「解禁必跌魔咒」失效？大模型雙雄狂飆、智譜漲19%，華爾街投行繼續看好

原文作者：董靜

原文來源：華爾街見聞

中國 AI 大模型板塊在港股市場上演了一場逆勢爆发行情。

智譜迎來上市後首次限售股解禁，市場慣常的「逢解禁必跌」邏輯在此徹底失效——當日股價一度飆漲逾 19%，MiniMax 同步大漲約 17%。分析指出，大額解未見流動性踩踏，核心機構投資者集體表態長期持有，華爾街主流資本對中國 AI 模型公司的系統性認可正在形成。

與此同時，華爾街見聞文章寫道，摩根大通將智譜目標價從 1800 港元上調至 2000 港元，維持「增持」評級；高盛、美銀、花旗三家國際投行在同一時段對 MiniMax 給出「買入」評級。

大模型雙雄的強勢表現，是港股科技板塊整體爆發的縮影。今天，恒科指全天高開高走，大漲近 5%，阿里巴巴漲超 12%，華虹宏力漲超 10%，聯想集團漲超 9%，中芯國際、快手漲超 8%，騰訊控股一度飆漲超 4%。

據券商中國，分析人士認為，港股此輪強勢有兩方面驅動：一是港股估值偏低，具備吸引力；二是全球存儲芯片板塊持續遭遇重挫，從這些板塊流出的資金流向了港股。與此同時，中國人民銀行行長潘功勝在「香港固定收益及貨幣峰會暨債券通論壇」上發表講話，圍繞深化金融市場互聯互通、支持香港資本市場繁榮、鞏固離岸人民幣樞紐地位、維護香港金融穩定四個方向作出部署，亦為市場情緒提供了政策層面的支撐。

解禁魔咒失效：機構集體表態，市場完成價值重估

智譜此次解禁的市場表現，打破了 A 股及港股市場長期存在的「解禁必跌」預期。

本次智譜解禁限售股總量為 2568.16 萬股。北京金融控股集團旗下國際投資基金 JSC International Investment Fund SPC、投資機構 WT Asset Management、Optimas Capital Limited，以及早期股東及基石投資人凌雲光技術股份有限公司均相繼表達長期持有意願。

MiniMax 方面，最大戰略股東阿里巴巴與米哈遊亦於 6 月下旬明確表示長期看好，MiniMax 創始團隊更自願設定 12 個月禁售期，超出行業通行的 6 個月安排，首次解禁不涉及創始團隊和員工持股。

從盤面來看，當日大漲並非單純的短期交易情緒驅動，而是市場對公司長期價值重估與資本態度明確後的集中釋放。多家核心機構投資者在解禁前後相繼公開表態，選擇繼續持有而非減持套現，有效消解了市場對流動性踩踏的擔憂。

摩根大通的評級上調為此次行情提供了重要的基本面支撐。華爾街見聞文章寫道，摩根大通將智譜截至 2026 年 12 月的目標價從 1800 港元上調至 2000 港元，維持「增持」評級，核心邏輯在於 GLM-5.2 強化了「開放權重商業化可為領先模型提供商創造可觀選擇權價值」的論斷。

摩根大通同時指出，基於當前估值，市場已基本消化智譜年底 10 億美元 ARR 指引，剩餘上行空間取決於強大的開放權重模型能否通過外部基礎設施和分發渠道實現規模化。

在 MiniMax 方面，高盛、美銀、花旗三家國際金融機構在同一時段給出「買入」評級，在當前 AI 板塊分化加劇的市場環境中並不多見。

高盛給出目標價每股 860 港元，報告重點關注中國 AI 行業定價環境的變化。高盛指出，DeepSeek V4 即將引入高峰時段差異化定價，高峰時段 API 價格為非高峰的 2 倍，這是自 2026 年 4 月底以來行業激進價格戰走向理性化的早期信號。在此背景下，MiniMax M3 模型憑藉更高比例的自建優化算力和更小激活參數的高效架構，毛利率顯著高於同行。

美銀目標價為每股 500 港元，報告披露了 MiniMax 收入結構的重要轉變：公司收入已從去年消費端產品佔比約 70%，轉向企業端與雲 API 業務佔比提升，企業/雲 API 被列為更高戰略優先級。在盈利層面，前一代模型 M2.7 最終實現了超過 40% 的推理利潤率，美銀預計透過持續提升基礎設施效率，長期利潤率將保持穩定。在算力獲取方面，MiniMax 透過與全球雲服務商和新興雲廠商合作，以海外本地算力服務海外用戶，目前仍可穩定獲取算力。

花旗給出目標價每股 533 港元，指出當前股價對應 53.8% 的預期上行空間，並預計 MiniMax 收入增速將維持高位，即將發布的新一代視頻模型有望成為扭轉市場情緒的關鍵催化劑。