Tiger Research：流動性真空驅動急劇拋售，為何比特幣未能反彈？

比特幣急劇下跌令市場措手不及。本報告由 Tiger Research 撰寫，深入分析了此次拋售的驅動因素，並梳理了潛在的復甦情景。

要點總結

• 比特幣在 1 月 29 日從 87,000 美元跌至 81,000 美元，並持續跌破 8 萬美金。
• 微軟令人失望的財報拖累了納斯達克指數，比特幣 87,000 美元附近的活躍實現價支撐隨之被擊穿。
• 市場對凱文·沃爾希被提名為聯準會主席的猜測引發了下行壓力，儘管實際政策或許沒有市場預想的那般嚴厲。
• 監管機構對加密貨幣仍保持友好態度，但 84,000 美元已告失守，短期內下行風險不容忽視。

比特幣在反彈中落後

比特幣在短時間內經歷了兩次急劇下跌。1 月 29 日東部時間上午 9 點左右，比特幣開始從 87,000 美元附近下滑；至次日上午 10 點，跌至大約 81,000 美元，跌幅約 7%。加密市場整體疲軟，投資者情緒隨之急劇惡化。

這一走勢並非源於單一的負面信號，而是傳統金融市場衝擊與貨幣政策不確定性的雙重衝擊所致。第一輪下跌的導火線是大型科技企業的財報衝擊，第二輪則源於對聯準會領導層更迭的擔憂。

兩輪下跌背後有一個共同的深層原因：比特幣現貨與期貨市場的交易量持續萎縮。流動性低迷之下，即便微小的衝擊也足以引發過度的價格震盪。股票和大宗商品在短暫下調後迅速反彈，比特幣卻未能跟隨。

當前，市場正在迴避比特幣。交易量持續收縮、賣壓不斷，價格的回彈愈發難以為繼。

第一重衝擊：AI 泡沫擔憂溢入比特幣

比特幣於 1 月 29 日開始承受壓力，導致因素是納斯達克指數的急劇下跌。微軟第四季度財報低於預期，再次引燃了市場對 AI 相關投資過度泡沫化的擔憂。恐慌情緒蔓延之下，投資者開始撤減風險資產的倉位。比特幣本身波動性較高，跌幅尤為劇烈。

此次下跌之所以格外致命，關鍵在於比特幣失守的那個價位。在跌勢之中，它擊穿了一個重要的結構性支撐——活躍實現價。

當時，該水平維持在 87,000 美元附近。活躍實現價剔除了長期未被動用的持倉，轉而以市場中正在活躍流轉的代幣來調算平均成本。換言之，它是當前正在交易的投資者的盈虧分界線。一旦跌破，大多數活躍參與者便同時陷入虧損。而比特幣，乾脆利落地擊穿了這條線。

第二重衝擊：沃爾希效應

1 月 29 日晚上 8 點左右，比特幣再次急劇下跌，從 84,000 美元迅速跌至 81,000 美元。彭博社和路透社報導稱，川普總統正在籌備提名凱文·沃爾希擔任下一屆聯準會主席，正式宣布在 1 月 30 日進行。

凱文·沃爾希在市場普遍看來是一位鷹派人物。2006 年至 2011 年擔任聯準會理事期間，他一直反對量化寬鬆政策，警告其將帶來通貨膨脹的風險。2011 年聯準會啟動第二輪量化寬鬆時，沃爾希隨即辭職。

對沃爾希提名的猜測被解讀為與川普降息意願相悖，隨即引發了市場對流動性收緊的擔憂。加密貨幣歷來在流動性充沛時表現出色——此時投資者願意將更多資金配置至高風險資產。沃爾希掌舵聯準會的前景，令流動性收緊的恐慌瀰漫開來。在流動性本已吃緊的市場中，投資者隨即展開拋售。

短期修正，中長期動量依然完好

市場對沃爾希鷹派聲譽持續存有擔憂，然而實際政策的執行，未必如預想的那般強硬。

在《華爾街日報》專欄中，沃爾希提出了一種折中思路：有限度的降息結合資產負債表收縮。這一框架試圖在川普降息意願與沃爾希通膨紀律之間找到一個平衡點。言下之意是：整體上仍傾向鷹派，但利率走勢上保留一定靈活空間。

因此，降息的總次數或許少於鮑爾執政期間，但回歸全面緊縮的可能性並不大。即便沃爾希出任主席，聯準會預計仍將維持漸進式寬鬆的基本方向。

與此同時，美國證券交易委員會和美國商品期貨交易委員會針對加密貨幣的友好政策正在逐步落地。允許加密貨幣投資納入 401(k) 退休帳戶，將為市場敞開多達 1 萬億美元潛在資金流入的閘門。數位資產市場結構立法的快速推進，同樣令人值得關注。

短期內，不確定性依然存在。比特幣很可能持續跟隨股票市場的漲跌起伏。在 80,000 美元已告失守的情況下，進一步的下行風險不能排除。然而，一旦股票市場轉入盤整，比特幣或許將再次成為市場青睞的替代性投資工具。從歷史經驗來看，每當科技股因泡沫擔憂陷入停滯，資金往往會輪換流入替代性資產。

真正不變的，恰恰更為重要。放眼更長遠的時間維度，全球流動性仍在持續擴張，機構對加密貨幣的政策立場依然堅定。機構層面的戰略性累積仍在有序推進，比特幣網絡本身也並未出現任何運營問題。當前的回調，不過是稀薄流動性所催生的短期過度波動，並未動搖中長期看漲趨勢的根基。

原文連結：Tiger Research