Robin Li's Biggest IPO Yet

原文作者：吳瓊

原文來源：投資界

「份額搶不到。」

這一幕正發生在崑崙芯身上。自年初以保密形式向港交所遞表以來，崑崙芯上市越來越近。現在正是爭搶基石份額的階段。

如此，李彥宏最大IPO浮現——據外媒報導，崑崙芯目標估值約500億美元（約3400億元人民幣）。如若上市，其市值將超過百度。如此體量，難怪崑崙芯總被外界視為百度AI故事中最值錢的資產。

這場百度翻身戰，很快就要見分曉了。

李彥宏最大IPO 將超過百度

此時此刻，情緒正濃。

時間回到今年初，百度一紙公告宣布——崑崙芯已透過其聯席保薦人以保密形式向香港聯交所提交上市申請表格（A1表格），以申請批准崑崙芯股份於香港聯交所主板上市及買賣。

此後，崑崙芯港股IPO動作始終在水下進行。如今半年過去，隨著IPO籌備工作持續推進，崑崙芯來到上市前關鍵階段。據The Information消息，目前該公司已與潛在投資機構展開接觸。

這是投資人通過一級市場進入崑崙芯的最後窗口，但門檻不低：報導稱，崑崙芯在配售時優先考慮承諾購芯的投資人，要求採購的晶片價值達到認購額的3至7倍。

這意味著，投資人若想拿到崑崙芯的基石份額，得先「配貨」。如此一來，單純的財務投資人或許就被攔在門外。崑崙芯更青睞的，是本身就具備持續採購能力的產業投資人。

最終能上牌桌的只是少數。一位投資人告訴投資界，「基石份額競爭激烈」，更多人是「一席難求」。

毋庸置疑，外界對崑崙芯寄予厚望。據悉，崑崙芯目標估值約500億美元（約3400億元人民幣）。這並非空穴來風，據IDC數據，2025年中國AI加速器伺服器市場，崑崙芯和寒武紀並列國產廠商第三位，各自出貨約11.6萬張卡。

此前高盛研報就曾指出，如果市場給予崑崙芯類似於寒武紀的估值倍數，百度持有的股權價值將高達220億美元。而正值AI算力需求爆發，本週寒武紀市值一度突破萬億。

於是，才有了崑崙芯基石份額競爭激烈一幕。

當然，百度將是最大贏家。想起年初李彥宏曾在公告中解釋崑崙芯分拆上市將帶來的利好之一，便是提升崑崙芯在其客戶、供應商及潛在戰略合作夥伴中的形象，以爭取更多業務，百度也將透過持股受益於其增長。

作用立竿見影。此次消息傳出後，百度連漲四個交易日，港股最新市值超3000億港元。若崑崙芯500億美元的目標估值實現，作為其控股股東，百度持股價值將超千億。如此，李彥宏也迎來又一個高光時刻——崑崙芯市值將超過百度。

投資人雲集 等待一場超級回報

隱秘，低調，卻已成李彥宏得意之作。

崑崙芯的故事，最早可以追溯到2011年，前身是百度智能晶片及架構部。一支來自百度、高通、Marvell、Tesla等頭部公司的隊伍，開啟了百度的造芯之路。

直到2021年，百度將旗下崑崙晶片業務正式獨立，並成立新公司——崑崙芯（北京）科技有限公司。與獨立一起到來的，還有一場豪華融資，領投方為CPE源峰，投資方包括IDG資本、君聯資本、元禾璞華等，當時估值約130億元。

自此崑崙芯開始為外界所熟知。

不過，這也是崑崙芯唯一一次公開宣布融資。但據企查查顯示，五年間崑崙芯完成多次股權變更，不少知名投資機構依次上桌——2022年7月，新增通用技術創投、中比基金、千山資本等股東；僅半個月後，中信證券、臨芯投資也成為崑崙芯股東。

2023年，比亞迪、中關村科學城公司、三亞御海基金、中國互聯網投資基金等一一出現；此後也不乏社保基金中關村自主創新專項基金、北京市人工智能產業投資基金、順禧基金、中信建投資本等面孔，陣容越發豪華。

或許上市動作早有醞釀，去年7月崑崙芯一舉新增15名股東，包括中國移動旗下基金、北京政府引導基金、北京山高君泰基金、國海創新資本、中金資本等，爭搶意味令人遐想。

時至今日，崑崙芯身後共聚集57名股東。可以預見，隨著崑崙芯上市，將締造港股又一場集體造富潮。

背靠大廠資源，崑崙芯已然不容小覷。目前，崑崙芯主力產品為P800，於2024年上市，對標NVIDIA A800，採用三星7nm製程，主要面向數據中心推理場景。此外，主要針對大規模推理場景進行優化的崑崙芯M100於2026年初上市。崑崙芯M300則主要面向超大規模多模態模型訓練與推理場景，計劃於2027年上市。

相比同行，崑崙芯不僅有搜索、雲計算、自動駕駛等集團內部業務線的訂單支持；還有中國移動、南方電網、招商銀行等大型國企客戶。當中最關鍵的一筆，是去年8月，在中國移動集採項目中，崑崙芯三個標包均排名第一，拿下十億級訂單。

吾家有兒初長成，崑崙芯正從百度的庇佑中走出。前不久的智源大會上，崑崙芯研發副總裁漆維透露，除了為百度提供晶片，公司面向外部客戶的商業化規模持續擴大，目前外部業務的比重已經超過向百度內部供貨。

「起了個大早趕了個晚集」 翻身一戰

這一天，李彥宏等了很久。

說起來，百度是最早喊出「All in AI」的互聯網公司。百模大戰期間，百度文心一言率先亮相，成為國內最早的類ChatGPT產品之一，一度風光無兩。

只是，現實很骨感。

歷經幾年大浪淘沙，國產大模型格局已定——這一邊，同樣來自大廠的豆包、千問等逐漸占領用戶心智；另一邊，AI新秀們也已後來居上。上週，智譜市值一度突破萬億。雖然目前已回落，但仍近乎於三個百度。

更不用說，DeepSeek首輪融資投後估值接近4000億元；Kimi估值也在新一輪融資中漲至315億美元（約合人民幣2100億元）。反觀百度，一次次給外界留下「起了個大早趕了個晚集」的印象。

此情此景，百度很難不焦慮。

眼下，正是百度不容錯過的機會。摩爾線程、沐曦等已在二級市場做出示範；寒武紀也一度創下市值新高；更為萬眾矚目的則是長鑫科技，目前科創板IPO已成功過會……肉眼可見，AI算力的爆發式增長，正傳導至整個半導體產業鏈。

而在百度的AI故事裡，崑崙芯恰恰被視為最值錢的底層資產。5月初，崑崙芯正式啟動了科創板上市輔導，同步推進「A+H」雙線IPO。面對稍縱即逝的窗口期，百度拼命爭搶時間窗口。

這不禁讓人想起，十年前李彥宏就曾判斷，人工智能時代即將到來，並會帶來無窮無盡的可能性。「對百度而言，如果能抓住人工智能的機會，五到十年後，百度可以變成一個完全不一樣的公司。」

一旦再錯過，就真的徹底掉隊了。