原文作者：Sam Broner
編譯| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
譯者| Ethan（ @ethanzhang_web3 ）
傳統金融正逐步接納穩定幣，其市場規模也持續擴張。穩定幣已成為建構全球金融科技的最優解──因其具備高速、近乎零成本和高度可程式性三大核心優勢。新舊技術範式的轉換，意味著商業營運邏輯將迎來根本重構；這個過程也將催生新型風險。畢竟，以數字不記名資產（而非記帳存款）計價的「自託管模式」，與延續數百年的銀行體系存在本質差異。
那麼，創業者、監管機構與傳統金融機構需要處理哪些更宏觀的貨幣結構性與政策議題，才能平穩過渡？我們將圍繞三大挑戰展開深度探討，為建構者（無論是新創公司或傳統機構）提供當前可聚焦的解決方案：貨幣單一性、非美元經濟體的美元穩定幣實踐、以及國債背書對金錢價值的強化效應。
貨幣單一性與統一貨幣體系的建構挑戰
貨幣單一性指經濟體中所有形式的貨幣（不論發行主體或存放方式），均可依面額（1: 1）自由兌換，並用於支付、定價與合約。其本質是即便存在多家機構或技術發行類貨幣工具，仍能形成統一的貨幣體系。實務中，美國大通銀行的美元、富國銀行的美元、Venmo 帳戶餘額與穩定幣，理論上應始終維持 1: 1 的嚴格兌換關係——儘管各機構資產管理辦法存在差異，且監管地位的重要性常被忽視。從某種意義上說，美國銀行業史就是一部為保障美元可互換性而不斷優化系統的歷史。
世界銀行、央行、經濟學家與監管機構之所以推崇貨幣單一性，在於其能大幅簡化交易、合約、治理、規劃、定價、會計、安全與日常支付流程。如今，企業與個人已將貨幣單一性視為理所當然。
但當前穩定幣尚未實現這一特性——因其與傳統金融基礎設施的融合度不足。若微軟、銀行、建築公司或購屋者試圖透過自動做市商（AMM）兌換 500 萬美元穩定幣，受限於流動性深度的滑點（Slippage），實際兌換金額將低於 1: 1 ；大額交易甚至會引發市場波動，導致用戶最終到手不足 500 萬美元。若穩定幣要實現金融革命，這現狀必須改變。
統一面值兌換系統是關鍵。若穩定幣無法作為統一貨幣體系的組成部分運行，其效用將大打折扣。
目前穩定幣的運作機制如下：發行方（如 Circle 與 Tether）主要為機構客戶或通過驗證流程的用戶提供直接贖回服務（如 Circle 的 Circle Mint（原 Circle Account）支援企業鑄造與贖回 USDC；Tether 允許驗證用戶（通常門檻超 10 萬美元）直接贖回為 DAIeg） ； USDC）的固定匯率兌換，本質上扮演可驗證的贖回/轉換工具。
這些方案雖有效，但覆蓋範圍有限，且要求開發者繁瑣對接每個發行方。若無法直連，用戶只能在不同穩定幣間兌換，或透過市場執行（而非面額結算）退出。
即使企業或應用承諾極窄價差，例如嚴格維持 1 USDC 兌 1 DAI（價差僅 1 基點），這項承諾仍受制於流動性、資產負債表空間與營運能力。
央行數位貨幣（CBDC）理論上可統一貨幣體系，但其附帶隱私外洩、金融監控、貨幣供給受限、創新放緩等問題，使得那些類現有金融體系的最佳化模型更可能勝出。
因此，建構者與傳統機構的核心挑戰在於：如何讓穩定幣（與銀行存款、金融科技餘額、現金並列）真正成為貨幣。這目標的實現，將為創業者創造以下機會：
普世的鑄造與贖回：發行方與銀行、金融科技及其他現有基礎設施深度合作，實現無縫充提，透過現有系統為穩定幣注入可互換性，使其與傳統貨幣無異；
穩定幣清算所：建立去中心化協作機制（類似 ACH 或 Visa 的穩定幣版本），確保即時、無摩擦、透明的兌換。目前 PSM 是可行模型，但擴展其功能以實現參與發行方與法幣的 1: 1 結算將更優；
可信任中立的抵押層：將可兌換性遷移至廣泛採用的抵押層（如代幣化銀行存款或美債包裹資產），使發行方可靈活探索品牌、市場與激勵策略，用戶則可按需解包兌換；
更好的交易所、意圖執行、跨鏈橋和帳戶抽象：利用現有成熟技術的升級版本，自動匹配最佳充提路徑或執行最優匯率兌換；構建最小滑點的多幣種交易所以。同時隱藏複雜性，確保使用者享受可預測的費率（即使大規模使用）。
美元穩定幣、貨幣政策與資本監管
許多國家對美元有巨大結構性需求：對高通膨或資本管制嚴格國家的居民而言，美元穩定幣是「儲蓄保護傘」與「全球貿易入口」；對企業而言，美元是國際記帳單位，能簡化跨國交易。人們需要一種快速、廣泛接受、穩定的貨幣用於收支，但當前跨境匯款成本高達 13% ， 9 億人生活在無穩定貨幣的高通膨經濟體， 14 億人無法獲得充分銀行服務。美元穩定幣的成功，不僅印證了美元需求，更體現了對更優貨幣的市場渴望。
除政治和民族主義因素外，各國維持本幣的核心原因之一，是透過貨幣政策工具（利率調整、貨幣發行）來應對本地經濟衝擊（如生產中斷、出口下滑、信心波動）。
美元穩定幣的普及可能削弱他國政策效力──其根源在於經濟學的不可能三角（Impossible Trinity）：一國無法同時實現自由資本流動、固定/嚴格管理的匯率和獨立制定國內利率政策的三大目標。
去中心化點對點轉帳將同時衝擊這三大政策：
繞過資本管制，迫使資本流動閥門完全打開；
美元化透過錨定國際記帳單位，削弱匯率管製或國內利率的政策效力；
各國依賴代理銀行體系引導居民使用本幣，進而維持政策的實施。
然而，美元穩定幣對其他國家仍具吸引力：更低成本、可編程的美元能促進貿易、投資與匯款（全球多數貿易以美元計價，美元流通提升貿易效率）；政府仍可對充提環節徵稅，並監管本地託管機構。
但代理銀行與國際支付層面的反洗錢、反逃稅、反詐欺工具，仍是穩定幣面臨的障礙。儘管穩定幣運行於公開可編程帳本，安全工具更易於開發構建，但這些工具需實際落地——這為創業者提供了將穩定幣接入現有國際支付合規體系的機會。
除非主權國家為追求效率放棄寶貴政策工具（機率極低），或放棄打擊金融犯罪（機率更低），創業者需建構系統以優化穩定幣與本地經濟的融合。
核心衝突在於：如何在擁抱科技的同時強化保障措施（如外匯流動性、反洗錢（AML）監管、宏觀審慎緩衝），實現穩定幣與本地金融系統的兼容。具體實現路徑包括：
美元穩定幣本地化接納：將美元穩定幣連接到本地銀行、金融科技與支付系統（支援小額、可選、可能徵稅的兌換），在不徹底衝擊本幣的前提下提升本地流動性；
本幣作為充提橋樑：推出深度流動性、深度融入本地金融基建的本地貨幣穩定幣。儘管需清算所或中性抵押層啟動（參考第一部分），但一旦融入，本地穩定幣將成為最優外匯兌換工具與預設高效能支付軌道；
鏈上外匯市場：建構跨穩定幣與法幣的匹配與價格聚合系統。市場參與者可能需要持有生息工具作為儲備，並透過槓桿支持現有外匯交易策略；
西聯匯款競價：建構合規的線下現金充提網絡，透過穩定幣結算激勵代理商。儘管 MoneyGram 已推出同類產品，其他擁有成熟分銷網絡的機構仍有空間；
合規升級：優化現有合規方案以支援穩定幣軌道。利用穩定幣的可程式性，提供更豐富、即時的資金流洞察。
國債作為穩定幣抵押品的影響
穩定幣的普及源自於其近即時、近零成本和無限可編程的特性，而非國債背書。法幣儲備穩定幣之所以率先被廣泛採用，僅因更易理解、管理與監管。使用者需求由實用性（7 × 24 結算、可組合性、全球需求）與信心驅動，而非抵押品結構。
但法幣儲備穩定幣可能因成功陷入困境——若發行量增長 10 倍（如從當前的 2620 億美元增至數年後的 2 萬億美元），且監管要求其以短期美債（T-Bills）背書，這將如何衝擊抵押品市場與信用創造？這一情景雖非必然，但影響可能深遠。
短期國債持有量激增
若 2 兆美元穩定幣投資於短期國債（目前監管機構少數明確支持的資產之一），發行方將持有約 7.6 兆美元短期公債存量的 1/3 。此角色類似當前貨幣市場基金（流動性低風險資產的集中持有者），但對國債市場的影響更顯著。
短期國債是優質抵押品：全球公認的低風險、高流動性資產，且以美元計價，簡化匯率風險管理。但 2 兆美元的穩定幣發行可能導致國債殖利率下行、回購市場流動性收縮——每新增 1 美元穩定幣投資，都是對國債的額外競價，使美國財政部能以更低成本再融資，或導致其他金融機構更難獲取流動性所需的抵押品（推高其成本）。
潛在的解決方案是財政部擴大短期債務發行（如將短期國債存量從 7 兆美元增加到 14 兆美元），但穩定幣產業的持續成長仍將重塑供需格局。
狹義銀行模式的隱憂
更深層的矛盾在於，法幣儲備穩定幣與「狹義銀行」高度相似： 100% 儲備（現金等價物）且不放貸。這一模式本質低風險（也是其早期獲得監管認可的原因），但穩定幣規模增長 10 倍（2 兆美元全額儲備）將衝擊信用創造。
傳統銀行（部分準備金銀行）僅將少量存款作為現金儲備，其餘則用於向企業、購屋者、創業者放款。在監管下，銀行管理信用風險與貸款期限，確保存款人可隨時取現。
監管反對狹義銀行吸收存款的核心原因，是其貨幣乘數（Money Multiplier）更低（單一美元支持的信貸規模更小）。
經濟依賴信用運作－監管機構、企業與個人均受益於更活躍、更互聯的經濟生態。若美國 17 兆美元的存款基礎中僅一小部分遷移至法幣儲備穩定幣，銀行的低成本資金來源將會收縮。銀行面臨兩難：收縮信貸（減少房貸、車貸、中小企業信貸額度），或透過批發融資（如聯邦住房貸款銀行預付款）取代流失的存款（但成本更高、期限更短）。
但穩定幣是更優貨幣，其流通速度（Velocity）遠高於傳統貨幣——單枚穩定幣可被人類或軟體全天候發送、支出、借貸，實現高頻次使用。
穩定幣也無需依賴國債背書：代幣化存款是另一路徑——穩定幣債權留存於銀行資產負債表，但以現代區塊鏈的速度在經濟中流轉。在此模式下，存款仍留有部分準備金銀行體系，每枚穩定價值代幣持續支持發行機構的貸款業務。貨幣乘數效應將透過傳統信貸創造（而非流通速度）回歸，同時用戶仍可享有 7 × 24 結算、可組合性與鏈上可編程性。
設計穩定幣時，若能達到以下三點，將更有利於經濟活力：
透過代幣化存款模型，將存款留存於部分準備金體系；
多元化抵押品（除短期國債外，納入市政債券、高評級企業票據、抵押貸款支持證券（MBS）、現實世界資產（RWAs））；
內建自動流動性管道（鏈上回購、三方設施、CDP 池），將閒置儲備回注信貸市場。
這並非向銀行妥協，而是維護經濟活力的選項。
記住：我們的目標是建構一個相互依存、持續成長的經濟體系，讓合理商業需求的貸款更容易取得。創新的穩定幣設計可透過支持傳統信貸創造、提升流通速度、發展抵押型去中心化借貸與直接私人借貸，實現這一目標。
儘管當前監管環境限制了代幣化存款，但法幣儲備穩定幣監管框架的清晰化，為與銀行存款同抵押品的穩定幣打開了大門。
存款背書穩定幣讓銀行在維持現有客戶信貸的同時，提升資本效率，並享受穩定幣的可編程性、成本與速度優勢。其運作模式可簡化為：用戶選擇鑄造存款背書穩定幣時，銀行從用戶存款帳戶扣除餘額，將負債轉移至穩定幣總帳戶；代表美元計價不記名債權的穩定幣可發送至用戶指定的地址。
除存款背書穩定幣外，其他方案也可提升資本效率、降低國債市場摩擦、提高流通速度：
助力銀行接納穩定幣：銀行可透過發行或接納穩定幣，在用戶提取存款時保留底層資產收益與客戶關係，同時拓展支付業務（無需中介）；
推動個人與企業參與 DeFi：隨著更多用戶直接託管穩定幣與代幣化資產，創業者需協助其安全、快速取得資金；
拓展抵押品類型並代幣化：擴大可接受抵押品範圍（市政債券、高評級企業票據、MBS、真實世界資產），降低對單一市場的依賴，為美國政府以外的借款人提供信貸，同時確保抵押品品質與流動性；
抵押品上鍊提升流動性：將房地產、大宗商品、股票、國債等抵押品代幣化，建構更豐富的抵押品生態；
抵押債務部位（CDP）：採用 MakerDAO 的 DAI 模式（以多元化鏈上資產為抵押），分散風險的同時在鏈上重現銀行的貨幣擴張。此類穩定幣需接受嚴格的第三方審計與透明揭露，以驗證抵押品模型的穩定性。
結語
挑戰雖巨，但機會更盛。理解穩定幣細微之處的創業者與政策制定者，將塑造更聰明、更安全、更優的金融未來。
