2025：加密市場最黑暗的一年，也是機構時代的黎明

原文作者：IOSG創始人Jocy（X：@jocyiosg）

這是一次市場結構的根本轉變，而大多數人仍在用舊週期的邏輯看新時代。

2025加密市場複盤，我們看到從散戶投機到機構配置的範式轉移，核心資料機構持倉24%,散戶退場66% — 2025加密市場換手完成。忘掉四年周期吧,機構時代的加密市場有新規則！讓我用數據和邏輯拆解這個"最壞的一年"背後的真相。

1/ 先看表面資料— 2025年資產表現:

傳統資產:

- 白銀+130%

- 黃金+66%

- 銅+34%

- 納斯達克+20.7%

- 標普500 +16.2%

加密資產:

- BTC -5.4%

- ETH -12%

- 主流山寨-35%至-60%

看起來很慘?繼續往下看

2/ 但如果只看價格,你就錯過了最重要的訊號。

BTC雖然年度-5.4%,但期間曾創下$126,080歷史新高。

更關鍵的是:在價格下跌的同時,發生了什麼事?

BTC ETF 2025年淨流入: $250億美元

總AUM: $1,140-1,200億

機構持股佔比: 24%

有人在恐慌，有人在買入

3/ 這裡是第一個關鍵判斷:

市場主導權已從散戶轉移到機構。

2024年1月BTC現貨ETF核准是分水嶺。之前由散戶和OG主導的市場,現在由宏觀投資者、企業財庫、主權基金主導。

這不是簡單的參與者變化,而是遊戲規則的重寫

4/ 數據支撐這個判斷:

BlackRock IBIT在228天內達到$500億AUM,成為史上成長最快ETF。現在持倉78-80萬BTC,已超過MicroStrategy的67萬BTC。 Grayscale、貝萊德和富達三家機構佔據了BTC ETF總資產的89%。 13F投資基金計劃

86%的機構投資者已持有或計劃配置數位資產。

BTC與標普500相關性從2024年的0.29升至2025年的0.5

5/ 再看BlackRock 和MicroStrategy的激進策略:

BlackRock IBIT市佔率佔BTC ETF約60%，持股80萬BTC已超越MicroStrategy的671,268 BTC。

機構參與度持續上升：

* 13F申報機構持股佔ETF總AUM的24%（Q3 2025）

* 更多的專業機構投資者佔比達26.3%，較Q3增加5.2%

* 大類資管公司佔13F BTC ETF持倉的57%，專業對沖基金機構佔BTC ETF的41%，兩者加起來接近98%: 說明目前機構持倉主要是這兩類專業投資者,還不包括養老金、保險公司等更保守的機構(它們可能還在觀望或剛開始配置)

* FBTC機構持股佔比達**33.9%**

主要機構投資人包括Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala主權財富基金、 CoinShares哈佛大學捐贈基金（持有$1.16億IBIT）等。大型傳統經紀商和銀行也增加了比特幣ETF的持股。富國銀行報告持股為4.91億美元,摩根士丹利報告為7.24億美元,摩根大通報告為3.46億美元。這顯示比特幣ETF產品正被各大金融中介機構持續整合。

問題來了:為什麼機構在"高位"持續建倉?

6/ 因為他們看的不是價格,而是週期。

2024年3月後,長期持有者(LTH)累計賣出了140萬BTC,價值$1,211.7億。

這是前所未有的供應釋放。

但神奇的是— 價格沒有崩盤。

為什麼?因為機構和企業財庫全部吸收了這些拋壓

7/ 長期持有者的三波賣出浪潮:

OG投資者的三波賣出浪潮

從2024年3月至2025年11月，長期持有者（LTH）累計拋售約140萬BTC（價值$1,211.7億美元）

第一波(2023年底-2024年初): ETF核准,BTC $25K→$73K

第二波(2024年底): 川普當選,BTC衝向$100K

第三波(2025年): BTC長期在$100K上方

與2013、2017、2021年的單一爆發分配不同,這次是多波持續分配。過去一年我們在BTC的高點橫盤了一年時間，這種情況過去從來沒有出現過。 2年以上未移動的BTC自2024年初減少160萬枚（約$1,400億）

但市場消化能力變強了

8/ 同時,散戶在做什麼?

活躍地址持續下降

Google搜尋"比特幣"降至11個月低點

$0-$1小額交易量下降66.38%

$1000萬以上大額交易成長59.26%

River估算2025年散戶淨賣出247,000 BTC(約$230億)

散戶在賣出,機構在買進

9/ 這引出第二個關鍵判斷:

目前不是"牛市頂部",而是"機構建倉期"。

傳統週期邏輯:

散戶狂熱→價格飆漲→崩盤→重啟

新周期邏輯:

機構穩定配置→波動縮小→價格中樞抬升→結構性上漲

這解釋了為什麼價格橫盤,但資金流入不止

10/ 政策環境是第三個維度。

川普政府2025年已落地:

✅ 加密行政令(1.23簽署)

✅ 戰略比特幣儲備(~20萬BTC)

✅ GENIUS Act穩定幣監管框架

✅ SEC主席換人(Atkins上任)

待定:

⏳ 市場結構法案(77%機率2027年前通過)

⏳ 穩定幣買進短期美債，未來三年規模成長10倍

2026年中期選舉潛在影響

2026年改選435個眾議院席次及33個參議院席次。 2024年有274名"親加密"候選人當選，但銀行業遊說團體計劃投入**$1億+對抗加密捐款影響。民調顯示64%**加密投資者認為候選人的加密立場"非常重要"。

政策友善度前所未有

11/ 但這裡有個時間窗口的問題:

2026年11月有中期選舉。

歷史規律:"選舉年政策先行"

→ 上半年政策密集落地

→ 下半年等待選舉結果

→ 波動性放大

所以投資邏輯應該是:

2026年上半年=政策蜜月期+機構配置=看好

2026下半年=政治不確定性=波動加大

12/ 現在回到開頭的問題:

為什麼2025年加密"表現最差",但我依然看好?

因為市場在完成一次"換手":

- 從散戶手中→機構手中

- 從投機籌碼→設定籌碼

- 從短期賽局→長期持有

這個過程必然伴隨價格調整與波動

13/ 機構目標價怎麼看?

VanEck: $180,000

Standard Chartered: $175,000-$250,000

Tom Lee: $150,000

Grayscale: 2026上半年創新高

不是盲目樂觀,而是基於:

- ETF持續流入

- 上市公司財庫DAT增持(全球134家持有168.6萬BTC)

- 美國從所未有的政策窗口期

- 機構配置剛開始

14/ 當然,風險依然存在:

宏觀: 聯準會政策、美元強勢

監管: 市場結構法案可能延遲

市場: LTH仍可能繼續賣出

政治: 中期選舉結果不確定

但風險的另一面是機會

當大家看空時,往往是最好的版面期

15/ 最後的投資邏輯:

短期(3-6個月): $87K-$95K區間震盪,機構繼續建倉

中期(2026上半年): 政策+機構雙驅動,目標$120K-$150K

長期(2026下半年): 波動加大,看選舉結果與政策延續性

核心判斷:

這不是周期頂部,而是新周期的起點

16/ 為什麼我有這個信心?

因為歷史告訴我們:

- 2013年由散戶主導,最高$1,100

- 2017年ICO狂熱,最高$20,000

- 2021年DeFi+NFT,最高$69,000

- 2025年機構入場,目前$87,000

每次週期,參與者更專業,資金量更大,基礎設施更完善

17/ 2025年的"最差表現"本質上是:

舊世界(散戶投機)向新世界(機構配置)的過渡期。

價格是過渡的代價,但方向已經確定。

當BlackRock、Fidelity、主權基金在左側建倉時,

散戶還在糾結"還會跌嗎"

這就是認知差

18/ 最後總結:

2025年標誌著加密市場機構化進程的加速。儘管BTC年度回報為負，但ETF投資者展現強勁"HODL"韌性。 2025年表面上加密最差,實際上是:

- 最大規模的供應換手

- 最強的機構配置意願

- 最明確的政策支持

- 最廣泛的基礎設施完善

價格-5%,但ETF流入$250億

這本身就是最大的訊號

看好2026年上半年📈

19/ 作為長期從業者和投資人,我們的工作不是預測短期價格,而是識別結構性趨勢。 2026年的關鍵看點包括：市場結構法案立法進展、戰略比特幣儲備擴展可能性、以及中期選舉後的政策延續性。長期來看，ETF基礎設施的完善和監管明朗化為下一輪上漲奠定了基礎。

當市場結構發生根本改變時，舊的估值邏輯就會失效，新的定價權會重建。

保持理性,保持耐心⚡️

資料來源:

CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Strategy官網, CME Group, Yahoo Finance

不構成投資建議,DYOR

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