Meta三季報前瞻：營收可能超預期，2027年開支才是分歧點

原文作者：許超

原文來源：華爾街見聞

Meta 將於 10 月 21 日收盤後發布三季度業績，市場對當季營收普遍持樂觀態度，但真正的分歧在於 2027 年資本開支與 AI 貨幣化之間能否實現平衡——這將決定股價在財報後的走向。

據美銀證券分析師 Justin Post 預計，Meta 三季度營收約為 638 億美元，略高於市場普遍預期的 633 億美元。驅動這一判斷的核心依據是廣告市場渠道調研數據顯示健康增長態勢。美銀維持對 Meta 的買入評級及 810 美元目標價。

當季業績之外，2027 年的開支路徑才是本次財報的真正焦點。Meta 面臨一項一次性 100 億美元的州檢察長和解計提，這將使三季度 GAAP 營業利潤降至 115 億美元，遠低於市場預期的 186 億美元；EPS 亦將降至 3.79 美元，對比市場預期的 6.08 美元。剔除這一非經常性項目後，美銀估計盈利高於共識，但分析師警告，若管理層暗示 2027 年資本開支或運營費用將進一步抬升，或 AI 貨幣化進程晚於預期，股價承壓風險不可忽視。

營收端：廣告檢查數據提供支撐

此次三季報的營收超預期邏輯相對清晰。Justin Post 指出，來自廣告市場的渠道調研結果較為紮實，支持美銀高於共識的營收預測。美銀估計 638 億美元，略超街頭預期 633 億美元，且分析師認為市場的隱含預期或已接近 640 億美元。

從期權市場來看，Meta 此次財報的隱含波動幅度約為 4.1%，而過去八個季度的平均實際波動幅度高達 7.4%，意味著當前期權定價相對歷史偏便宜。美銀衍生品團隊的數據顯示，Meta 的隱含波動率得分在多空篩選中排名靠後，反映市場對當季結果整體偏樂觀、波動預期不足的狀態。

GAAP 利潤失真：一次性和解計提的影響

本季度 GAAP 利潤數字將因一次性事項而出現明顯扭曲。

Meta 此前宣布，受「青少年保護」訴訟案影響，公司將在三季度提計 100 億美元與州檢察長和解的相關費用。美銀預計，這將導致三季度 GAAP 營業利潤降至約 115 億美元，大幅低於市場共識的 186 億美元；相應地，GAAP EPS 預計為 3.79 美元，而市場普遍預期為 6.08 美元。

美銀強調，若剔除這一非經常性計提，公司盈利能力實際上高於共識水平，投資者需將這兩組數據加以區分，避免對利潤數字產生誤讀。

2027 年開支：電話會的真正考驗

市場對當季營收的分歧並不大，真正引發投資者緊張的是中期支出路徑。

美銀分析師列出了本次財報電話會的主要風險項：一是管理層暗示 2027 年資本開支或運營費用存在進一步上行空間；二是 AI 貨幣化時間線出現延誤——Muse 等 AI 產品在近期將消耗大量算力資源，卻尚未形成直接營收貢獻。

分析師預計 Meta 不會在本次電話會上給出正式的 2027 年資本開支指引，但可能提供定性框架。

從更宏觀的視角來看，美銀股票策略師 Savita Subramanian 指出，今年科技巨頭的資本開支增速已超出營收增速約 50%對比 20%，而市場共識模型依賴於 AI 相關營收在 2027 年下半年追上資本開支的假設。若 Meta 的電話會內容令這一假設產生動搖，將構成實質性的估值壓力。

電話會關注重點：AI 進展與變現路徑

除開支問題外，分析師預計電話會還將聚焦以下幾個領域：Muse 的用戶採用率及每用戶 Token 成本、企業級 AI 機會、大語言模型與基礎設施戰略。

潛在積極催化劑包括：AI 對廣告業務形成額外提振、新 AI 產品的用戶牽引力數據披露、以及基礎設施效率改善的相關展望。潛在風險則來自四季度指引因宏觀環境、匯率或 AI 紅利邊際減弱而偏軟，以及 2027 年 AI 貨幣化路徑缺乏清晰度。