Superstate 開啟「鏈上股份」,SOL儲備公司把幣股戰場重新搬回鏈上

本文約3341字,閱讀全文需要約5分鐘
Upexi和SOL Strategies也要把股份「帶回」鏈上,這次不再是「鏡像幣」了。

在Robinhood、xStocks、Republic 等專案的催化下,已經有大量公司的鏈上「股票」在Solana 生態系統中出現,一場前所未有的「幣股連動」實驗正在進行。而Upexi 繼過去幾個月持續增持SOL 後持倉突破73 萬枚,成為持有最多SOL 的納斯達克上市公司,還在近日宣布,將透過Superstate 旗下的Opening Bell 平台,把自己的SEC 註冊股票在Solana 上進行代幣化。

與其計劃在同一平台上線「代幣化股票」的還有另一個「SOL 微策略公司」SOL Strategies,他們都正試圖建立一個三層循環結構,用傳統股權(或債權)融資購買SOL 資產、透過鏈上代幣化解鎖流動性、最終借助DeFi 協議實現資本循環放大,這一模型的成功與否,將直接影響金融進程上與金融進程上直接的金融進程。

Superstate 開啟「鏈上股份」,SOL儲備公司把幣股戰場重新搬回鏈上

買SOL 的公司真的賺錢了嗎?

這次即將上線Opening Bell 的兩家公司都以SOL 為核心資產,但融資模式和持股策略不同。從融資規模和執行方式來看,Upexi 選擇了更激進的路徑。 Upexi 於2025 年4 月21 日宣布透過PIPE 私募方式籌集1 億美元,由知名加密做市商GSR 領投。發行43, 859, 649 股普通股,每股價格2.28 美元。募集資金扣除營運等費用後,約5.3 億美元用於償債,剩餘資金專門用於建立SOLana 金庫並增持SOL 資產。據公司高層Arif Kazi 透露,此次融資的每股定價高於當時的市價,且未設定任何鎖倉或代幣附加條款。 Upexi 隨後迅速買入SOL 資產, 截至6 月30 日,其持有SOL 數量已達約735, 692 枚,以市價約值1.1 億美元。主要三次的購入均價分別為135.22 美元、 141.10 美元、 151.50 美元,綜合平均成本約為每枚SOL142 美元,此部分的SOL 資產對比現在(157 美元)還有約10% 的溢價。

Superstate 開啟「鏈上股份」,SOL儲備公司把幣股戰場重新搬回鏈上

而在近日公佈公告中,該公司計劃透過質押SOL 獲取年化約7%–9% 的收益,並將佈局SOL 生態中的礦機、節點、質押和DeFi 等業務。而如果如公告所說大部分SOL 已經進入質押,則在不減持且SOL 的平均價格波動不大的情況下,Upexi 在SOL 質押上的年收益將達到880 萬美元。這些收益並非直接與公司股東分享而是增加入國庫,以資產增值直接提高每股淨資產提升(NAV per share),也就是每股的「含SOL 量」。以3,820 萬流通股計算,每股對應約0.0192 SOL(價值約2.97 美元)。質押收益的累積可能進一步推高每股SOL 價值,進而支撐股價上漲。

Superstate 開啟「鏈上股份」,SOL儲備公司把幣股戰場重新搬回鏈上

而SOL Strategies 則採用了可轉債融資方式。 2025 年4 月23 日,公司宣布與ATW Partners 達成5 億美元可轉債額度安排,專門用於購買並質押SOL。首期2,000 萬美元資金已於5 月1 日前後到賬,用於購入SOL 並質押在其驗證人節點上,後續可隨市場條件分批提取剩餘高達4.8 億美元資金。該可轉債以市價轉換為公司股票,利息以實收SOL 的85% 質押收益率支付。

截至6 月30 日,SOL Strategies 持倉SOL 已從最初的約267, 321 枚(市值約4000 萬美元)增長至392, 667 枚SOL,平均每SOL 的購買成本換算成美元約153.53 美元,以幣價來看的話幾乎沒有太大的虧損或收益。

Superstate 開啟「鏈上股份」,SOL儲備公司把幣股戰場重新搬回鏈上

其報告的當前質押SOL 的平均收益率約為7.53%,雖然部分的收益與Upxie 相似將收益重新投入國庫或節點質押,以每股淨資產提升。但在與ATW Partners 的合作中的協議是,透過設施購入並質押的SOL 產生的質押收益的85%,該債務部分的利息以SOL 形式支付給債主,這一模型創建了一個相對自我維持的金融循環,從第一天起每投入一美元資本即可產生收益。除此之外,轉換條款方面可轉債還可依市價轉換為公司股票,具體為在轉換前一天的市價。此安排在加拿大和美國證券法下豁免註冊,符合安大略證券委員會規則72-503,無需加拿大證券法的法定持有期。

買山寨的上市公司股價崩盤,上鍊能否「續上」資產淨值溢價?

無論是PIPE 還是債轉股的形式融資購入SOL 後,Upexi 與SOL Strategies 都透過某種形式驗證了,SOL 這類資產的功能性收益的可行性,但這僅僅是前兩步,且在股價呈現上確實出現了一些系統性的風險。

例如Upexi 在2025 年4 月21 日報告PIPE 融資後,股價當日從約2.3 美元漲至盤中最高16.8 美元,漲幅高達630% ,但隨著6 月23 日PIPE 股份解禁、投資人註冊轉售後,股價單日跌約60% ,隨後在25 日進一步下達至數137% ,幾乎抹平了該策略前的股價漲勢。融資完成後,Upexi 的每股淨資產溢價從約4 倍快速拉升至7 倍以上,但在PIPE 股份解禁後迅速回落,目前已接近每股NAV 水準。

Superstate 開啟「鏈上股份」,SOL儲備公司把幣股戰場重新搬回鏈上

SOLStrategies 起初的融資形式以及購入的方式不像Upexi 這樣激進,但也遇到了類似的問題,4 月23 日宣布可轉債融資後股價漲超18%,次日收漲7%,至6 月初披露Q2 財報及鏈上試點,上述期間股價從1.8 加元漲至2.42 加元,漲幅約 4%。但截至2025 年7 月,股價已從高點回檔約60%,因此其NAV 溢價也從Q2 期間的約5 倍降至4.5 倍左右。

Superstate 開啟「鏈上股份」,SOL儲備公司把幣股戰場重新搬回鏈上

上市公司的下一個上鍊通道-Opening Bell

而事實上大部分「幣股概念」的上市公司都遇見了相似的困境,而Upexi 與SOLStrategies 藉著近期「美股上鍊」的東風,率先開啟鏈上股票策略與市場結構的轉型。在Superstate 推出Opening Bell 後,SOL Strategies 這家加拿大上市公司曾宣布計劃在納斯達克上市,但在納斯達克敲鐘之前他們選擇先在Superstate“敲鐘”, 2025 年5 月8 日首先宣布將自家公司股票通過該平台上線,而待監管部門批准後,SOL Strategies 其股票將於今年夏天上。而緊接著Upexi 於2025 年6 月26 日宣布將透過Opening Bell 平台代幣化股份,雙方成為該平台的首批參與者。

Opening Bell 目前選擇率先建立在Solana 上(此後有以太坊等其他鏈的計劃),與Superstate 發行的USTB 與USCC 交互,且公司的股份將由Superstate 的SEC 註冊、區塊鏈賦能的股份登記代理機構進行記錄和代幣化。不同於其他“鏡像代幣”,該形式將不是合成敞口或包裝代幣,而是公司實際的股份首次真正上鍊。而有儀式感的是,與納斯達克類似,Superstate 表示在公司的從Opening Bell 上市時會在Superstate 位於紐約的總公司同步敲鐘。

Superstate 開啟「鏈上股份」,SOL儲備公司把幣股戰場重新搬回鏈上

對於已經上市的公司Opening Bell 提供一個從現實到Crypto 的「虛擬跨鏈橋」,而對於尚未上市的公司,Opening Bell 則更像是納斯達克或紐交所的“Pre Market”,提供在加密原生市場中向加密用戶開放股份的能力,為未來“正式上市”提供不同的資金敞口。

Opening Bell 真的能拯救「幣股概念股」嗎?

目前來看,無論是Upexi 還是SOL Strategies 或是其他買幣公司,其每股NAV 的核心支撐幾乎完全來自於所持SOL 的市值。社區許多人關心他們是否會運用套娃的路徑去造一個“幣股泡沫”,用PIPE 或可轉債融資購買SOL,隨後將公司股票代幣化上鍊,再將股票作為DeFi 中的抵押資產用於借貸,從而釋放出新的可投資本,實現“購SOL——抵押——再投資”的飛輪結構。

然而Opening Bell 平台的股票發行和交易仍處於嚴格的監管框架下。平台要求投資者在通過KYC 認證並完成相關教育後,才能將「鏈上股份」(Token Shares) 保存在事先核准的白名單錢包中,現階段只有現有股東、通過Superstate KYC 認證的投資者、以及合規「KYC」的合作錢包擁有白名單權利。換言之,鏈上股票交易目前僅限於經過批准的帳戶,投資者還無法自由地將代幣化股票投入任意DeFi 協議進行抵押和借貸。

但同時,Superstate 與Solana 政策研究所等機構已向美國證監會提交了一項名為「Project Open」的試點提案。該提案設想在受限的發行人範圍內,讓部分美國公司可在SOLana 等公鏈上原生發行、登記並交易其股票。交易過程同樣需要在核准的白名單錢包中完成,並設定了監管機構隨時介入修改的權限。如果SEC 最終批准,這意味著股票可以像加密貨幣一樣實現全球全天候、即時交割;如果否,則傳統交易模式將延續。

Superstate 的CEO Robert Leshner 在一次採訪中表示他押注的是新一代的加密貨幣優先投資者。 「這是一波巨大的資本浪潮,他們不在乎經紀帳戶,只在乎區塊鏈錢包,他們希望能夠以自己習慣的方式進行交易。我真的認為這是一個全新的資本市場,隨時準備迎接企業的加入。」並補充道「全球範圍內對沖基金、創投公司已經迷上了加密新頻道,並指出Superkstate 在全球擁有150 家客戶公司,包括Apakington、Farak、Ftington 等人。

這一路徑無疑為機構投資者提供了更多進入通道。但是否能長期支撐資產淨值溢價,仍取決於底層資產的可持續性。與擁有強共識的比特幣不同,SOL 作為偏收益型資產,更依賴質押、DeFi 使用等場景來維持其價值錨點。若鏈上股票無法快速被DeFi 生態吸收並嵌入,如不能有效進入借貸市場或成為做市基礎資產,這類公司將更容易被市場視為“山寨版MicroStrategy”,其估值體系將迅速退回至“SOL 倉位折現+傳統業務折價”的老路上,而非進入“資產工具型企業”的全新範式。

Upexi 已先一步將自家股票掛入Webull Corporate Connect 並啟動Nasdaq 衍生交易,同時在鏈上佈局Opening Bell 代幣化路徑,其雙市場交易結構使其股票波動不僅取決於公司基本面與SOL 價格,還受鏈上清算、槓桿擠兌等因素影響。這類高槓桿結構在短期內可能吸引加密套利者、專業DeFi 用戶的關注,帶來階段性的資本湧入與估值躍升,但它也意味著股票價格將變得“幣化”,其波動性可能遠超傳統市場投資者所能承受。

一旦鏈上出現槓桿過高、資產價格劇烈波動,反向清算機制可能將「股價暴漲」迅速轉為「踩踏崩盤」。對於試圖透過「鏈上延壽」來實現NAV 溢價延續的公司而言,這是一把雙刃劍,若未形成真實鏈上金融閉環,這類公司的定價更可能被重新回歸「加密倉位+ 營收折現」的模型,其原本寄望的估值想像空間或將被壓縮。

原創文章,作者:区块律动BlockBeats。轉載/內容合作/尋求報導請聯系 report@odaily.email;違規轉載法律必究。

ODAILY提醒,請廣大讀者樹立正確的貨幣觀念和投資理念,理性看待區塊鏈,切實提高風險意識; 對發現的違法犯罪線索,可積極向有關部門舉報反映。

推薦閱讀
星球精選