從3.5億美元盤前估值到「不發幣」停運：StandX倒在TGE前夜

原文作者：Sanqing，Foresight News

10 月 15 日，永續合約 DEX StandX 發推宣布不會進行代幣發行，改為向社群一次性空投 DUSD，平台也將逐步停運。而 10 月 13 日 StandX 登陸了 Aspecta 盤前市場，隱含完全稀釋估值（FDV）一度逼近 3.5 億美元。當時不少參與積分活動的用戶以為，發幣已經近在眼前。消息公布後，Aspecta 盤前 StandX 價格隨即下跌約 98.8%。

CEO AG 隨後發文稱，在沒有外部資本的情況下，StandX 的 TVL 最高達到過 2 億美元，但仍未達到進入行業前三的預期；以目前的基本面，項目「確實可以繼續發幣」，但如果無法兌現長期價值，靠發幣和短期炒作獲利，就是「把代價留給用戶和社群」。此前沉寂八個多月的聯創 Justin 也發推表示，「很遺憾沒能帶大家賺錢」。

分批退回的 KOL 輪，與長期失聲的團隊

StandX 最初吸引市場靠的是團隊履歷。三位聯合創始人中，現任 CEO AG 曾統管幣安整個合約業務，Justin 曾任幣安合約增長負責人，另一位則來自高盛交易系統團隊。據聯創此前在專訪中透露，該團隊於 2019 年 3 月加入幣安，半年後上線幣安合約，並在次年上半年實現交易量反超 BitMEX。憑著這份背景，StandX 在一年前亮相時幾乎不需要多做宣傳。

在融資方面，官方文檔稱項目完全自籌，未接受任何外部投資。但據 Discord 老用戶透露，StandX 約在一年前開過一輪僅面向 KOL 的融資。

外界雖無從得知 KOL 輪的具體額度和估值，但部分知情者透露了一些信息：X 用戶 @pinkkbuny 表示，協議原本就約定在 TGE 前全額退還本金，其本人早在幾個月前就已拿回款項；@Grampe466 稱，去年就知道 KOL 輪在陸續退款，今年又退了一批；自稱參與其中的 @QiYib5 則否認了「KOL 集體逼宮」的說法，認為是團隊內部出了問題。

與此同時，項目路線圖也一再後移。2025 年 4 月 DUSD 上線時，Perps 交易原計劃在 7 月推出，實際直到 10 月才開放 Alpha 測試，11 月 24 日才上線主網；做市商計劃曾承諾每月發放 500 萬枚 StandX 代幣，但該代幣至今尚未發行；今年 5 月，團隊曾對外表示可能在年內完成 TGE。

與路線圖延期相伴的，是核心成員的長期失聲。在此次官宣之前，Justin 的最後一條原創推文停留在 2025 年 12 月 8 日，最後一次公開回覆用戶是在 2026 年 2 月 5 日，此後再無動態；CEO AG 的最後一條推文停在 9 月 3 日，Discord 官方公告則停留在 9 月 28 日。

從 9 月中旬起，已有老用戶公開要求 CEO 就代幣經濟學表態。退款傳聞發酵後，社群在 Discord 多次點名管理員要求解釋，得到的回覆始終只有一句「請等待官方公告」，版主也表示自己的工作同樣以此為準。直到 10 月 15 日官宣，兩位聯創才打破沉默。

據加密 KOL Sea 當天與項目方通話後的轉述，團隊認為繼續運營的時間和機會成本不小，「長痛不如短痛」。他還提到，KOL 輪本金已於今年 4 月全部退還，參與者將按貢獻度額外獲得少量 DUSD 空投。

積分兩次減半，27 倍高換手留不住真實持倉

過去一年裡，StandX 的積分規則幾經改寫。預存款階段，每持有 1 枚 DUSD 每天計 1 分；Alpha 階段提高到 1.2 分，主網上線後的感恩節期間又加成至 1.5 倍。2025 年 12 月 10 日，交易積分上線並追溯計算，首日配合幣安錢包 10% 的積分加成，StandX 單日交易量突破 8100 萬美元。2026 年 1 月，平台推出 Maker Points，掛單超過 3 秒即便不成交也計分，隨後又加入按虧損計分的 Loser Points。

密集加碼之後，積分發放迅速收緊。5 月 24 日，交易、Maker、持倉三類積分排放同時減半；8 月 10 日再減一半，官方稱這是最後一次調整。經歷兩次減半後，每持有 1 枚 DUSD 每天僅計 0.3 分。

積分越來越難拿，核心兌換規則卻始終沒有交代清楚。StandX 官網積分頁只列出先行費率，並稱積分活動是通往「下一個重要里程碑」的加速期，至於積分總量、全網排放量、活動截止時間和空投佔代幣總量的比例，均未公布。

這些問題最終沒有等來答案。根據停運公告，StandX 不再發幣，空投改以 DUSD 一次性發放、無鎖定期，額度依據預存款、Alpha、主網交易、做市和邀請等維度計算，並需經過女巫和刷量篩查，異常賬戶的額度可能被調整或取消。空投資金來自項目賬上的盈餘及 AG 個人出資，DUSD 的全部收益則自 10 月 15 日起停止。

面對遲遲未兌現的預期，資金反應也很直接。官宣之前，據 DefiLlama 數據，StandX 的 TVL 從今年 1 月的 1.07 億美元峰值降至 10 月 15 日的約 2280 萬美元，跌幅達 79%；4 月 SIP-2 持倉收益上線後，未平倉合約量（OI）一度升至 7210 萬美元，此後持續回落至 1360 萬美元。

與持倉大幅縮水不同，StandX 的交易量並未同幅萎縮，近 30 日仍有 111.7 億美元，日均換手約 27 倍。由於掛單不成交也能拿積分，刷量成本被壓得很低，但這種靠規則催生的高交易量，最終沒能留住真實的資金持倉。

同批競品悉數 TGE，夾縫中的 StandX 進退兩難

把時間撥回 2025 年末，當時與 StandX 並列討論最多的是 Aster、Lighter 和 edgeX。社群普遍認為這些是當時值得重點參與的項目，尤其喜歡拿 StandX 與同在 BNB Chain 的 Aster 對比。

不到一年，這批項目的結局已經分化。Aster 於 2025 年 9 月 17 日 TGE，Lighter 在 2025 年底發幣，edgeX 也於 2026 年 3 月 31 日完成 TGE。只有 StandX 始終停在積分階段，最終放棄了發幣。

已經發幣的先發者正靠協議收入拉開差距。

據 DefiLlama 數據，頭部 Perp DEX Hyperliquid 近 30 日協議收入約 7160 萬美元，OI 約 77.7 億美元；HYPE 從 7 月底約 54 美元漲至 9 月 23 日的歷史高點 97.96 美元，漲幅約 80%；Lighter 將協議收入用於回購 LIT，近 30 日收入約 485 萬美元，OI 約 7.3 億美元；LIT 從 8 月初約 2.2 美元漲到 9 月下旬約 5.3 美元，漲幅約 1.4 倍。實際收入與回購給了代幣定價的錨，市場也願意為這類增長買單。

與此同時，一批後來者也在憑藉新玩法和明確的空投預期擠佔空間。

Variational 在 Arbitrum 上採用零手續費的詢價（RFQ）模式，將股票、大宗商品納入合約，目前已公布 2026 年第四季度 TGE 計劃，單日交易量約 39 億美元，超過了 Aster；Arcus 由 dYdX Labs 孵化並搭上 Robinhood Chain，主打 7×24 小時的代幣化股票交易；Extended 則用發幣前最後一輪交易賽衝刺，獎池總額達 25 萬 USDC。

這些新項目的積分和空投紅利還在前面，而積分已經兩次減半的 StandX 夾在中間，既缺乏先發者的協議收入，又失去了早期的機制吸引力。

這種處境直接體現在持倉數據上。據 DefiLlama 數據，截至 10 月 15 日，Variational、Arcus、Extended 的 OI 分別約為 10.3 億、9900 萬和 1 億美元，均已是 StandX 的 7 倍以上，且過去 30 天分別增長約 24%、462% 和 15%。

反觀 StandX 的 OI 只有 1360 萬美元，同期下跌 54%。雖然 StandX 近 30 日交易量仍有 111.7 億美元，高於 Arcus 的 83.6 億和 Extended 的 69.2 億，但這部分優勢主要靠高換手撐起，其近 24 小時交易量已降至約 1.16 億美元，不到 Arcus 的三分之一。

從產品機制看，StandX 並非沒有亮點。DUSD 生息保證金、SIP-5 無許可建市都有一定辨識度，官方也曾稱其 6 月日交易量一度進入 Perp DEX 前四，8 月黃金合約深度超過 Hyperliquid。但換手率說明了真實情況：Hyperliquid、Aster 的日均換手在 1 倍上下，後來者大多在 2 至 3 倍，而 StandX 約為 27 倍。平台交易量更多由積分驅動，並未沉澱下留存資金。

官宣之前，社群內部已經分化。Discord 裡，持積分的用戶還在刷著「stand」，勸大家忽略 FUD；大戶和老用戶則不斷追問團隊為何長期缺席。中英文社群之間也存在明顯的信息差，英文用戶把傳聞歸因於中文 KOL 帶節奏，中文社群則在傳播退款消息。

公告發出後，評論區有用戶表示理解，認為「現在做項目的門檻越來越低了」；也有不少用戶對官方此前發布的暗示性推文表達不滿。

StandX 稱，平台累計服務超過 23.7 萬名用戶，TVL 峰值超過 2 億美元，運營期間未發生資金安全事件。AG 表示，過去的大部分收入已通過 SIP-2、SIP-3 補貼給用戶。據加密 KOL Sea 轉述，項目方稱 StandX 運營期間是虧錢的，收入主要來自「擼毛」用戶貢獻的手續費，成本主要是團隊工資和服務器。

按照公告，StandX 永續合約將於 10 月 20 日轉為僅減倉模式，2027 年 1 月 15 日按標記價格平掉剩餘持倉，DUSD 贖回和提款於 1 月 31 日截止。空投查詢將於 10 月 26 日 08:00 開放，領取窗口為 11 月 1 日 08:00 至 12 月 31 日 16:00，逾期未領視為放棄。