原文作者：Ryan, Tiger Research
本報告由Tiger Research撰寫，分析了韓國 6 月 3 日的總統選舉將如何引發全球加密貨幣市場的四大變化。
重點總結
韓國作為核心Web3樞紐： 韓國憑藉 54 億美元的每日交易量和 970 萬活躍用戶，成為僅次於美國和中國的全球第三大加密貨幣市場。它是全球計畫進軍亞洲的關鍵基準。
稅收加速或導致交易量下滑： 儘管加密貨幣稅的實施目前推遲至 2027 年，但新政府很可能會提前推行。借鑒國際先例，交易量可能下降超過 20% 。
ETF 核准可能性高，其他改革或面臨延遲： 所有主要候選人均支持引入比特幣現貨 ETF，增加了其早期通過的可能性。相比之下，圍繞韓元穩定幣的監管改革和「一交易所一銀行」政策預計將是更長期的議程項目。
1. 韓國的六月總統大選僅關乎本地嗎？
韓國定於 6 月 3 日舉行總統選舉。雖然這看起來是一個地方政治事件，但由於該國對全球加密貨幣市場的影響力，其影響力已超越國界。
來源：Tiger Research
韓國被廣泛認為是全球Web3計畫繼美國和之後中國之後的第三大關鍵市場。這一地位並非僅僅是市場行銷策略的結果。根據金融服務委員會 2024 年的報告，韓國的每日加密貨幣交易量達到 7.3 兆韓元，擁有超過 2,000 萬個註冊帳戶和 970 萬活躍用戶。
投資者的行為進一步鞏固了這一地位。韓國用戶對比特幣和以太坊以外的山寨幣始終表現出濃厚的興趣。鏈上活動也十分活躍，這使得韓國成為衡量新專案在全球市場接受度的寶貴指標。
對於許多全球項目而言，在韓國建立業務已成為進入更廣泛亞洲市場的策略切入點。這使得即將到來的選舉具有特殊分量，因為關鍵的競選議題現在包括了加密貨幣稅收、韓元穩定幣監管和加密貨幣 ETF 的批准。
這些發展不僅限於國內利害關係人。全球投資者和項目運營商也必須關注選舉結果。監管收緊和放鬆監管的可能性都存在，而擁有大量韓國用戶基礎的項目可能對下屆政府設定的政策方向特別敏感。
2. 韓國總統選舉後將發生哪些變化？
來源：Tiger Research
2.1. 加密貨幣稅收延期政策的終結
根據金融服務委員會關於企業參與加密資產市場的路線圖，企業實體正被逐步授予進入加密貨幣市場的權限。這種逐步開放市場的做法不可避免地要求對稅收框架進行相應的全面改革。
目前，韓國的虛擬資產稅被延後至 2027 年。原計劃是從 2025 年 1 月起，對年收益超過約 1, 850 美元的部分徵收 20% 的稅。然而，該實施被推遲了兩年。
一個日益增長的爭議點是，儘管個人和公司目前都從加密貨幣交易中產生收入，但他們都受益於稅收延期政策。根據金融服務委員會的路線圖，從 2025 年下半年開始，將允許上市公司和註冊的專業投資公司透過公司帳戶投資虛擬資產。
鑑於這一轉變，針對個人和公司的延期政策不太可能再次延長。政府可能會尋求立法修訂，以廢除目前的延期政策，並提前實施徵稅。
在稅收延期問題上，各政黨的政治立場歷來分歧。民主黨最初主張提高免稅門檻而非延遲徵稅，儘管最終支持了延期政策。根據選舉結果，政策可能會轉向提高扣除限額，而非維持延期政策。
如果徵稅得以實施，國內交易所的交易量很可能會顯著下降——這與國際先例一致。 2022 年，印度對加密貨幣收益徵收 30% 的稅，並對所有交易引入 1% 的預扣稅。這導致 WazirX 和 CoinDCX 等主要平台的交易量下降了 10% 至 70% 。同樣，在 2023 年引入高稅率後，印尼的交易量比去年同期下跌了約 60% 。
儘管韓國提議的稅率不那麼激進，但這些例子表明，本地交易所的交易量可能下降超過 20% ，同時資金可能轉向離岸平台。
2.2. 加密貨幣 ETF 的引入
來源：Tiger Research
李在明（民主黨）： 5 月 6 日，李在明透過 Facebook 宣布支持現貨加密貨幣 ETF，作為其支持青年資產形成更廣泛倡議的一部分。他還提議降低投資費用以提高可近性。
金武星（國民力量黨）： 4 月 27 日，他表達了允許公共機構投資加密貨幣市場的開放態度。他的十項核心政策承諾包括在「中產階級財富擴張」的旗幟下引入現貨加密貨幣 ETF。
李俊錫（改革黨）： 5 月 20 日，李俊錫透過其 YouTube 頻道提議，政府應透過 ETF 等工具持有比特幣作為國家戰略儲備。
引入現貨加密貨幣 ETF 是領先候選人之間唯一達成跨黨派共識的政策提案，這使其成為最有可能在短期內實現的成果之一。政策討論預計將在選舉結束後不久認真展開。
如果現貨 ETF 得以引入，它們自然會與現有的、促進比特幣現貨交易的交易所展開費用競爭。這將促進更健康的市場動態並提高整體服務品質。對於投資者，特別是投資組合規模較小的投資者而言，更低的費用可以降低進入門檻並提高可及性。
從長遠來看，現貨 ETF 的推出可能成為進一步金融創新的催化劑。它可能為整合加密貨幣與傳統金融的新產品鋪平道路，例如衍生性商品、指數基金和其他混合投資工具。
2.3. 重新檢視「一交易所一銀行」模式
為管理加密貨幣領域的反洗錢（AML）風險，韓國一直維持隱含的「一交易所一銀行」原則。在該模式下，每個獲得許可的加密貨幣交易所僅被允許與一家商業銀行合作，以發行實名驗證存款帳戶。例如，Upbit 僅與 K-Bank 合作，而 Bithumb 則與 KB 國民銀行掛鉤。
這個框架與美國等司法管轄區形成對比，在那些地方，像 Coinbase 這樣的平台提供與多種金融服務的整合，包括 Apple Pay、Google Pay 以及各種銀行機構。
在國民力量黨議員政策討論會上，友利銀行行長鄭鎮完（Jeong Jin-wan）提出該問題後，關於廢除「一交易所一銀行」原則的爭論開始升溫。他認為目前結構存在系統性風險、限制了消費者選擇，並對企業客戶施加了不必要的限制。鄭呼籲轉向「一交易所多銀行」模式。
隨著總統競選活動的展開，各政黨開始表明立場。 4 月 28 日，國民力量黨將廢除「一交易所一銀行」規則納入其「七大數位資產承諾」。民主黨似乎也在內部審查此事。然而，此後民主黨內部出現了謹慎態度，目前尚不清楚該議題是否會反映在正式的競選承諾中。金融監理機構同樣保持謹慎立場，表明任何改變都可能需要長期審議。
儘管監管審慎是必要的，但基於對市場集中度和反洗錢風險的擔憂而維持現行模式可能需要重新考慮。認為該規則能防止市場壟斷的觀點越來越缺乏說服力，因為 Upbit 和 Bithumb 已經控制了約 97% 的國內市場。允許多家銀行合作可以透過使交易所能夠服務更廣泛的用戶群體來加強競爭。這可能為零售和機構用戶帶來更低的費用和更具創新性的服務。
對反洗錢風險的擔憂也需要更細緻的評估。實際上，更大的風險發生在向海外交易所的外轉過程中。自《旅行規則》（Travel Rule）實施和合規基礎設施改進以來，韓國現在在更嚴格的國際監控標準下運作。在此背景下，允許多重銀行關係帶來的系統性風險似乎被誇大了。
2.4. 韓元穩定幣
歷史上，韓國一直優先發展中央銀行數位貨幣（CBDC），而非穩定幣。韓國銀行（Bank of Korea）目前正在進行一個名為「漢江計畫」（Project Han-Gang）的試點計劃，以測試基於 CBDC 的支付和結算系統。然而，隨著全球趨勢轉向穩定幣，對韓元穩定幣的國內需求正在成長。
資料來源：第 21 屆總統辯論：第一場總統辯論
李在明（民主黨）：
5 月 8 日：在一次經濟 YouTube 訪談中表示，基於韓元的穩定幣可以透過創造國內替代品來防止資本外逃。
5 月 18 日：在電視辯論中強調，韓元穩定幣將由抵押儲備支持，以確保穩定性。
李俊錫（改革黨）：
5 月 18 日：質疑李在明提案的可行性，理由是在穩定幣發行中反洗錢措施缺乏明確性。
金武星（國民力量黨）：
4 月 28 日：在其「七大數位資產承諾」中包含了穩定幣的監管框架。
5 月 18 日的首場總統辯論透過李在明和李俊錫之間的交鋒，將穩定幣引入了主流政治論述。雖然討論顯示出方向性的支持，但也突顯了詳細政策框架的缺乏——尤其是在風險緩解和合規方面。
在現階段，關於韓元穩定幣的提案仍然是願景性的，而非可操作性的。選舉後立即實施的可能性不大。然而，考慮到區域趨勢——尤其是在新加坡和香港，當局正積極發展與本地貨幣掛鉤的穩定幣——韓國可能面臨越來越大的壓力需要跟進，以保持其作為金融中心的競爭力。
任何有意義的進展都需要一個基礎性的法律和監管框架。關鍵問題包括確定合格的發行方、確保抵押品透明度、建立反洗錢協議以及界定穩定幣與 CBDC 計劃之間的關係。鑑於這些問題的複雜性，政策發展預計將採取分階段的中長期方式推進，而非在選舉後迅速改變。
3. 漸進但不可避免：即將到來的變化
雖然所討論的政策轉變對該行業意義重大，但它們不太可能在短期內實現。在主要總統候選人中，只有金武星（Kim Moon-soo）將Web3相關措施列入了其十大競選承諾。這表明，儘管與行業相關，但Web3問題在當前更廣泛的政策議程中並未被優先考慮。
因此，監管變革預計將逐步推進，討論可能會與更緊迫的政策事項並行。然而，軌跡是明確的：轉型是不可避免的。
如前所述，加密貨幣徵稅的最終實施是不可避免的。此外，圍繞證券型代幣發行（STO）的立法討論預計將恢復。對於投資者和市場參與者而言，不應低估這些轉變。利害關係人必須開始為一個將日益標準化、合規化的政策環境做準備。
