暴涨20%又跌5%，韓股下跌何時觸底？

原創｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

在歷經上週五約 20% 的暴力反彈後，韓股 KOSPI 指數今日收跌 5%，暫報 6257 點。

與此同時，韓股市場面臨的各種變化也逐漸浮出檯面：一方面，是爆倉帳戶創下 50 萬大關紀錄；另一方面，則是超過 24 兆韓元從股市回流銀行的避險操作。在韓國總統李在明支持率創下新低、韓國金融監管部門頻頻出手的大背景下，韓股的下一步走向成為韓國股民乃至全球資本市場的關注焦點。畢竟，AI 熱潮下的半導體產業巨頭，韓國就有 2 家。

究竟是股市失血、下跌繼續，還是監管出手、利多刺激？至少眼下，韓股的低迷遠未言終。

韓股的悲慘世界現況：超過 50 萬槓桿散戶爆倉，投資存款規模縮水超過 35 兆韓元

在此前的《韓股年內 7 次熔斷：年輕人被槓桿毀掉的盛夏》一文中，我們曾以數位韓國股民的真實故事為切口，揭開了這個夏天韓股市場上頗為血腥的一波市場下殺真相。

而在經歷了近半個月的持續下跌與偶爾反彈，種種數據表明，韓股市場當下正在持續失血：一方面，是「韭菜」不夠用的散戶爆倉；另一方面，是投資存款資金規模的縮小以及銀行儲蓄資金的擴大。

高盛數據：超過 50 萬韓國槓桿散戶帳戶或已完全爆倉

7 月 30 日，X 平台知名財經帳號 The Kobeissi Letter 發文表示，據 Goldman Sachs 數據，截至 7 月 13 日，韓國超過 120 萬個槓桿散戶交易帳戶觸發追繳保證金通知，預計 32 萬至 36 萬個帳戶已完全爆倉，約占韓國成年人口的 3.4%（Odaily 星球日報 註：相當於每 30 個韓國成年人就有 1 人存在爆倉可能）。而隨著韓國綜合股價指數（KOSPI）自 7 月 13 日以來累計下跌約 18%，預計彼時已被完全強制平倉的帳戶數量已超過 50 萬個。

儘管 7 月 31 日韓股 KOSPI 指數及三星、海力士等個股價格暴力反彈，但無數爆倉帳戶已經永遠成為了韓股歷史中的塵埃。

韓股「資金回流銀行」：超過 24 兆韓元流入五大銀行定期存款

由於半導體板塊調整以及槓桿投資監管趨嚴，韓國股市中的待投資資金快速撤離，市場出現「逆資金遷移」現象。

數據顯示，截至 7 月末韓國五大銀行（KB 國民、新韓、韓亞、友利、NH 農協）的定期存款餘額達到 973.49 兆韓元，較上月底增加 24.09 兆韓元，創今年以來單月最大增幅。

股市周邊資金也出現明顯收縮。韓國金融投資協會數據顯示，投資者證券帳戶存款（用於股票交易的待投資資金）曾在 6 月 4 日達到 139.69 兆韓元歷史高位，但截至 7 月 28 日已降至 107.20 兆韓元，不到兩個月減少超過 32 兆韓元，代表市場融資交易規模的信用交易融資餘額同期降至 33.19 兆韓元，較 7 月 2 日創下的 37.72 兆韓元峰值減少約 4.5 兆韓元，降幅約 12%。

韓股震盪嚇退投資者：2 個月內投資者存款驟減超過 35 兆韓元

受韓股指數大幅震盪影響，7 月，投資者日均存款（Odaily 星球日報 註：投資者存款是指投資者存入證券公司帳戶用於購買股票的資金，這裡是日均統計數據）規模較前一個月驟降近 20 兆韓元。這一水平較今年 3 月少約 10 兆韓元（Odaily 註：彼時受美伊衝突影響，KOSPI 指數大幅回調）

據韓國金融投資協會8 月 3 日公布的數據，截至上月 30 日，即 KOSPI 指數創下階段性低點當天，投資者存款規模為 104.6584 兆韓元。相比 6 月 4 日創下歷史最高紀錄的 139.6948 兆韓元，僅約兩個月時間便減少超過 35 兆韓元。

結合之前曾提及的上半年 85% 家庭貸款額度已使用、韓國央行升息等消息來看，韓股市場的流動性短期還將迎來一波緊縮。

韓股監管機構出手：個股槓桿 ETF 交易保證金翻 3 倍，擬動用「緊急干預權」

韓股的「血腥七月」，讓金融監管部門不得不尋求採取種種措施，盡量減小股市高倍波動與槓桿高壓。具體而言，韓國監管機構中的金融委員會與金融監督院正聯手從立法、限制槓桿交易保證金門檻等方面對市場施加影響。

韓金融委或被賦予「緊急干預權」：限制槓桿 ETF 倍數並設定投資上限

韓國金融委員會（FSC）已與金融監督院（FSS）啟動資本市場法相關法律修訂工作，重點針對近期股市暴跌過程中被認為放大波動性的單一股票槓桿 ETF 產品，擬推出包括調整槓桿倍數、設定投資上限等監管措施，動用「緊急干預權」。

目前，韓國市場部分單一股票槓桿 ETF 採用最高 2 倍槓桿。監管部門正在討論，在市場異常波動情況下，是否允許臨時降低槓桿倍數，以減少資金集中交易帶來的風險。（這一方案參考了香港近期監管措施，香港證券及期貨事務監察委員會此前允許符合資產管理能力、風險控制標準及資訊揭露要求的機構，對上市槓桿及反向產品進行倍數調整，為市場動態監管提供空間。

韓國監管機構認為，現行制度下，涉及收益結構變化的事項可能需要經過基金持有人大會批准，難以滿足極端市場環境下快速回應需求。因此，計畫建立無需複雜程序即可啟動的緊急監管機制。

此外，韓國金融監管部門還考慮：對單一股票槓桿 ETF 設定個人投資額度、將投資限額統一控制在約 20% 水平以防止資金過度集中、引入實際交易模擬制度，提高投資者對槓桿產品風險的理解。

韓國監管部門表示，基本保證金上調主要是提高投資門檻，而投資額度限制則相當於設定資金流入「上限」，兩者將形成互補的風險控制體系。

此前，韓國已於 數據顯示，新規實施首日，16 隻相關槓桿 ETF 成交額約 3 兆韓元，僅為前一交易日 12.4 兆韓元的約四分之一，較 7 月 29 日 15 兆韓元水平下降約 80%。

韓國收緊槓桿 ETF 交易首日：成交額暴跌 75%

據韓媒報導，在韓國金融監管部門針對個股槓桿 ETF 實施限制措施（7 月 31 日起將單一股票槓桿 ETF 投資者最低保證金要求從 1000 萬韓元提高至 3000 萬韓元）的首日，16 隻個股槓桿及反向 ETF 的總成交額為 3.3071 兆韓元。這一數字較 7 月 30 日數據（12.4485 兆韓元）大幅下降了 75.3%。與 7 月份的日均成交額 12.27 兆韓元相比，金融監管部門的強力管控措施在抑制資金流動方面也顯然立竿見影。

若剔除反向產品，14 隻主要個股槓桿 ETF 的成交額也下降了 64.4%，從 7 月 30 日的 6.9354 兆韓元降至 2.4686 兆韓元。

值得一提的是，目前韓股市場普遍將個股槓桿 ETF 基金視為此次暴跌連帶影響的「元兇」，很多人認為這些個股槓桿 ETF 基金（如 SK 海力士）加劇了市場波動，並導致投資者遭受數十億美元損失。

韓國總統辦公室政策室長金容範因之前涉嫌推動與單一半導體股票掛鉤的槓桿 ETF 上市，被指控涉嫌濫用職權、強迫以及妨礙業務，由反對黨國民力量黨支持的超保守派前首爾市議員李鍾培已對其正式提起相關刑事訴訟。這哥們就是之前放言「應該阻止個股槓桿 ETF 上市、讓他們從我屍體上跨過去」那位官員，此前還曾因為「建議向韓國全體國民發放 AI 利潤分紅」搞出一起「韓國版共同富裕謠言」的鬧劇，最終在韓國總統李在明的澄清下才終於息事寧人。詳見《韓國金融大亂局：三星罷工、AI 共產主義與幣圈大失血》

股市行情影響總統地位：李在明支持率跌至任期內最低點

受以上市場震盪行情影響，歷來鼓勵民眾「遠離炒房、投身股市」的韓國總統李在明也受到了負面影響。

今天公布的一項民調顯示，受股市暴跌等爭議的影響，韓國總統李在明的支持率跌至去年 6 月就職以來的最低水平。這項由 Realmeter 公司進行、受媒體 EKN 委託的民調顯示，韓國民眾對李在明的正面評價較前一週下降 0.4 個百分點至 45.9%，這也是連續第三週下滑；韓國民眾對李在明的負面評價上升 1 個百分點至 50.5%，首次突破 50% 關鍵位。

同一民調機構進行的另一項民調顯示，執政黨共同民主黨的支持率為 45.1%，較前一週上升 3.8 個百分點；而主要反對黨國民力量黨的支持率則下降 2.9 個百分點，至 37.7%。

只能說，當市場上漲的時候，鼓勵炒股的總統如同財神爺一般大受追捧；而市場下跌時，總統也是那個最大的背鍋俠。

韓股走向面面觀：外資抄底之後，大摩給出「超配」評級

在經歷整個 7 月持續低迷後，韓國 KOSPI 指數 7 月 31 日盤中一度大漲逾 17%，創下歷史最大單日漲幅。儘管部分投資者樂觀認為，這輪反彈是市場趨勢反轉的「訊號彈」，但有市場專家認為，韓國股市容易受到外資資金流向影響、波動劇烈的脆弱結構再次得到驗證，本輪反彈最終可能只是一次「死貓反彈」。

數據顯示，當日開盤僅兩分多鐘，外資淨買入韓股的規模便達到 1.6 兆韓元；截至收盤，外資全天累計淨買入 7.18 兆韓元，創下歷史最高紀錄。與此同時，韓國個人投資者則淨賣出 8.2 兆韓元，同樣創下歷史最高單日淨賣出紀錄。

換句話說，上週五韓股股民和外資股民一時迎來了「互道傻 X」時刻。

摩根士丹利上調韓國股市評級至超配，後續或存在 36% 上漲空間

今天，摩根士丹利將韓國股票評級從平配上調至超配，稱近期「槓桿出清」，為投資者參與人工智慧交易和工業超級週期主題提供了更好的入場機會。

Daniel K Blake 等策略師認為，隨著擁擠交易和槓桿頭寸的大幅平倉，韓國 KOSPI 指數指數較其 9000 點的目標位仍有 36% 的上漲空間。

細節方面，分析師認為近期拋售「主要是技術性因素所致」，並稱「槓桿 ETF、對沖基金槓桿以及散戶保證金交易的去槓桿過程已過半程」。摩根士丹利預計，KOSPI 指數短期將在 5500 點至 10500 點區間波動，並認為三星電子和 SK 海力士將為市場提供估值支撐；工業、國防和金融等行業的股票料將受益於利多因素。