Tiger Research：衍生品開始反向帶動現貨，韓國資產定價權正在外流

本文由 Tiger Research 撰寫。加密交易所正透過永續合約切入股票、大宗商品等傳統資產。掛鉤韓國股票的永續合約，數月內成交已達 307 兆韓元。這份報告梳理離岸流動性的崛起，以及韓國若要參與這個市場，需要補上哪些條件。

核心結論

• 加密交易所正透過永續合約，快速切入股票、大宗商品等傳統資產。
• 掛鉤韓股的永續合約數月內成交約 307 兆韓元，離岸市場的重要性明顯上升。
• 韓國需要放開企業接入本土加密所、建立正式衍生品框架，並補齊韓元穩定幣基礎設施。

加密交易所正在切入傳統市場

加密交易所已不再只做數位資產。比特幣、以太坊一度主導這些平台的成交，如今掛鉤股票、大宗商品等傳統資產的產品正在快速增加。

去中心化交易所 Hyperliquid 在 2026 年的成交結構中，傳統資產掛鉤產品占比持續上升，交易這類產品的用戶也在增加。原先為加密交易搭建的基礎設施，正在變成傳統金融市場的新場所。

推動這個變化的是永續合約。這類衍生品讓投資者無需持有標的資產，就能獲得價格敞口。與傳統期貨不同，它沒有到期日，也不要求實物交割。

正因如此，交易所可以相對容易地上線掛鉤股票和大宗商品的產品，加密交易所也由此找到了一條切實可行的路徑：從數位資產向外延伸，進入傳統市場。

韓國也不例外：韓股交易正在流向離岸

韓國已經處在這一變化的中心。離岸加密交易所正在積極交易掛鉤三星電子、SK 海力士等韓國核心個股的永續合約。這些產品夜間和週末也能交易，槓桿也高，因此給韓國投資者和全球資金提供了一種新的韓股敞口。一個可以不受韓國交易時段限制、直接交易韓股價格波動的離岸市場，正在快速成型。

規模增長很快。2026 年 2 月至 8 月，掛鉤韓股的永續合約累計成交約 307 兆韓元。僅 8 月單月就達 166 兆韓元，幾乎是同期韓國五大加密交易所 42 兆韓元成交額的四倍。短短幾個月，掛鉤韓股的離岸永續盤，已經超過韓國本土主要加密市場的體量。

部分產品上，永續合約成交已經遠超對應 ETF。2026 年 8 月，掛鉤美股上市 3 倍槓桿韓國 ETF（KORU）的永續合約成交約 241 億美元，KORU ETF 本身成交 89 億美元，前者約為後者的 2.7 倍。也就是說，衍生品成交已經超過 ETF 本身。一旦衍生品交易超過標的市場，離岸場所就可能會在價格發現中扮演更大角色。

更關鍵的是，離岸衍生品市場也會反向影響現貨。為永續合約提供流動性的做市商，會透過買賣相關股票或 ETF 來對沖敞口。衍生品成交越高，這類對沖交易越多；價格劇烈波動時也會放大。這些資金流最終會傳導到現貨價格。

這種結構可能形成「尾巴搖狗」：不是現貨帶動衍生品，而是衍生品反過來驅動現貨。對 SK 海力士這類大盤股來說，現貨成交仍明顯更大，影響暫時有限。但衍生品與現貨成交量的差距正在迅速收窄，這一趨勢值得持續關注。

全球市場在變，流動性正在離岸化

韓股離岸交易並不是韓國獨有現象。永續合約正在韓國、日本、中國等地的股票和指數上快速鋪開，範圍也已超出上市公司。離岸場所已經上線掛鉤 Anthropic 等未上市公司的永續合約，也推出了掛鉤尚未上市的中國儲存晶片公司長鑫儲存（CXMT）的產品。過去很難透過傳統證券市場交易的資產，正在進入永續合約市場。投資者能交易什麼，傳統邊界正在被迅速模糊。

參與者也在變。在 Hyperliquid 上資產超過 1000 萬美元的帳戶中，交易股票、大宗商品等傳統資產的比例快速上升。《華爾街日報》也報導，華爾街專業交易員會在常規交易時段之外、以及週末使用永續合約。這個市場一度以加密投資者為主，現在開始吸引專業交易員和管理大規模資金的投資者。

流動性本身也值得看。按最近 15 日均值，在 SK 海力士永續合約上成交 100 萬美元，滑點只有個位數基點。即便在常規交易時段之外，滑點仍相對較低。這意味著，即使韓國股市休市，這個市場也有足夠深度承接大單。永續合約不再只是「延長交易時間」，而是正在長出自己的流動性。

交易使用的資金也在變。部分全球交易所已接受代幣化美國國債作為保證金，包括貝萊德 BUIDL、Hashnote 的 USYC。過去一年，USYC 轉入交易所的累計規模約 27.5 億美元。並非全部都用作衍生品保證金，但機構可以持有熟悉的美債類資產，需要時再當作交易抵押品。傳統金融資產開始成為這些新市場的保證金，傳統金融與新交易市場之間，出現了一條新的資金通道。

眼下看到的，不只是加密市場向傳統資產擴張。一個可以交易韓股價格、卻不必經過韓元、本土券商和韓國交易所的離岸市場，正在快速長大。代幣化美債在這裡充當保證金，專業交易員和大型資金管理機構也已入場。變化已經不只停留在交易標的，參與者和資金形態都在改寫。

掛鉤韓股的永續合約，數月內成交 307 兆韓元。這個數字說明變化來得很快。但 307 兆韓元並不代表一個成熟市場的體量，它只是一個仍在成型的市場當前規模。如果更多資產可交易、機構資金大規模進入，離岸流動性還可能繼續放大。長期按國界和交易時段切割的市場結構，以及資金跨市場流動的方式，都可能被改寫。

離岸市場在長，韓國金融業能扮演什麼角色？

韓國可以限制本國投資者交易這類產品，卻很難擋住離岸市場本身的增長。包括幣安在內的部分全球交易所，會對經 KYC 識別為韓國用戶的帳戶限制永續合約交易。但掛鉤韓股的市場，仍可透過海外投資者和全球資金繼續擴大。現實情況是，韓國監管更多限制的是本國投資者和金融機構的參與，而不是離岸市場本身。即便壓住本土需求，交易和流動性仍可能在海外生長。

因此，韓國不能只想著堵住這股趨勢，還要把新市場的增長變成本國金融業的機會。韓國並非沒有起點：本土加密交易所。它們短期內還無法直接上線掛鉤股票的永續合約，但已經有營運 24 小時數位資產市場的經驗，也有相當規模的用戶基礎。這些條件可以支撐向新市場延伸。全球加密交易所正在快速切入傳統資產，韓國也應檢視支撐這一轉變所需的規則和市場結構。

只有交易基礎設施不夠。韓國還需要企業能夠進入市場、需要衍生品監管框架，以及以韓元計價的支付和結算基礎設施。企業帳戶能引入做市、對沖和套利所需的專業資金，也能補充流動性。針對永續合約等衍生品的正式框架，才能支撐掛鉤更廣資產的產品。韓元穩定幣一類的支付結算工具，則能降低海外投資者的接入門檻，方便資金進出。這些不是彼此割裂的監管議題，而是市場運轉所需的配套條件。

韓國需要的是讓這些環節協同運轉的框架，而不是逐項修補。這樣，韓國加密交易所才有機會走出單純的加密交易，把更廣範圍的資產與全球流動性接上。掛鉤韓國資產的交易已經在離岸快速增長。真正的問題不是如何攔住增長，而是韓國金融業能在這個市場裡佔到多大位置。