原作者: Jiawei @IOSG
▲ 出典: グレースケール
Grayscaleは今年初めにDePINに関する調査レポートを執筆した。上記の表は、上位の DePIN プロジェクトとその市場価値を示しています。 2022年以降、DePINとAIは暗号通貨投資の2つの新しい方向性として一緒に言及されてきました。しかし、DePIN 分野では画期的なプロジェクトは生まれていないようです。 (Helium は主要なプロジェクトと考えられていますが、Helium は DePIN のコンセプトよりもさらに以前に登場しました。表の Bittensor、Render、Akash は AI トラックとして分類されます)
DePIN には、このトラックの天井を切り開くほど強力な先導プロジェクトがないようです。 DePIN トラックには、今後 1 ～ 3 年でまだアルファ版が存在する可能性があります。
本稿では、DePIN がなぜ注目に値する投資対象なのかを含め、DePIN の投資ロジックを根本から整理し、シンプルな分析フレームワークを提案します。 DePIN は多様なサブトラックを網羅する包括的な概念であるため、この記事では少し範囲を狭めて抽象的な観点から概念を説明しますが、それでも具体的な例をいくつか示します。
DePIN投資に注目する理由
DePINは流行語ではない
まず第一に、物理世界のインフラストラクチャを分散化することは、派手なアイデアではなく、単純な「物語劇」でもありませんが、実装可能であることを明確にする必要があります。確かに、DePIN には、分散化によって何かを「有効にする」か何かを「最適化する」ことができるシナリオがあります。
以下に 2 つの簡単な例を示します。
▲ 出典：IOSG
DePINの主要なトラックである通信分野では、米国市場を例にとると、従来の通信事業者（ATTやT-Mobileなど）は、スペクトルライセンスのオークションと基地局の展開に数十億ドルを投資する必要があり、さらに、カバー半径1～3キロメートルのマクロ基地局ごとに20万～50万ドルの展開コストを支払う必要がある。 2022年に連邦通信委員会（FCC）が実施した3.45GHz帯の5G周波数帯のオークションで、ATTは90億ドルを投資し、最高額の投資を行った通信事業者となった。この集中型インフラストラクチャ モデルは、通信サービスの価格の高騰につながります。
Helium Mobile は、コミュニティ クラウドソーシングを通じてこの初期コストを各ユーザーに分配します。個人がネットワークにアクセスして「マイクロオペレーター」になるには、249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでよい。トークンインセンティブは、コミュニティが自発的にネットワークを構築するように促すために使用され、全体的な投資を削減します。マクロ基地局の展開には Verizon の場合約 20 万ドルの費用がかかりますが、Helium は約 100 台のホットスポット デバイスを展開することで (総費用約 5 万ドル) 同様のカバー範囲を実現でき、コストを約 75% 削減できます。
また、AIデータの分野では、従来のAI企業はトレーニングデータを取得するためにRedditやTwitterなどのプラットフォームに年間最大3億ドルのAPI料金を支払ったり、Bright Data（住宅エージェント）やOxylabs（データセンターエージェント）を利用してデータをクロールしたりする必要がありました。それだけでなく、著作権や技術的な制限も増えており、データソースのコンプライアンスと多様性を保証することは困難です。
Grass は分散 Web スクレイピングを通じてこのジレンマを解決し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードすることでアイドル帯域幅を共有できるようにすることで、パブリック Web ページ データをクロールし、トークン報酬を受け取ることができるようにします。このモデルは、データの多様性と地理的分散を実現しながら、AI 企業のデータ取得コストを大幅に削減します。 Grass の統計によると、現在 190 か国から 109,755,404 個の IP アドレスがネットワークに参加しており、1 日平均 1,000 TB のインターネット データが送信されています。
要約すると、DePIN への投資の基本的な出発点は、分散型物理インフラストラクチャには従来の物理インフラストラクチャよりも優れた機能を実現できる可能性があり、従来の方法ではできないことさえ実行できる可能性があるということです。
インフラと消費者の交差点として
暗号通貨投資の2つの主なラインであるインフラとコンシューマーは、それぞれいくつかの問題に直面しています。
インフラ プロジェクトには、一般的に 2 つの特徴があります。1 つ目は、強力な技術的属性があることです。たとえば、ZK、FHE、MPC などのテクノロジーは参入障壁が非常に高く、市場の認識に一定の乖離があります。第二に、おなじみのレイヤー 1/2、クロスチェーン ブリッジ、誓約、およびエンド ユーザーに直接到達できるその他のプロジェクトを除けば、ほとんどのインフラは実際には toB です。たとえば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、コプロセッサなどは、ユーザーから比較的遠いものになります。
これら 2 つの点により、Infra プロジェクトはユーザーのマインドシェアを高めることが難しくなり、普及も不十分になります。質の高いインフラは一定のPMFと収入があり、サイクルを通じて自立することができますが、注目度が低い市場では、マインドシェアの欠如により、後期段階での上場が難しくなります。
一方、コンシューマーはエンドユーザーと直接対面しており、マインドシェアを獲得する上で当然有利です。しかし、新しいコンセプトは市場によって簡単に偽造される可能性があり、ホットスポットが切り替わった後に急落する可能性さえあります。このようなプロジェクトは、多くの場合、物語主導の短期的な爆発とその後の改ざんと衰退のサイクルに陥り、ライフサイクルが短くなります。例としては、friend.tech や Farcaster などが挙げられます。
成長、マインドシェア、コイン上場はすべて、このサイクルで多く議論されてきた問題です。要約すると、DePIN は上記の 2 つのジレンマをより適切に解決し、バランスポイントを見つけることができます。
DePIN は、エネルギー、無線ネットワークなど、現実世界の実際のニーズに基づいています。高品質の DePIN プロジェクトは、安定した PMF と収益があり、偽造されにくく、市場に理解されやすいものとなっています。たとえば、Helium の月額 30 ドルの無制限データ プランは、従来の通信事業者が提供するプランよりも明らかに安価です。
DePIN にはユーザー側の使用要件もあり、マインドシェアを獲得できます。たとえば、ユーザーは Grass のブラウザ プラグインをダウンロードして、アイドル状態の帯域幅を増やすことができます。現在、Grass の端末ユーザーは 250 万人に達しており、その多くは暗号化されていないネイティブ ユーザーです。 eSIM、WiFi、車載データなど、ユーザーに非常に近い他のトラックについても同様です。
DePIN投資フレームワーク
▲ 出典: Messari、IOSG
方向
直感的に言えば、5Gとワイヤレスネットワークは大きな市場ですが、車載データと気象データは小さな市場です。需要側から見ると、それが固定的な需要（5G）なのか、強い需要なのかを見ます。さらに、5Gやその他の同様の技術は従来の市場で非常に大きなシェアを占めているため、たとえDePINがその小さな部分を獲得できたとしても、暗号通貨の規模を考慮すると、市場規模は依然として相当なものとなります。
製品
Grayscale のレポートによると、DePIN モデルは、資本要件が高く、参入障壁が高く、独占構造が明らかで、リソースが十分に活用されていない業界に特に適しています。 PMF の質問に対する回答は、基本的に 2 つの点に依存します。
▲ 出典: Hivemapper
供給側では、DePIN はこれまで不可能だったことを実現しましたか? あるいは、既存のソリューションに比べて大きな利点 (コスト、効率など) を実現しましたか?たとえば、Hivemapper が配置されているマップ収集トラックでは、従来のマップ収集には少なくとも 3 つの大きな問題があります。
従来の専門車両と手作業によるラベル付けへの依存はコストがかかり、拡張性が低い
Googleストリートビューは更新サイクルが長く、遠隔地ではカバー範囲が狭い
中央集権的な地図サービスプロバイダーがデータの価格決定力を独占している
Hivemapper は、ユーザーがドライブレコーダーを販売してデータを収集できるようにし、クラウドソーシング モデルを使用して、データ収集をユーザーが日常の運転中に実行できるようにしています。トークンインセンティブを通じて、ユーザーは需要の高い分野のリソースを優先するように誘導されます。
需要側では、DePIN が提供する製品に対する実際の市場需要が存在し、できれば強い支払い意欲が存在する必要があります。同じ例で、Hivemapper は自動運転、物流、保険、地方自治体などの企業に地図データを販売することができ、主要なニーズが検証されています。
ハードウェアに関しては、Multicoin は 2023 年の記事「DePIN ネットワークの設計空間の探索」の冒頭でハードウェアについて語っています。著者はここでいくつかの追加の意見を述べたいと思います。
ハードウェアのタイムラインは、「製造-販売-流通-保守」と要約できます。
＃製造
プロジェクト関係者はハードウェアを自ら設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか?たとえば、Helium は独自のホットスポットの両方のタイプを提供し、既存の WiFi ネットワークとの統合もサポートしています。あるいは、コンピューティングとストレージにおける DePIN プロジェクトでは、既存のグラフィック カードやハード ドライブなどを直接使用できます。
＃販売
販売価格が明確であれば、ユーザーは潜在的な利益に基づいて回収期間を計算できます。 Helium のホーム モバイル ホットスポットの価格は 249 ドル、DIMO の車載データ コレクターの価格は 1,331 ドルです。
＃分布
どのように配布しますか?流通には、物流時間、輸送コスト、販売前からの配送サイクルなど、多くの不確実性が伴います。世界規模を目指すプロジェクトの場合、流通の設計や方法が適切でないと、プロジェクトの進行が大幅に遅れる可能性があります。
＃維持する
ハードウェアを保守するためにユーザーは何をする必要がありますか?一部の機器は減価償却または消耗している可能性があります。メンテナンスの最もシンプルな例としては、ブラウザ拡張機能をダウンロードするだけで他の操作が不要な Grass や、簡単なインストールだけで継続的に実行できる Helium のホットスポットが挙げられます。太陽光発電などが絡むとさらに複雑になるかもしれません。
上記の点を組み合わせると、最もシンプルなモデルは Grass モデルです。既存のネットワーク帯域幅を直接利用し、製造や配布の必要がなく、ユーザーが開始するための障壁がなく、販売の必要がないため、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡張するのに役立ちます。
確かに、プロジェクトごとにハードウェア要件は異なります。しかし、ハードウェアは初期の導入時に摩擦を伴います。プロジェクトの初期段階では、摩擦が少ないほど良いです。プロジェクトが成熟するにつれて、ある程度の摩擦が生じて、保持とある程度の拘束が生じる可能性があります。スタートアップチームの場合、パスの選択とハードウェアへのリソース投資を制御し、すべてを一度に達成するのではなく、段階的に進める必要があります。
「製造・販売・流通・保守」が容易でないとしたら、非常に強力かつ決定論的なインセンティブがない限り、なぜユーザーは参加するのでしょうか？
トークンエコノミー
トークン メカニズムの設計は、DePIN プロジェクトの中で最も難しい部分です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePIN では初期段階でネットワーク内のさまざまな参加者にインセンティブを与える必要があるため、プロジェクトの非常に早い段階でトークンをローンチする必要があります。このトピックは、いくつかのケーススタディを含む新しい記事に適しているため、この記事では詳しく説明しません。
チーム
チーム構成において、創設者には以下の経歴を持つ人物が少なくとも 1 人必要です: 1 人はこの分野の伝統的な企業で働いた経験があり、豊富な経験を持ち、テクノロジーと製品の実際の実装を担当する人物です。もう 1 人は暗号通貨ネイティブで、トークン経済とコミュニティ構築を理解し、暗号通貨ユーザーと非暗号通貨ユーザーの好みとメンタルモデルを区別できる人です。
他の
国内の道路画像やデータの収集などの規制上の問題は、明らかに非常にデリケートな問題です。
まとめ
暗号通貨はこのサイクルにおいて、本当に「ブレイクアウト」したアプリケーションはまだ存在せず、暗号通貨サークル外のユーザーによる採用にはまだまだ遠いようです。一部の暗号通貨アプリケーションは、ユーザーが使用する理由となる短期的なインセンティブを提供していますが、持続可能ではありません。最下層からの DePIN によって得られる経済的メリットは、ユーザー側の従来のインフラストラクチャを置き換える可能性があり、それによってアプリケーションの持続可能性と大規模な導入を実現します。
▲ 出典：ヘリウム
DePINが現実と融合することで開発サイクルは長くなりますが、Helium Mobileの開発には一定の希望が見られます。Helium MobileはT-Mobileと提携しており、ユーザーのデバイスはT-Mobileの全国5Gネットワークにシームレスに切り替えることができます。たとえば、ユーザーが Helium コミュニティ ホットスポットの範囲外に出ると、信号の中断を避けるために自動的に T-Mobile ベース ステーションに接続します。ヘリウムは今年初め、世界的通信大手テレフォニカと提携し、メキシコシティとオアハカにヘリウムモバイル5Gホットスポットを展開することで南米への進出を発表した。テレフォニカのメキシコ子会社モビスターには約230万人の加入者がおり、今回の提携によりこれらの加入者はヘリウムの5Gネットワークに直接接続されることになる。
上記で説明した内容に加えて、DePIN には次の 2 つの独自の利点があると考えています。
従来の独占的大企業と比較して、DePIN はより柔軟な展開方法と手段を備えており、トークン モデルを通じてエコシステム内のインセンティブを調整できます。たとえば、従来の通信業界は通常、少数の巨大企業によって支配されており、イノベーションへの意欲が欠けています。農村地域を例に挙げると、地域内の人口が分散しているため、従来の事業者は投資収益率が低く、消費時間が長いため、導入を推進する動機がありません。適切なトークン経済設計により、ホットスポットが不足している場所にネットワークを展開することが促進されます。マップリソースが不足している場所では、より高いインセンティブを設定するという点では、Hivermapper にも同じことが当てはまります。
DePIN にはプラスの外部効果を生み出す機会があります。 Grassが収集したインターネットデータを購入するAI企業、Hivemapperからストリートレベルの地図データを購入する自動運転企業、低価格の交通パッケージを提供するHelium Mobileなどを見ると、DePINは実際には暗号通貨の範囲を超え、実生活や他の産業に価値をもたらし、トークンエコノミーを通じてエコシステム全体にフィードバックできることがわかります。言い換えれば、DePIN トークンはポンジ モデルではなく、実際の価値によって裏付けられています。
もちろん、DePIN も多くの不確実性に直面しています。たとえば、動作中のハードウェアによる時間サイクルの不確実性、規制上のリスク、デューデリジェンスのリスクなどです。
要約すると、DePIN は 2025 年の私たちの主な焦点であり、今後も DePIN 関連の研究をさらに成果として発表していく予定です。
