本レポートに記載されている市場、プロジェクト、通貨などに関する情報、意見、判断は参考目的のみであり、いかなる投資アドバイスも構成するものではありません。
3月のレポートでは、「タオの動きとは正反対」と指摘し、「売りとパニックは最大限に解放された」「第2四半期は反転を迎える」と指摘しました。結局、BTCは4月に急激に反発し、1か月間で14.11％上昇し、「関税戦争」以降の損失をすべて回復しました。
世界の金融市場の動向を支配した「相互関税戦争」は4月に正式に始まり、市場に深刻な影響を与え、パニック感情が急上昇し、資産価格が急落した。しかし、トランプ大統領の「軟化」と比較的堅調な米国経済・雇用統計の発表を受けて感情が落ち着き、資金が米国株式市場と仮想通貨市場に殺到した。
BTCは米国株式市場に先駆けて調整し、米国株式市場と同時に底値に達した後、数十億ドル規模の資金に牽引されて急上昇している。さらに重要なのは、2か月以上の調整を経て、チップ構造が大幅に改善され、内部状態がより安定したことです。
SP 500と暗号通貨市場は、「相互関税戦争」以来の損失をすべて回復した。未だ終結していない「関税戦争」や米国経済が景気後退に突入するかどうかという未解決問題に比べれば、市場の動向は非常に力強く、各種最新情報が常に織り込まれつつある。しかし、市場が反転するには、「関税戦争」が第3段階（合意）に入り、米国の経済指標が確定する必要がある。その過程では多くの紆余曲折があるでしょう。
マクロファイナンス：「相互関税戦争」の予想貿易が市場の劇的な修正を引き起こす
3月のレポートでは、「新たな取引判断枠組みは2月末に最初に確立され、3月は経済、雇用、金利のさまざまなデータが継続的に発表された後、この判断枠組みの出力を中心に展開された」と述べました。 4月も状況はこれに基づいて展開を続け、トランプ大統領が「相互関税戦争」に関する発言や行動を「軟化」させたことが大きな役割を果たした。 4月に発表された比較的良好な経済・雇用データと相まって、トレーダーらは景気後退に対する懸念を弱めた。結局、月次修正が終了した後、関税戦争が景気後退につながらないと見込む前向きな取引が市場動向を支配した。上昇する前に下落したナスダックとBTCは、どちらも月間プラスのリターンを記録しました。
4月2日、トランプ大統領は国家非常事態を宣言し、相互関税を開始した。 4月3日、トランプ大統領は世界中の製品に10％の関税を課し、中国製品には104％の関税を課した。ルトニック商務長官とベサント財務大臣は、中国に対抗するために同盟国と協力することを強調した。
4月3日から5日にかけて、米国株はパニックに陥り、主要3株価指数はすべて年初来安値を下回り、SP500は2024年1月の水準まで下落した。テスラやエヌビディアなどの高評価株は半減した。トレーダーが株式を売却し、債券や欧州株に逃避したため、米国の長期・短期国債はともに大幅に下落した。週末には全米各地で大規模な抗議活動が行われた。
4月7日月曜日、SP500 VIX指数は60を突破した。市場の売り圧力は第2段階に入り、米国債は積極的に売られた。 ９日に関税が正式に実施され、米国２年国債の利回りは４％を超えた。 11日、米国10年国債利回りは4.6％に近づいた。 21日には売り圧力が外国為替市場にも波及し、米ドル指数は97.911まで下落し、昨年のキャリートレード崩壊時の安値を超えた。ナスダックはテクニカルな弱気相場に陥った。
トランプ大統領の予想を超える「相互関税」、金融市場の下落に対する無関心、そして中国政府の強硬な反撃は、米国の株式、債券、通貨の悲惨な「三重苦」状況につながっている。この事態は市場にさらなるパニックを引き起こし、ビジネス界や金融界からの批判や抗議が市場の根本的な信頼を圧倒的に揺るがし、トランプ大統領は譲歩を迫られた。
まず、同盟国との緊張を緩和し、交渉のための時間を稼ぐため、中国を除くすべての国に対する関税を90日間停止する措置が取られた。 4月23日、トランプ政権は中国との緊張緩和を目指し、中国製品に対する104%という高関税を大幅に削減、あるいは半分以下にまで引き下げる可能性があると報じられた。この間、トランプ大統領は中国政府と接触していたことを強調したが、中国政府はこれを否定した。
金は9日以降大幅な上昇を記録し、1オンスあたり2,970ドルから最高値の3,499.93ドル（4月22日）まで上昇し、唯一の勝者となった。しかし、トランプ大統領が中国製品への高関税の引き下げを検討しているとの報道が出た23日以降、価格は継続的な調整局面に入り、月末には1オンスあたり3,288.54ドルまで下落した。しかし、同月は依然として5.08%という大幅な増加を記録した。
米国株式市場は4月4日に底値を付けた後、一時的に力強く反発し、23日にトランプ大統領が「軟化」したことを受けて反発が続いた。このレポートが完成するころには（5月2日）、ナスダックとSP500は関税戦争による損失を完全に回復していた。
4月全体では、ナスダックは0.85%上昇、SP 500は0.76%下落、ダウジョーンズは3.17%下落、BTCは14.11%上昇しました。
この過程で、市場は一時、連邦準備制度理事会が一時的な利下げに踏み切ると予想し、5月の利下げ確率は80％以上と予想していたものの、連邦準備制度理事会は一貫して強硬な姿勢を維持してきた。株式、債券、通貨の「トリプルキル」の時点で、FRBは雇用市場に予想外の出来事があれば市場に介入すると繰り返し述べ、やや「ハト派的」な情報を発表しただけだった。
米労働統計局は4月10日、エネルギー価格の下落により、3月の消費者物価指数（CPI）が前月比（季節調整済み）0.1％低下したというデータを発表した。これはほぼ5年ぶりの月次低下であり、市場予想の0.1％上昇を下回った。年率換算CPI上昇率は2月の2.8%から2.4%（季節調整なし）に低下した。コアCPI（食品とエネルギーを除く）は前月比0.1％上昇（予想の0.2％を下回る）、年率換算では2.8％上昇し、2021年3月以来の最低となった。
米経済分析局は4月30日、第1四半期の速報値を発表し、実質GDPは年率0.3%減と、2022年第2四半期以来の低水準となり、2024年第4四半期の成長率2.4%を大きく下回り、市場予想の0.4%減（ダウ・ジョーンズのコンセンサス予想）や0.3%減（ウォール・ストリート・ジャーナルが4月12日に発表した調査の中央値）も下回ったことを示した。
5月2日、労働統計局（BLS）は4月の非農業部門雇用者数を発表し、非農業部門雇用者数は17万7000人増加したと示した。これはダウ・ジョーンズの予想である13万3000人よりは高かったが、3月の修正値18万5000人よりは低かった（2月と3月のデータは5万8000人下方修正された）。過去6か月間で毎月平均193,000件の新規雇用が創出され、労働市場が依然として堅調であることを示しています。 4月の失業率は4.187%（3月は4.152%）と予想通りで推移し、労働力参加率は小幅上昇するなど、比較的堅調な市場となっている。平均時給は前月比0.2%上昇（予想の0.3%を下回る）、年率換算では3.8%上昇（予想の3.9%を下回る）し、賃金圧力が弱いことを示している。
インフレデータは落ち着き、雇用データは依然として堅調です。これにより、市場の景気後退に対する懸念は一時的に軽減された。トランプ大統領の「軟化」と相まって、関税戦争は第2段階（「交渉」）で難航しているものの、個人投資家やアクティブファンドの資金が先を見据えた取引を開始し、大量買いが米国株の力強い反発を牽引している。
EMC Labsは、短期・中期の関税戦争によるパニックは比較的解消され、GDPデータは少なくとも今のところ米国経済が大きなダメージを受けていないことを示していると考えています。また、トランプ陣営は「制御不能」から「合理性」に戻りつつあるようで、だからこそ前向きなファンドが思い切って大量購入しているのだ。 2月から4月にかけての調整は、「関税戦争」の影響で2年連続で上昇していた米国株の割高感の大幅な調整と、テクニカルな弱気相場の試金石だったとみられるが、米国経済が景気後退入りすると完全に示唆するデータは存在しない。現在、米国株の評価額はある程度引き下げられているが、決して安いわけではない。市場価格はすでに比較的十分です。物価が上昇し続けるならば、「関税戦争」のさらなる緩和や消費者物価指数（CPI）のさらなる低下など、物価上昇を支えるさらなる条件が必要になるだろう。しかし、市場は金利引き下げに対して楽観的ではない。 CME FedWatchは、市場の金利引き下げ予想が7月に延期されたことを示している。急反発後は中立的な判断を下す傾向にあり、関税戦争の進展や経済指標を注視する必要がある。景気の悪化傾向が続けば、再度の下方修正もあり得る。
暗号資産：安定したチップ構造＋長期
月初めに暴落したが、月末には急回復した。 4月のBTCの動きは、恐怖に乗じて買いを入れ、状況が緩和されたときに資産価格が急回復するのを待つ「逆張り取引」の好例だ。
4月、BTCは82,534.31ドルで始まり、74,420.69ドルの安値まで下落し、94,182.54ドルで終了しました。月間では14.11%上昇して11,648.22ドルとなり、月間の変動は26.12%でした。
BTC価格の日次トレンド
月全体の傾向は、最初は下落し、その後上昇し、4月7日の「ブラックマンデー」に最低値を記録しました。「相互関税」が正式に実施された後、底を打ち、徐々に上昇しました。日中の損益で計算すると、30営業日のうち上昇日の数が下落日の数をはるかに上回りました。
技術的には、BTCは米国株式市場の急落の中で3度にわたり年率線まで戻り、長期トレンドの確認を完了し、4月22日には6.82%の急上昇で200日線を突破し、「トランプボトム」（トランプ大統領勝利後に構築されたボックス構造）に回帰し、今回の強気相場の「最初の上昇トレンドライン」（上図の緑の点線）に接近しました。
米国株式市場と比較すると、BTCは3月に始まった価格調整、長期保有者と大口投資家による保有量の増加、政策レベルとユースケースレベルでの好ましいサポートにより、非常に堅調に推移しています。
トランプ大統領が3月に「戦略的ビットコイン準備金」を設立する大統領令に署名して以来、米国の多くの州は独自の「ビットコイン準備金法」を推進し続けている。 4月30日、アリゾナ州下院は2つのビットコイン準備法案を可決し、現在は知事の署名を待っている。この法案が発効すれば、アリゾナ州は米国の州財政でビットコインを保有することを認める最初の州となる。アリゾナ州の法案が正式に発効すれば、他の州でも進歩のペースが加速するだろうと私は信じています。
BTC の使用事例の拡大と価格の上昇は、互いに強化し合う継続的なフィードバック プロセスにあります。 3月と4月には、トランプ大統領の関税戦争によって引き起こされた世界金融市場の混乱と変動により、このプロセスは一時的に中断されました。しかし、暗号通貨市場の内部コイン保有構造と市場動向はそのまま安定しています。パニックが収まれば、BTC は上昇傾向に戻るでしょう。今後は、関税戦争やマクロ金融の潜在的な混乱により、BTC の価格は依然として変動するでしょう。これまでの高値を突破するには、関税戦争が解決し、米国経済が不況に陥らないことが必要だ。
チップ構造：長期投資家とサメが保有株を増やし、長期投資家が株式を買い集める
2024年10月4日、市場に資金が激しく流入する中、ロングハンドグループはこのサイクルで2回目の売りを開始しました。強力な資金流入により売り圧力が吸収され、価格は引き続き11万ドル近くまで上昇した。
ロングとショートの保有量と取引所が保有するBTCの量
3月に入ってからは流動性が失われたことでBTCの価格が急落しました。その後、買い持ちグループは再び「安定装置」の役割を果たして、売りから買い持ちに転じた。
さらに、100～1,000BTCを保有する大規模な投資家グループのひとつであるシャークも、下落局面でも保有量を増やし続け、4月下旬には買いを加速させ、その月だけで保有量を80,000BTC以上増やし、流れを変えるための取り組みの主力となった。注目すべきは、2024年10月から12月にかけてBTC価格が7万ドルから10万ドルに上昇した際にも、このグループが主な買い手であったことである。このサイクルにおけるこのグループの買いの規模が売りの規模をはるかに上回っているという事実から、このグループの行動は長期投資家の特性と一致していると判断でき、彼らがこの価格帯を認識していることが価格の安定につながるだろう。
あらゆる方面からの買い手が市場を席巻した後、取引所のBTC在庫は4月に約6万減少した。
価格は2月下旬から下落し始め、4月末には2月下旬の水準に戻った。市場の変動により、チップは完全に交換されます。 1月31日と4月30日のチップ分布を比較すると、74,000ドルから100,000ドルの範囲のチップの重心が大幅に下方に移動し、100,000ドルを超える一部のチップが74,000ドルから94,000ドルの範囲に下がっていることがわかります。
BTCチップの分配（1月31日と4月30日）
過去2か月間の市場の変動は、チップ分布の観点から見ると、FOMOにより新しく参入したチップが急落時に売却を余儀なくされた一方で、過去に7.4～9.4の範囲で不足していたチップが補充されたという状況でした。 eMerge Engineのデータによると、短期ポジションは現在浮動損失から脱出しており、チェーン全体で浮動損失状態にあるBTCも14%まで下落した。パニックと損失によって引き起こされた市場の売り圧力は大幅に改善しました。
資金調達：流れを変え、100億元を超える資金が購入に殺到
月の中旬を境に、「関税戦争」やマクロ金融パニックの圧力を受け、月前半は資金が全体的に流出傾向を示したが、4月以降はステーブルコイン資金の流入が続いている。同月半ばには、トランプ大統領の「軟化」と米国株の安定・反発を受け、BTCスポットETFチャネルファンドも買いに殺到し始め、BTC価格は急速に9万4000ドルを超えた。
暗号通貨市場の資本流入・流出統計（日次）
月ごとに見ると、短期的な価格決定力を持つETFチャネルからの資金が2月と3月に流出傾向を示し、BTCの価格を押し下げた一方、4月の総資金流入額は84億ドルに達し、このサイクルで6番目に多い流入月となった。
暗号通貨市場の資本流入・流出統計（月次）
上記の統計には、ストラテジーのポジション増加データは含まれていません。発表によると、ストラテジーは4月の資金調達を通じて保有ポジションを3倍に増やし、合計25,370BTCを購入して22億ドル以上を投資した。この結果、4月の市場への資金流入総額は100億ドルを超えた。
BTC の価格動向は、資金の流入と流出を市場に反映したものです。現在、計上できる資本流入は3つのカテゴリーに分けられます。 1つは、米国株式市場の変動に追随することが多いBTCスポットETFチャネルファンドです。 1つは、資金流入の持続性が比較的良好な戦略会社の資金調達です。 1つはステーブルコインチャネル資金、つまりオンサイト資金です。 2023年10月の流入以来、純流出があったのは1か月のみで、その他の月はすべて流入がプラスとなっています（すべてのステーブルコインファンドが暗号資産市場に流入しているわけではありません）。
暗号資産市場は2月から4月にかけて急激な変動を経験し、技術的には弱気相場に陥りましたが、包括的な資金と長期的な分配傾向の分析に基づくと、市場サイクルは依然として上昇局面、つまり強気相場にあると考えています。 EMC Labsは、調整後、チップは長期的かつ大規模なグループに戻ったと考えています。この下方調整はチップ構造の強化に役立ちます。関税戦争の影響が徐々に薄れ、市場取引の熱気が再燃すると、BTC 価格は再び上昇する可能性が高くなります。
結論
3月のレポートでは、「第1四半期の嵐の後、第2四半期の見通しはまだ十分に明確ではないが、最も苦しい時期は過ぎたかもしれない。ワシントンと連邦準備制度理事会が合理的な状況に戻れば、市場は本来の運営ルールに戻ることができるはずだ」と指摘しました。
4月、トランプ大統領の「軟化」と米国経済データの相対的な強さに牽引され、市場の動きは当初この判断を裏付けた。
数か月にわたる市場調整とチップの再分配を経て、暗号資産市場はより安定し、長期保有者はより多くのチップを保有し、短期保有者に対する浮動損失の圧力は排除され、浮動利益はまだ現れていない。ビットコインのわずか14%が浮動損失状態にあります。この内部状態は、市場が上昇するための強力なサポートを提供します。
しかし、市場外の不確実性、特に「相互関税戦争」は非常に大きい。さらに、「相互関税戦争」は米国経済の景気後退とインフレの上昇を誘発する可能性があり、それが米国株の評価のさらなる下方修正とFRBの利下げのさらなる延期につながる可能性がある。この点には特別な注意が必要です。
市場動向は、動的な状況下でのすべての取引当事者間のダイナミックなゲームの総合的な結果です。 BTCの後半および長期的なトレンドには自信を持っていますが、「相互関税戦争」が資本、感情、そして世界経済にもたらす予測不可能な損害には注意が必要です。
EMCラボ
EMC Labs（Emergence Labs）は、暗号資産投資家とデータサイエンティストによって2023年4月に設立されました。当社は、業界の先見性、洞察力、データマイニングを中核競争力として、ブロックチェーン業界の研究と暗号通貨の二次市場への投資に重点を置いています。当社は、研究と投資を通じて急成長を遂げるブロックチェーン業界に参加し、ブロックチェーンと暗号化資産を促進して人類に福祉をもたらすことに尽力しています。
詳細については、https://www.emc.fund をご覧ください。
