ผู้เขียนต้นฉบับ: William, Wu กล่าวว่า blockchain ได้รับอนุญาต

ด้วยการพัฒนาเทคโนโลยีทางการเงินและการเปลี่ยนแปลงในความสัมพันธ์ทางภูมิศาสตร์การเมืองระดับโลก รัฐบาลทั่วโลกกำลังค่อยๆ ตระหนักถึงศักยภาพมหาศาลของเหรียญมีเสถียรภาพ ประเทศและภูมิภาคต่างๆ เช่น สหภาพยุโรป สหรัฐอเมริกา สิงคโปร์ และฮ่องกง ได้เปิดตัวกิจกรรมการให้คำปรึกษาและกฎหมายอย่างต่อเนื่องเพื่อคว้าโอกาสในอนาคต เมื่อวันที่ 15 สิงหาคม Monetary Authority of Singapore (MAS) ได้ประกาศกรอบการกำกับดูแลขั้นสุดท้ายสำหรับ Stablecoins โดยกลายเป็นหนึ่งในเขตอำนาจศาลแรกๆ ของโลกที่รวม Stablecoins เข้ากับระบบการกำกับดูแลในท้องถิ่น ในอนาคตอันใกล้นี้ ฮ่องกง จีน และสหรัฐอเมริกาจะแนะนำกฎระเบียบด้านสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ ดังนั้น กรอบการกำกับดูแลที่ออกโดยสิงคโปร์ในครั้งนี้จึงมีคุณค่าอย่างยิ่งและจะกลายเป็นเทมเพลตอ้างอิงสำหรับหน่วยงานกำกับดูแลในระดับหนึ่ง ในประเทศต่างๆ ด้วยเหตุนี้ บทความนี้จะวิเคราะห์รายละเอียดเกี่ยวกับกรอบการกำกับดูแลของ Stablecoin ของสิงคโปร์ และรับข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับแนวโน้มการพัฒนาในอนาคตของการควบคุม Stablecoin ทั่วโลก

1. ประเด็นสำคัญของกรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสิงคโปร์

ความพยายามด้านกฎระเบียบที่เร็วที่สุดของ MAS เกี่ยวกับ Stablecoin นั้นย้อนกลับไปที่พระราชบัญญัติ PS Act ที่ประกาศใช้เมื่อเดือนธันวาคม 2019 จากนั้นได้ออกเอกสารการปรึกษาหารือในเดือนธันวาคม 2022 เพื่อขอความคิดเห็นจากสาธารณชนเกี่ยวกับกรอบการกำกับดูแล Stablecoin ที่เสนอ และสุดท้ายในปีนี้ กรอบการกำกับดูแล Stablecoin สุดท้ายคือ เสร็จสิ้นในวันที่ 15 สิงหาคม ดังนั้น กรอบการกำกับดูแลที่สมบูรณ์ของสิงคโปร์สำหรับ Stablecoin จึงเกี่ยวข้องกับเนื้อหาของเอกสารกำกับดูแลสามฉบับข้างต้น ไม่ใช่เอกสารใดเอกสารหนึ่ง ตามการทบทวนของผู้เขียน กรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสิงคโปร์ส่วนใหญ่ประกอบด้วยส่วนต่างๆ ดังต่อไปนี้:

รูปที่ 1 จุดเด่นของกรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสิงคโปร์

1. ขอบเขตการใช้งาน

ในครั้งนี้ กรอบการกำกับดูแลของสิงคโปร์สำหรับเหรียญ stablecoin ได้ดึงดูดความสนใจของตลาด เนื่องจากเป้าหมายการออกเหรียญ stablecoin ที่เปิดกว้าง MAS อนุญาตให้ออกสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ [1] (สกุลเงินเดียวที่มั่นคงเรียกว่า SCS) ที่ยึดกับสกุลเงินเดียว และสกุลเงินหลักคือดอลลาร์สิงคโปร์ (SGD) + สกุลเงิน G 10 [2] โดยทั่วไปแล้ว สกุลเงินของประเทศหนึ่งๆ เป็นสัญลักษณ์ของอำนาจอธิปไตยของตนเอง และประเทศอื่นๆ ไม่มีสิทธิ์จัดการมัน แต่ MAS อนุญาตให้ตรึง Stablecoins กับสกุลเงินของประเทศอื่นได้ ซึ่งเป็นความก้าวหน้าครั้งสำคัญ มันแสดงให้เห็นว่า MAS มีความเปิดกว้างและนวัตกรรมในระดับหนึ่ง พิจารณาเงื่อนไขของประเทศ G 10 อย่างถี่ถ้วนและสื่อสารกับพวกเขา

ประการที่สอง MAS ได้ทำการปรับเปลี่ยนที่สำคัญกับผู้ออกตราสาร MAS แบ่งผู้ออกเหรียญ Stablecoin ออกเป็นสองประเภท: ธนาคารและไม่ใช่ธนาคาร สำหรับผู้ออกที่ไม่ใช่ธนาคาร MAS กำหนดให้เฉพาะ Stablecoins ที่มีขนาดการหมุนเวียนมากกว่า 5 ล้านดอลลาร์สิงคโปร์เท่านั้นที่จะรวมอยู่ในกรอบการกำกับดูแล Stablecoin และพวกเขาจำเป็นต้องยื่นขอใบอนุญาต MPI ภายใต้พระราชบัญญัติ PS Act มิฉะนั้น พวกเขาจะไม่เข้าข่าย ตามขอบเขตของกฎระเบียบของ Stablecoin และต้องเป็นไปตามพระราชบัญญัติ PS ภายใต้ข้อบังคับ DPT เท่านั้น สำหรับธนาคาร เดิมที MAS วางแผนที่จะรวมเงินฝากโทเค็นไว้ในขอบเขตของเหรียญที่มีเสถียรภาพ แต่มีช่องว่างขนาดใหญ่ในลักษณะของสินทรัพย์ระหว่างทั้งสอง (เงินฝากเป็นผลผลิตจากระบบสำรองของธนาคาร ไม่ใช่หลักประกัน 100% และเป็นหนี้สินของธนาคาร ) และในที่สุดพวกเขาจะเป็นเช่นนั้น ดังนั้น ธนาคารจึงต้องออกเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ 100% ด้วย แต่ควรสังเกตว่าธนาคารไม่จำเป็นต้องยื่นขอใบอนุญาต MPI คำอธิบายที่ได้รับจาก MAS คือพระราชบัญญัติการธนาคารกำหนดให้ธนาคารต้องปฏิบัติตามมาตรฐานที่เกี่ยวข้องอยู่แล้ว

รูปที่ 2 ข้อกำหนดขอบเขตของผู้ออก

2. การบริหารจัดการกองทุนสำรอง

ในแง่ของการจัดการทุนสำรอง MAS ได้จัดทำกฎระเบียบโดยละเอียด โดยส่วนใหญ่อยู่ในด้านต่อไปนี้:

ประการแรก ในแง่ขององค์ประกอบของสินทรัพย์ MAS กำหนดให้ทุนสำรองได้รับอนุญาตให้ลงทุนในเงินสด รายการเทียบเท่าเงินสด และพันธบัตรที่มีอายุคงเหลือไม่เกินสามเดือนเท่านั้น และมีข้อกำหนดโดยละเอียดเกี่ยวกับคุณสมบัติของผู้ออกสินทรัพย์: ทั้งที่ออกโดยสกุลเงินเงินสดของรัฐบาล/ธนาคารกลาง หรือสถาบันระหว่างประเทศที่มีอันดับ AA- หรือสูงกว่า เป็นที่น่าสังเกตว่า MAS ได้ตีความรายการเทียบเท่าเงินสดอย่างเข้มงวด โดยส่วนใหญ่หมายถึงเงินฝากสถาบันของธนาคาร เช็ค และธนาณัติที่สามารถชำระเป็นเงินสดได้อย่างรวดเร็ว แต่ไม่รวมถึงกองทุนตลาดเงิน ดังนั้น การลงทุน 90% ของสินทรัพย์ในกองทุนตลาดเงิน เช่น USDC หรือแม้แต่การลงทุนในเอกสารเชิงพาณิชย์บางอย่าง เช่น USDT จึงไม่เป็นไปตามข้อกำหนดของ MAS

ประการที่สอง ในแง่ของการดูแลกองทุน MAS กำหนดให้ผู้ออกกองทุนต้องจัดตั้งกองทรัสต์และเปิดบัญชีแยกเพื่อแยกทรัพย์สินของตนเองออกจากทุนสำรอง นอกจากนี้ ยังกำหนดกฎระเบียบที่ชัดเจนเกี่ยวกับคุณสมบัติของผู้ดูแลกองทุนว่า จะต้องมีบริการดูแลทรัพย์สินในสิงคโปร์ สถาบันการเงินที่ได้รับใบอนุญาต หรือสถาบันในต่างประเทศที่มีสาขาในประเทศสิงคโปร์และมีคะแนนเครดิตไม่ต่ำกว่า A- ดังนั้นผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่ต้องการรวมไว้ในกรอบการกำกับดูแลของ MAS ในอนาคตจะต้องค้นหาสถาบันการเงินในท้องถิ่นหรือมีสาขาในสิงคโปร์

สุดท้าย ในแง่ของการจัดการรายวัน MAS กำหนดให้มูลค่าตลาดรายวันของทุนสำรองสูงกว่า 100% ของขนาดการหมุนเวียนของ SCS และต้องแลกตามมูลค่าที่ตราไว้เมื่อทำการไถ่ถอน และระยะเวลาไถ่ถอนจะต้องไม่เกิน 5 วัน และการเปิดตัวรายเดือน จะต้องเผยแพร่บนเว็บไซต์รายงานการตรวจสอบอย่างเป็นทางการ

3. คุณสมบัติ

จุดเด่นของกรอบการกำกับดูแลนี้คือ MAS มีกฎระเบียบโดยละเอียดเกี่ยวกับคุณสมบัติของผู้ออกเหรียญ stablecoin ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการกำกับดูแลอย่างรอบคอบ MAS กำหนดคุณสมบัติของผู้ออกเป็นหลักสามประการ:

ประการแรกคือข้อกำหนดเงินทุนขั้นพื้นฐาน (Base Capital Requirement) ซึ่งคล้ายกับข้อกำหนดของ Basel Accord สำหรับเงินทุนของอุตสาหกรรมการธนาคารเอง MAS กำหนดว่าเงินทุนของผู้ออก Stablecoin จะต้องไม่น้อยกว่า 1 ล้านเหรียญสิงคโปร์หรือ 50% ของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานประจำปี (ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน, OPEX)

ประการที่สองคือข้อกำหนดความสามารถในการละลาย (Solvency) ซึ่งกำหนดให้สินทรัพย์สภาพคล่องต้องสูงกว่า 50% ของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานประจำปี หรือเพื่อให้เป็นไปตามความต้องการของการถอนสินทรัพย์ตามปกติ และขนาดนี้จำเป็นต้องได้รับการตรวจสอบอย่างอิสระ ควรสังเกตว่า MAS กำหนดประเภทของสินทรัพย์สภาพคล่องอย่างชัดเจน โดยส่วนใหญ่รวมถึงเงินสด รายการเทียบเท่าเงินสด การเรียกร้องจากรัฐบาล บัตรเงินฝากสกุลเงินขนาดใหญ่ และกองทุนตลาดเงิน

ท้ายที่สุด มีข้อกำหนดข้อจำกัดทางธุรกิจ (Business Restriction) ซึ่งกำหนดให้ผู้ออกต้องไม่มีส่วนร่วมในการให้ยืม ปักหลัก ซื้อขาย การจัดการสินทรัพย์ และธุรกิจอื่น ๆ และผู้ออกไม่ได้รับอนุญาตให้ถือหุ้นในนิติบุคคลอื่นใด อย่างไรก็ตาม MAS ยังระบุชัดเจนว่าผู้ออกเหรียญ Stablecoin สามารถมีส่วนร่วมในธุรกิจการโฮสต์เหรียญ Stablecoin และการโอนเหรียญ Stablecoin ไปยังผู้ซื้อได้ นี่เป็นการจำกัดผู้ออกเหรียญ Stablecoin ไม่ให้ดำเนินการแบบผสม นอกจากนี้ MAS ระบุไว้อย่างชัดเจนว่าผู้ออกเหรียญ Stablecoin จะไม่ได้รับอนุญาตให้จ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ใช้ผ่านกิจกรรมต่างๆ เช่น การให้กู้ยืม การปักหลัก และการจัดการสินทรัพย์ แต่บริษัทอื่นๆ สามารถให้บริการที่คล้ายกันสำหรับ Stablecoin รวมถึงบริษัทในเครือที่ผู้ออก Stablecoin ไม่มีส่วนได้ส่วนเสีย

4. ข้อกำหนดด้านกฎระเบียบอื่น ๆ

MAS ยังกำหนดการเปิดเผยข้อมูล คุณสมบัติ และข้อจำกัดของตัวกลาง Stablecoin ความปลอดภัยของเครือข่ายและการป้องกันการฟอกเงิน ฯลฯ แต่ไม่มีสิ่งใดที่ควรค่าแก่ความสนใจ ดังนั้น บทความนี้จะไม่วิเคราะห์ ผู้อ่านที่สนใจสามารถอ่านเอกสารที่เกี่ยวข้องได้ด้วยตนเอง . .

2. เกี่ยวกับกำไรและขาดทุนของกรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสิงคโปร์

การประกาศใช้กรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสิงคโปร์มีผลกระทบอย่างมากต่อทั้งการพัฒนาการปฏิบัติตามกฎระเบียบของอุตสาหกรรม Stablecoin ระดับโลก และการสาธิตและความเป็นผู้นำของประเทศอื่น ๆ ดังนั้นฉันจะไม่ลงรายละเอียดที่นี่ ในที่นี้เรามุ่งเน้นไปที่หลายด้านเป็นหลักซึ่ง MAS สามารถปรับปรุงได้ต่อไปในอนาคต

กรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของ MAS ได้ระงับหรือเบลอประเด็นสำคัญต่อไปนี้ ซึ่งอาจก่อให้เกิดอันตรายที่ซ่อนอยู่ในอนาคตอันใกล้นี้

ประการแรกคือประเด็นเกี่ยวกับประเภทของกองทุนสำรอง เดิมที MAS วางแผนไว้ว่าสกุลเงินของกองทุนสำรองจะต้องสอดคล้องกับสกุลเงินหลักนั่นคือการออกสกุลเงินดอลลาร์สิงคโปร์ที่มีเสถียรภาพและสินทรัพย์สำรองจะต้องเป็นดอลลาร์สิงคโปร์ สินทรัพย์แทนสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐ แต่สิ่งนี้จะนำมาซึ่งปัญหาร้ายแรง: ผู้ใช้มีความกังวลอย่างมากว่าการฝากและถอนเงินในสกุลเงินที่มีเสถียรภาพนั้นเป็นสกุลเงินกระแสหลักของโลกเช่นดอลลาร์สหรัฐหรือไม่ หากสกุลเงินคงที่ของดอลลาร์สิงคโปร์สามารถแลกเปลี่ยนเป็นดอลลาร์สิงคโปร์ได้เท่านั้น สกุลเงินที่มีเสถียรภาพจะไม่มีข้อได้เปรียบในการแข่งขันและการหมุนเวียนจะมีน้อย ประการที่สอง ประเภทและความลึกของสินทรัพย์ที่ลงทุนได้ของสกุลเงินหลักบางสกุลเงินนั้นมีจำกัดมาก และการบริหารจัดการทุนสำรองจะมีจำกัดมากซึ่งเป็นความท้าทายที่สำคัญ MAS ควรคำนึงถึงปัญหาเหล่านี้ด้วย แต่จะไม่อนุญาตให้มีการลงทุนในสินทรัพย์สกุลเงินอื่นอย่างชัดเจน แต่ขอย้ำว่าผู้ออกจำเป็นต้องควบคุมความเสี่ยงและปฏิบัติตามข้อกำหนดการสำรอง 100%

ประการที่สองคือปัญหาข้ามเขตอำนาจศาล MAS ได้เสนอวิธีแก้ปัญหาสองประการเพื่อแก้ไขปัญหานี้ หนึ่งคือ ผู้ออกส่งเอกสารการรับรองทุกปีเพื่อพิสูจน์ว่าการออกเหรียญ stablecoin ในภูมิภาคอื่น ๆ ก็เป็นไปตามมาตรฐานเดียวกัน อีกอย่างคือ เพื่อร่วมมือกับเขตอำนาจต่าง ๆ เพื่อสร้างความร่วมมือ อย่างไรก็ตาม ในท้ายที่สุดแล้ว วิธีแก้ปัญหาทั้งสองข้างต้นไม่สามารถเกิดขึ้นได้เนื่องจากปัจจัยเชิงปฏิบัติ ด้วยเหตุนี้ MAS จึงสามารถจัดการได้เฉพาะสิ่งที่ดีที่สุดถัดไปเท่านั้น โดยกำหนดให้ผู้ออก Stablecoin ไม่อนุญาตให้ออกข้ามเขตอำนาจศาลในระยะเริ่มแรก อย่างไรก็ตาม เหรียญ Stablecoin บางส่วนได้กลายเป็นเหรียญ Stablecoin ระดับโลกที่ออกในภูมิภาคต่างๆ และบนเครือข่ายสาธารณะต่างๆ หากผู้จัดพิมพ์ปฏิบัติตามข้อกำหนดข้างต้น อาจสูญเสียความสามารถในการแข่งขันในตลาด

ปัญหาด้านกฎระเบียบขั้นสุดท้ายสำหรับเหรียญ stablecoin ที่มีความสำคัญอย่างเป็นระบบ ในรายงานการให้คำปรึกษาของปีที่แล้ว MAS ได้อธิบายว่า Stablecoins ที่มีความสำคัญอย่างเป็นระบบคืออะไร และหวังว่าจะควบคุมมันตามมาตรฐานของโครงสร้างพื้นฐานของตลาดการเงิน อย่างไรก็ตาม ตามปัจจัยเชิงปฏิบัติแล้ว MAS ได้เลือกที่จะระงับข้อโต้แย้งเพื่อดูผลที่ตามมา

โดยไม่คำนึงถึงเนื้อหาด้านกฎระเบียบ ปัญหาสำคัญที่ตลาดกังวลก็คือ: อะไรคือผลกำไรและขาดทุนจากการออกเหรียญ stablecoin ที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดในสิงคโปร์?

ข้อดีประการหนึ่งของ Stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนดอยู่ที่การปฏิบัติตามข้อกำหนด ตัวอย่างเช่น เนื่องจากความสอดคล้องและความปลอดภัยของตัวเอง Stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกำหนดทำให้ผู้ใช้มีความมั่นใจมากขึ้นซึ่งลดลงอีก MAS กำหนดให้ Stablecoins ที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดมีป้ายกำกับว่า MAS-Regulated Stablecoin เพื่อแยกความแตกต่างจาก Stablecoins อื่น ๆ ซึ่งเอื้อต่อการส่งเสริม ของเหรียญที่มีเสถียรภาพ อีกตัวอย่างหนึ่งคือเนื่องจากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมได้รับการยอมรับมากขึ้น จึงมีอุปสรรคน้อยลงจากธนาคารในการฝากและถอนเงิน

ในทางกลับกัน เราควรใส่ใจกับต้นทุนของ Stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกำหนดด้วย ประการแรก MAS กำหนดคุณสมบัติในการออกอย่างชัดเจน และกำหนดกฎระเบียบที่ชัดเจนเกี่ยวกับเงินทุน ความสามารถในการละลาย และขอบเขตธุรกิจของตนเอง ในขณะที่ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่มีอยู่ไม่ได้ถูกจำกัดโดยกฎระเบียบดังกล่าว ประการที่สอง ปัญหาของความเป็นธรรมของตลาด MAS กำหนดว่าธนาคาร ปัญหา Stablecoins ไม่ต้องการใบอนุญาต MPI แต่ผู้ออกที่ไม่ใช่ธนาคารจำเป็นต้องสมัครขอใบอนุญาต MPI ปัจจุบัน วงจรการสมัคร MPI ใช้เวลาประมาณ 1-2 ปี และมีข้อกำหนดการตรวจสอบคุณสมบัติองค์กรมากมาย นับตั้งแต่มีการบังคับใช้พระราชบัญญัติ PS Act ในปี 2562 จำนวนองค์กรที่ได้รับใบอนุญาต MPI มีไม่มากนัก ดังนั้น หากคุณต้องการออก Stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนดในสิงคโปร์ คุณจะต้องจ่ายค่าเวลา กำลังคน และวัสดุเป็นจำนวนมาก

โดยสรุป ภายใต้กรอบการกำกับดูแล MAS stablecoin ในปัจจุบัน ธนาคารหรือบริษัทขนาดใหญ่ที่ทรงอำนาจมีแนวโน้มที่จะออก MAS-Regulated Stablecoin มากกว่า สำหรับ SME ที่ไม่ใช่ธนาคาร นโยบายปัจจุบันไม่เป็นมิตร

[ 1 ] หมายเหตุ: MAS ไม่อนุญาตให้ออกเหรียญ stablecoin ที่เชื่อมโยงกับตะกร้าสกุลเงิน และไม่อนุญาตให้มีการเชื่อมโยงสินทรัพย์ดิจิทัลและเหรียญ stablecoin ที่ออกโดยอัลกอริทึม

[ 2 ] หมายเหตุ: สกุลเงิน G10 ได้แก่ ดอลลาร์ออสเตรเลีย ดอลลาร์แคนาดา ปอนด์อังกฤษ ยูโร เยนญี่ปุ่น ดอลลาร์นิวซีแลนด์ โครนนอร์เวย์ โครนาสวีเดน ฟรังก์สวิส และดอลลาร์สหรัฐ