似曾相識？再度打爆「AI股神」後，AI交易迎來反彈

原文作者：鮑奕龍

原文來源：華爾街見聞

AI 板塊在經歷新一輪劇烈清洗後，於週一出現技術性反彈，但這場反彈究竟是趨勢逆轉還是短暫喘息，市場仍存在深刻分歧。

10 月 19 日週一，美股費城半導體指數結束八連跌，單日盤中一度反攻逾 3%，最終收漲 1.6%。

高盛當日將雲端運算公司 CoreWeave 評級從「中性」上調至「買入」，多位華爾街分析師亦相繼發聲力挺基本面，一度瀰漫市場的「AI 資本開支見頂」恐慌情緒有所消退。

本輪反彈的背景，與數月前 Situational Awareness 基金爆倉引發的那輪去槓桿如出一轍。

華爾街見聞提及，瑞銀交易台交易員 Torsten Sippel 在上週報告中明確指出，上週市場走勢與「AI 股神」事件高度相似——均為擁擠倉位被迫平倉，而非基本面驅動的系統性拋售。

然而在反彈出現之際，分析人士提示，對沖基金總敞口仍處高位，去槓桿風險尚未完全出清，此次反彈究竟是真正的底部還是短暫喘息，市場仍存分歧。

「AI 股神」再度被打爆

這已是 Aschenbrenner 在不到半年內第二次在 AI 押注上折戟。

今年 7 月，Aschenbrenner 創立的 Situational Awareness 基金因 AI 板塊大幅回調，損失規模高達數百億美元，創下對沖基金史上單隻基金最大虧損額紀錄，最終不得不大幅削減槓桿，並將旗下大部分公開市場頭寸出售給 Citadel。在致投資人的信中，Aschenbrenner 表示將「另謀再戰之日」，並承諾「汲取必要教訓」。

然而僅僅數週後，他便捲土重來。華爾街見聞提及，9 月 Aschenbrenner 已開始重建此前爆倉的核心頭寸，標的涵蓋 AMD、英特爾、SK 海力士、閃迪及 CoreWeave 等，只是將此前藉助高盛等大型投行總收益互換的高槓桿模式，切換為彈性期權結構，以期將最大損失限定於已支付的權利金之內。

結果同樣令人唏噓。自 9 月 8 日以來，他重倉的七隻股票中有六隻遭遇劇烈下跌：CoreWeave 跌 37.4%、SK 海力士跌 25.8%、閃迪跌 23.8%、DRAM 跌 22.9%、Bloom Energy 跌 18.1%、英特爾跌 9.4%，僅 AMD 錄得 9.1%的漲幅，七隻標的平均跌幅達 18.3%。

The Market Ear 將此次事件稱為「Leopold Lows 2.0」。DRAM 價格已跌回上次爆倉時的低點。

CoreWeave 的 RSI 也回落至彼時水平。

而他在 9 月初建倉的 CoreWeave 11 月到期行權價 95 美元看漲期權，已從最高 18 美元跌至僅剩約 1 美元。

倉位出清與技術超賣：反彈條件正在聚合

從高盛數據來看，本輪拋售的結構性特徵，恰恰為週一的反彈埋下了伏筆。

對沖基金已連續五個交易日淨賣出全球 AI 股票，據高盛統計，2025 年以來 AI 股票的累計淨買入量已被完全抹平。

全球 AI 股票在此期間錄得近一年來第二大淨賣出規模。對沖基金對全球 AI 股票的淨配置比例從 6 月峰值的 31.7%降至 26.1%，位於過去一年的第 49 百分位；多空比率從 4.34 降至 3.27，僅處於過去一年的第 7 百分位。

The Market Ear 分析指出，此次賣出以減持多頭為主。上週全球淨賣出流量達-2.1 個標準差，多頭賣出與空頭賣出之比約為 3 比 1，顯示市場處於主動降低風險敞口的階段。一旦強制賣盤逐步耗盡，技術面的支撐邏輯便開始凸顯。

費城半導體指數已觸及交易區間下軌，同時逼近更長週期的趨勢支撐線，超賣程度達到極值。

與此同時，期權市場的恐慌情緒也在本週集中釋放，VXSMH（半導體波動率指數）大幅飆升。但分析認為，按照「物極必反」的規律，市場極度恐慌的時候往往是底部。

值得注意的是，期權的被動平倉也在一定程度上放大了此前的下跌。做市商在看漲期權建倉時購入的 Delta 對沖頭寸，隨著期權價值縮水而被迫平倉，形成對標的股票的額外賣壓，加劇了下行動能。

華爾街分析師：基本面並未破壞

反彈之所以能在週一發生，離不開分析師層面的密集背書。

高盛將 CoreWeave 從「中性」上調至「買入」，分析師 Gabriela Borges 承認市場對該公司融資能力存在合理疑慮，但認為經歷大跌後估值已具吸引力。

她在研報中指出，CoreWeave 的混合債務成本即便上移 100 至 200 個基點，也不會突破這一區間，實際上為加權平均資本成本的上行設定了上限，使股權回報結構依然成立。

高盛將目標價由 139 美元下調至 106 美元，但較上週五收盤價仍隱含逾 40%的上行空間；據彭博統計，當前分析師對 CoreWeave 的平均目標價為 135.23 美元，隱含漲幅約達 120%。

明星科技分析師 Dan Ives 將此次拋售類比為 AI 基礎設施領域的「SaaS 末日恐慌」時刻，援引 CoreWeave 二季度末約 1040 億美元的積壓訂單，強調需求端的客戶承諾並未動搖，並預計恐慌過後基本面驅動的上行趨勢將延續。

Moor Insights & Strategy 創始人 Patrick Moorhead 則直言：

我認為這不過是又一輪恐慌罷了，人們正在尋找賣出的理由，而不是買入的理由。

從資本開支總量層面，瑞銀財富管理 CIO 將 2026 年全球 AI 資本開支預測上調至 9000 億美元，同比增長 84%；2027 年進一步升至 1.2 萬億美元，同比增長 33%，直接觸發因素是 AI 伺服器供應鏈近期成本全面上行。

週一反攻最明顯的，正是上週跌幅最重的標的。週一閃迪收漲 5.5%、SK 海力士 ADR 收漲 4.6%、美光收漲 3%、英特爾收漲 2.4%。

反彈之上：去槓桿遠未終止

然而，此次反彈並非沒有隱憂，多位分析人士警示，市場結構依然脆弱。

瑞銀的 Sippel 指出，儘管對沖基金淨敞口已降至五年歷史的第 30 百分位，但總敞口仍高於第 90 百分位，進一步去槓桿的空間依然存在。他將近期市場定性為「脆弱而非徹底看空」，認為風險正在被重新分配。

CoreWeave 的信用問題尚未完全消散。上週其債券價格跌至通常預示財務困境的水平，債券違約保護成本盤中一度攀升至歷史最高。儘管高盛已上調評級，該股週一盤中一度漲 7.4%，但最終仍收跌 0.4%。

Sippel 提示，市場對 AI 基礎設施融資結構可持續性的擔憂，已形成獨立於硬體需求之外的定價邏輯，ASML 與台積電的強勁基本面均未能有效平息這一疑慮。

美國銀行策略師 Michael Hartnett 提示，隨著投資者尋求規避利率上升、美國中期選舉及 AI 主題交易帶來的波動，未來數週風險厭惡情緒可能主導市場。

未來一週，Meta、特斯拉等科技巨頭將相繼披露財報，AI 資本開支的真實彈性將經受更直接的數據檢驗。對於此次反彈，市場的共識或許在於：倉位已然出清，但底部的確認，仍需等待基本面給出更明確的答案。