USDH被Coinbase收編背後：Hyperliquid的利益選擇

Odaily资深作者

2026-05-15 06:44

本文約2205字，閱讀全文需要約4分鐘

高喊去中心化口號的穩定幣「百團大戰」，剛開場，就要落幕。

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核心觀點：Coinbase成為Hyperliquid上USDC官方國庫部署者，原生態穩定幣USDH逐步關閉。該交易實現三方共贏：Coinbase深度綁定Hyperliquid生態，Hyperliquid獲得USDC儲備收益大頭，USDH發行商Native Markets通過出售品牌資產獲得回報。
關鍵要素：
1. Coinbase作為USDC官方國庫部署者，將和Circle共同質押HYP激活AQAv2，此前Circle已購入50萬枚HYPE。
2. 當前Hyperliquid上USDC規模約51.64億美元（同比增長2倍），按47億美元規模、3.8%利率計算，年儲備收益約1.6億美元。
3. Coinbase將與Hyperliquid共享大多數儲備收益，參考此前USDH機制，Hyperliquid預計獲得約90%分成，對應每日44萬美元HYPE代幣回購。
4. USDH發行商Native Markets被Coinbase收購品牌資產，團隊獲得經濟回報並聲明將獨立發展新業務。
5. 部分社群批評該事件為去中心化倒退，認為投票選擇Native Markets而非Paxos是利益站隊，最終用戶未獲實質性收益。

原創｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010）

去年9月，Hyperliquid原生穩定幣USDH之爭一度成為行業焦點；而現在，這個曾被寄予厚望的穩定幣卻突然迎來了自己的「退場時刻」。

昨晚，Coinbase宣布將成為Hyperliquid上USDC的官方金庫部署者，Hyperliquid原生穩定幣USDH發行商Native Markets則授予Coinbase購買USDH品牌資產的權利。後續，USDH市場將逐步關閉，在此期間用戶仍可無手續費將USDH兌換為USDC或法定貨幣。

自此，曾經名噪一時的USDH，成為了Coinbase的收編資產，而USDC也正式被確立為Hyperliquid的官方穩定幣和報價資產。Odaily星球日報將於本文簡析此事內情及後續影響。

USDH退場，USDC當興：50億美元背後的經濟帳

這場「Hyperliquid生態穩定幣爭奪戰」的大戲，最終以Coinbase&Circle、Hyperliquid、USDH發行商Native Markets三家共贏而告終。

Coinbase藉此進一步與Hyperliquid生態深度綁定；Hyperliquid則收穫了生態內USDC穩定幣儲備收益的大頭；Native Markets作為曾經USDH的最終贏家，則以「出售USDH品牌資產」的形式收穫了自己的回報。

目前，Hyperliquid上的USDC規模約為51.64億美元，同比增長2倍。

作為USDC的官方合作方及收益共享方，Coinbase此舉無疑是為了與Hyperliquid生態進行深度綁定。

此外，據Hyperliquid官方公告資訊，Coinbase（資金部署者）和Circle（負責CCTP及原生跨鏈基礎設施的技術部署）都已承諾質押HYPE以激活AQAv2（Aligned Quote Asset v2，即對齊報價資產）。

值得一提的是，去年9月，Circle就已買入HYPE代幣，目前其HYPE代幣質押規模已增至約50萬枚的規模。

至於這次合作的最大贏家，無疑是作為生態基底的Hyperliquid。

據官方公告，後續Coinbase將與Hyperliquid協議共享大部分（vast majority）的儲備收益收入。儘管目前並未公布具體的分成比例，但若按照此前USDH的收益分成機制，Hyperliquid 將實際獲得約90%的儲備收益。

據Hyperliquid 社區成員測算，以47億美元的規模、3.8%的利率收益為限，該筆收入對應約為1.6億美元；換言之，即對應每日44萬美元的HYPE代幣回購。

不僅如此，隨著CLARITY法案在美國參議院銀行業委員會投票通過，Hyperliquid與Coinbase的深度綁定也意味著HYPE以及Hyperliquid在美國監管層面也獲得了一定的支持。

作為Hyperliquid原生穩定幣USDH的發行商，Native Markets看似是此次「收編事件」的最大失意者，但從其官方發文來看，其結局也算得上「功成身退」。

一方面，USDH為Coinbase與Hyperliquid協議共享USDC收益分成提供了範例與模板；另一方面，Coinbase此次應該是直接收購了USDH相關品牌資產，Native Markets團隊發行的USDH穩定幣算是「被Coinbase收購」，由此該團隊反而獲得了一定的經濟回報。

後續，Native Markets也言明將保持獨立並尋求其他方面的發展。

當然，Native Markets的退場也並非一面倒的「讚賞」，Hyperliquid社區用戶也對其所謂的「上了談判桌」的說法頗有微詞。

有人認為，USDH的退場意味著去中心化時代的徹底倒退；

也有人指出，當初USDH穩定幣發行商投票就應該選擇Paxos，至少他們是為用戶和穩定幣增長著想的，而那些投票給Native Markets的人只不過是為了選邊站和內部利益。最終用戶一無所獲。這些言論也獲得了不少人的贊同和支持。

自此，一年前那場「霸總追愛」、「反抗巨頭」的戲碼，終於落下了帷幕。

只不過如今再看Hyperliquid與Coinbase、Circle的「握手言和」場面，終究是讓人有些唏噓，也略顯諷刺。

一切的一切，原來都只是利益分配，而不是曾經高呼過的「為了社區」、「為了Hyperliquid」的口號。