Ý chính

• Các ngành nhạy cảm nhất với lãi suất giảm tiếp tục dẫn đầu trong tuần trước, trong đó lĩnh vực công nghệ và truyền thông, vốn từng tăng hơn 50% trong năm nay, lại thể hiện tệ nhất.

• Về mặt dữ liệu, tốc độ tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ và toàn cầu chậm lại, đồng thời động lực sản xuất của Hoa Kỳ suy giảm nhẹ, nhưng chi tiêu tiêu dùng vẫn tiếp tục tăng;

• Feds Waller đã đưa ra lời nhắc nhở cắt giảm lãi suất trước, cơ quan phát ngôn của Fed Timiraos đã đưa ra tuyên bố nói rằng việc tăng lãi suất của Fed có thể đã kết thúc, và Powell tiếp tục cứng rắn nhưng thị trường không mua;

• OPEC+ mở rộng cắt giảm sản lượng nhưng giá dầu giảm mạnh chủ yếu do cuộc họp này có thể sẽ là giới hạn tự hạn chế của OPEC và sẽ không có đợt cắt giảm sản lượng nào nữa. ;

• So với năm 2023, chính sách tài khóa năm 2024 sẽ có lực cản lớn hơn đối với nền kinh tế Mỹ. DB dự báo lực cản tăng trưởng GDP danh nghĩa khoảng 0,8%;

• Việc tham gia vào thị trường tiền điện tử hiện không bị hạn chế nghiêm ngặt. Tỷ lệ thâm nhập ở Hoa Kỳ đã đạt 20%, gần bằng với cổ phiếu. Ngay cả khi ETF được chấp thuận, mức tăng mà nó có thể mang lại sẽ bị hạn chế; bất kể thất bại hay thành công của Bitcoin ETF vào tháng 1, tất cả có thể đồng nghĩa với sự xuất hiện của đỉnh ngắn hạn.

• Tổng vị thế cổ phiếu đã tăng thêm trong tuần này lên phân vị thứ 63, với vị thế trung lập của các nhà đầu tư có hệ thống và vị thế chủ quan của các nhà đầu tư ở mức cao;

• Trên thị trường tương lai, vị thế mua ròng của chứng khoán Mỹ tăng tuần thứ ba liên tiếp, nhưng sự sai lệch nghiêm trọng so với các nguyên tắc kinh tế cơ bản cũng xảy ra lần đầu tiên kể từ cuối năm 2019;

• Cuộc khảo sát AAII cho thấy tâm lý nhà đầu tư bán lẻ cao, với chênh lệch tăng giá ngắn hạn đạt đến phân vị thứ 91 trong lịch sử;

• Nhu cầu về quyền chọn mua của vàng cao bất thường và độ lệch của quyền chọn mua gần như đạt đến mức cực đoan trong lịch sử;

• Hãy chú ý đến dữ liệu việc làm phi nông nghiệp trong tuần này. Xem xét rằng sẽ có các yếu tố mùa vụ và sự quay trở lại của các cuộc đình công vào tháng 11, con số 175.000 dự kiến ​​​​sẽ không cao. Con số thấp hơn một chút so với dự kiến ​​có thể kích thích các mối liên kết thị trường hơn nữa với Việc cắt giảm lãi suất... Con số cao hơn một chút so với kỳ vọng cũng là đủ cho thị trường.

Đánh giá thị trường và dữ liệu

Trong tuần qua, thị trường được dẫn dắt bởi các ngành có tính chu kỳ và cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Nói chung, các ngành nhạy cảm nhất với lãi suất giảm đều hoạt động tốt, bao gồm tiền điện tử, kim loại công nghiệp và vàng. Diễn biến hàng tuần của các chỉ số chứng khoán chính dưới đây cho thấy chỉ số chứng khoán vốn hóa nhỏ Russel l2 000 (RUT) đã tăng nhanh tốc độ tăng trong nửa cuối tuần trước.

Các ngành điển hình nhạy cảm với lãi suất bao gồm bất động sản. Ngành này cũng đã tăng hơn 5% chỉ trong một tuần. Đây là ngành có thành quả tốt nhất trong chỉ số ngành SP. Nó đã tăng 14,5% trong tháng qua. Khác các ngành công nghiệp bao gồm dịch vụ tài chính và hàng tiêu dùng không thiết yếu cũng tăng trưởng trong tháng qua, tăng hơn 11%. Lĩnh vực công nghệ và truyền thông, có thành tích tốt nhất trong năm nay, lại có thành tích kém nhất, thậm chí truyền thông còn giảm 3% trong tuần trước và trở thành lĩnh vực duy nhất giảm:

Lĩnh vực truyền thông (S 5 TELS) gần đây đã đi ngược xu hướng và thoái lui, trong khi lĩnh vực công nghệ (S 5 INFT) chững lại nhưng vẫn duy trì mức tăng hơn 2 lần thị trường trong năm nay:

Thị trường trái phiếu đạt lợi nhuận hàng tháng tốt nhất trong 30 năm qua:

Thị trường tương lai lãi suất hiện tại đang ngầm định giá việc cắt giảm lãi suất 28 bp trong sáu tháng tới, có nghĩa là sẽ có một lần cắt giảm lãi suất trước tháng 5 và một lần cắt giảm lãi suất 99 bp trong 12 tháng, có nghĩa là sẽ có sẽ có gần 4 lần cắt giảm lãi suất vào năm tới. Nó tương đối đi trước thời đại. Chúng tôi tin rằng Fed ít nhất sẽ ngăn chặn nó bằng lời nói trong tương lai. Khả năng kỳ vọng như vậy tồn tại (sau cuộc họp tháng 12). Mặc dù một số quan chức đã bắt đầu sang số, khó mong các quan chức nhất trí phát huy kỳ vọng này:

Từ góc độ dữ liệu, tốc độ tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ và toàn cầu đã chậm lại, đồng thời động lực sản xuất của Hoa Kỳ suy giảm nhẹ, nhưng chi tiêu tiêu dùng vẫn tiếp tục tăng, lạm phát cơ bản và tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ đều giảm. chú ý đến vấn đề trước đây, nó vẫn hỗ trợ ngân hàng trung ương và thị trường trong thời điểm hiện tại.

Dự báo GDPNow của Atlanta Fed về tăng trưởng quý 4 đã giảm vào tuần trước từ 2,1% xuống 1,8%:

Mặc dù chỉ số PMI sản xuất toàn cầu tăng lên 49,3 trong tháng 11, cao nhất trong 6 tháng, nhưng PMI toàn cầu vẫn ở dưới mức 50 trong 15 tháng liên tiếp, tạo ra giai đoạn suy thoái dài nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008:

PMI sản xuất của Hoa Kỳ đã giảm (dưới 50) trong 13 tháng liên tiếp, đánh dấu chu kỳ co thắt dài nhất trong 20 năm qua kể từ khi cuộc khủng hoảng bong bóng Internet bùng nổ:

Nhìn chung, áp lực lạm phát cơ bản ở Hoa Kỳ tiếp tục giảm bớt và thị trường nhìn chung kỳ vọng lạm phát sẽ tiếp tục ở mức vừa phải trong những tháng tới, mặc dù nó sẽ không giảm tuyến tính. Chỉ số lạm phát lõi PCE công bố tuần trước tiếp tục giảm, tăng 3,5% so với cùng kỳ năm ngoái, tiến gần hơn đến mục tiêu 2% của Fed. Lạm phát lõi hàng năm trong ba tháng và sáu tháng qua lần lượt là 2,4% và 2,5%, thấp hơn đáng kể so với mức cao hồi đầu năm nay:

Tiêu dùng cá nhân giảm xuống 0,2% so với tháng trước từ mức 0,7% trong tháng 9. Tuy nhiên, mức tăng trưởng hàng năm là khoảng 5,2%, tương đương với ba tháng trước.

Lạm phát danh nghĩa của Eurozone đã giảm xuống 2,4% trong tháng 11, thấp hơn nhiều so với mức đỉnh 10,6%, mức giảm vượt quá sự đồng thuận của thị trường:

Thêm lời khuyên về việc cắt giảm lãi suất

Tuần trước, Fed Waller cho biết nếu tiến trình kiềm chế lạm phát tiếp tục diễn ra trong những tháng tới thì việc bắt đầu cắt giảm lãi suất trong nửa đầu năm 2024 có thể là hợp lý. Những nhận xét này hoàn toàn trái ngược với câu trả lời của Chủ tịch Powell trước câu hỏi về việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp FMC tháng 11, khi ông nhấn mạnh: Trên thực tế, ủy ban hiện không xem xét việc cắt giảm lãi suất.

Timiraos, cơ quan ngôn luận của Fed, cũng đã viết vào tuần trước rằng đợt tăng lãi suất của Fed có thể đã kết thúc, nhưng các quan chức vẫn chưa muốn nói như vậy. Cục Dự trữ Liên bang sẽ gia hạn việc tạm dừng tăng lãi suất cho đến tháng 1 năm sau. Điều này có nghĩa là cuộc họp ngày 12-13/12 của Fed sẽ tập trung vào việc còn có thể gửi tín hiệu tăng lãi suất trong bao lâu. Các quan chức khó có thể loại bỏ cái gọi là thành kiến ​​thắt chặt này tại cuộc họp này, đây sẽ là bước cần thiết đầu tiên trước khi xem xét liệu có nên cắt giảm lãi suất hay không. “Đây là cảnh báo sớm rằng cuộc họp tháng 12 sẽ tiếp tục bị trì hoãn, nhưng giọng điệu lại mang tính diều hâu.

Theo dự báo thị trường hiện tại, đến tháng 6 năm sau, tỷ lệ lạm phát PCE lõi hàng năm đáng lẽ phải giảm xuống dưới 3% một cách thuyết phục và tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng lên gần 4,5%. Fed không có nhiều lý do để tiếp tục kiên trì.

Vào thứ Sáu, Powell đã dội một gáo nước lạnh vào việc cắt giảm lãi suất, nói rằng còn quá sớm để đánh giá khi nào nên nới lỏng và chuẩn bị thắt chặt hơn nữa nếu cần thiết. Tuy nhiên, ông cũng đề cập rằng tác động của chính sách tiền tệ đối với điều kiện kinh tế có độ trễ và Chính sách thắt chặt tiền tệ của Fed có thể chưa có tác động đầy đủ. Thị trường dường như đã phớt lờ những lời lẽ cứng rắn của ông và chú ý nhiều hơn đến áp lực buộc Fed phải thay đổi chính sách do nền kinh tế đang suy yếu mang lại. Xét về diễn biến thị trường, giá trái phiếu Mỹ phục hồi mạnh trong phiên giao dịch ngày thứ Sáu và lợi suất sụt giảm.

Tốt nhất là Fed không buộc phải nới lỏng do suy thoái kinh tế.Mặc dù nhiều người tin rằng chu kỳ nới lỏng của Fed sẽ là chất xúc tác cho làn sóng tăng điểm tiếp theo của thị trường chứng khoán, lịch sử cho thấy một môi trường trong đó chu kỳ nới lỏng của Fed và Chênh lệch tín dụng cấp đầu tư được mở rộng đồng thời có lợi nhất cho cổ phiếu. Điều tồi tệ là môi trường suy thoái. Những người đầu cơ giá lên nên hy vọng vào một nền kinh tế đang cải thiện, dẫn đến các điều kiện tín dụng dễ dàng hơn thay vì nới lỏng chính sách do Fed ôn hòa dẫn đầu vì nền kinh tế yếu kém.

Lực cản tài chính tăng lên

Deutsche Bank: Với môi trường chính trị rất bất ổn hiện nay, phạm vi dự báo thâm hụt năm tài chính 2024 là rất rộng, từ 1,6 nghìn tỷ USD đến 1,9 nghìn tỷ USD.Dự báo cơ sở là khoảng 1,7 nghìn tỷ USD, so với mức thâm hụt 337 tỷ USD năm nay Thu hẹp. So với năm 2023, chính sách tài khóa sẽ có lực cản lớn hơn đối với nền kinh tế vào năm 2024. Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng GDP danh nghĩa sẽ giảm khoảng 80 điểm cơ bản.

BTC đạt gần 40.000 USD

Kỳ vọng về việc phê duyệt quỹ ETF BTC giao ngay, kết hợp với đồng đô la Mỹ suy yếu và lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, đã đẩy BTC gần mốc 40.000 USD vào tuần trước. Thị trường hiện rất lạc quan về việc quỹ ETF có thể được thông qua vào đầu tháng 1. Tuy nhiên, chúng tôi đã phân tích trước đây và không tin rằng việc tham gia vào thị trường tiền điện tử hiện đang bị hạn chế nghiêm ngặt, cho dù đó là Coinbase hay các ETP tiền điện tử đã được niêm yết như BITO và GBTC hay thị trường tương lai Bitcoin và Ethereum.

Theo khảo sát của Coinbase vào tháng 2 năm 2023, 20% người Mỹ sở hữu tiền điện tử, so với 21% người Mỹ nắm giữ cổ phiếu trực tiếp, cho thấy tỷ lệ thâm nhập của tiền điện tử ở Hoa Kỳ đã cao (nếu dữ liệu khảo sát của CB không như vậy). quá thái quá), không có nhiều chỗ để mở rộng hơn nữa.

Vì vậy, chúng tôi có xu hướng nghĩ rằng dù Bitcoin ETF thất bại hay thành công trở lại vào tháng 1, điều đó có thể có nghĩa là sự xuất hiện của đỉnh ngắn hạn.

OPEC+ mở rộng cắt giảm sản lượng, giá dầu lao dốc

Sau các cuộc đàm phán khó khăn, OPEC+ đã đạt được thỏa thuận về nguồn cung dầu vào thứ Năm tuần trước. OPEC + đã đồng ý cắt giảm thêm nguồn cung 1 triệu thùng mỗi ngày. Đồng thời, Ả Rập Saudi sẽ gia hạn thêm 1 triệu thùng mỗi ngày trong việc cắt giảm sản lượng tự nguyện mà nước này đã thực hiện. Nhưng giá dầu lại giảm gần 5% (83 - 79) sau cuộc họp.

Một số nhà phân tích cho rằng vì việc cắt giảm sản lượng là tự nguyện nên họ lo ngại rằng việc cắt giảm này sẽ không được thực thi nghiêm ngặt. Ngoài ra, mục tiêu giảm sản lượng 1 triệu thùng cũng được đặt ra, lần này chỉ vừa mới đạt được, mức giảm sản lượng liên quan đã được tính vào giá dầu, và điều này rất có thể sẽ trở thành giới hạn tự hạn chế của OPEC Sẽ không còn đợt cắt giảm sản lượng nào nữa, thị phần thậm chí có thể bùng nổ vào năm sau, cuộc chiến đã khiến giá dầu giảm xuống quanh mức 40 USD. OPEC+ hiện có công suất dự phòng khoảng 5 triệu thùng/ngày và không có dấu hiệu nào cho thấy tăng trưởng sản xuất của Mỹ sẽ chậm lại (Mỹ đã bổ sung thêm 5 giàn khoan dầu vào thứ Sáu tuần trước). Người ta hy vọng tăng trưởng nhu cầu trong năm tới sẽ hấp thụ công suất dự phòng của OPEC, nhưng bản thân OPEC chỉ dự báo tăng trưởng nhu cầu 2,5 triệu thùng/ngày, do đó, phải mất ít nhất một năm nữa thị trường mới thắt chặt lại. Đây có thể là lý do khiến giá dầu lúc đầu tăng rồi giảm mạnh.

Vị thế và dòng tiền

Theo dữ liệu của Goldman Sachs PrimeBook, các quỹ phòng hộ và quỹ đại chúng đã tăng tỷ lệ sở hữu cổ phiếu trong suốt cả năm. Vị thế ròng của các quỹ phòng hộ đã tăng từ 61% lên 66% vào năm 2023, nhưng vẫn thấp hơn mức trung bình dài hạn là 70%. Tuy nhiên, bởi vì các quỹ phòng hộ cũng đã thêm các vị thế mua và bán, và đòn bẩy tổng thể hiện đang ở mức cao nhất mọi thời đại. Điều này có nghĩa là tỷ lệ quy mô đầu tư của các quỹ phòng hộ so với vốn đã tăng lên, nhưng mức độ rủi ro vẫn tương đối thận trọng và mọi người dường như vẫn sợ một đợt thoái lui mạnh hoặc tâm lý động vật vẫn chưa được giải tỏa:

Nhu cầu về quyền chọn mua vàng cao bất thường và độ lệch của quyền chọn bán gần với mức cực đoan lịch sử, cho thấy thị trường cực kỳ lạc quan về kỳ vọng tăng bất đối xứng gần đây của vàng. Đây có thể là dấu hiệu của sự gia tăng chính và cũng có thể chỉ ra rằng thị trường cần điều chỉnh (lưu ý giá màu xanh. So sánh giữa giá trị cực trị của đường và đường màu đỏ nghiêng):

Mức chênh lệch quyền chọn mua của các cổ phiếu riêng lẻ cũng đang giảm và hiện chỉ ở mức phần trăm thứ 25 trong lịch sử, cho thấy mức độ lạc quan của các nhà đầu tư chuyên nghiệp là cao nhưng chưa đến mức cực đoan. , nó sẽ là tín hiệu cảnh báo cho thị trường chứng khoán:

Nhu cầu về quyền chọn bán dầu thô tăng lên (độ lệch hướng lên trên), kỳ vọng và lo ngại của các nhà đầu tư về giá dầu thô giảm đang gia tăng. Đây cũng là một chỉ báo trái ngược và việc mua quyền chọn mua dầu thô để phòng ngừa lạm phát và rủi ro địa chính trị sẽ là cơ hội tốt nếu nó tăng cao hơn.

Tổng vị thế vốn cổ phần được Deutsche Bank đo lường đã tăng thêm trong tuần này (phân vị thứ 63), với các chiến lược có hệ thống bổ sung các vị thế từ ngay dưới mức trung lập đến ngay trên trung tính (phân vị thứ 44), mặc dù chúng có mức tăng đáng kể trên các chỉ số vốn hóa lớn của Hoa Kỳ, nhưng vị thế của chúng trên các chỉ số thị trường vốn hóa nhỏ, châu Âu và thị trường mới nổi vẫn ở mức thấp hơn trên đường đi lên. Đồng thời, vị thế của các nhà đầu tư độc lập đã tăng hơn nữa đến khu vực thừa cân (phân vị thứ 81), cao nhưng không cực đoan:

Các vị trí CTA đã tăng trong ba tuần liên tiếp, với việc phân bổ vốn cổ phần đang tăng nhưng vẫn tương đối thấp về mặt lịch sử (phân vị thứ 27); khả năng bán khống trái phiếu dường như đang ở giai đoạn đầu thu hẹp (phân vị thứ 15):

Các quỹ đầu tư cổ phần của Hoa Kỳ (8,3 tỷ USD) tiếp tục chứng kiến ​​dòng vốn vào ròng ổn định, trong khi phần còn lại của thế giới (-5,7 tỷ USD) chứng kiến ​​dòng vốn ra ròng; các quỹ thị trường tiền tệ nhận được dòng vốn vào ròng đáng kể (75,6 tỷ USD), tổng cộng gần 1,7 tỷ USD trong sáu tuần qua 300 tỷ đô la Mỹ, tổng số kỷ lục từ đầu năm đến nay là 1,29 nghìn tỷ đô la Mỹ, tốc độ dòng vốn trái phiếu vào tuần trước đã chậm lại, nhưng lĩnh vực trái phiếu doanh nghiệp vẫn có dòng vốn vào đáng kể, đồng thời cổ phiếu và trái phiếu của các thị trường mới nổi đều cam kết rút vốn:

Trên thị trường tương lai, vị thế mua ròng của chứng khoán Mỹ tăng tuần thứ ba liên tiếp, nhưng sự sai lệch nghiêm trọng so với các nguyên tắc kinh tế cơ bản cũng lần đầu tiên xảy ra kể từ cuối năm 2019:

Tâm lý thị trường

Chỉ báo tâm lý thể chế của Goldman Sachs đã quay trở lại mức 1,0, đây là phạm vi quá mức, phản ánh rằng tâm lý hiện tại là tương đối lạc quan:

Chỉ báo tâm lý của Bank of America đã phục hồi từ 2,1 lên 2,7, nằm trong phạm vi trung tính:

Tỷ lệ quan điểm lạc quan trong khảo sát AAII đã tăng lên 48,76% và chênh lệch dài hạn vẫn giữ nguyên như tháng 7 năm nay, đạt phân vị thứ 91 trong lịch sử:

Chỉ số Sợ hãi và Tham lam của CNN đang ở mặt tích cực và chưa đạt đến mức độ tham lam quá mức:

Theo dõi tuần này

Không có nhiều hơn bốn điều có thể đảo ngược động lực hiện tại trong tương lai: những thay đổi trong kỳ vọng chính sách của Fed, sự hoảng loạn về tăng trưởng kinh tế, sự không chắc chắn về chính trị/tài chính và sự không chắc chắn về địa chính trị.

Bước ngoặt mới nhất có thể là báo cáo bảng lương phi nông nghiệp vào thứ Sáu. Thị trường kỳ vọng 175.000, tăng nhẹ so với 150.000 của tháng 10. Điều này có thể là do công nhân đình công trở lại ở một số ngành vào tháng 11 và các yếu tố mùa vụ trong kỳ nghỉ lễ tháng 11 dự kiến. Số lượng việc làm (chẳng hạn như bán lẻ, hậu cần) có thể tăng trong kỳ nghỉ lễ, do đó, động thái như vậy có thể cản trở xu hướng việc làm. Cần phải nhận ra rằng ngay cả dữ liệu mạnh mẽ trong tháng 11 cũng không thể che giấu xu hướng suy yếu của việc làm nói chung Dữ liệu trợ cấp thất nghiệp hàng tuần với tần suất cao Điều này cũng có thể được xác nhận bởi:

Do số liệu về bảng lương phi nông nghiệp dự kiến ​​sẽ không cao nên con số thấp hơn một chút so với dự kiến ​​có thể khiến thị trường tiếp tục suy đoán về việc cắt giảm lãi suất. thấp hơn đáng kể so với dự kiến, nó có thể gây ra suy thoái kinh tế. Ngoài ra, thị trường dự đoán tỷ lệ thất nghiệp sẽ không thay đổi ở mức 3,9% trong khoảng thời gian từ tháng 10 đến tháng 11; thu nhập trung bình mỗi giờ dự kiến ​​sẽ tăng 0,3% trong tháng 11, vượt giá trị trước đó là 0,2%, nhưng mức tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước tỷ giá sẽ tiếp tục giảm xuống 4,0%.Giá trị 4,1%.

Trước đó vào thứ Ba, có dữ liệu tuyển dụng việc làm tại Hoa Kỳ, dự kiến ​​sẽ giảm từ 9,553 triệu trước đó xuống còn 9,35 triệu. Mặc dù số lượng vị trí tuyển dụng có biến động lớn nhưng xu hướng thay đổi là rõ ràng. tháng. Tác động là rõ ràng.