オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
著者: Wenser ( @wenser 2010 )
前回の記事「ABCDEが資金調達を停止、暗号資産VCは緊急に「バージョンアップデート」が必要」では、 ABCDEが資金調達を停止したという事実に基づいて、暗号資産VCは新しいサイクルと新しい収益化パスに適応するために緊急にバージョンアップデートする必要があるというトピックを取り上げました。最近の暗号資産市場の回復に伴い、多くの暗号資産投資機関も独自のパフォーマンスを開始しました。ポジションを調整することを選択する人もいれば、新しいプロジェクトに希望を託す人もいれば、オンチェーン市場状況、ステーブルコイン トラック、PayFi トラックのより関連性の高いバージョンに目を向ける人もいます。
Odaily Planet Dailyは最近、業界の第一線にある複数のVC機関と徹底的な意見交換を行い、業界の議論の中で暗号資産VCの新たな活路を模索し、業界関係者の参考となる市場の新たな発展方向を見つけることを期待しています。以下の内容は主にArkStream Capital、YBB Capital等のインタビューから抜粋したものであり、一部内容が削除・修正されています。
時代は変わりました。暗号通貨の混沌の時代が始まり、流動性が王者となりました。
現在の市場状況について話すとき、市場と時代の変化と不変のものを理解することがおそらく最も重要です。
アークストリーム創業者：暗号通貨の主力は依然としてフィンテック2.0
この質問について、 ArkStreamの創設者であるYe Su氏（ @allen_su1024 ）は、より長期的な視点で見ると、暗号資産市場の周期的な分岐点は2023年だと考えています。それ以前は、暗号資産業界は、過去のAI業界と同様に、技術基盤の開発段階にあり、業界インフラの構築を主な目標としています。その後、BTC ETFやETH ETFの登場により、暗号通貨の主流化が加速し、その結果、主要な市場参加者は暗号通貨ネイティブ層から主流派層へとさらに広がりました。具体的な変更点は以下の3点です。
サイクル ロジック: 物語と注目を中心とした成長曲線から、実用的なアプリケーションと実際の収益を中心とした成長曲線への移行。 2023 年以降に下落幅が小さいトークンには、一定のビジネス サポートが必要になります。市場から常に批判されてきたETHも、70%～90%、あるいはそれ以上下落することが多い他のアルトコインに比べると、下落幅ははるかに小さい。
参加グループ: 暗号通貨ネイティブから伝統的な金融分野の人々への移行により、市場全体の評価モデルに大きな変化が起こりました。 Web2 業界のシードラウンドの評価額が 2,000 万〜 3,000 万人民元であるのに対し、Web3 業界のプロジェクト評価額は 2,000 万〜 3,000 万米ドルから始まります。これにより、間違いなく特定の業界バブルが発生しました。新たなサイクルに入る市場トークンの減少は、ある程度バブルを圧迫した。私は個人的に、バブルが収束するまでにあと2～3年かかると考えています。
資産配分：過去のICO期間の公平な配分から、VCコインの「市場価値が高く、流通量が少ない」段階、そして現在のミームコインとオンチェーン発行モデルまで。業界の初期には、VC と市場の個人投資家は同じスタートラインに立ち、同じ価格で株式公開に参加し、ロックアップもありませんでした。今では、同様のモデルに戻っています。主な理由は、市場における個人投資家の中心的な需要が依然として資産効果にあることです。市場の大多数の人々は、利益のニーズをよりよく満たすことができるモデルに従うでしょう。これは、以前のVCコインが徐々に減少した理由の1つでもあります。
変わらないのは、暗号通貨の主なトレンドが依然として Finance 2.0 (Fintech 2.0) であることです。つまり、分散化とスマート コントラクトによって共同で強化されたグローバル台帳として、その主な目標は新しい生産性エコシステムを再構築することではなく、市場の生産関係の改善、つまり最も効率的な資産の循環、分配、および分散型運用に貢献することです。これまでの暗号通貨業界におけるゲームやソーシャル トラックの焦点は依然として金融属性に置かれており、この見解を裏付けています。
YBBキャピタル：資産発行基準の引き下げがこのサイクルを牽引している
YBB Capitalの共同創設者であるジョン（ @John_YBB ）も同様の見解を示した。彼は次のように述べた。「変化は次のとおりです。1 . 資産発行は依然として市場の『血液を作るエンジン』ですが、過去数サイクルと比較すると、資産発行はさまざまな物語を生み出し、 DeFiトラックの成熟度を繰り返し検証しました。また、このサイクルは、資産発行のハードルを下げることに重点を置いており、オンチェーン流動性が蓄積され、最終的にDexとデリバティブの発展を促進しますが、業界全体の発展にはあまり推進力がありません。2 . 資本構造が変革しており、ビットコインスポットETFの運用規模は2,500億ドルを超え、政府系ファンドや伝統的な機関投資家が市場に参入し、市場は個人投資家主導から機関投資家主導に移行しました。
唯一変わらないのは次の点です。1 .ミームコイン投機と DeFi 疑似イノベーションが、リソースの不一致を引き起こし続けています。基盤となるテクノロジーの反復は継続中ですが、現在インフラストラクチャに一致するアプリケーションはありません。 2.ビットコインの「デジタルゴールド」という物語は変わっていませんが、アルトコインとBTCの分離は強まっています。 ”
要約：サイクルはまだ存在しているが、利益追求の精神は依然として強い
全体的に見ると、サイクルの力は依然として働いており、暗号通貨業界全体が資産の発行と配布方法について革新を続けていますが、業界の物語は何度も洗礼を受け、疲弊した状態に陥っています。結局のところ、業界内発的な「カジノ規模の効果」と業界外からの「主流資産の流動性の導入」に期待するしかない。
言い換えれば、暗号通貨業界全体がより現実的になり、利益追求本能が特に強くなっているのです。このような背景から、暗号資産VCのビジネスモデルも新たな変化を遂げています。
新たな嵐が到来：VCは新たな収益化モデルに注目している
振り返ってみると、2022年から2024年までの3年間を経験したすべての暗号通貨VCは、「この先の道のりは長く厳しい」とため息をつき、現在の市場収益化モデルは過去と比べて大きく変化しました。
CypherM2Phoenixの共同制作：破壊も建設もせず、次のサイクルを待つ
これまでの実績を踏まえ、Cypher M2 Phoenixなどの機関が共同でBill Qian（ @billqian_uae ）を設立しました。 ）は以前、 投稿で次のように述べています。「 このサイクルでは、10を超えるVCファンドに投資しました。GPはどれも優秀で、トップクラスのプロジェクトを獲得しています。しかし、VCファンド全体（私たちはLPです）への投資については、60％の会計上の削減を行いました。つまり、最終的には元本の40％を取り戻したいと考えています。2022/23年の投資ヴィンテージに追いつこうとすれば、それは不可能です。それを認めざるを得ません。」
何も悪いことをしていないのに、時間と歳月によって負けてしまうこともあります。 しかし、私たちは Crypto VC の次のサイクルについて非常に楽観的です。なぜなら、それが極限に達すると、すべてが逆の方向に変わるからです。シリコンバレーの Web2 VC は 2000 年に消滅しましたが、その後の数年間はイノベーションの育成と投資にとって良い年となりました。 ”
今振り返ってみると、 この演説は当時の苦しみを反映しているが、同時に次の未来への深い希望にも満ちている。
YBB Capital共同創業者：ミームを拒否して流行に乗り、柔軟に道を選ぶ
YBB Capitalの共同創業者であるジョン（ @John_YBB ）氏は、同機関の造血モデルについて次のようにまとめています。「これまでYBBの主な投資モデルは、シードラウンドやエンジェルラウンドといったプロジェクトの初期段階の資金調達に参加することでした。投資参加後は、プロジェクトと長期的な協力関係を築き、市場メディア、取引所、コミュニティなどのリソースを提供してチームを支援し、 10倍から100倍のリターン率を実現しています。軌道はより循環的で柔軟になっています。2016年の初期には、L1パブリックチェーンやその基盤となるクロスチェーンプロトコルなどのインフラが中心でした。その後、DeFiサマー関連プロトコル、GameFi分野のゲーム、NFT、メタバースなどの軌道にも深く関与しています。 2024年から2025年にかけては、ミームコインが王者となる市場サイクルです。ミームコインの初期の発行は純粋な「ホットトピック」によって推進されていたため、 VC 参加できる機会は多くありません。一定の発展段階を経て、トラフィックマーケティング、コミュニティガイダンス、チームオーダーなどの標準的なコイン発行チームが登場し、一部の機関が投資に参加しましたが、このモデルは私たちの業界価値観に反するため、参加しませんでした。結局のところ、リスクはメリットをはるかに上回り、一部のプロジェクトはあまりにも醜いのです。
昨年の TG エコシステムの大流行の際、私たちは地域のリソースを活用して、多くの Web2 プロジェクト関係者がミニ アプリの形で一定規模の新しい Web3 ユーザーを獲得できるよう支援しました。その後、私たちはPump.Funの発展の見通しを見て、いくつかのMeme Launchpad製品に投資し、Memeコインの波を逃しませんでした。個人的には、ネギを切って逃げ出すようなやり方ではなく、ミームの流行に合わせて浮き沈みするビジネスの方が、合理的かつ長期的な収益化の方法であるべきだと考えています。プロジェクトにプラスのユーザー成長をもたらすことができるものこそ、私たちがこれまで行ってきたことであり、価値があると考えるものです。
現在、YBBは主に、 Dex、チェーン抽象化、資産発行プラットフォームなどのサークル内の中核的なナラティブと、RWA、上流および下流のステーブルコイン、Web3を組み合わせたAIなどのサークル外のナラティブに焦点を当てています。今後は、AI経済、AI産業の上流・下流のニーズ、資産発行プラットフォームの派生ツール（ GMGNなどのトークン追跡・分析プラットフォームなど）、そして技術の成熟とともに復活のチャンスがあるいくつかの物語（Metaverseなど）にさらに期待が高まっています。 ”
アークストリーム創設者：プライマリー投資から1.5レベル投資まで、野党VS与党路線
自社の事業の焦点について、 ArkStreamの創設者であるYe Su氏（ @allen_su 1024 ）は主に次のような見解を示しています。
まず、業界全体の観点から見ると、 2020～2022年の強気相場では、トップファンドのDPI（分配収益率）は20倍に達する可能性があり、中上位レベルは5～10倍であり、5倍未満の機関のパフォーマンスは比較的低い。現在のサイクルでは、普通のファンドのDPIは約1倍で、優秀なファンドのパフォーマンスは1〜3倍です。より高い収益を上げている企業はほとんどなく、全体的な収益率は大幅に低下しています。
第二に、ArkStream 自体を例に挙げると、チームは以前は主要な VC 投資に重点を置いていました。暗号資産業界の流動性パフォーマンスが良好であるため、単一の出口メカニズム（資本の利益獲得は上場を通じてのみ完了可能）を備えたWeb2ベンチャーキャピタル業界と比較して、ロック解除期間は1〜2年と短く、流動性裁定機会から高い収益を得ることが比較的容易です。これは暗号業界の注目経済属性によって決定されます。 2023年以降は、規制当局や取引所の政策の影響により、多くのプロジェクトトークンのロック解除期間が2〜3年、さらには4〜6年に延長される予定です。流動性裁定の余地は小さくなり、プライマリーマーケットの配当は減少します。高い収益を得られる機関投資家はごくわずかであるため、一部の機関投資家にとっては店頭投資が重要なビジネスとなっている。通常は、リスク管理が容易で、流動性や割引がより予測可能な成熟したプロジェクトが選択され、投資サイクルが約 1 年に短縮されるため、サイクルの判断が比較的容易になります。
最後に、その後の注目点という点では、ArkStreamはMemeに注目している投資機関と言えるだろう。機関投資レベルでの動きは多くないものの、トレーディングボットトラックやオンチェーンデリバティブ、比較的「正統派」なRWA、PayFi決済などの「支配的」トラック資産など、いわゆる「反対」金融インフラと新たなオンチェーン機会に常に注目してきました。当社は今後もこの二つの方向のプロジェクトとの緊密な連携を築いていくことを期待しており、起業家やプロジェクト関係者の皆様が協力のために当社にご連絡くださることを歓迎いたします。
要約: オンチェーンが次の金鉱になる
要約すると、VC機関間の暫定的なコンセンサスは、AIなどの主流の物語と組み合わせたオンチェーン取引に関連する革新的なプロジェクトを探し、流動性が不足して集中している時期に業界における内生的イノベーションの出現を期待することです。これには、トランプ政権と米国の規制環境による影響もある程度あります。
暗号化における新たな変数：トランプ大統領の態度は、ある程度業界の方向性に影響を与えるだろう
トランプ大統領の米国大統領選挙と就任は、暗号通貨業界に永続的かつ広範囲な影響を及ぼしたと言わざるを得ません。彼の政権の獲得はビットコインの新たな高値の早期出現に貢献しただけでなく、その後の暗号通貨規制のための比較的友好的な政策基盤も築いた。しかし、トランプ大統領が開始した関税貿易戦争は、かつて米国株式市場と仮想通貨市場の両方を急落させており、その後の彼の態度と行動は、仮想通貨市場全体に影響を与え続けるだろう。
ウォータードリップキャピタル創業者：混沌の時代が到来し、暗号資産業界は危機に直面している
Waterdrip Capitalの創設者であるDashan氏は、記事「新たなグローバル貿易秩序下におけるWeb3起業家精神の新たな論理」の中で次のように述べています。「トランプ大統領がホワイトハウスに戻って以来、一連の予想外の経済的・政治的措置が世界市場を混乱させ続けています。その中でも、最も大きな衝撃を与えた措置の一つは、関税政策のエスカレーションでした。投資家は依然として将来の不確実性に対する不安に満ちており、世界金融システムは「混沌の時代」に入ったように見えます。
しかし一方で、一連の行動は、米国がビットコインと金を新たな金融システムのアンカー資産として利用するつもりであることを示唆している。米ドルステーブルコイン＋金＋ビットコインは共同で「新しいドル秩序」の原型を描くかもしれない。それは、米ドルの法的地位を維持しながら、物理的資産とデジタル資産によって支えられ、リスク耐性を向上させることである。
暗号通貨時代の後半では、単純なトラフィック戦略はもはや持続可能ではなく、ハードコアな価値観を中心とした起業家の論理に取って代わられました。現在の市場環境において、起業家にとっての新たな機会としては、主にビットコインエコロジー（BTCFiを含む）、その他のパブリックチェーンエコロジー（DeFiを含む）、実世界資産（RWA）、決済金融（PayFi）、暗号コンセプト株などが挙げられます。
YBB Capital Lianchuang：トランプは流動性のブラックホールとなり、暗号通貨の米国化は当然の帰結となった
トランプ大統領の影響について議論した際、 YBBキャピタルの共同設立者であるジョン（ @John_YBB ）は異なる答えを出した。
彼は、「関税や貿易戦争が暗号資産業界に与える影響は大きくなく、トランプ大統領の市場への主な影響はボラティリティと流動性に反映されている」と考えている。
ボラティリティの面では、トランプ大統領の政策の不確実性が米国株式市場に大きな影響を与えている。中国がマイニングマシンと本土のユーザーを排除し始めて以来、暗号資産市場のボラティリティは徐々に「米国株の市場化」の傾向を示してきました。同時に、ビットコインスポットETFの完成は、暗号通貨が最終形態、つまり米国株式市場化に到達したことを意味します。スポット ETF はビットコインを商品として分類します。つまり、税務上の目的では株式や債券と同様の商品規則の対象となります。同時に、ETF はビットコインを「白」と「黒」の 2 つの部分に分割します。白い部分は、市場の需給関係における分散性や匿名性といった本来の需要原動力を失い、投機に利用できる金融属性のみを保持しています。その価値の承認も、分散型チェーンから中央集権型政府へと移行しました。黒い部分は、元の属性をそのまま保持する「正統派」ビットコインを表しています。しかし、現在の市場の優位性は徐々に「ホワイトビットコイン」へと傾きつつあり、最大のディーラーも民間勢力から米国政府とその資本勢力へと移行している。
流動性の変化はポリシー自体よりも混乱を招くことが多く、Web3 では注目度 = 流動性です。トランプ氏は、ミームコインTRUMPを通じて政治的な注目を資産に変換し、「アイデンティティ物語+資産鋳造+世論操作」で物語流動性のブラックホールを構築した。 ”
アークストリーム創設者：ビットコインの次のライバルは金
「トランプ効果」に関して、 ArkStreamの創業者Ye Su氏（ @allen_su 1024 ）は、業界の指標となるビットコインへの影響を注視する必要があると考えている。
「技術基盤→主流資産」という2つの大きな発展段階を経て、トランプ大統領の就任と政策が及ぼす主な影響は、ビットコインの世界的な安全資産への転換を促進できるかどうかだ。今後5年から10年ほどで、ビットコインが金と同等の資産としての地位を獲得できるかどうかに業界はより注目するべきだろう。特に、米国の政府系ファンドがこのプロセスの促進に貢献できるかどうかが重要です。これが達成できれば、ビットコインの成長余地は依然として非常に大きいことになります。結局のところ、金の市場価値と比較すると、まだ8〜10倍の成長余地があります。これが達成できない場合、ビットコインの開発余地は比較的限られることになります。
結論：暗号通貨はもはやニッチなものではなく、その影響を受けないわけではない
いずれにせよ、トランプ大統領の劇的で矛盾した政策措置は、暗号通貨業界に大きな不確実性とチャンスをもたらした。前者は市場のボラティリティと、WLFIやTRUMPなどのトークンプロジェクトを通じてトランプ自身が市場に及ぼしてきた「価格影響力」に反映されています。後者は、ビットコインの安全避難場所としての特性、暗号コンセプト株、ステーブルコイン業界、および PayFi トラックのさらなる強化に反映されています。
結論: 資産の不一致はなく、プロジェクトの不一致だけがある
最後に、「暗号通貨市場にはミスマッチがあるか？」という質問で終わります。多くの資本機関の代表者の主な見解を理解した上で、著者は要点を次のように整理した。
ミクロな視点で見ると、暗号通貨市場には、時価総額とプロジェクト事業、評価額と実際の適用、トークンのエアドロップと短期投機、取引所とプロジェクト関係者、プロジェクト関係者とユーザーの間に不一致が存在します。市場全体としては、依然として「期待主導型」と「価値の実現」のバランスを取ることが難しいと感じています。業界の健全な発展は、「どれだけ使われるか、どれだけの価値があるか」という価値論理から切り離すことはできません。そうでなければ、イノベーションなど考えられません。
メソレベル、さらにはマクロレベルの視点から見ると、小売資金であれ、VC 資本であれ、すべての流動性はより効率の高い場所にのみ流れます。富を生み出す効果があるところには資本が動き、注目も集まります。 Solana、Base、BSCエコシステム、あるいはMemeコイン、AIエージェントコンセプトコイン、エアドロップ、新しい取引所など、これらはユーザー市場から切り離すことはできません。 ArkStream の創設者 Ye Su ( @allen_su 1024 ) 氏は次のように語っています。「市場の中核は主にユーザーの需要によって決まります。」個人投資家は、「沈黙する多数派」として、実際に主導的な役割を果たしている。したがって、製品や流通モデルは、変更せずにそのままにしておくのではなく、市場に合わせてタイムリーに調整する必要があります。この観点から見ると、暗号通貨業界では単純なミスマッチが起こったことはなく、むしろ業界サイクルとユーザー需要の変化によって引き起こされた構造調整が起こったと言えます。
いずれにせよ、暗号通貨は決して眠らず、流動性は水のように流れます。最終的に波を起こすのは、ミスマッチなプロジェクトではなく、当面にぴったり合う資産です。
