原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者｜Golem（ @web3_golem ）
加密合約領域永遠會有看不懂的新鮮事發生， 4 月 24 日幣安宣布將於 5 月 2 日下架 ALPACA 等代幣，但反常識的是，ALPACA 不跌反漲，自公告後漲幅超 30 倍，今日最高漲至 1.27 美元。同時，根據 Coinglass 數據，ALPACA 24 H 合約爆倉量已超 BTC 位居第一，達 5,204.13 萬美元。
現貨爆拉，合約交易量龐大，敏銳的用戶立刻明白這是莊家精心佈置的「軋空劇本」。正因在市場普遍認知中，幣安退市是典型的利空消息，因此大量用戶湧入做空即將在 5 月 2 日退市的 ALPACA，其中也不乏一些有著百萬資金體量的帶單員，但螳螂捕蟬，黃雀在後，交易員「sell the news」的邏輯也被莊家利用了。
簡單而言，莊家的操作手法為先持有巨額多頭頭寸，然後在現貨市場拉盤 ALPACA 使合約資金費率變為負，此時大量做空的用戶就必須向莊家支付「利息」。
當然，幣安要下架 ALPACA 是確定性事件，如果以合約市場較為日常每 8 小時結算一次資金費的規定，若是莊家連續多日以上操作顯然得不償失，而最後使莊家敢於放手博弈也還要歸功於交易所的騷操作。
交易所資金費率結算頻率與上限調整，莊家狂喜
北京時間 4 月 25 日 1: 00 ，幣安合約宣布調整 ALPACA U 本位永續合約資金費率結算頻率，資金費率結算頻率將由每四小時一次調整為每兩小時一次，隨後又於 4 月 25 日當日將其資金費率結算頻率由每兩小時一次縮短為每小時一次。
幣安此番操作使莊家狂喜，截止 4 月 26 日 ALPACA 價格被拉升至 0.34 美元。原因在於資金費率的支付方向和頻率直接決定了多頭能夠多快、多頻地拿到空頭支付的費率收益，原本是每4 小時結算一次（一天6 次），而改為每小時結算一次，那麼一天就可以有24 次資金費支付，而非6 次。這也讓莊家更有動力拉盤 ALPACA 現貨價格，原因在於：
能更快兌現收益：每小時拿一次費，代表其資金費收益更及時，減少了資金佔用時間的機會成本。
更有利於資金費率波動捕捉：市場波動時資金費率水準也會動態變化，小時結算能使莊家更靈活地捕捉飛漲的負費率。
或許，幣安也意識到了哪裡不太對勁，於是於 4 月29 日18: 00 （北京時間）調整ALPACA U 本位永續合約資金費率上限，調整為+ 4.00% /-4.00% ，創下了合約資金費率歷史記錄。
公告過後，ALPACA 暴跌，最低跌至 0.065 美元附近。
自動清算前的最後一舞
原以為，這場多空遊戲的鬧劇就此打住，ALPACA 會走向眾望所歸的結局「歸零」。但出人意料的是，ALPACA 在今日又開啟了上漲模式，價格最高觸及 1.27 美元，日漲幅超 380% 。拉盤原因實際上也藏在幣安公告裡，在幣安 4 月 24 日下架 ALPACA 的公告中關於 ALPACA 合約的清算描述如下：
幣安合約將於 2025 年 04 月 30 日 17: 00 （東八區時間）對 ALPACA 的永續合約進行自動清算，並將在清算結束後下架 ALPACA 的永續合約交易。自 2025 年 04 月 30 日 16: 30 （東八區時間）起，用戶將無法在上述代幣的永續合約新增部位。
因此，對莊家而言，今日便是 ALPACA 自動清算前的最後一舞，此時拉升現貨能使其獲利最大化。如果莊家此時不拉升價格，那麼一旦清算，所有倉位都會被市價或吃單式清算掃低價成交，而拉盤後，即便是被自動清算，也能在更高價位被平倉，挽回部分價值。同時因資金費率下限已被放寬到– 4.00% 且每小時結算一次，若還有人做空，持有多頭頭寸的莊家繼續拉盤，在每小時結算一次的機制下，可以不斷從空頭手中收取這部分「被動收入」。
當 17 點的鐘聲敲響，ALPACA 結束了它在幣安合約戰場中“罪惡的一生”，價格跌至 0.6 美元附近，跌幅達 58.4% 。而在 5 月 2 日正式下架現貨後，它又何去何從呢？
對我等看客而言，今天是圍觀合約大佬們瘋狂操作的一天。猶記得上次令人驚嘆的合約作業還是 hyperliquid 巨鯨的自曝式平倉（詳見《 Hyperliquid 巨鯨為何自爆式平倉？數百萬美元虧損誰在承擔？ 》）。可見，不論部位、規則是否公開、固定，總有人能利用機會，放大收益。
