美股期權數據亮紅燈：上次出現這種信號是2022年熊市前夕

原文作者：張雅琦

原文來源：華爾街見聞

美國股市的看漲情緒已蔓延至選擇權市場，一項關鍵指標跌至近四年低位，與 2022 年熊市啟動前夕的水平高度吻合，令市場人士發出審慎警示。

據道瓊斯市場數據，Cboe 股票看跌 / 看漲比率（equity put-to-call ratio）的五日移動均線上週降至 0.452，為 2022 年 3 月 30 日以來最低，意味著投資者對看漲選擇權的需求超過看跌選擇權逾一倍。

Arbeter Investments 總裁 Mark Arbeter 接受 MarketWatch 採訪時表示，這一讀數「從歷史上看極為偏低」，儘管目前尚非直接賣出訊號，但已足夠令投資者提高警惕。他認為，這反映出在人工智慧熱潮推動下，散戶投資者的情緒已變得過於亢奮。

上一次該指標觸及類似水平，恰在 2022 年熊市初段反彈高峰期間；更早一次則出現於 2021 年末市場見頂前後。兩次歷史先例之後，均伴隨股市出現持續性下跌。

與此同時，Cboe 衍生性商品市場情報部門主管 Mandy Xu 指出，儘管市場整體波動率指標 VIX 持續回落，單隻股票的隱含波動率卻大幅攀升，相關價差擴大至歷史紀錄，揭示出股市內部的高度分化。

然而，預警訊號之下，多頭勢頭未減。週一，標普 500 指數、道瓊斯工業平均指數及納斯達克綜合指數三大基準指數悉數刷新歷史收盤紀錄。據道瓊斯市場數據，標普 500 今年迄今已累計錄得 23 次歷史新高收盤。

看漲 / 看跌比率跌至四年最低

Cboe 股票看跌 / 看漲比率五日移動均線上週五收於 0.452，為 2022 年 3 月 30 日以來最低。Mark Arbeter 指出，該數值意味著投資者對看漲選擇權的需求是看跌選擇權的兩倍以上，在歷史座標系中屬於極端偏低區間。

該指標的 21 日移動均線同步下行，上週五降至 0.493，創 2021 年 12 月 9 日（當時為 0.490）以來新低。Mark Arbeter 表示，只要這一均線仍處於「下行趨勢」，股市可能仍有延續上漲的空間，但趨勢本身已是市場過熱的佐證。

值得關注的是，看跌選擇權既可作為押注股市下跌的方向性工具，也可用作組合對沖。當投資者大舉買入看漲選擇權、對沖需求驟降時，往往意味著市場風險偏好已逼近極端水平。

歷史先例指向 2022 年熊市前夕

Mark Arbeter 梳理歷史發現，五日移動均線上週觸及類似水平，正值 2022 年熊市的首次「反趨勢反彈」期間；再往前追溯，2021 年末市場築頂階段同樣出現了接近的讀數。

「市場在邁入 2022 年熊市的頂部區域時，我們同樣看到了這樣的水平，」他說。

這兩次歷史節點之後，美股均進入了持續性的下行週期，為當前指標所傳遞的預警信號提供了參照依據。Mark Arbeter 同時強調，當前並不構成明確的賣出觸發點，但歷史經驗足以令投資者在追漲時保持克制。

股市內部分化加劇，AI 概念主導漲幅

與整體市場平靜的表象形成對比的是，股市內部正出現顯著分化。Mandy Xu 在週一發佈的報告中指出，以 VIXEQ 指數衡量的單股波動率上週已接近一年高位，與 VIX 之間的價差更擴大至歷史紀錄。

這是近兩個月來股市內部分化度升至极高水平的最新信號——與人工智慧相關的股票主導了標普 500 指數大部分漲幅。

週一，標普 500 資訊科技板塊大漲約 2.5%，成為指數再創歷史新高的核心支撐。FactSet 數據顯示，該指數全部 11 個板塊中，當日僅科技與能源兩個板塊收漲，其餘多數板塊下跌。

能源板塊的上漲與地緣政治擾動有關。據報導，伊朗停止與美國的和平談判，並尋求全面封鎖荷姆茲海峽——這一中東地區油氣出口的關鍵水道——推動國際油價走高。

不過，美國總統川普週一下午在社交媒體發文回應稱，「與伊朗伊斯蘭共和國的談判仍在快速推進。」

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