2008年再現？CDS重回市場焦點

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-10-21 11:02 (UTC+8)

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AI債務泡沫隱現，華爾街正以史上最快速度重演信用衍生品狂潮。

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核心觀點：AI債務泡沫升溫推動信用違約交換（CDS）交易量爆炸式增長，市場正從指數對沖轉向單一名稱CDS，這一趨勢令部分參與者聯想到2007-2008年金融危機前夕的信用衍生品市場。
關鍵要素：
1. 甲骨文、SpaceX、Alphabet等AI相關CDS週均交易量從7月不足20億美元飆升至9月逾90億美元，增長超4.5倍；高盛數據顯示AI單一名稱CDS交易量同比增長400%。
2. 2026年迄今AI相關企業累計發行約4660億美元債券，較2025年同期1010億美元增長逾3.6倍，AI企業已成債券市場最大借款方群體。
3. 價格壓力顯著：Meta 5年期CDS升至歷史高點108個基點，甲骨文從年初144個基點飆升至322個基點，SpaceX從110個基點翻倍至226個基點。
4. 市場轉向CDS而非股票看跌期權，因後者對沖超大規模雲端運算企業風險「極為困難且成本極高」；輝達、AMD等晶片商提供賣方融資後被視為借款方，相關CDS交易量暴增約10倍。
5. CoreWeave成為最脆弱環節：5年期CDS報價約1090個基點，隱含五年內違約概率約63%，市場已在為違約情景定價而非僅對沖風險溢價。
6. 傳導鏈條延伸至金融機構：金融和保險板塊CDS同樣受追捧，市場擔憂機構在AI交易回調中的投資集中度風險。
7. 高盛預測2027年超大規模雲端運算企業直接發債規模將再達4200億美元，每筆新債發行都將催生新的對沖需求。

原文作者：趙穎

原文來源：華爾街見聞

AI 債務泡沫升溫，信用違約交換交易量爆炸式增長，華爾街正在重演一場似曾相識的對沖狂潮。

據摩根士丹利最新研究數據，今年 9 月，與甲骨文、SpaceX、Alphabet、亞馬遜、Meta、博通及輝達相關的信用違約交換（CDS）週均交易量突破 90 億美元，較 7 月的不足 20 億美元飆升逾 4.5 倍。

與此同時，高盛固定收益、貨幣及大宗商品（FICC）部門數據顯示，AI 單一名稱 CDS 交易量同比增長 400%，流動性名稱數量從 4 個擴展至 10 至 12 個。這一規模擴張速度，令部分市場參與者聯想到 2007 至 2008 年金融危機前夕的信用衍生品市場。

高盛信貸策略師 Avishek Biswas 在其 10 月初的信貸市場策略報告中指出，AI 相關 CDS 的每名稱每週名義交易量，已從去年的 5000 萬至 1 億美元躍升至如今的每日數億美元量級。法國興業銀行美國股票策略主管 Manish Kabra 表示，CDS 已成為衡量超大規模雲端運算企業（Hyperscaler）融資狀況及整體 AI 交易情緒的「關鍵風向標」，並將其列為該行 2026 年四季度美國股票展望的核心交易之一，直言投資者應「看 CDS，而非看每股盈餘」。

AI 債務規模急劇膨脹，CDS 市場隨之爆發

AI 熱潮背後，是一場規模空前的債務擴張。據摩根士丹利數據，2026 年迄今，AI 相關企業已累計發行約 4660 億美元債券，較 2025 年同期的 1010 億美元增長逾 3.6 倍。隨著 AI 企業躍升為債券市場最大借款方群體，圍繞這些名稱的違約保護需求也隨之呈幾何級數增長。

價格層面，市場已發出明顯的壓力信號。5 年期 Meta CDS 本月升至歷史高點 108 個基點，輝達達到 101 個基點，Alphabet 與亞馬遜的保護成本同樣創下歷史新高。甲骨文 CDS 報價從年初的 144 個基點飆升至 322 個基點，SpaceX 則從 6 月底的 110 個基點翻倍至 226 個基點的歷史高位。

高盛跨資產信貸專家 Alisha Pasi 在其最新週報中披露，該行近期收到創紀錄數量的非傳統帳戶對 CoreWeave 債務及甲骨文 CDS 的詢價，需求之旺盛促使高盛專門設立了一個 AI 跨資本結構投資者電話會議，參與者涵蓋科技、媒體及電信股票、可轉債、投資級現金及「困境/AI 債務交易」等多個部門——後者已成為一個獨立的職能條線。

為何選擇 CDS 而非股票看跌期權

在對沖工具的選擇上，市場正在發生結構性轉變。法興銀行的 Kabra 直言，用股票看跌期權對沖超大規模雲端運算企業的風險「極為困難，且成本極高」。這一判斷解釋了為何越來越多的股票帳戶開始跨越資產類別，轉向信用衍生品市場尋求保護。

摩根士丹利在其 10 月 1 日發布的《AI 融資現狀：暫停而非撤退》報告中同樣指出，買入 AI 相關 CDS 保護「仍是我們在信用衍生品市場參與 AI 主題的首選方式」，並預計隨著銀行需要管理對手方敞口，「非經濟性對沖需求」將持續上升。

高盛 IG 交易員 Miles McCarthy 此前亦指出，CDS 買家來源多元：部分帳戶以槓桿或無資金信用觀點進行方向性交易，部分帳戶利用 CDS 與債券之間的相對價值錯位套利，還有股票帳戶借此對沖公開市場及私募 AI 相關股權組合。值得注意的是，隨著輝達、AMD、博通等晶片製造商開始為買家提供賣方融資和擔保，市場開始將其視同借款方，相關 CDS 交易量隨之暴增約 10 倍。

此外，高盛信貸銷售策略數據顯示，上週 CDX IG 指數僅走闊 4.4 個基點至 62.5 個基點，而核心 AI 名稱單日便可移動 30 個基點。這一分化正是市場從指數對沖轉向單一名稱 CDS 的根本原因——指數已無法精準捕捉投資者實際持有的風險敞口。

CoreWeave：最脆弱的一環

在所有 AI 相關名稱中，CoreWeave 是市場最為集中關注的壓力點。據英國《金融時報》報導，CoreWeave 的 5 年期 CDS 目前報價約 1090 個基點，購買 1000 萬美元保護需預付 182 萬美元，此後每季度再支付 12.5 萬美元——僅第一年的成本便約占名義本金的 23%。

S&P Global 信用分析師 Gavan Nolan 指出，「一旦某個名稱的 CDS 交易價格超過 1000 個基點，定價邏輯便開始轉向預期回收率」，意味著市場已在為違約情景定價，而非僅僅對沖風險溢價。

高盛此前曾上調 CoreWeave 評級，但匯豐銀行隨即給出 39 美元目標價並發出警告，稱「投入越多，價值毀損越大」。10 月 14 日，CoreWeave CDS 盤中從 1000 個基點突破至 1050 個基點，收盤時進一步升至 1117 個基點，隱含五年內違約概率約為 63%。與此同時，韓國最大規模 IPO、資料中心營運商 Elice 在上市後數秒內即暴跌 32%，進一步印證了市場對 AI 基礎設施投資回報的疑慮。

Polus Capital 的 Robert Dafforn 對英國《金融時報》表示，AI 融資鏈條中的循環性意味著「無論哪個環節最為薄弱，都將率先拖累整個體系」。