SPCX跌破150美元上市價，但你先別急著進場

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web 3_golem）

6 月 18 日晚間，SpaceX 編號 36 的星艦在進行第 10 次靜態點火測試時發生爆炸，現場形成巨大火球，所幸沒有人員傷亡。這是 SpaceX 近期最嚴重的一次地面事故，測試設施全部受到損壞，西方媒體將其稱為「災難性故障」。

這場爆炸的「餘波」很快蔓延至資本市場。6 月 18 日至今，SpaceX 已連續三個交易日下跌，6 月 22 日更是下跌超過 16.43%，單日市值蒸發約 4000 億美元，創下全球企業歷史第二大單日市值損失紀錄。

更糟的是，SPCX 已跌破 IPO 首日收盤價（160.95 美元），盤後據 Hyperliquid 數據，SPCX 一度跌至上市開盤價（150 美元）下方，如果美股 6 月 23 日開盤真的跌破 150 美元，那意味著所有在二級市場買入並持有 SPCX 的投資者，都將被套牢。

此次連續下跌究竟是投資者對 SpaceX 信心喪失，還是短期市場情緒回調？SpaceX 股價後續如何走？Odaily星球日報將在本文中進行簡要分析。

200 億美元債券融資可能只是導火索

6 月 22 日，SPCX 跌超 16% 的直接導火索是當日 SpaceX 宣布啟動首次高級無擔保債券發行。雖然 SpaceX 在向美國 SEC 提交的 8-K 文件中沒有揭露具體發行規模，但據彭博社上週報導，SpaceX 正在計畫一筆規模至少 200 億美元的債券發行計畫。SpaceX 確認本次募資用途為償還過橋貸款、支付相關費用及一般企業用途，這筆過橋貸款因今年 2 月 SpaceX 收購了馬斯克自己的公司 xAI 而產生。

但上市不到兩週就進行債券融資，對投資者來說並不是利好消息。發行債券導致的額外利息支出還算小事，其背後更意味著如今的 SpaceX 還需要額外融資，這將帶來巨大的負面影響。

SpaceX 在 IPO 中就已募集了 857 億美元，同時據揭露，SpaceX 帳上還擁有約 1008 億美元的現金和現金等價物。這就成為了空頭最新的攻擊點：一家剛上市不久且帳上有超過 1000 億美元現金的公司又要向市場借錢，那麼意味著 SpaceX 的自由現金流仍未形成，同時星艦的燒錢速度和 AI 基礎設施資本支出已經遠超市場預估。

此前一直給予 SpaceX 賣出評級的機構 CFRA Research 也質疑 SpaceX 巨額融資的必要性，並評論道：「和 Elon Musk 在一起，你永遠不知道他腦子裡在想什麼。」

知名科技對沖基金經理 Dan Niles 也在 X 平台發文表示，SpaceX 發行債券及與 Reflection AI 的算力協議可能提醒投資者，市場又多了一個需要巨額融資的超大規模 AI 競爭者。此前他多次表達對其高估值的擔憂。

受累於全球 AI 概念股下挫

宣布債券融資或許只是 SpaceX 下跌的導火索，其股價承壓也受累於全球 AI 概念股回調影響。

6 月 23 日，不僅美股收盤時 AI 概念股普遍下跌，全球其他市場的 AI 板塊都在回調。6 月 23 日，韓國綜合指數（KOSPI）成為亞洲表現最差的主要股指，跌超 9%，韓國股市早間觸及熔斷，午後繼續下跌，SK 海力士、三星電子均跌超 12%；同時港股 AI 雙雄也大跌，MINIMAX 跌 15%，智譜跌超 9%；A 股四大指數早盤也集體下跌。

全球 AI 概念股回調，主要是因為投資者開始擔憂 AI 基礎設施投入過大，而商業回報週期過長，資本支出最終能否獲得對應回報。SpaceX 也被視為這一邏輯的代表性公司之一，投入規模遠超商業回報速度，股價自然會大幅受挫。

美股財經媒體 zerohedge 6 月 22 日在 X 平台發文表示，超大規模雲端廠商和半導體之間的背離加劇，巨額資本支出成為關鍵。

散戶買盤枯竭，股權解鎖利空提前落地

SpaceX 自上市後便是美股市場上最受散戶追捧的個股。因最初只有不到 5% 的流通盤，SPCX 股價實際上是靠散戶抬升的。據 Vanda Track 統計，散戶在 SPCX 前五個交易日淨買入 4.05 億美元 SPCX，散戶對 SPCX 的買入量已超過了他們買入美股七巨頭其餘所有個股的總和，NVDA、MSFT、AMZN、META、GOOGL 和 GOOG 同一時期加起來的買入量才 2.78 億美元。

但散戶的買盤是無法成為 SPCX 的長期股價支撐的。相反，前期散戶買盤越兇猛，待真正想買的人買完、情緒降溫時，散戶動能也將迅速離散。

SpaceX 期權交易於 6 月 16 日開始，交易初期看漲情緒占主導地位。但據 OptionCharts 數據，當前 SPCX 的看跌/看漲期權比率（Put-Call Ratio）為 1.07，從情緒角度來看，投資者已傾向中性偏空。雖然還談不上一致性看跌的情況，但至少證明散戶已經開始膽怯了。

SPCX 這場猛烈下跌還只發生在僅 5% 流通盤可交易的情況下，若等到股權解鎖之日，SPCX 又該如何撐住？從某種程度上來說，SPCX 當前的股票下跌也是股權解鎖利空的提前落地，投資者可能正在等待 SpaceX 第一輪股權解鎖後再接回倉位。

依規定，SpaceX 在 8 月中旬發布 Q2 財報後，將有 20% 的股票被解鎖。如果屆時股價較 IPO 發行價上漲 30% 且 10 個交易日中有 5 日滿足該標準，還可額外解鎖 10%。

22V Research 策略師 Jeff Jacobson 表示，內部人士可能在 9 月初之前出售 SpaceX 44% 的股份，這將使目前的流通股比例增加約 900%。

SpaceX 下一個利好節點是 7 月份有望被納入納斯達克 100 指數，但因股價連續 3 日下跌，投資者對於 SpaceX 的恐慌已經大於對該潛在利好的期待。

多空論據

有別於上市首週，當前市場對 SpaceX 的看空已占主導，主要的多空觀點如下。

做空工具補齊回調、估值已反映未來增長

6 月 18 日，在 SpaceX 宣布以 600 億股權收購 Cursor 後，知名獨立投資研究機構 Morningstar 不僅沒有調高其對 SpaceX AI 業務的預期，反而將其公允價值從之前的 63 美元進一步下調至 62 美元。他們認為，在沒有實質季度財報支撐的情況下，當前的股價完全是由敘事驅動的。

Future Fund 聯合創始人 Gary Black 此前指出，在 SPCX 期權交易未開啟之前，SpaceX 的交易邏輯完全脫離了基本面。「它的交易表現更像是一隻迷因股，而不是一家由基本面驅動的公司」。因此，目前的暴跌是做空工具補齊後的必然回調。

6 月 22 日，美國大型投行 KeyBanc Capital Markets（KBCM）給予 SPCX 中性評級。雖未給出目標股價，但其分析師表示，SpaceX 當前估值已充分反映未來增長，股價可能被腰斬。雖然存在長期增長驅動，但大量利好已「price in」。

木頭姐成 SPCX 堅定多頭

黃昏見證虔誠的信徒。Cathie Wood 領導的 ARK Invest 不僅是比特幣多頭，現在也是 SpaceX 最堅定的多頭之一。在 SpaceX IPO 當日，ARK Invest 便大舉買入了約 330 萬股，當日持股市值超過 5 億美元。而在 6 月 22 日 SPCX 大跌當日，ARK 透過旗下多檔 ETF（包括 ARKK、ARKQ 等）買入約 21 萬股 SPCX（價值約 3890 萬美元）。

此前，在 2024 年，ARK 的模型估計 SpaceX 在 2030 年的企業價值將達到 2.5 兆美元，樂觀情況下接近 3.1 兆美元。當時 ARK 對應的是一家尚未上市、估值約 1800 至 3500 億美元的公司。而如今，SpaceX 已成功上市，且市值一度逼近 ARK 當年的模型估計，ARK 此時仍選擇加碼，或許是對 SpaceX 可重複使用火箭、星鏈和太空經濟等顛覆性創新的長期看好。