一文读懂NFT借贷协议条款和清算机制

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南枳
6个月前
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通过整理各NFT借贷协议关于借贷条款和清算机制,及其已通过的重要提案,探究NFT借贷的发展路径和趋势。

引言

本文旨在通过整理各 NFT 借贷协议的借贷条款和清算机制以及已通过的重要提案,探究 NFT 借贷的发展路径和趋势。研究对象包括 BendDAOParaSpace、JPEG'd、Blend、NFTfi、ArcadePine Protocol、Sodium。

本文中所有参数和提案来自协议白皮书和治理平台,数据来自 BlurOpenSeaLooksRare、X 2 Y 2 ,口径为平台地板价数据,截止日期为 2023/7/30 ,通过 Dune 汇总统计。

清算机制一览

本文将借贷协议分为两类:

  • 点对池类型:借方向集合资金池借款;

  • 点对点类型:借贷双方通过匹配撮合。

一文读懂NFT借贷协议条款和清算机制

点对池借贷协议中,共同特征包括:

  • 均使用去中心化预言机喂价,基本算法都为时间加权平均价格算法(TWAP)以避免异常瞬时波动,为避免地板价攻击未公开具体算法;

  • BAYC、CryptoPunks、MAYC、Azuki 的可借款比例显著高于其他 NFT,清算阈值通常也优于其他系列。

点对池协议中,因为借款人可立刻借款,而自 22 年 4 月 NFT 牛市过后整体市场未再有明显向上趋势,为控制风险各借贷协议仅针对部分蓝筹 NFT 开放借贷功能,并设置了较为严苛的控制参数。

例如在 BendDAO 中,以 LTV 30% ,清算阈值 65% 借入资金,则需要下跌 62.5% 才会触发清算,而 ParaSpace 中按 LTV 30% ,清算阈值 65% ,下跌清算幅度为 53.8% 。

虽后续市场结果表明,多系列蓝筹实现了多次幅度超 50% 的下跌,以下为以 2022/4/18 起的 Moonbirds 价格曲线图,该日地板价为 18.9 ETH,最高点在 2022/4/24 的 37.6 ETH,而至 2023/7/30 地板价为 1.7 ETH,最大跌幅达 95.5% 。

点对池协议提升了蓝筹 NFT 的匹配效率,无需撮合借贷双方对市场情况的共识,提升了蓝筹的周转能力。但为保证整体资金池的安全,通常经济效率较低。此外点对池协议单纯靠协议机制无法解决市场环境快速恶化的问题,如在 Azuki Elementals 发行后带来的迅速下跌清算,都由协议机制外的项目方临时措施进行应对,若单纯靠拍卖清算机制可能出现坏账。

参考报道:《ParaSpace:由于 Azuki 价格波动剧烈,暂停 Azuki 矿池,包括充值、提取、强平等功能》

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点对点借贷协议中,共同特征包括:

  • 通常不涉及地板价,以是否能按时还清贷款作为清算触发条件;

  • 通常为贷方发出要约(即对贷款条件的参数设置),代表贷方市场占优;

  • 通常可以展期,延缓清算。

点对点协议通过撮合形式解决了长尾资产的借贷问题,因为非蓝筹 NFT 市场较为小众故贷方占优,所以主要为贷方发出要约,仅在 Sodium 中因为可以多对一多阶梯放贷,所以由借方发出要约。清算以到期还清贷款为基准,避免了点对池协议可能面临的快速下降后带来的清算问题,但也带来了如果价格持续下行不再回升,借方很可能直接不考虑还款的风险,对此 Pine Protocol 设置了贷方发起清算的功能,但需要另收 5% 的清算费用。

此外点对点协议通常支持展期,但仅 Blend 和 NFTfi 支持重订贷款条件,该机制可避免市场情况与最初借贷条件差别过大。Pine Protocol 对此作出的针对性设置为限制贷款天数仅为 7 天或 14 天,降低了大波动的可能性。横向对比传统债券市场,市场利率的变化通过债券价格反向变动以平衡,但 NFT 贷款协议没有足够深度的二级市场支撑,暂不支持通过该途径平衡,但随着市场规模的上升,也是一大潜在的发展方向。Pine Protocol V 3 已做出初步尝试,将借贷头寸 NFT 化,可在账户之间转账。因此对于支持季度以上时长借贷的协议而言,重订贷款条件的功能不可或缺。

借贷条款和清算机制提案

各大借贷协议的最初版本,对借贷条款参数都比较严格,且在灵活性上也有所欠缺。在发展过程中或为应对下跌造成的清算危机,或为提升经济效率推动协议发展,都逐步放开了限制。本节列示了前一节所述的借贷协议中,对借贷条款和清算机制做出重要变更的提案。

提案主要有两个方向:提升经济效率、改善清算

提升经济效率的方法包括:提升头部蓝筹 NFT 的借款比例,或提升某蓝筹系列中稀有款的借款比例。如在 BendDAO 中,BAYC 在初始版本 LTV 仅大于其他 NFT 10% ,在 BIP#15 中差距扩大至 30% 。ParaSpace V 1.4 版本中,金色皮肤 BAYC、Koda 提升了 6 倍的 LTV。

一文读懂NFT借贷协议条款和清算机制

改善清算的途径包括:减少清算,如 JPEG‘d PIP-61 允许部分还款,拖延清算的时间。另一类为确保清算成功,防止流拍,BendDAO 的 BIP#9 移除了竞拍的底价限制,极大提升了清算利润空间。而各大协议都在将拍卖时间缩短,据 JPEG'd 统计,大多数拍卖都发生在最后的几小时或者几分钟之内,只需要确保用户有足够的反应时间参与拍卖即可。

为研究与市场情况的关系,以下涉及时间均以提案开始投票时间为准。

BendDAO

改善清算:BIP#9  (2022/8/22)

移除清算 Bid 价格必须>地板价 95% 限制;

清算阈值调整为 70% ,分三次调整完成;

将拍卖期调整为 4 小时:“ 48 小时窗口的设计是为了保护 NFT 持有人避免清算,而不至于醒来后失去他们的 PFP。但现在我们有 TWAP 保护的链上 Oracle,这意味着地板价格攻击将非常困难。所以我们希望将时间从 48 小时减少到 4 小时,以提高拍卖的流动性。”

提升经济效率、改善清算:BIP#10  (2022/8/23)

清算阈值调整为 80% ;

将拍卖期调整为 24 小时。

提升经济效率:BIP#15 、BIP#15-1 (2022/11/11)

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ParaSpace

提升经济效率:ParaSpace v 1.4 (2023/1/28)

提升稀有 NFT 抵押价值,如 Koda 抵押为常规 Otherdeed 六倍;

Otherdeed LTV 从 30% 提升到 35% -40% 。

JPEG’d

改善清算:PIP-51 (2023/4/29)

清算后还款时间 72 小时降低为 48 小时。

提升经济效率:PIP-58  (2023/6/11)

增加各抵押品的 LTV,最低 5% ,最高 25% (BAYC);

增加质押代币提升 LTV 功能。

改善清算:PIP-61 (2023/6/15)

允许部分还款避免清算。

改善清算:PIP-71 (2023/7/17)

拍卖时间从 24 小时降低为 12 小时。

NFTfi

改善清算:Loan Renegotiations(2022/8/30)

NFTfi 借款人和贷方可以在贷款被取消赎回权(即 NFTfi 的清算)之前随时重新协商贷款条款。

Pine Protocol

改善清算:PIP-8 (2023/4/28)

征收清算费,当贷款人发起清算时由贷款人支付,金额为借款金额的 5% 。

提升经济效率:PIP-12 (2023/7/12)

将贷款期限限制为仅 7 天、 14 天,提升市场可预测性,降低决策难度。

提升经济效率:Pine V 3 (2023/1/13)

在 Pine 协议的 V 1 和 V 2 中,贷款人和借款人的地址直接写入贷款智能合约中。只要贷款头寸存在这一点就无法更改。为了使其更加去中心化和灵活,借贷头寸在 Pine V 3 智能合约设计中被标记为 NFT。任何持有这些 NFT 的区块链地址都将成为相应贷款头寸的贷方和借方。

NFT 蓝筹指数及重大变更时间序列

以 2022/4/18 BAYC、MAYC、Azuki、Pudgy Penguins、CloneX、Doodles、Moonbirds 等 7 个蓝筹价格为基准,对每日价格相对百分比进行平均得出 NFT 蓝筹指数如下。不包括 CryptoPunks 是因为该系列多日未有成交,容易造成失真故剔除。

从各提案发起的时间与指数的关系有以下结论:

对清算的改进提案通常在价格低谷时做出,如在 22 年 BendDAO 曾出现过四次贷款利率超 100% 的情况,而在 8 月该情况第二次发生时,BendDAO 大幅变动了清算机制,移除了 Bid 的底价要求。

而提升经济效率的举措与 NFT 价格未有明显关系,BendDAO BIP#15 和 JPEG’d PIP-58 等提升 LTV 举措均在价格低谷时提出,或与协议自身发展需求相关。另一潜在的因素是平台已借贷 NFT 的健康情况,自 22 年 9 月 BendDAO 发生第四次贷款利率超 100% 情况后,剩余三个月借贷利率均处于全年低位,即借贷健康系数较高,成为其提升 LTV 的窗口期。

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随着 Azuki Elementals 带来的危机被化解,各借贷协议也获得了重新改进协议机制和参数的机会,借贷协议能否成为 NFT 复苏的助推器,还是再次出现流动性危机,仍有待观察。

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