sản được hỗ trợ theo giao thức nên sẽ phụ thuộc vào khả năng hoạt động của nó. ETH có khả năng gửi, rút ​​tiền và ủy quyền cho các sàn giao dịch. Việc không có sẵn hoặc xuống cấp của bất kỳ khả năng nào trong số này sẽ cản trở sự sẵn có của quy trình giao dịch và chức năng đúc/đổi USDe.

Rủi ro thất bại trao đổi

Ethena Labs sử dụng các vị thế phái sinh để bù đắp cho đồng bằng tài sản thế chấp tài sản kỹ thuật số. Các vị thế phái sinh này được giao dịch trên các sàn giao dịch CeFi như Binance, Bybit, Bitget, Deribit và Okx. Do đó, nếu một sàn giao dịch đột nhiên không còn khả dụng, chẳng hạn như FTX, ETH sẽ phải gánh chịu hậu quả. Đây là rủi ro thất bại trao đổi.

Rủi ro tài sản thế chấp

“Rủi ro thế chấp” ở đây đề cập đến sự khác biệt giữa tài sản thế chấp của USDe (stETH) và tài sản cơ bản của vị thế hợp đồng tương lai vĩnh viễn (ETH).

Hiện tại, tất cả các giao thức dựa trên stETH (và bất kỳ ETH LST nào) đều chấp nhận hồ sơ rủi ro thanh khoản này. Điều này có nghĩa là nếu người dùng cần giao dịch ngay lập tức trên thị trường bên ngoài, số lượng stETH có thể hủy đặt cược thông qua Lido có thể bị trì hoãn hoặc người dùng có thể phải chấp nhận một khoản lỗ nhỏ.

Người dùng Ethena được phê duyệt có thể đổi USDe lấy stETH (hoặc bất kỳ ETH LST nào) bất cứ lúc nào theo yêu cầu hoặc yêu cầu tài sản thay thế và tận dụng khả năng truy cập vào nhiều nhóm thanh khoản của Ethena.

Do việc phát hiện ra các lỗ hổng hợp đồng thông minh quan trọng trong LST, có thể gây mất niềm tin vào tính toàn vẹn của LST. Trong trường hợp này, người dùng có thể cố gắng hủy đặt cược hoặc trao đổi LST lấy tài sản thế chấp thay thế càng sớm càng tốt. Điều này có thể dẫn đến hàng đợi trình xác thực thoát dài cho các giao thức như Lido và tính thanh khoản cạn kiệt trên các sàn giao dịch DeFi và CeFi.

bàn luận

Đây là một cuộc thảo luận khá kỹ thuật. Bây giờ hãy cùng xem tại sao sản phẩm này lại thú vị nhé.

• Lợi nhuận hàng năm 27,6% đối với stablecoin

• Lợi nhuận đến từ việc đặt LSD $ETH làm tài sản thế chấp cho vị thế bán 1x ETH

• Lợi suất LSD $ETH + tỷ lệ tài trợ ngắn hạn $ ETH = lợi suất $sUSDe

• Airdrop sắp tới (được gọi là Ethena Shard), sự kiện kéo dài 3 tháng hoặc dừng khi nguồn cung $USDe đạt 1 tỷ USD

• Cung cấp nhà cung cấp thanh khoản (LP) + Khóa mã thông báo LP = 2 mảnh 0x/ngày

• Mua và giữ $USDe = 5 x mảnh/ngày

• Đặt cược và nắm giữ $sUSDe = 1 x phân đoạn/ngày

• TVL đang tăng trưởng nhanh chóng: 300 triệu USD TVL cho đến nay

• Tất cả giới hạn của nhóm stablecoin hiện đã đầy (hy vọng họ sẽ tăng giới hạn, chỉ là cảm giác của tôi thôi)

• Hợp đồng thông minh có rủi ro thấp hơn nhưng rủi ro tập trung cao hơn (tài trợ trên các sàn giao dịch) và hoạt động tốt nhất trong thị trường giá lên khi mọi người tận dụng đòn bẩy (đừng mong đợi tỷ lệ tài trợ dương khi mọi người muốn bán ETH)

Tiến thêm một bước nữa, bạn sẽ sớm có thể sử dụng sUSDe của mình trong DeFi, hãy xem ví dụ từ Seraphim, Trưởng phòng Phát triển tại Ethena Labs bên dưới:

Tuy nhiên, điều mọi người khó hiểu là tại sao chúng ta cần tỷ lệ tài trợ.

Tỷ lệ tài trợ được thiết lập để đảm bảo rằng cơ chế tài trợ điều chỉnh giá thị trường tương lai với giá giao ngay của chỉ số: bất cứ khi nào nhu cầu mua $ETH quá lớn, giá vĩnh viễn của $ETH sẽ lớn hơn giá giao ngay $ETH, vì vậy CEX cần một số cách để ngăn cản mọi người đi xa hơn.

Do đó, lãi suất cấp vốn là một cách để duy trì sự cân bằng động giữa giá thị trường tương lai và giá giao ngay chỉ số. Vì thị trường tổng thể thiên về phía mua, tức là có nhiều lệnh mua hơn so với lệnh bán, nếu bạn bán $ETH, bạn có thể tận dụng lợi thế của những người mua $ETH để bù đắp nhu cầu quá mức và di chuyển giá vĩnh viễn $ETH quay trở lại gần hơn với giá giao ngay $ ETH.

Công ty quản lý tài sản toàn cầu AllianceBernstein dự đoán rằng giá trị thị trường của stablecoin sẽ đạt 3 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Nếu chúng ta nhìn vào thị trường ngày nay, vốn hóa thị trường của stablecoin hiện là 138 tỷ USD và đạt đỉnh 187 tỷ USD. Đó là mức tăng trưởng tiềm năng 2000%!

Ngoài ra, ETH đã chuyển từ việc bao gồm@binance, @CryptoHayes, @Bybit_Official, @mirana, @lightspeedvp, @FTI_USNhận được 14 triệu USD đầu tư từ các nhà đầu tư hàng đầu thế giới. Đáng chú ý, các nhà đầu tư thiên thần bao gồm@dcfgod, @cobieVà@blknoiz 06 

ETH có một bảng điều khiển thực sự đẹp mà bạn có thể theo dõi tại đây và ít nhất nó mang lại sự thoải mái về mặt tâm lý khi gặp rủi ro.

Nhược điểm của ETH

Nói một cách đơn giản, đó chỉ là một giao dịch cơ bản. Khi lợi suất đảo ngược, bạn bắt đầu mất tiền và stablecoin càng lớn thì bạn càng mất nhiều tiền. Hiện tại, những người mua ETH sẽ trả lợi nhuận cho những người bán. Tình trạng này có thể kéo dài trong thời gian dài, đặc biệt là trong thị trường giá lên. Nhưng đến một lúc nào đó, lợi suất sẽ đảo ngược và mọi người sẽ bán ETH và được trả tiền cho việc đó. Đột nhiên, Athena phải gánh chịu cái giá phải trả. Họ có quỹ bảo hiểm để tạm thời khắc phục sự cố. Nhưng với lợi suất trên sUSDe đang giảm, tôi nghi ngờ mọi người có thể muốn rút tiền. Nói như vậy, đây không phải là một vòng xoáy chết chóc. Chỉ là mọi người có thể muốn tìm kiếm lợi ích ở nơi khác.

Sử dụng stETH làm tài sản thế chấp mang lại biên độ an toàn cao hơn so với lãi suất âm. Điều này có nghĩa là ETH chỉ quan tâm đến những ngày mà tỷ lệ tài trợ ETH âm hơn lợi suất stETH. Tuy nhiên, tính thanh khoản của stETH rất quan trọng đối với việc chốt giá. USDe không thể mở rộng quy mô lên 100 tỷ USD nếu không có thanh khoản stETH dồi dào.

Được rồi, trong trường hợp điều này xảy ra:

• Đổi thưởng người dùng

• Quỹ bảo hiểm có thể được sử dụng để bảo hiểm. Theo Ethena, USDe có thể tồn tại với mức 20 triệu USD trên 1 tỷ USD, bất chấp hầu hết mọi dự báo bi quan về tỷ lệ tài trợ (Chaos Labs cho biết cần 33 triệu USD trên 1 tỷ USD).

• Rủi ro lớn nhất đối với dự án này có thể không phải là thanh lý, mà là ai sẽ sẵn sàng khóa tiền của họ trong một token không sinh lời khi bạn có các lựa chọn thay thế đáng tin cậy (tôi nói đáng tin cậy chỉ để chỉ ra những thứ như Lindy stablecoin như USDT hoặc USDC, Tôi không nói rằng những thứ này tốt hơn, nhưng vì chúng đã xuất hiện được một thời gian nên hầu hết mọi người đều mặc định rằng chúng đáng tin cậy hơn).

• Rủi ro đối tác trên CEX và hợp đồng thông minh có lẽ là một trong những vấn đề lớn nhất. dựa theo@tbr 90 Rủi ro dài hạn là lãi suất âm chắc chắn sẽ làm cạn kiệt quỹ bảo hiểm và sau đó buộc phải tách rời dần dần.

Như Cobie đã chỉ ra, mọi người có thể tự mình thực hiện giao dịch này.

Ví dụ: bán ETHUSDT và nhận tiền cứ sau 8 giờ, mua stETH hoặc mETH (để có lợi nhuận tạm thời cao hơn). Không có hàng đợi đặt cược 7 ngày, bạn tự chọn rủi ro. Bạn cần phải cân bằng lại chính mình.

@leptokurtic_(Người sáng lập Ethena) đồng ý, nhưng lưu ý rằng Ethena Labs không được tạo ra để giúp bạn tránh khỏi rắc rối khi thực hiện các giao dịch tiền mặt và chênh lệch giá. Điều thú vị là có thể token hóa tài sản này và cung cấp nó thông qua DeFi và CeFi. Nó cực kỳ thanh khoản, điều này sau đó cho phép xây dựng các trường hợp sử dụng thú vị mới trên đó. Đó là Lego kết hợp các loại tiền tệ khác nhau lại với nhau.”

Dù sao, tôi thích dự án này. Một cái gì đó mới luôn luôn thú vị. Tôi có thể thấy các dex vĩnh viễn triển khai các stablecoin và giao thức DeFi của họ muốn sử dụng nó làm tiền tệ LEGO, giống như những gì đã xảy ra với EigenLayer và câu chuyện về tài sản thế chấp.

Mọi người có thể nhớ rằng tôi từng là một fan hâm mộ lớn của Giao thức neo và ETH cảm thấy đây là cách lành mạnh hơn để thực hiện mọi việc. Cá nhân tôi sẽ không sử dụng giao thức này nhiều vì tôi nghĩ có nhiều cơ hội hơn trong thị trường giá lên thay vì theo đuổi lợi nhuận 20% hàng năm. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ theo đuổi airdrop.

Một điều nữa tôi không thích là phải mất 7 ngày để đổi từ stake và 21 ngày để đổi từ LP. Nếu việc hủy đặt cược có thể được thực hiện ngay lập tức, tôi sẽ cân nhắc sử dụng nó trong những khoảng thời gian tôi cần tạm dừng hoạt động trên thị trường, nhưng 7 ngày là một khoảng thời gian dài để chờ đợi đối với tiền điện tử.

Phải nói rằng, họ có thể triển khai sUSDe trong một số giao thức DeFi để bạn có thể kiếm tiền khi giao dịch/đặt cọc thanh khoản, v.v. Tôi sẽ thử nhiều hơn khi các giải pháp này được áp dụng.

Nhìn chung, đây là một ý kiến ​​tích cực về sản phẩm, mặc dù về tổng thể bài viết có vẻ hơi tiêu cực.

Bấm vào đây, xem tất cả FUD hướng tới ETH.