原文作者：Trend Research
自這輪 ETH 行情上漲行情，ETH 近一個月線上漲 48% ，帶動一眾 ETH 生態項目價格上漲，從歷史數據來看，ETH 生態藍籌在上漲週期一般具有乘數效應，UNI 是 Trend Research 在 ETH 生態 Portfolio 中重點關注的藍籌標的之一，目前一個月內一個月漲 28% 的情況同時，UNI 在 ETH 行情的 Beta 之下，具有一定的賽道 Alpha 潛力，分別是宏觀監管松綁的潛在預期、項目業務數據佔據領先地位、代幣價格結構性上漲助推。
一、宏觀監管狀況
監管模糊期（2021 年-2023 年）： 2021 年 9 月 3 日 SEC 啟動對 Uniswap Labs 的調查，重點關注其行銷方式和投資者服務，SEC 主席 Gary Gensler 多次表示，DeFi 平台可能涉及證券法規，強調需要更多監管權限。此後該調查引發業界廣泛討論，對 UNI 以及類似的治理代幣是否被視為證券成為了加密監管中的關鍵議題。 2023 年 8 月 30 日，Uniswap 勝訴一起針對其的集體訴訟，法院駁回了指控，最後裁定，Uniswap 協議主要用於合法用途（如 ETH 和 BTC 交易），且缺乏明確的監管定義支持原告的證券指控
監管壓力期（2023 年-2024 年）： 2024 年 4 月 10 日，SEC 向 Uniswap Labs 發出威爾斯通知（Wells Notice），指控 Uniswap 協議可能作為未註冊證券交易所運營，其介面和錢包可能作為未註冊證券經紀人，UNI 代幣和流動性代幣和流動性代幣可能被視為合約投資）。 5 月 22 日 Uniswap Labs 提交 40 頁威爾斯回應文件，反駁 SEC 指控。 Uniswap Labs 稱其協議為通用技術平台，非專為證券交易設計，且交易量中 65% 涉及非證券資產（如 ETH、BTC、穩定幣）。首席法務官 Marvin Ammori 表示，SEC 需重新定義「交易所」和「經紀人」才能對其進行監管，並認為 SEC 的指控是基於對代幣的錯誤分類。
監管松綁期（2025 至今）： 2025 年 2 月 25 日，SEC 宣布終止對 Uniswap Labs 的調查，不再追究執法行動。 Uniswap Labs 在 X 上宣布這一結果，稱其為“DeFi 的重大勝利”，並強調其技術合法性。這起事件反映出川普政府上台後，SEC 在加密監管上態度的轉變。 2025 年 4 月 8 日，SEC 邀請 Uniswap Labs 和 Coinbase 等公司參加加密圓桌會議，討論加密交易監管。 2025 年 5 月 5 日，美國眾議院金融服務委員會與農業委員會的多位共和黨議員聯合發布了一份關於加密行業監管的新討論稿，延續並拓展了此前《 21 世紀金融創新與技術法案》（FIT21 法案）的核心內容，在其基礎上進一步細化和擴展了數字資產的監管框架。新的草案第49 頁旨在明確，只要數位商品銷售的交易不涉及購買者取得發行人業務、利潤或資產的所有權權益，這些交易就不構成證券。眾議院計劃於 5 月 29 日發布下議院數位資產市場結構法案的更新文本。更新後的文本遵循了 5 月 5 日發布的討論稿，這份市場結構立法的推進，被廣泛視為美國監管和交易數位資產的未來的基礎藍圖。眾議院將於 6 月 10 日對加密市場結構法案進行審議。
目前，從 2025 年初 SEC 實質上終止對 Uniswap Labs 的調查，到當前加密市場結構法案中對於不構成證券的定義，Uniswap 目前的代幣經濟學方案使得 UNI 不再面臨起訴風險。隨著川普及其政府團隊上台後，加密監管的走向是對於加密資產分類方法、豪威測試、監管機構職能劃分等力求向適應加密行業發展的角度進行設計，並與美國加密龍頭團隊進行探討，Uniswap Labs 在其中也扮演了重要的顧問角色，全面松綁後，未來或面臨進一步監管利好的預期。
一、專案業務狀況
1、頂尖的業務數據
Uniswap 是加密市場最早也是規模最大的 Dex 協議，目前 TVL 為 51.2 億美金，近 30 日交易額 845 億美元，在 Pancake 後排名第二，在 Binance Alpha 功能推出前，Uniswap 的交易量長期全市場排名第一，一年產生 9.29 億美金，排名第七，計算 4.的 P/E 約為 33 – 42 ，蘋果公司的 P/E 約為 28 – 35 ，特斯拉約為 50 – 70 ，若未來 UNI 的“費用開關”能夠打開或監管松綁使其擴大金融應用場景的話（當前 UNI 持有並不參與利潤分配），相對其業務盈利能力，目前的市值是顯著低估的。
根據 Uniswap 基金會 2025 年Q1財務摘要，截至 2025 年 3 月 31 日，基金持有價值 5,340 萬美元的美元及穩定幣， 1580 萬枚 UNI（以 UNI 計價）以及 257 個 ETH，以 2025 年 5 月 28 日收盤匯率計算。預計資金周轉期將持續到 2027 年 1 月，目前具有良好的財務狀況。
2.代幣經濟賦能嘗試
UNI 過去的代幣經濟學中，使用 UNI 產生收益的方法主要為添加 UNI 到特定配對的交易池做 LP、質押 UNI 參與 DAO 的治理提出回購或流動性激勵，但這些收益都很間接且大多數情況下收益率較低，直接持有 UNI 並不直接產生收益，這也是 UNI 代幣無法上漲高至代幣價格的主要價格。但 Uniswap Labs 一直在進行代幣經濟賦能的嘗試，並多次提出費用開關（Fee Switch），由於監管風險一直沒有實質通過與落地。最新的費用開關提案於 2024 年 2 月提案重啟， 5 月技術性投票通過， 2025 年下半年預計將進一步推進鏈上投票，結合監管框架的逐步推進，費用開關在未來或許有望啟動。
除了費用開關，Uniswap 新推出的 Unichain 也為 UNI 提供了新的應用場景。 Unichain 是 Uniswap Labs 於 2024 年 10 月 10 日宣布的 Layer 2 （L2）區塊鏈，基於 Optimism 的 OP Stack 的 Superchain 框架，於 2025 年 2 月 13 日主網正式上線。 Uniswap Labs 執行長Hayden Adams 認為，「經過多年對DeFi 產品的構建和擴展，我們已經看到了區塊鏈需要改進的地方，以及繼續推進以太坊路線圖所需的條件。Unichain 將提供L2已實現的速度和成本節省，更好地跨鏈獲取流動性，並做到更加去中心化。
與其他的L2一樣，Unichain 也有一個驗證者網絡，將UNI 作為質押代幣。節點運營商要成為UVN（Unichain Validator Network）中的驗證者，必須在以太坊主網上質押UNI。質押量決定其入選活躍驗證者集的機率。收益來自 65% 淨鏈收入（包括基礎費用、優先費用和 MEV），以質押權重分配。目前，官方尚未直接披露具體的質押規模，但 Uniswap Labs 對於 Unichain 持續進行扶持，其收益率和生態規模逐步擴大的話會引入更多的 UNI 質押成為驗證者並獲得收益。
二、代幣情況
UNI 目前流通市值 42 億，FDV 67 億，代幣全流通，質押鎖倉約 37% 。
合約持股 4.48 億，OI/MC 約 10.6% ，聚合多空比 1.02 ，Binance 帳戶多空比 2.16 ，大帳戶持倉多空比 3.87 ，更多的多頭持倉來自大戶，自 ETH 上漲行情以來，UNI 的 OI 市場正在逐步交易。
在現貨 k 線中，在去年 11 月 ETH 上漲的 pattern 中，UNI 與 ETH 在形態上呈現相似的走勢，但在波動率上約為 ETH 的 2 – 3 倍，但在本輪 4 月的 ETH 上漲中，二漲者形態上走勢相似，但有動力高於 ETH 的行幅高於 UNI或漲幅
四、總結
自 2025 年川普正式當選美國總統後，對加密產業如何監管與融合便成為最重要的主題，UNI 作為目前加密市場最大的 Dex 協議，美國如何對其監管將成為整個行業的範本，Uniswap Labs 也在積極參與監管規則制定，結合 ETH 的乘數效應，或迎來結構性利好機會。其專案本身業務數據佔據市場頭部，利潤可觀，財務良好，透過 Unichain 的專案推進和費用開關的提案或為代幣帶來新的賦能。若看好後市，UNI 是值得關注的 ETH 生態藍籌標的之一。
