這個投資人日，威騰（SanDisk）的「炸裂數字」震撼市場

原文作者：李丹

原文來源：華爾街見聞

AI 推論需求持續推高儲存需求之際，閃迪給出了極為激進的長期財務目標。

美東時間 13 日週四，閃迪在 2026 年投資者日公布長期財務模型，提出一系列 2028 財年至 2030 財年將要達到的財務目標，包括這期間內，公司營收將保持中高雙位數增長。閃迪還澄清市場對比特增長的疑慮，提出可供銷售比特量將根據盈利優化需要調整，同時承諾，在完成業務投資後，將把 100% 的剩餘現金返還股東。

消息公布後，市場迅速用股價投票。閃迪（SNDK）週四盤中漲幅一度擴大至17.6%；儲存板塊同步走強。到收盤，閃迪漲近 14%，SK 海力士和西部數據漲超 7%，希捷科技漲近 5%，美光科技漲逾 4%。

FY2028-30 目標：毛利率 80%、營業利潤率 75%

此次投資者日最受市場關注的，無疑是閃迪給出的長期財務模型。

公司預計，在2028 至 2030 財年期間，營收將保持中高雙位數增長，增速與比特出貨量增長相匹配；與此同時，非 GAAP 口徑下，毛利率預計維持在約80%，營業利潤率約為75%。

這裡需要特別注意財年的時間概念。閃迪的財年並不在自然年，公司財年截至最接近 6 月 30 日的週五，通常為 52 週，2026 財年、即上一財年於 2026 年 7 月 3 日結束。2026 年 7 月初已經進入 2027 財年，因此此次公布的 2028 至 2030 財年區間並非自然年 2028 年至 2030 年，而是指從 2027 年 7 月左右開始、連續三個財年的未來區間。

在這一財務模型下，閃迪預計運營費用占營收比例約為5%，其他收入及支出不會產生重大影響。即使計入稅收、資本開支以及支撐業務增長所需的營運資金，公司仍預計調整後自由現金流利潤率能夠達到約50%。

對於此前高度週期性的 NAND 儲存行業而言，這組目標尤其激進。閃迪實際上是在向市場傳遞一個明確判斷：AI 驅動的儲存需求增長，有望讓公司未來數年的營收增長與盈利能力保持在遠高於傳統儲存週期平均水平的位置。

不盲目追求「比特量」：閃迪將根據盈利能力靈活調節可銷售產量

而閃迪此次釋放的另一個重要信號，是公司並不準備簡單地以擴大比特出貨量作為增長目標，而是會主動根據盈利能力調整可供銷售的比特量。

此前市場曾關注閃迪 FY2027 的比特量增長指引：公司預計輸入端比特量增長達到中高雙位數，而可供銷售的輸出比特量增長則可能低於這一水平。投資者日上，管理層進一步澄清，這並不意味著公司缺乏擴大產出的能力。

據 Lynx Equity Strategies 分析師 KC Rajkumar 對管理層表態的解讀，閃迪 CEO David Goeckeler 明確表示，長期輸入比特量增長目標為中高雙位數，但可供銷售的比特量將根據優化盈利能力的需要靈活調整；在某些時期，實際輸出比特量增長甚至可能超過中高雙位數。

這意味著，閃迪更看重的是「每一比特能賺多少錢」，而不是單純追求「賣出多少比特」。

尤其是在 NAND 技術節點切換過程中，公司還會有選擇地削減晶圓產出，以避免新技術帶來的比特密度提升過快、進而導致市場供應過剩。

Rajkumar 指出，閃迪每次 NAND 技術節點切換平均能夠帶來約54% 的比特增長。因此，如果公司完全釋放技術升級帶來的新增產能，很容易重新製造供過於求的局面。通過在節點切換期間主動減少晶圓產出，閃迪可以控制進入市場的比特量，從而更好地維護價格、利潤率和資本效率。

這套思路也解釋了為什麼閃迪敢於給出約 80% 的長期毛利率目標：技術進步帶來的比特密度提升，不一定全部轉化為供給增長，公司可以主動「踩煞車」，將部分技術紅利轉化為盈利能力。

「賺到的錢」更多返還股東：超額現金 100% 回購或分紅

除了營收和利潤率目標，閃迪還給出了非常明確的資本回報承諾。

閃迪首席財務官（CFO）Luis Visoso 表示，在完成支持業務增長所需的投資之後，公司預計將把100% 的超額現金返還給股東。

這意味著，閃迪未來的資本配置框架將圍繞三條主線展開：首先投資於支持增長的業務和技術，其次保持強勁的自由現金流創造能力，最後將剩餘現金盡可能返還給股東。

而約50% 的調整後自由現金流利潤率，意味著如果長期財務模型能夠兌現，閃迪未來產生現金的能力將非常強，這也是市場願意給予其更高估值的重要原因之一。

八大客戶簽長期協議，已覆蓋 FY2028 約三分之二比特出貨量

閃迪之所以對上述長期財務模型表現出較強信心，一個重要原因在於公司正在改變傳統 NAND 行業的商業模式。

公司披露，目前已經與8 家客戶簽署新商業模式（NBM）協議。這些協議包括承諾採購量、具有約束力的合約框架、最低財務保障以及結構化定價機制，可以加強客戶需求與公司產能規劃之間的匹配，並降低傳統儲存行業週期性波動的影響。

更重要的是，這些協議覆蓋的規模已經相當可觀：目前簽署的 NBM 協議約覆蓋FY2027 比特出貨量的 50%，以及FY2028 比特出貨量的約三分之二。

閃迪認為，這種模式能夠帶來更加可預測的營收、更高的現金流可見度以及更加持久的盈利增長。

換句話說，閃迪不僅在押注 AI 帶來的儲存需求增長，也在試圖通過長期協議把傳統 NAND 業務較強的週期屬性部分轉化為更加穩定、可預測的收入和現金流。

AI 推論催生更大儲存市場，2030 年企業級快閃記憶體 TAM 料達 1.2ZB

閃迪對未來三年高增長的另一大支撐，是 AI 從訓練向推論擴張後，對儲存基礎設施提出的新需求。

閃迪估計，快閃記憶體市場可能會從歷史上每年 600 億美元的收入基礎增長到 2026 年的 3000 億美元以上，並在 2027 年接近 5000 億美元。

公司表示，AI 推論工作負載正在推動 Token 使用量快速增長，KV Cache 正在重塑數據中心的記憶體層級。隨著 AI 推論規模擴大，AI 數據中心將變得更加依賴儲存，閃迪預計，到2030 年企業數據中心快閃記憶體的總可用市場（TAM）將達到 1.2 澤位元組（ZB）。

在技術層面，閃迪正在推進基於 CMOS 直接鍵合陣列（CBA）的二維擴展戰略，以便更加靈活地開發滿足不同市場需求的定製產品，同時提高資本效率。

公司最新的 BiCS9 QLC 技術就是這一戰略的首個案例。該技術將 BiCS8 陣列與基於 BiCS10 的 CMOS 晶圓結合；與此同時，新的 BiCS10 QLC 節點較 BiCS8 實現60% 的比特密度提升。

HBF 押注 AI 推論，儲存板塊集體大漲

閃迪還在推進面向 AI 推論的新型高頻寬快閃記憶體（HBF）技術。公司稱，HBF 正在成為應對 AI 推論時代儲存需求的重要技術方案，目前相關產業生態也正在形成。

在市場看來，這意味著閃迪的 AI 儲存邏輯已經不再侷限於「AI 數據中心需要更多 SSD」，而是進一步延伸至 AI 推論架構本身對更高性能、更低功耗和更高儲存密度的需求。

這一預期也迅速傳導至整個儲存板塊。閃迪自身的漲勢更為突出：在公布長期財務目標後，其股價盤中一度漲近 18%。今年以來，閃迪股價累計漲幅已經超過 530%。

不過，閃迪同時強調，前述長期財務目標屬於前瞻性指標，建立在一系列估計和假設基礎上，實際結果仍可能受到需求、平均售價、競爭、技術迭代、供應鏈以及儲存行業週期等因素影響。